謝賢君

(西安交通大學(xué)，陜西 西安 710061)

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，根本目標(biāo)是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，本質(zhì)在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，基本內(nèi)涵在于實(shí)現(xiàn)資源高效配置(葉德珠 等，2018；楊子榮 等，2018)。近年來，隨著普惠金融的發(fā)展，我國(guó)金融知識(shí)普及覆蓋面積不斷拓展、普及速度不斷提升，這不僅有助于提高微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資金使用、管理、決策的能力，也有助于提高其對(duì)正規(guī)金融產(chǎn)品信息、工具運(yùn)用、服務(wù)流程與信貸政策的知悉程度，緩解企業(yè)或個(gè)體的“需求抑制型信貸約束”，實(shí)現(xiàn)金融資源的合理分配、金融風(fēng)險(xiǎn)的有效管理以及推動(dòng)企業(yè)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，從而提升市場(chǎng)要素配置能力，降低生產(chǎn)要素扭曲程度。

一、文獻(xiàn)綜述

Noctor et al.(1992)最早明確提出金融知識(shí)概念，意指人們?cè)谑褂煤凸芾碣Y金上所表現(xiàn)出來的、能夠做出明智判斷和有效決策的能力。Lusardi et al.(2014)則將金融知識(shí)定義為人們處理經(jīng)濟(jì)金融事物的相關(guān)信息，并根據(jù)此信息在財(cái)富積累、財(cái)務(wù)規(guī)劃、負(fù)債計(jì)劃、投資管理等方面做出合理決策。金融知識(shí)的具體內(nèi)容包含信用卡債務(wù)方面的知識(shí)(Lusardi et al.，2009)，投資經(jīng)驗(yàn)與看法、教育水平與認(rèn)知能力等方面的知識(shí)(Hung et al.，2009)，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)金融概念和信息的理解、處理金融事物的經(jīng)驗(yàn)等(Hung et al.，2009；Lusardi et al.，2014；黃宇虹 等，2019)。彭倩等(2019)認(rèn)為，金融教育可有效提升金融素養(yǎng)，而長(zhǎng)期的、持續(xù)的、多樣化的、層次性的金融教育能夠顯著提高金融知識(shí)水平。Hira et al.(2005)也認(rèn)為，通過對(duì)員工進(jìn)行針對(duì)性和及時(shí)性的金融教育，可有效提升員工的金融素養(yǎng)，有助于培育員工良好的金融活動(dòng)習(xí)慣，提升其投資決策理性程度。

Lusardi et al.(2008，2009)認(rèn)為，在面臨各種金融產(chǎn)品、工具、服務(wù)時(shí)，居民如何做出有益的金融活動(dòng)決策，是決定金融資源能否有效配置的重要因素。金融行為是影響金融資源配置的重要因素之一，而金融行為則受金融知識(shí)的影響，如Lusardi et al.(2011)指出，加強(qiáng)金融教育可顯著改善低金融素養(yǎng)勞動(dòng)者的資產(chǎn)配置行為。從宏觀層面來看，金融知識(shí)普及能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)主體形成理性的投資、消費(fèi)等行為，進(jìn)而改善金融錯(cuò)配程度，從而降低其對(duì)全要素生產(chǎn)率的抑制作用(王欣 等，2019)。一般認(rèn)為，具有較高金融知識(shí)水平的人擁有正規(guī)銀行賬戶機(jī)會(huì)越大，參與正規(guī)金融市場(chǎng)活動(dòng)的概率也就越大(Christelis et al.，2010；Almenberg et al.，2015；Von Gaudecker，2015；Chu et al.，2017)。吳雨等(2017)認(rèn)為金融知識(shí)較高水平的人還可做出合理的退休與養(yǎng)老金計(jì)劃。秦芳等(2016)認(rèn)為金融知識(shí)水平顯著提升了我國(guó)居民家庭參與商業(yè)保險(xiǎn)的可能性與參與程度。李云峰等(2018)認(rèn)為高水平的金融知識(shí)擁有者傾向于增加信用卡消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)合理成本或可控風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債與借貸行為。此外，尹志超等(2014)、曾志耕等(2015)認(rèn)為提高金融知識(shí)水平可促進(jìn)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資和優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置，Lusardi et al.(2014)更是強(qiáng)調(diào)提升金融知識(shí)水平能夠提高家庭投資收益率。

進(jìn)一步從金融知識(shí)普及提升金融知識(shí)水平的影響來看，主要包含金融知識(shí)影響創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)路徑和緩解融資約束路徑。關(guān)于前者，如黃宇虹等(2019)認(rèn)為，金融知識(shí)水平的提升，通過認(rèn)知機(jī)制和信貸機(jī)制促使企業(yè)更加注重企業(yè)創(chuàng)新必要性，提升企業(yè)人員的創(chuàng)新能力，從而提高企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)與創(chuàng)新活力；金融知識(shí)在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)較好、市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)表現(xiàn)出提升市場(chǎng)認(rèn)知機(jī)制的作用，而在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)較差、市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)表現(xiàn)出提升創(chuàng)新活力機(jī)制的作用。尹志超等(2014，2015)、張?zhí)枟澋?2016)、李云峰等(2018)等認(rèn)為提升金融知識(shí)水平有利于促進(jìn)家庭參與金融活動(dòng)，減少家庭金融排斥概率，同時(shí)提高家庭投資偏好機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)家庭參與創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。孫光林等(2019)認(rèn)為提升金融知識(shí)水平可通過提高農(nóng)民獲取金融資本的能力，從而推動(dòng)被動(dòng)失地農(nóng)民主動(dòng)參與創(chuàng)業(yè)，并提高其創(chuàng)業(yè)績(jī)效。關(guān)于后者，如Lusardi et al.(2009)認(rèn)為，金融知識(shí)可以有效提高企業(yè)、家庭或個(gè)人對(duì)正規(guī)信貸的理解與知悉程度，從而提高正規(guī)信貸的可獲得性，緩解其信貸約束。江靜琳等(2019)認(rèn)為金融知識(shí)越豐富的個(gè)體或家庭遭受正規(guī)信貸約束的可能性越低。劉丹等(2019)認(rèn)為加強(qiáng)對(duì)農(nóng)戶的金融知識(shí)普及程度，能夠有效提高農(nóng)戶正規(guī)信貸可得性。

綜上，可以發(fā)現(xiàn)，一方面，已有文獻(xiàn)關(guān)于金融知識(shí)基本概念、基本內(nèi)涵以及金融知識(shí)普及對(duì)經(jīng)濟(jì)主體的金融行為的影響效果和影響機(jī)制有了較為深入的研究，特別是發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)水平的提升可以通過提升創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平和改善信貸融資約束等路徑影響金融行為，為本文廓清金融知識(shí)普及與要素配置效應(yīng)之間關(guān)系打下了基礎(chǔ)。另一方面，已有文獻(xiàn)大多基于微觀層面，特別是集中在消費(fèi)金融層面，而在金融創(chuàng)新與變革帶來越來越廣泛的金融知識(shí)普及背景下，如何深度認(rèn)知金融知識(shí)普及對(duì)宏觀層面經(jīng)濟(jì)資源配置的作用顯得十分必要。有鑒于此，本文基于金融風(fēng)險(xiǎn)這一宏觀層面，探究金融知識(shí)普及的要素配置效應(yīng)及其作用機(jī)理，這或許更具有理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

二、理論機(jī)制與研究假設(shè)

在信息不對(duì)稱與不確定的環(huán)境下，如何減少信息不對(duì)稱，對(duì)于提高資源配置效率、改善要素配置方式、降低要素扭曲程度至關(guān)重要，而金融知識(shí)及其普及恰好為降低信息不對(duì)稱提供了良好的基礎(chǔ)：較高水平的金融知識(shí)有助于人們識(shí)別、理解和認(rèn)知金融產(chǎn)品與服務(wù)的收益、風(fēng)險(xiǎn)等多方面信息，同時(shí)不斷整合、處理這類信息，并做出決策。這是影響經(jīng)濟(jì)主體選擇金融資產(chǎn)配置方式和行為的最為重要的因素。

(一)直接效應(yīng)

在信息完全的市場(chǎng)條件下，信息具有充分性，而在信息不對(duì)稱的條件下，經(jīng)濟(jì)主體依據(jù)有限的信息評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益，在評(píng)估能力以及評(píng)估信息制約下，經(jīng)濟(jì)主體難以準(zhǔn)確全面評(píng)估、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)與收益。在風(fēng)險(xiǎn)偏好的情況下，經(jīng)濟(jì)主體可能做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致投資行為失?。幌喾?，在風(fēng)險(xiǎn)厭惡的情況下，信息不足將可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體做出放棄投資項(xiàng)目的決策。然而，從金融機(jī)構(gòu)角度來看，金融知識(shí)普及度的提高，可顯著提高金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)與咨詢的專業(yè)能力，投資者可依托專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資咨詢，從而全面準(zhǔn)確預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與收益。特別是，相比單個(gè)個(gè)體，金融機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的監(jiān)督能力和更低的監(jiān)督成本，實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸資金的運(yùn)用、使用流程的監(jiān)控，保證資金流向風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)合理的項(xiàng)目，有利于提高投資回報(bào)率，降低資金風(fēng)險(xiǎn)。從金融產(chǎn)品和工具來看，金融知識(shí)普及度提高，意味著金融知識(shí)水平的提升，經(jīng)濟(jì)主體能夠更好地掌握更高水平、更高標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際化金融產(chǎn)品，通過不斷模仿、改造，提高其投資能力，提升資金配置效率?？傊岣呓鹑谥R(shí)普及度，增加經(jīng)濟(jì)主體的金融知識(shí)，如包括理財(cái)知識(shí)在內(nèi)的多方面金融知識(shí)，提高其金融素養(yǎng)，提升其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可控、收益較高的投資項(xiàng)目的甄別能力，進(jìn)而提高預(yù)期收益水平，從而使得資金向風(fēng)險(xiǎn)可控、收益更高的項(xiàng)目、行業(yè)、領(lǐng)域流動(dòng)，提高資金配置效率，同時(shí)引致其他市場(chǎng)要素向這些項(xiàng)目、行業(yè)、領(lǐng)域流動(dòng)，有效降低市場(chǎng)要素扭曲程度。

根據(jù)以上分析，提出：

研究假設(shè)1：提高金融知識(shí)普及度可顯著降低市場(chǎng)要素扭曲程度。

(二)間接效應(yīng)

1.提高人力資本積累水平，降低金融風(fēng)險(xiǎn)

提高金融知識(shí)普及度，不僅意味著金融知識(shí)普及主體的數(shù)量和規(guī)模增加，還意味著金融知識(shí)普及載體的數(shù)量和規(guī)模增加，而金融知識(shí)普及的主體和載體數(shù)量和規(guī)模增加，也就意味著金融知識(shí)普及的覆蓋廣度的擴(kuò)大、使用深度的加深，使得更多的受眾群體獲得更多的金融知識(shí)，全民金融素養(yǎng)得到提升。同時(shí)，金融知識(shí)普及度的提高，還倒逼金融知識(shí)普及主體不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，以滿足經(jīng)濟(jì)主體金融素養(yǎng)不斷提高的要求。在金融活動(dòng)過程中，經(jīng)濟(jì)主體通過持續(xù)的學(xué)習(xí)，獲得了更多的金融知識(shí)，這有助于提高其自身的金融素養(yǎng)，推升人力資本積累水平。人力資本積累水平的提升，意味著更多的經(jīng)濟(jì)主體擁有更高水平的金融知識(shí)，擁有對(duì)金融市場(chǎng)相關(guān)活動(dòng)更高水平的判斷能力和對(duì)金融市場(chǎng)信息的分析和處理能力，進(jìn)而能夠?qū)μ峁└黝愶L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)慕鹑诠ぞ吆徒鹑诋a(chǎn)品進(jìn)行合理甄別，提高其識(shí)別投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況的能力，在經(jīng)濟(jì)主體投資過程中，可更優(yōu)地選擇風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，使得自身利益最大化，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡。由于經(jīng)濟(jì)主體投資風(fēng)險(xiǎn)的降低，意味著金融機(jī)構(gòu)、金融部門相關(guān)信貸違約率降低，金融系統(tǒng)產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性降低。可見，金融知識(shí)普及度的提升，意味著投資者金融素養(yǎng)的提高，進(jìn)而促進(jìn)人力資本積累水平，這對(duì)于降低經(jīng)濟(jì)主體投資風(fēng)險(xiǎn)、金融系統(tǒng)違約率具有重要作用。

根據(jù)以上分析，提出：

研究假設(shè)2：提高金融知識(shí)普及度意味著人力資本積累水平的提升，從而有利于降低金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.實(shí)現(xiàn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，提高金融資源配置效率

一是，銀行機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。一方面，銀行平滑不同時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)減少投資者不同時(shí)期收益的波動(dòng)。由于投資者存在不確定性的投資需求，同時(shí)其投資偏好也存在一定的隱秘性，對(duì)資金流動(dòng)性提出了較高要求，因此銀行必須通過吸存負(fù)債來保持資金的流動(dòng)性。在初始期，銀行接受投資者的稟賦存款，并承諾對(duì)于每單位的存款，投資者在次期可獲得一定的固定收益；在次期，如果投資者的存款收益提取固定，則投資者在第三期依然可以穩(wěn)健地獲得存款收益。因此，無論是在次期還是在第三期，投資者都可以獲得一定的固定存款收益，銀行則能夠以此方式實(shí)現(xiàn)完全信息的風(fēng)險(xiǎn)分散均衡。另一方面，銀行將風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傆诓煌H。銀行持有資產(chǎn)，向每一代提供存款合約，并向每一代提供固定的存款收益，實(shí)現(xiàn)代際風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。

二是，金融知識(shí)普及主體的擴(kuò)張，促進(jìn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制實(shí)現(xiàn)，提高金融資源配置效率。在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)條件下，銀行通過跨期風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制以均衡投資者不同時(shí)期的收入，進(jìn)而防止資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，平滑投資者不同時(shí)期的投資收益。隨著金融知識(shí)普及度的提高，金融知識(shí)普及主體的增加使得金融機(jī)構(gòu)規(guī)模和數(shù)量增加，則可顯著實(shí)現(xiàn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散，實(shí)現(xiàn)金融資源在不同時(shí)期于不同代際的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)更高水平的金融風(fēng)險(xiǎn)管理，而金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升則意味著資源向更高收益、更高回報(bào)率的項(xiàng)目、行業(yè)、領(lǐng)域配置。由此，可見金融知識(shí)普及帶來金融知識(shí)普及主體的擴(kuò)張，意味著金融資本配置效率的提高，進(jìn)而引致其他要素配置效率的提高，從而降低市場(chǎng)要素扭曲程度。

3.實(shí)現(xiàn)跨部門風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，提高金融資源配置效率

一是，金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨部門風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。一方面，提供流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。根據(jù)“流動(dòng)性假說”理論，投資者一般面臨流動(dòng)性高、收益率低與流動(dòng)性低、收益率高的項(xiàng)目選擇困境，當(dāng)遭受某種沖擊時(shí)，投資者希望在非流動(dòng)性項(xiàng)目獲利之前獲得資金，這種動(dòng)機(jī)也就容易使得投資者對(duì)低回報(bào)率的流動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)行投資。在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上，這部分投資者可以通過股票市場(chǎng)將其持有的非流動(dòng)性項(xiàng)目股票轉(zhuǎn)售給他人，即通過流動(dòng)的股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)售股票，進(jìn)而形成有效的長(zhǎng)期資本投資，股票市場(chǎng)則提供流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。股票市場(chǎng)交易成本越低，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力越強(qiáng)。另一方面，促進(jìn)國(guó)際資本市場(chǎng)一體化，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)分散能力。金融市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)國(guó)際資本市場(chǎng)一體化，使得高風(fēng)險(xiǎn)的高收益項(xiàng)目會(huì)隨著資本流動(dòng)分散到全球投資中，提高了風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

二是，金融知識(shí)普及載體的數(shù)量和規(guī)模增加，促進(jìn)跨部門風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制實(shí)現(xiàn)，提高金融資源配置效率。金融知識(shí)普及度的提高意味著金融知識(shí)普及載體的數(shù)量和規(guī)模增加，也就意味著發(fā)達(dá)的股票等金融市場(chǎng)提供了更加豐富的金融產(chǎn)品和工具，尤其是衍生性金融產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造了大量的跨部門風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)會(huì)，進(jìn)而增強(qiáng)了投資者尤其是中小投資者的投資信心，從而實(shí)現(xiàn)跨部門風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和高水平的金融風(fēng)險(xiǎn)管理，而金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升則意味著資源向更高收益、更高回報(bào)率的項(xiàng)目、行業(yè)、領(lǐng)域配置。由此可見，金融知識(shí)普及帶來金融知識(shí)普及載體的擴(kuò)張，意味著金融資本配置效率的提高，進(jìn)而引致其他要素配置效率的提高，從而降低市場(chǎng)要素扭曲程度。

根據(jù)以上分析，提出：

研究假設(shè)3：提高金融知識(shí)普及度意味著金融知識(shí)普及主體和載體的數(shù)量和規(guī)模增加，可實(shí)現(xiàn)跨期風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和跨部門風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，提高資本配置效率，從而顯著降低市場(chǎng)要素扭曲程度。

三、實(shí)證分析

(一)模型設(shè)計(jì)

基于Hayes(2009)、溫忠麟等(2014)中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停疚膶?shí)證檢驗(yàn)金融知識(shí)普及的要素配置效應(yīng)的作用機(jī)制?；鶞?zhǔn)模型具體設(shè)計(jì)如下：

(1)

(2)

其中，BRISKit表示金融風(fēng)險(xiǎn)，BRISKit-1表示金融風(fēng)險(xiǎn)滯后一期，DISit表示市場(chǎng)要素配置，DISit-1表示市場(chǎng)要素配置滯后一期，F(xiàn)Lit表示金融知識(shí)普及度，controljit表示控制變量，α、ρ分別表示核心解釋變量和控制變量的系數(shù)，εit表示誤差項(xiàng)，i表示省份，t表示時(shí)間，μi表示個(gè)體固定效應(yīng)，vt表示時(shí)間固定效應(yīng)。

為判斷金融知識(shí)普及度影響金融風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制，設(shè)計(jì)如下中介效應(yīng)模型：

(3)

(4)

其中：humanit表示中介變量，即人力資本積累水平；humanit-1表示人力資本積累水平滯后一期。

為進(jìn)一步判斷金融知識(shí)普及度影響要素市場(chǎng)扭曲程度的作用機(jī)制，設(shè)計(jì)如下中介效應(yīng)模型：

(5)

其中，BRISKit在這里表示中介變量。

(二)變量選取

1.被解釋變量

被解釋變量是市場(chǎng)要素扭曲程度(DIS)。借鑒戴魁早等(2016)和謝賢君(2019)，本文選擇標(biāo)桿法分析市場(chǎng)要素扭曲程度：

DISit=(

max(pmit)-pmit

)/

max(pmit)

(6)

其中：DISit表示市場(chǎng)要素扭曲程度，取值范圍為0～1；pmit、max(pmit)分別表示要素市場(chǎng)發(fā)育程度指數(shù)和要素市場(chǎng)發(fā)育程度指數(shù)最高值(1)要素市場(chǎng)發(fā)育程度指數(shù)來自《中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)報(bào)告》。。市場(chǎng)要素扭曲程度越高，表示要素配置效率越低；反之，則越高。

2.核心解釋變量

核心解釋變量是金融知識(shí)普及度(FL)。金融知識(shí)普及度不僅僅體現(xiàn)在“金融知識(shí)普及月”的集中金融教育宣傳活動(dòng)，還更多體現(xiàn)在日常性、持續(xù)性的金融知識(shí)教育中，這對(duì)于提高投資者、消費(fèi)者對(duì)相關(guān)金融產(chǎn)品的內(nèi)涵和風(fēng)險(xiǎn)的理解具有重要意義。例如，金融機(jī)構(gòu)提供金融產(chǎn)品時(shí)，針對(duì)投資者、消費(fèi)者主動(dòng)開展的金融教育活動(dòng)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)利用金融教育平臺(tái)提供金融知識(shí)，建立金融教育活動(dòng)的反饋機(jī)制，并開展針對(duì)性的金融消費(fèi)者教育等活動(dòng)。通過此類行動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)不僅普及了人民幣知識(shí)及個(gè)人征信、銀行卡安全、支付工具使用、保險(xiǎn)和投資理財(cái)?shù)然A(chǔ)金融知識(shí)，也對(duì)社會(huì)公眾在全面認(rèn)識(shí)存款保險(xiǎn)制度及其作用、金融消費(fèi)安全意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)等方面進(jìn)行了指導(dǎo)，這對(duì)于提升金融知識(shí)水平，拓寬金融知識(shí)普及度具有重要作用。

迄今為止，鮮有關(guān)于量化金融知識(shí)普及度的研究，而已有文獻(xiàn)大多聚焦于微觀調(diào)查統(tǒng)計(jì)，較少從宏觀視角量化評(píng)估金融知識(shí)普及度。本文根據(jù)金融知識(shí)普及主體對(duì)存貸款知識(shí)、支付結(jié)算知識(shí)、征信知識(shí)、人民幣知識(shí)、黃金市場(chǎng)投資知識(shí)、國(guó)債知識(shí)、外匯業(yè)務(wù)、存款保險(xiǎn)相關(guān)知識(shí)、金融新業(yè)態(tài)與金融安全以及維權(quán)知識(shí)等方面的狀況介紹、規(guī)制解釋、申請(qǐng)與使用講解、注意事項(xiàng)明確、相關(guān)政策與要求、操作方法等內(nèi)容，同時(shí)基于金融知識(shí)普及的基本內(nèi)涵，依據(jù)金融知識(shí)普及主體和金融知識(shí)普及載體兩個(gè)方面構(gòu)建金融知識(shí)普及度衡量指標(biāo)體系，通過主成分分析法對(duì)金融知識(shí)普及度進(jìn)行測(cè)度，并以測(cè)度的金融知識(shí)普及度作為核心解釋變量。具體評(píng)價(jià)指標(biāo)如表1所示。

表1 金融知識(shí)普及度測(cè)度指標(biāo)體系

首先，本文關(guān)于金融知識(shí)普及度指標(biāo)體系的有效性和可行性檢驗(yàn)結(jié)果為：一方面，KMO檢驗(yàn)系數(shù)為0.7983，表明運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行金融知識(shí)普及度指標(biāo)數(shù)據(jù)研究具有可行性；另一方面，SMC檢驗(yàn)結(jié)果也表明可對(duì)金融知識(shí)普及度指標(biāo)進(jìn)行主成分分析。

其次，金融知識(shí)普及度指標(biāo)體系的特征值及累計(jì)貢獻(xiàn)率情況。本文選取累計(jì)貢獻(xiàn)率高于60%、累計(jì)百分比達(dá)到80%的兩個(gè)主成分F1、F2。由此可得出綜合指標(biāo)對(duì)原始經(jīng)濟(jì)信息具有較為全面的有效的解釋能力，因此可較好地反映原始經(jīng)濟(jì)信息。

最后，以兩個(gè)主成分F1、F2為金融知識(shí)普及度指標(biāo)體系的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過計(jì)算出兩個(gè)主成分F1、F2的載荷系數(shù)獲得綜合金融知識(shí)普及度指數(shù)F，具體表達(dá)式為：F=0.6444F1+0.1788F2。

3.中介變量

(1)人力資本積累水平(human)。人力資本是金融風(fēng)險(xiǎn)管理的載體。金融素養(yǎng)提升帶來的人力資本積累水平的提高，可以實(shí)現(xiàn)更高水平的金融風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)管理能力高低與其人力資本積累水平存在著較為密切的聯(lián)系。本文以地區(qū)平均受教育年限表示地區(qū)人力資本積累水平。一般來講，小學(xué)、初中、高中以及普通高等學(xué)校畢業(yè)生的教育年限分別為6年、9年、12年、16年，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并沒有將中學(xué)與高中分開，所以本文對(duì)中學(xué)受教育年限取平均值10.5年計(jì)算，即人力資本積累水平可以表示為humman=6×pri+10.5×mid+16×uni。其中，pri、mid、uni分別代表地區(qū)小學(xué)畢業(yè)人數(shù)、普通中學(xué)畢業(yè)人數(shù)以及普通高等學(xué)校畢業(yè)人數(shù)。

(2)金融風(fēng)險(xiǎn)(BRISK)。由于銀行機(jī)構(gòu)在我國(guó)金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為金融風(fēng)險(xiǎn)的主要組成成分。顧海峰等(2020)認(rèn)為，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源是信貸風(fēng)險(xiǎn)，且銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要積累在信貸市場(chǎng)(張旭 等，2020)。所以，信貸風(fēng)險(xiǎn)則成為金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來源，且銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)與不良貸款率正相關(guān)，即不良貸款率水平越高，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)越高，它直接表明了銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際承擔(dān)結(jié)果。參考顧海峰等(2020)，本文選取不良貸款率作為金融風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，即不良貸款率=不良貸款/總貸款。

4.控制變量

(1)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放水平(open)。經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度可以用貿(mào)易開放度進(jìn)行衡量。對(duì)外貿(mào)易能夠帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體獲取先進(jìn)的金融知識(shí)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)等，從而提高國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體金融素養(yǎng)，改善金融知識(shí)普及度，對(duì)于提高市場(chǎng)要素配置具有積極作用。本文以地區(qū)進(jìn)出口總額與地區(qū)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值表示。

(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平(struc)。一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)意味著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革加速推進(jìn)，進(jìn)而能夠發(fā)揮市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中對(duì)資源配置的決定性作用，有利于推動(dòng)要素從低生產(chǎn)率的企業(yè)和部門向高生產(chǎn)率的企業(yè)和部門流動(dòng)，進(jìn)一步提高資源配置效率。另一方面，金融知識(shí)普及所帶來的金融知識(shí)水平的提升，形成更高水平的金融人才，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)更加匹配，有助于實(shí)現(xiàn)資源有效配置。本文以地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)增加值與GDP增加值的比值表示。

(3)政府調(diào)控力度(gov)。政府調(diào)控具有兩個(gè)方面的作用：一方面，政府金融普及政策作為提升金融知識(shí)水平的重要外部因素，通過提升金融素養(yǎng)改善市場(chǎng)要素配置。另一方面，政府調(diào)控可能使得金融資源的價(jià)格體系和市場(chǎng)機(jī)制遭受扭曲，進(jìn)而可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)處于受壓制狀態(tài)，難以有效發(fā)揮金融體系有效配置資金的功能。特別是，政府對(duì)金融體系中直接金融和間接金融所占比重進(jìn)行干預(yù)，可能致使銀行在獲得穩(wěn)定租金的情況下，缺乏積極搜尋資金來源的動(dòng)力和有效配置金融資源的激勵(lì)，進(jìn)而導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)效率下降，金融資源配置發(fā)生扭曲，影響市場(chǎng)要素配置效率。因此，政府調(diào)控的作用取決于二者的綜合效應(yīng)。本文以地區(qū)政府財(cái)政支出與GDP的比值表示。

(4)金融發(fā)展水平(financial)。金融發(fā)展水平是金融知識(shí)的基礎(chǔ)，擁有較高水平的金融發(fā)展環(huán)境不僅為金融知識(shí)提供了要素稟賦基礎(chǔ)，也為獲取金融知識(shí)提供了重要的來源，也提高了獲得金融知識(shí)的機(jī)會(huì)。如果金融發(fā)展水平較低，金融知識(shí)獲取渠道受阻，產(chǎn)生更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況，這對(duì)于改善市場(chǎng)要素配置起到了極大的阻礙作用。例如，在金融發(fā)展水平較低的條件下，資金供給者為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)所可能產(chǎn)生的資金違約損失，傾向于要求企業(yè)擁有更高比例的控制權(quán)，從而提高了企業(yè)投資的成本，一定程度上限制了投資規(guī)模，抑制了市場(chǎng)要素配置效率。因此，本文以金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP的比值表示地區(qū)金融發(fā)展水平。

5.其他變量

政策變量(TFL)。從2013年開始，人民銀行每年9月統(tǒng)一開展全國(guó)性的“金融知識(shí)普及月”活動(dòng)。據(jù)此，為了進(jìn)一步處理內(nèi)生性問題，本文通過設(shè)定政策變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在2013年以前，將政策變量設(shè)定為“0”，而在2013年后，將政策變量設(shè)定為“1”。

(三)數(shù)據(jù)來源及說明

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性以及滿足樣本數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度，本文將研究起止時(shí)間區(qū)間設(shè)定為2011—2018年。其中，被解釋變量數(shù)據(jù)來源于歷年省級(jí)《中國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程指數(shù)報(bào)告》中市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)；核心解釋變量、中介變量、控制變量以及其他變量數(shù)據(jù)均來源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、各省份《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、Wind數(shù)據(jù)庫、CNKI中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫等。

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示?？梢钥吹剑袌?chǎng)要素扭曲程度變化率的均值為-0.0464，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1317，表明整體上市場(chǎng)要素扭曲程度隨時(shí)間變化呈逐漸降低態(tài)勢(shì)；金融知識(shí)普及度變化率的均值為0.2761，標(biāo)準(zhǔn)差為1.6207，表明整體上金融知識(shí)普及度隨時(shí)間變化呈逐漸上升態(tài)勢(shì)；金融風(fēng)險(xiǎn)變化率為0.1842，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3662，表明整體上金融風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間變化呈逐漸擴(kuò)大態(tài)勢(shì)；人力資本積累水平變化率為-0.0697，標(biāo)準(zhǔn)差為0.5941，表明人力資本積累隨時(shí)間變化呈下降態(tài)勢(shì)。其他變量和控制變量變化率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差都處于較為合理范圍。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果分析

為緩解內(nèi)生性問題，本文運(yùn)用系統(tǒng)GMM估計(jì)方法實(shí)證檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度的影響，具體估計(jì)結(jié)果如表3所示。市場(chǎng)要素扭曲程度滯后一期顯著，表明金融知識(shí)普及度抑制市場(chǎng)要素扭曲存在顯著的滯后性，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融知識(shí)普及教育提供了重要依據(jù)。表3在列(1)基礎(chǔ)上逐步加入其他控制變量，估計(jì)結(jié)果表明，無論是否納入控制變量，金融知識(shí)普及度對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，具體地，表3中列(1)、(2)、(3)、(4)、(5)顯示金融知識(shí)普及度的系數(shù)分別為-0.8780、-0.5960、-0.4800、-0.4080、-0.4430，且至少通過10%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明提高金融知識(shí)普及度可顯著抑制市場(chǎng)要素扭曲程度。研究假設(shè)1得到驗(yàn)證。一方面，提高金融知識(shí)普及度，不僅可改善、優(yōu)化包括企業(yè)、家庭或個(gè)人在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)主體金融行為，比如理性投資、理性借貸、理性金融消費(fèi)決策等金融行為，使其面臨更低的借貸成本、更低的風(fēng)險(xiǎn)，增加投資回報(bào)率；而且可以為企業(yè)、家庭和個(gè)人等行為主體選擇資產(chǎn)配置方式和行為提供良好的參考。因此，提高金融知識(shí)普及度不僅能夠有效降低信息不對(duì)稱、減少交易成本，還能夠有效控制經(jīng)濟(jì)主體面臨的不確定性，提高金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而有助于提高資源配置效率、改善要素配置方式、降低市場(chǎng)要素扭曲程度。另一方面，由于信息的收集、整理、篩選和控制存在一定的“沉沒”成本，如果金融知識(shí)不足，經(jīng)濟(jì)主體可能需要付出一定的咨詢成本進(jìn)行信息處理，這可能導(dǎo)致其難以“支付”這種沉沒成本。隨著金融知識(shí)普及度的提高，經(jīng)濟(jì)主體的金融知識(shí)水平提高，能夠有效“支付”這種沉沒成本，進(jìn)而提高其信息處理能力。經(jīng)濟(jì)主體信息處理能力的提高，有助于推動(dòng)市場(chǎng)有效性提高，使得價(jià)格能夠充分反映所有可能獲得信息。價(jià)格信號(hào)是資本市場(chǎng)資本有效配置的內(nèi)在機(jī)制，不僅使資本供給滿足投資需求，還使得資本流向經(jīng)濟(jì)體中各個(gè)產(chǎn)業(yè)的邊際收益趨同，達(dá)到總量均衡與結(jié)構(gòu)均衡的最優(yōu)配置狀態(tài)。

表3 基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果

控制變量方面。經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放水平顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放水平通過降低企業(yè)出口價(jià)格、增加出口規(guī)模從而顯著提升企業(yè)的出口參與，這不僅會(huì)重塑就業(yè)分配效應(yīng)，還會(huì)重塑高生產(chǎn)率企業(yè)與低生產(chǎn)率企業(yè)市場(chǎng)份額，從而重新分配市場(chǎng)要素，進(jìn)而引起技術(shù)轉(zhuǎn)移，倒逼企業(yè)提高自身生產(chǎn)效率，改善市場(chǎng)要素配置，對(duì)于降低市場(chǎng)扭曲程度具有積極效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級(jí)化不僅有助于提高不同要素投入間的協(xié)調(diào)配置程度和能力，從而提高要素共同整體生產(chǎn)效率；還有助于實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從外延型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)涵型增長(zhǎng)、從要素投入數(shù)量型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)創(chuàng)新型增長(zhǎng)，即從高投入、高消耗、高污染、低產(chǎn)出、低質(zhì)量、低效益的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)榈屯度?、低消耗、低污染、高產(chǎn)出、高質(zhì)量、高效益的增長(zhǎng)模式。政府調(diào)控力度顯著提高了市場(chǎng)要素扭曲程度。地方政府為實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)或績(jī)效目標(biāo)，可能采取政府調(diào)控行為最大化經(jīng)濟(jì)發(fā)展績(jī)效和政府稅收，由于地方政府往往在地方壁壘、環(huán)境保護(hù)、公共服務(wù)、科技發(fā)展等方面存在不同的發(fā)展取向，因而可能采取不同的投資偏好，即很可能出現(xiàn)激進(jìn)的投資性偏好、溫和的服務(wù)性偏好以及穩(wěn)定的平衡性偏好。如地方市場(chǎng)保護(hù)主義行為，多為優(yōu)惠政策重點(diǎn)扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)為主的投資偏好，嚴(yán)重限制要素資源的自由流動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)要素分配不均衡，阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。又如地方環(huán)境保護(hù)行為，在面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)雙重壓力下，很可能降低環(huán)境規(guī)制的要求而競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)要素，忽視要素優(yōu)化配置效應(yīng)。金融發(fā)展水平顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。金融發(fā)展水平的提高可以顯著提高金融知識(shí)的覆蓋率，推進(jìn)金融知識(shí)普及進(jìn)程以及推動(dòng)金融知識(shí)普及深度，從而減少信息不對(duì)稱性、降低交易成本，抑制要素扭曲程度。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換變量穩(wěn)健性估計(jì)分析

本文將金融知識(shí)普及主體作為金融知識(shí)普及度的替換變量，即通過變更金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)(FL1)和金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)(FL2)變量，刻畫金融知識(shí)普及度的覆蓋面，從而進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表4、表5分別表示以金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)和以金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)作為金融知識(shí)普及主體替換金融知識(shí)普及度的穩(wěn)健性估計(jì)結(jié)果。

表4 金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)替換變量基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果

表5 金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)替換變量基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果

表4結(jié)果表明，逐步納入控制變量后，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)的系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度；表5結(jié)果表明，逐步納入控制變量后，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)的系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。這說明提高金融知識(shí)普及度可顯著抑制市場(chǎng)要素扭曲程度這一結(jié)論的可靠性和穩(wěn)健性。

2.變更方法穩(wěn)健性估計(jì)

本文運(yùn)用變更OLS的估計(jì)方法進(jìn)一步檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度的市場(chǎng)要素配置效應(yīng)，即以金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)(FL1)和金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)(FL2)作為替換變量探究其對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度影響的穩(wěn)健性。表6結(jié)果顯示，逐步納入控制變量后，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)系數(shù)至少在5%的顯著性水平下為負(fù)，說明金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。表7結(jié)果顯示，逐步納入控制變量后，金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)系數(shù)至少在5%的顯著性水平下為負(fù)，說明金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。這說明提高金融知識(shí)普及度，尤其是增加金融知識(shí)普及主體，提高金融知識(shí)普及覆蓋面，可顯著抑制市場(chǎng)要素扭曲程度。

表6 OLS估計(jì)下金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)對(duì)要素市場(chǎng)扭曲的估計(jì)結(jié)果

表7 OLS估計(jì)下金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人數(shù)對(duì)要素市場(chǎng)扭曲的估計(jì)結(jié)果

3.變更政策變量穩(wěn)健性估計(jì)

為緩解同期相關(guān)導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文運(yùn)用變更政策變量(TEL)進(jìn)一步檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度影響的穩(wěn)健性。如前文其他變量所述，在2013年以前，將政策變量設(shè)定為“0”，而在2013年后，將政策變量設(shè)定為“1”。表8結(jié)果顯示，逐步納入控制變量后，政策變量系數(shù)均在1%的顯著性水平下為負(fù)，即提高金融知識(shí)普及度顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。這進(jìn)一步說明了通過集中開展“金融知識(shí)普及月”活動(dòng)，進(jìn)而提高金融知識(shí)普及力度，可顯著降低市場(chǎng)要素扭曲程度。

表8 變更金融知識(shí)普及度政策變量估計(jì)結(jié)果

4.工具變量緩解內(nèi)生性問題

本文的研究過程中可能存在反向因果造成的內(nèi)生性問題。原因在于，金融知識(shí)普及是一個(gè)資源投入過程，增加要素資源投入可提高金融知識(shí)普及力度，由此產(chǎn)生的反向因果形成內(nèi)生性問題。為此，本文分別以北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻金服集團(tuán)組成的聯(lián)合課題組編制的數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度以及普惠金融數(shù)字化程度作為金融知識(shí)普及度的工具變量，因?yàn)榻鹑谥R(shí)普及度與數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度以及普惠金融數(shù)字化程度密切相關(guān)。根據(jù)工具變量估計(jì)方法處理反向因果造成的內(nèi)生性問題后，具體結(jié)果如表9所示?？梢钥吹?，除普惠金融數(shù)字化程度外，數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度工具變量對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度的影響負(fù)向顯著，即金融知識(shí)普及度指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度仍保持顯著的抑制作用。

表9 工具變量估計(jì)結(jié)果

五、影響機(jī)制檢驗(yàn)分析：中介效應(yīng)模型

(一)金融知識(shí)普及度對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制分析

為檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，本文運(yùn)用方程(1)、(3)及(4)檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度影響金融風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng)，表10顯示了估計(jì)結(jié)果。表10列(1)～(4)表示在人力資本積累水平路徑下，金融知識(shí)普及度影響金融風(fēng)險(xiǎn)的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。

表10 金融知識(shí)普及度對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制估計(jì)結(jié)果

第一步，表10中列(1)顯示金融知識(shí)普及度的系數(shù)顯著為負(fù)，表明金融知識(shí)普及度對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的抑制作用。

第二步，表10中列(2)顯示人力資本積累水平滯后一期系數(shù)顯著，說明金融知識(shí)普及度對(duì)人力資本積累水平的作用存在滯后效應(yīng)。金融知識(shí)普及度的系數(shù)(β)顯著為正，說明提高金融知識(shí)普及度可顯著提升人力資本積累水平。表10中列(3)顯示金融風(fēng)險(xiǎn)滯后一期系數(shù)顯著，說明人力資本積累水平對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用存在滯后效應(yīng)。人力資本積累水平系數(shù)顯著為負(fù)，說明提高人力資本積累水平可顯著降低金融風(fēng)險(xiǎn)水平。進(jìn)一步明確人力資本積累水平提高是金融知識(shí)普及度增加的結(jié)果，且也是市場(chǎng)要素扭曲程度降低的前提。

第三步，表10中列(4)納入中介變量后，金融知識(shí)普及度核心解釋變量的系數(shù)(ω1)顯著，人力資本積累水平中介變量的系數(shù)(ω2)也顯著，且存在系數(shù)β與中介變量系數(shù)ω2的乘積βω2與系數(shù)ω1同號(hào)，即βω2/

ω1>0，這說明金融知識(shí)普及影響金融風(fēng)險(xiǎn)存在人力資本積累水平的部分中介效應(yīng)，即提高金融知識(shí)普及度可通過顯著提升人力資本積累水平的部分中介效應(yīng)抑制金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)主體投資與消費(fèi)的理性程度是提高金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平的重要前提之一，而提高金融知識(shí)普及度則可以增加投資者與消費(fèi)者的理性決策能力，提升其金融素養(yǎng)，特別是金融知識(shí)普及度的提升還將帶來更高水平的人力資本積累，經(jīng)濟(jì)主體的理性程度也是人力資本積累水平提升的一種表現(xiàn)，所以，人力資本積累水平的提升將實(shí)現(xiàn)更高水平的金融風(fēng)險(xiǎn)管理。研究假設(shè)2得到驗(yàn)證。

(二)金融知識(shí)普及度對(duì)市場(chǎng)要素配置的影響機(jī)制分析

為進(jìn)一步檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度對(duì)市場(chǎng)要素配置的影響機(jī)制，本文再次運(yùn)用方程(2)、(1)及(5)檢驗(yàn)金融知識(shí)普及度影響市場(chǎng)要素扭曲程度的中介效應(yīng)。表11列(1)～(3)與列(4)～(6)分別表示在未納入與納入控制變量下，金融知識(shí)普及度影響市場(chǎng)要素扭曲程度的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。

表11 金融知識(shí)普及度對(duì)市場(chǎng)要素配置的影響機(jī)制估計(jì)結(jié)果

第一步，如基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果，金融知識(shí)普及度顯著抑制了市場(chǎng)要素扭曲程度。

第二步，表11中列(1)顯示在未納入控制變量情況下，金融風(fēng)險(xiǎn)滯后一期系數(shù)顯著，說明提高金融知識(shí)普及度對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的作用存在滯后效應(yīng)。同時(shí)，金融知識(shí)普及度的系數(shù)(β)顯著為負(fù)，說明提高金融知識(shí)普及度可顯著降低金融風(fēng)險(xiǎn)。表11中列(2)顯示金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)要素扭曲的作用。同樣，市場(chǎng)要素扭曲程度滯后一期系數(shù)顯著，說明金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度的作用存在滯后效應(yīng)。而金融風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)顯著為正，說明金融風(fēng)險(xiǎn)的提高顯著提高了市場(chǎng)要素扭曲程度。這也進(jìn)一步明確了金融風(fēng)險(xiǎn)降低是金融知識(shí)普及度提高的結(jié)果，且也表明金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大是市場(chǎng)要素扭曲程度提高的前提。

第三步，表11列(3)納入中介變量后，金融知識(shí)普及度核心解釋變量的系數(shù)(ω1)不顯著，金融風(fēng)險(xiǎn)中介變量的系數(shù)(ω2)顯著，這說明金融知識(shí)普及度影響市場(chǎng)要素扭曲程度可通過金融風(fēng)險(xiǎn)這一完全中介變量來實(shí)現(xiàn)，即提高金融知識(shí)普及度可通過顯著降低金融風(fēng)險(xiǎn)水平這一完全中介效應(yīng)而抑制市場(chǎng)要素扭曲。研究假設(shè)3得到驗(yàn)證。

同理，列(4)～(6)表明在納入控制變量后，依然存在穩(wěn)健的研究結(jié)論。隨著金融知識(shí)普及度的提升，經(jīng)濟(jì)主體的金融知識(shí)儲(chǔ)備不斷增加，金融素養(yǎng)不斷提高，經(jīng)濟(jì)主體的信息處理能力進(jìn)一步提高，能夠有效提升金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平，進(jìn)而能夠在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，促使市場(chǎng)要素在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下流向收益更高、回報(bào)率更高的項(xiàng)目、行業(yè)中，從而優(yōu)化市場(chǎng)要素配置。

六、結(jié)論與政策啟示

基于2011—2018年省級(jí)面板數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用系統(tǒng)GMM方法實(shí)證分析金融知識(shí)普及的要素配置效應(yīng)。結(jié)果表明，金融知識(shí)普及對(duì)市場(chǎng)要素扭曲程度具有顯著抑制作用。機(jī)制分析表明，提高金融知識(shí)普及度則可顯著提升人力資本積累水平，進(jìn)而抑制金融風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步分析表明，提高金融知識(shí)普及度通過顯著抑制金融風(fēng)險(xiǎn)這一完全中介效應(yīng)而抑制市場(chǎng)要素扭曲。

基于上述結(jié)論，為推動(dòng)實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，本文的政策啟示如下：一是著力提高金融知識(shí)普及水平，通過增加金融知識(shí)普及投入、優(yōu)化金融知識(shí)普及結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化金融知識(shí)普及意識(shí)，提升金融知識(shí)普及覆蓋廣度，從而提高經(jīng)濟(jì)主體金融知識(shí)儲(chǔ)備，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理和防范。二是全力提高金融知識(shí)使用深度、推進(jìn)金融知識(shí)普及進(jìn)程，依托互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈、生物識(shí)別等新一代信息通訊技術(shù)，推動(dòng)金融科技創(chuàng)新發(fā)展。三是在金融創(chuàng)新與變革過程中實(shí)現(xiàn)信用體系、授信準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理等環(huán)節(jié)保障的同時(shí)，加大金融創(chuàng)新在新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用力度，提高金融知識(shí)在新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的普及程度，為深入推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供重要的金融服務(wù)保障。