王麗蓉

（山東濰坊百貨集團(tuán)股份有限公司，山東 濰坊 261041）

1.引言

目前，國(guó)內(nèi)應(yīng)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值尚處于探索和實(shí)踐階段，但在英美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，由于其自身市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)完善，市場(chǎng)交易頻繁，產(chǎn)權(quán)交易愈加活躍，國(guó)內(nèi)企業(yè)間并購(gòu)及跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)日漸增加，企業(yè)價(jià)值評(píng)估迎來了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，應(yīng)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估也就應(yīng)運(yùn)而生了，本文結(jié)合HY有限公司案例分析研究。

2.研究的目的和意義

企業(yè)所擁有的獨(dú)特技術(shù)水準(zhǔn)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)、人力資源、地理位置才真正體現(xiàn)了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此收益法取代成本法來評(píng)估企業(yè)價(jià)值是必然的趨勢(shì)，事實(shí)上目前應(yīng)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值已經(jīng)成為中國(guó)廣大評(píng)估專業(yè)人員和投資者的共識(shí)，收益法的理論和實(shí)踐都得到了豐富與發(fā)展。

本論文就是在這種形勢(shì)下，以高成長(zhǎng)性企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐，通過案例分析，探討、研究如何借鑒西方成熟的評(píng)估方法，做好中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，尤其對(duì)收益法的理論和在中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，提出了獨(dú)到的見解。

3.企業(yè)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值評(píng)估

3.1 企業(yè)價(jià)值

在公司財(cái)務(wù)管理中，企業(yè)價(jià)值通常被表述為企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，其計(jì)算公式為：

公式中：V——企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)值

FCFt——第t 年的企業(yè)報(bào)酬，通常用現(xiàn)金流量表示

t——取得報(bào)酬的持續(xù)年期

r——折現(xiàn)率

因此，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的現(xiàn)實(shí)獲利能力和潛在獲利機(jī)會(huì)的貨幣化表現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)獲利能力的價(jià)值和潛在獲利機(jī)會(huì)的價(jià)值共同構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的總體。

3.2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法是收益法、市場(chǎng)法和成本法。

收益法適用于評(píng)估具有獲利能力的資產(chǎn)。

市場(chǎng)法是存在活躍市場(chǎng)的情況下，同類資產(chǎn)具有可比性，通常采用的方法所采用的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。像資產(chǎn)分類眾多，并且使用年限，價(jià)值取向，往往很難找到同類市場(chǎng)，受制于相同經(jīng)濟(jì)因素影響的資產(chǎn)。

成本法是參照購(gòu)買價(jià)格或建造成本，適用于新購(gòu)買的或新完工的資產(chǎn)，較長(zhǎng)時(shí)間的資產(chǎn)因折舊和貶值，不具有參考價(jià)值。

因此，收益法應(yīng)當(dāng)是資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的主要方法。

4.價(jià)值評(píng)估案例分析

4.1 HY 有限公司現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

HY 有限公司主要經(jīng)營(yíng)：A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品的研究開發(fā)、制造、安裝調(diào)試以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等，是我國(guó)專業(yè)從事A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品裝置的研究開發(fā)、制造、安裝調(diào)試以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等的骨干企業(yè)，通過引進(jìn)國(guó)外技術(shù),掌握了先進(jìn)的技術(shù)，在國(guó)內(nèi)領(lǐng)域享有較高聲譽(yù)。

HY 有限公司現(xiàn)有員工2000 人，各類專業(yè)技術(shù)人員185 人，公司占地面積52800 平方米，截止2019 年12 月31 日資產(chǎn)總額15 億元，凈資產(chǎn)2.6 億元，公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債情況見表3—1。

表3—1 HY 有限公司近三年資產(chǎn)負(fù)債情況 單位：人民幣萬(wàn)元

公司自2009 年成立以來，在A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品等方面始終保持國(guó)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目遍及全國(guó)20 多個(gè)省、自治區(qū)。目前，公司已擁有30 多個(gè)項(xiàng)目在運(yùn)作。HY 有限公司是一家成長(zhǎng)性強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)。

公司近幾年經(jīng)營(yíng)情況分析見表3—2：

表3—2 HY 有限公司近幾年的經(jīng)營(yíng)情況 單位：人民幣萬(wàn)元

HY 有限公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：技術(shù)先進(jìn)；強(qiáng)大的研發(fā)隊(duì)伍：其于2014 年在上海成立了研發(fā)中心，吸引高級(jí)技術(shù)人才。成立至今已從各大知名設(shè)計(jì)院、各大知名高校吸引了博士生5 人，碩士研究生35 人，本科生25 人，形成了強(qiáng)大的科研設(shè)計(jì)力量，上海研發(fā)中心現(xiàn)已開發(fā)出十多項(xiàng)科技成果，現(xiàn)正在申報(bào)設(shè)計(jì)專利；市場(chǎng)占有率高，2019 年?duì)幦〉?個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020 年將爭(zhēng)取到10-12 個(gè)項(xiàng)目，總收入將達(dá)到20 億元左右。

4.2 HY 有限公司行業(yè)分析

HY 有限公司主要從事環(huán)保相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和安裝調(diào)試等，市場(chǎng)潛力巨大，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的高度重視，成為環(huán)保產(chǎn)業(yè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

4.2.1 行業(yè)市場(chǎng)分析

近年來，國(guó)際市場(chǎng)逐漸成為新的A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品熱點(diǎn)。在立足于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高質(zhì)量地建好并運(yùn)行好A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品裝置的同時(shí)，放眼于國(guó)際市場(chǎng)，將成為A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新選擇。

4.2.2 產(chǎn)業(yè)分析

隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)集中度提高，對(duì)龍頭企業(yè)更加有利。以下是行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模分析：

表3－3 2018 年和2019 年A 產(chǎn)品、B 產(chǎn)品對(duì)比

4.2.3 火電廠煙氣特許經(jīng)營(yíng)將逐漸成為趨勢(shì)

國(guó)家優(yōu)惠政策大大提高了煙氣行業(yè)在資金、技術(shù)、資質(zhì)等方面的準(zhǔn)入門檻。同時(shí)，特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的開展，將業(yè)務(wù)由原來單純的工程建設(shè)模式擴(kuò)大到投資——工程建設(shè)——運(yùn)營(yíng)為一體的BOT 模式，將市場(chǎng)容量進(jìn)一步擴(kuò)大。除外，脫硝市場(chǎng)也已經(jīng)啟動(dòng)。與之配套的工程設(shè)計(jì)、布袋除塵業(yè)務(wù)也在快速增長(zhǎng)。

4.3 HY 有限公司收益法評(píng)估參數(shù)的確定

4.3.1 HY 有限公司收益期的確定

經(jīng)過調(diào)查了解，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀分析，HY 有限公司經(jīng)營(yíng)狀況正常，發(fā)展前景良好，所以采用永續(xù)法確定收益期，即采用無限年期。

4.3.2 HY 有限公司折現(xiàn)率的確定

（1）折現(xiàn)率確定的基本方法

收益法中折現(xiàn)率的確定，主要有三種方法，具體分析如下：

風(fēng)險(xiǎn)累加法；

采用加權(quán)平均資本成本模型（WACC）來估算折現(xiàn)率；

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。

（2）HY 有限公司折現(xiàn)率的確定

本次對(duì)HY 有限公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），其公式為：

其中無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rg 根據(jù)五年期國(guó)債利率確定，目前我國(guó)五年期國(guó)債利率為6.34%，考慮復(fù)利因素，5 年期國(guó)債1 年付息利率為

市場(chǎng)平均收益率根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)司制定的《2019 年企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》，其市場(chǎng)平均收益率為9.3%。

β 系數(shù)根據(jù)以下方法予以確定。

5.結(jié)語(yǔ)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指把被評(píng)估企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其整體獲利能力并充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，對(duì)其整體資產(chǎn)公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。