□文/畢臣杰 石沂哲

（沈陽化工大學(xué) 遼寧·沈陽）

［提要］ 杜邦分析法是目前運(yùn)用最廣泛的一種財(cái)務(wù)分析方法。本文運(yùn)用杜邦分析法對萬華化學(xué)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合因素分析法，找出影響萬華化學(xué)盈利能力下降的具體因素，進(jìn)而提出加強(qiáng)成本費(fèi)用控制、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和繼續(xù)推進(jìn)全球化和多元化發(fā)展戰(zhàn)略等建議，以提升萬華化學(xué)的盈利能力。

一、杜邦分析法與因素分析法簡介

杜邦分析法最早由美國杜邦公司提出并進(jìn)行實(shí)踐應(yīng)用的。主要是利用各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的財(cái)務(wù)比率關(guān)系，將權(quán)益報(bào)酬率分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。銷售凈利率可以反映企業(yè)的盈利能力，是股東較為關(guān)心的指標(biāo)，股東可以利用該指標(biāo)來判斷自己的投資是否獲益。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)的營運(yùn)能力，是企業(yè)管理者比較關(guān)心的指標(biāo)，企業(yè)管理者可以通過這個(gè)指標(biāo)來判斷自己的經(jīng)營決策是否恰當(dāng)。權(quán)益乘數(shù)可以反映企業(yè)的償債能力，是債權(quán)人較為關(guān)心的指標(biāo)，債權(quán)人可以通過該指標(biāo)來做出是否借款的決策。相比較于傳統(tǒng)的指標(biāo)分析法，杜邦分析法具有全面性、層次性、系統(tǒng)性和關(guān)聯(lián)性的優(yōu)點(diǎn)，是目前比較常用的一種財(cái)務(wù)分析方法。但是，杜邦分析只能判斷財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣，并不能提出具體的建議。

因素分析法是學(xué)者用來研究各個(gè)因素對總體指標(biāo)變動(dòng)的影響程度的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。由于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)大多具有綜合性，因此可以將其分解為多個(gè)具體的因素，通過測算各因素對總指標(biāo)的影響程度，來尋找總指標(biāo)變動(dòng)的具體原因，進(jìn)而提出針對性建議。因素分析法主要包括連環(huán)替代法、差額分析法、指標(biāo)分解法等，在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中最常用的方法是連環(huán)替代法。本文主要是在杜邦分析法基礎(chǔ)之上加入連環(huán)替代法來找出影響萬華化學(xué)經(jīng)營業(yè)績的主要因素，并根據(jù)其結(jié)果來提出相關(guān)建議，以解決萬華化學(xué)存在的問題。

二、萬華化學(xué)公司簡介

萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司，即萬華化學(xué)，是一家全球化運(yùn)營的化工新材料公司，于1998 年12 月20 日在煙臺(tái)正式成立。該公司在2001 年于上海證券交易所正式上市，成為山東省內(nèi)第一家改制之后上市的公司。目前，萬華化學(xué)在我國多地的研發(fā)基地已經(jīng)開始逐漸成形，主要分布在煙臺(tái)、北京和上海等地。萬華化學(xué)主要有聚氨酯類、涂料類、功能類、石化類等產(chǎn)品，是全球最具競爭力的MDI 制造商之一。其所服務(wù)的行業(yè)較為廣泛，涉及到建筑工業(yè)、電子電器、運(yùn)動(dòng)休閑、汽車等領(lǐng)域。

三、萬華化學(xué)財(cái)務(wù)分析

以萬華化學(xué)2015～2019 年的財(cái)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用杜邦分析法進(jìn)行計(jì)算整理，得到萬華化學(xué)歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況，如表1 所示。（表1）

從上述數(shù)據(jù)可以看出，在2015～2019 年，萬華化學(xué)的財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)一個(gè)明顯的先上升后下降的趨勢。在2015～2017 年，萬華化學(xué)的權(quán)益報(bào)酬率有一個(gè)較大幅度的上升，于2017 年達(dá)到了48.87%，增長了32.42 個(gè)百分點(diǎn)。在其三個(gè)影響因素中，銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有不同程度的上升，分別增長了13.33%和0.47。但2017 年以后，萬華化學(xué)的權(quán)益報(bào)酬率開始出現(xiàn)下降，在2017～2019 年中，權(quán)益報(bào)酬率下降了23.5 個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈下降趨勢，分別下降了9.45%和0.17，而權(quán)益乘數(shù)則相對穩(wěn)定，并無明顯變化。所以，可以初步判定，2017 年以后，萬華化學(xué)銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的共同下降是權(quán)益報(bào)酬率下降的主要原因。下文將用因素分析法中的連環(huán)替代法來驗(yàn)證這個(gè)結(jié)論。

表1 2015～2019 年萬華化學(xué)財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽表

表2 各因素影響程度分析一覽表

2014 年權(quán)益報(bào)酬率=11.69%×0.44×3.22=16.45%；銷售凈利率替代，15.11%×0.44×3.22=21.25%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替代，15.11%×0.61×3.22=29.76%；權(quán)益乘數(shù)替代，15.11%×0.61×2.77=25.55%。

2016 年銷售凈利率的影響程度為21.25%-16.45%=4.80%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度為29.76%-21.25%=8.51%，權(quán)益乘數(shù)的影響程度為25.55%-29.76%=-4.21%；總影響程度為4.80%+8.51%-4.21%=9.10%。2015～2019 年各指標(biāo)對權(quán)益報(bào)酬率的影響的計(jì)算過程同上。（表2）

由結(jié)果可知，萬華化學(xué)在2017～2019 年中，權(quán)益報(bào)酬率的下降主要是由銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的共同下降所造成。因此，本文將對銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行進(jìn)一步分解，來挖掘萬華化學(xué)盈利能力下降的原因，并提出針對性的建議，以改變公司目前盈利能力不足的境況。

（一）銷售凈利率。銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比值，因此在對銷售凈利率進(jìn)行分析時(shí)，可以從凈利潤和銷售收入兩個(gè)角度入手。

2018 年，中美貿(mào)易摩擦升級給全世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大沖擊。受國際大環(huán)境影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，全球化工及聚氨酯市場需求呈現(xiàn)前高后低的趨勢，聚氨酯板塊產(chǎn)品的價(jià)格在下半年開始下滑，對企業(yè)的收入產(chǎn)生一定的影響。除此之外，在2018 年，萬華化學(xué)拓展了業(yè)務(wù)板塊的銷售規(guī)模，使得產(chǎn)品的成本費(fèi)用有了較大幅度的上升。在價(jià)格下降以及成本上升的共同作用下，萬華化學(xué)的凈利潤出現(xiàn)下降。在2019 年，聚氨酯板塊產(chǎn)品市場持續(xù)低迷，各板塊價(jià)格均低于上年，營業(yè)收入出現(xiàn)同比下降，雖然成本較上年有所下降，但是受其價(jià)格的影響，萬華化學(xué)的凈利潤仍是大幅度下降。

（二）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，該指標(biāo)主要受銷售收入和資產(chǎn)總額兩個(gè)因素影響。從銷售收入來看，受聚氨酯板塊市場低迷影響，聚氨酯系列產(chǎn)品的價(jià)格自2018 年下半年開始，一直呈下降趨勢，對2018 年和2019 年的銷售收入產(chǎn)生了一定的影響。從資產(chǎn)總額來看，2018 年的萬華化學(xué)的資產(chǎn)總額增長了16.84%，具體表現(xiàn)為貨幣資金和其他流動(dòng)資產(chǎn)的增加，主要是因?yàn)槿f華化學(xué)在為完成對萬華化工的吸收合并，承接萬華化工的有息負(fù)債做準(zhǔn)備。2019 年萬華化學(xué)的資產(chǎn)總額增加了11.26%，主要在于投資煙臺(tái)工業(yè)園工程項(xiàng)目，使得在建工程增加了112.22%，除此之外，在2019 年，萬華化學(xué)并購Chematur Technologies AB，也使得無形資產(chǎn)增加了61.02%。所以，綜上所述，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017 年逐年下降的主要原因是總資產(chǎn)增長的幅度超過了銷售收入增加的幅度。

四、總結(jié)及建議

（一）總結(jié)。通過對萬華化學(xué)2015～2019 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行杜邦分析發(fā)現(xiàn)，萬華化學(xué)的權(quán)益報(bào)酬率在2017 年達(dá)到頂峰狀態(tài)，自2018 年以后開始呈現(xiàn)下降的趨勢，表明公司的盈利能力出現(xiàn)問題。通過連環(huán)替代法對各財(cái)務(wù)因素進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，萬華化學(xué)2017～2019 年權(quán)益報(bào)酬率下降的主要原因是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。因此，萬華化學(xué)需要加強(qiáng)成本管理、擴(kuò)大銷售，并提高營運(yùn)資產(chǎn)的利用效率，以提升企業(yè)的盈利能力。

（二）建議

1、加強(qiáng)成本費(fèi)用的控制。萬華化學(xué)在2018 年凈利潤下降的重要原因就是成本費(fèi)用的上升，面對近幾年化工產(chǎn)品市場的低迷，降低成本費(fèi)用是增強(qiáng)企業(yè)獲利能力的主要手段。首先，企業(yè)要增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力，對生產(chǎn)工藝進(jìn)行優(yōu)化，以減少車間在生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)對材料的損耗，提高原材料的使用效率。其次，要加強(qiáng)對產(chǎn)品成本的管控，減少資源浪費(fèi)，以提高運(yùn)營效率。

2、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過分析發(fā)現(xiàn)，萬華化學(xué)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2018 年以后呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，這表明企業(yè)營運(yùn)能力出現(xiàn)問題，進(jìn)而影響了公司的盈利能力。提高企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以從多個(gè)角度入手：一是通過制定合理的應(yīng)收賬款政策來加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理以提高資金周轉(zhuǎn)能力。二是企業(yè)可以加強(qiáng)對庫存的管理，做好生產(chǎn)和銷售預(yù)測，以減少庫存積壓，降低儲(chǔ)存成本。三是做好產(chǎn)品市場分析，并與第三方建立良好的合作關(guān)系，以提高公司的銷售收入。

3、繼續(xù)推進(jìn)全球化和多元化發(fā)展戰(zhàn)略。目前，中國和美國在貿(mào)易上的摩擦給萬華化學(xué)的發(fā)展帶來了很大的壓力。面對危機(jī)四伏的新市場和愈加激烈的競爭環(huán)境，萬華化學(xué)應(yīng)積極應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，不斷提升自己的國際競爭力。首先，萬華化學(xué)要繼續(xù)堅(jiān)持其全球化和多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷深化其全球戰(zhàn)略布局，加強(qiáng)對全球資源的有效利用，提高資源配置能力。除此之外，萬華化學(xué)還應(yīng)依靠自身的技術(shù)優(yōu)勢，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，擴(kuò)大多元化產(chǎn)品組合，進(jìn)一步提升為客戶提供好產(chǎn)品和系統(tǒng)性解決方案的能力，創(chuàng)造超額市場價(jià)值。

4、加強(qiáng)創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈附加值。通過對該公司的財(cái)務(wù)分析可以發(fā)現(xiàn)，自2018 年下半年開始，整個(gè)化工行業(yè)的市場處于一個(gè)低迷的狀態(tài)。但是，在這一期間，精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品和其他產(chǎn)品銷量顯著增加，因此，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對精細(xì)化學(xué)品和新材料的研究，不斷開拓新市場。除此之外，面對消費(fèi)和行業(yè)的不斷轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)應(yīng)該整合資源，提高能源的利用效率，加大技術(shù)、工藝和產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，使公司業(yè)務(wù)更加多元化，增加產(chǎn)業(yè)鏈附加值。