安 佩

（陜西中醫(yī)藥大學(xué) 第二附屬醫(yī)院，陜西 西安 712046）

創(chuàng)新引領(lǐng)時代的潮流，在人們的生活中發(fā)揮著舉足輕重的作用?！盎ヂ?lián)網(wǎng)＋”項目實施后，我國在科技、物流、醫(yī)藥等諸多行業(yè)都取得了重大突破。研發(fā)投入是企業(yè)提高創(chuàng)新能力的重要活動，因此各國企業(yè)為了增強競爭優(yōu)勢會加大研發(fā)投入力度，如富士通公司2018 年的研發(fā)支出高達12.2 億美元，占銷售額的3.4%，且高于11.7 億美元的營業(yè)利潤。富士通集中于研發(fā)人工智能、數(shù)據(jù)服務(wù)等七大技術(shù)領(lǐng)域，在研發(fā)的過程中充分融合多領(lǐng)域技術(shù)并積極整合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，從而尋找新市場。

企業(yè)要想在激烈的市場環(huán)境中脫穎而出，就需要通過研發(fā)活動提升產(chǎn)品優(yōu)勢。因此，研發(fā)投入成為學(xué)術(shù)界研究的熱點話題。已有學(xué)術(shù)文獻從企業(yè)性質(zhì)、財務(wù)狀況、現(xiàn)金流量等企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和政府補助、財政政策、金融支持等外部環(huán)境分析了研發(fā)投入的影響因素，而鮮有學(xué)者研究研發(fā)投入產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。本文梳理歸納了近年來關(guān)于研發(fā)投入對企業(yè)行為、企業(yè)價值和IPO 影響的相關(guān)文獻并進行簡要述評，最后提出一些建議，為今后更深入的研究提供理論基礎(chǔ)。

一、研發(fā)投入對企業(yè)行為的影響（包括盈余管理、資本結(jié)構(gòu)決策等）

當企業(yè)業(yè)績不能滿足管理者的期望和目標時，管理者通常有較大的動機進行盈余操縱。研發(fā)投入作為一項創(chuàng)新投資行為，往往會成為管理者粉飾業(yè)績的重要方式。國內(nèi)外學(xué)者主要從研發(fā)支出會計政策和真實盈余管理兩個角度出發(fā)，探究研發(fā)投入對盈余管理的影響，基本上認為研發(fā)支出資本化政策以及研發(fā)投入自身特性增加了企業(yè)進行盈余管理的空間。

（一）研發(fā)支出會計政策與盈余管理

Schipper 最早提出盈余管理這一概念，認為盈余管理是管理層有目的地改變企業(yè)會計信息的欺詐行為，自此盈余管理成為學(xué)術(shù)界研究的熱點話題。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出會計政策會影響盈余管理程度，Markarian 等、許罡和朱衛(wèi)東發(fā)現(xiàn)新準則實施后，研發(fā)支出資本化隨著研發(fā)投入的增加呈現(xiàn)出上升趨勢，一些企業(yè)管理者為了達到預(yù)期盈余更加傾向于使用研發(fā)支出資本化政策（Cazavan-Jeny 等，2011）[1]。李曉慧和梁立彬（2014）[2]分析了天源迪科2010 年財務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)存在調(diào)整會計信息的行為，并提出研發(fā)支出大的企業(yè)資本化政策會對盈虧程度產(chǎn)生重大影響，最終降低盈余質(zhì)量。王曙光和郭純孜（2019）[3]指出企業(yè)基于債務(wù)契約、薪酬契約和收益平滑等動機更容易利用研發(fā)支出會計政策進行盈余管理。傅貴勤和李卓翊（2018）[4]研究了A 醫(yī)藥股份公司研發(fā)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對于研發(fā)密集型的醫(yī)藥行業(yè)來說，由于投入較大，研發(fā)支出資本化界定標準不明確會給企業(yè)利潤造成巨大影響，管理者為了吸引投資者和增加融資渠道會進行隱蔽的盈余管理措施。總體來說，修飾后的業(yè)績雖然能夠滿足管理者的期望，但向市場傳遞了錯誤信號，迷惑投資者的判斷，對企業(yè)健康發(fā)展不利（張炳紅，2018）[5]。

（二）研發(fā)活動中的真實盈余管理

調(diào)整投資行為進行真實盈余管理是管理層操縱業(yè)績的常見手段（林華，2019）[6]。研發(fā)投入高風險、復(fù)雜性和高度信息不對稱等特征決定了研發(fā)投入成為盈余操縱的有效途徑。Osma 研究表明研發(fā)投入具有盈余管理效應(yīng)，且會受到公司治理因素的影響，提高獨立董事比例能夠有效降低研發(fā)投入中的真實盈余管理現(xiàn)象。研發(fā)投入資金大且調(diào)整成本較高，Bereskin 等（2018）[7]認為企業(yè)可能會通過更改研發(fā)支出管理盈余來實現(xiàn)利潤最大化，而在此之前Tahinakis（2014）[8]、朱紅軍等（2016）[9]的研究就表明削減研發(fā)投入可以使企業(yè)達到“保盈”，特別對于任職后期的管理者來說，通過削減研發(fā)支出以實現(xiàn)短期盈利目標更為強烈。范海峰等（2013）認為這種方法會受到控股股東產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。而Sun（2016）[10]的研究卻表明當管理者期望維持較高的股市估值時，削減研發(fā)并不是一種可行的選擇。

（三）研發(fā)投入對資本結(jié)構(gòu)的影響

投資需要融資，研發(fā)是一項重要的投資決策，離不開充足資金的支持。關(guān)于研發(fā)投入對資本結(jié)構(gòu)的影響，學(xué)者們基本上發(fā)現(xiàn)這兩者之間呈負向影響，原因可能在于研發(fā)投入信息不對稱產(chǎn)生的代理問題以及自身高風險會減少債務(wù)融資。Vicente-Lorente 研究表明研發(fā)與企業(yè)低負債相關(guān)，這是因為研發(fā)產(chǎn)生的無形資產(chǎn)缺乏擔保價值。Rahim 在研究融資次序與研發(fā)投入時發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入低的企業(yè)持有更高的現(xiàn)金水平。周艷菊等（2014）[11]以高新技術(shù)企業(yè)2008—2010 年數(shù)據(jù)為樣本，實證研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對企業(yè)負債水平產(chǎn)生不利影響，王亮亮和王躍堂（2015）的研究支持這一結(jié)論。柴斌鋒（2011）、趙立韋（2012）、張學(xué)慧和彭劍?。?019）的研究均指出為了降低資金成本和財務(wù)風險，研發(fā)投入高的企業(yè)會更傾向于內(nèi)源融資和外部股權(quán)融資，減少負債融資。而Bragoli等（2016）[12]以意大利企業(yè)為樣本進行研究時，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)先上升后下降的非線性關(guān)系。

二、研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響

研發(fā)投入如何影響企業(yè)價值是近年來學(xué)術(shù)界研究的熱點話題，企業(yè)績效好、盈利能力強、成長性高向市場傳遞了企業(yè)經(jīng)營良好的信號，最終表現(xiàn)為企業(yè)價值高，本文主要從這三個方面梳理歸納了研發(fā)投入對企業(yè)價值的影響。

（一）企業(yè)績效

有研究表明研發(fā)投入能夠顯著改善經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)進行研發(fā)投入能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)變革，提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率和質(zhì)量（Kafourosa 等，2018；齊秀輝等，2016）[13-14]，從而創(chuàng)造更多的經(jīng)濟效益。Ehie 和Olibe（2010）以美國26 500 家企業(yè)為樣本，在控制了公司規(guī)模、行業(yè)集中度和杠桿等因素后發(fā)現(xiàn)研發(fā)投資對企業(yè)績效的促進作用在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)明顯。國外學(xué)者Rafiq 等（2016）、Spescha 和Andrin（2018）通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)開展研發(fā)活動后，績效得到明顯提升。曹陽和易其其（2018）研究認為企業(yè)進行研發(fā)投入可以將研發(fā)過程集中起來，在很大程度上降低藥品成本并提高了質(zhì)量，從而有利于創(chuàng)造更多的銷售業(yè)績。同時也有研究表明研發(fā)投入提高企業(yè)績效具有一定的滯后效應(yīng)（陳麗霖和馮星昱，2015），原因是研發(fā)投入周期長，在前期會占用較多企業(yè)資源，對短期績效的促進作用可能相對較弱，但有利于構(gòu)建企業(yè)長期競爭優(yōu)勢。如尚洪濤和黃曉碩（2018）[15]的研究表明研發(fā)投入對滯后一到三期的企業(yè)績效具有顯著的促進作用。

但也有相當一部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入并沒有顯著提高企業(yè)業(yè)績，反而會產(chǎn)生負向影響。如Berchicci（2013）發(fā)現(xiàn)具有研發(fā)活動的企業(yè)會產(chǎn)生較多的創(chuàng)新績效，但如果研發(fā)強度過高反而會降低業(yè)績。黃潔莉等（2014）研究發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司研發(fā)投入對業(yè)績會產(chǎn)生微弱的負面影響，原因在于農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的公益性和周期長特征使得企業(yè)難以在短期內(nèi)產(chǎn)生顯著經(jīng)濟效益。Aguiar 和Gagnepain（2017）[16]認為雖然企業(yè)積極參與研發(fā)活動可以使生產(chǎn)率提高44.4%，但是對企業(yè)利潤的影響是有限的，并非簡單的線性關(guān)系。武咸云等（2017）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入不利于企業(yè)當期績效的產(chǎn)生，但顯著提高了滯后兩到三期的業(yè)績。張潔（2018）[17]認為當研發(fā)強度在適當?shù)乃接欣诳冃У脑黾?，企業(yè)投入過多會導(dǎo)致資源利用不合理，研發(fā)投入難以轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新產(chǎn)出，降低了創(chuàng)新效率，研發(fā)投入與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，而韓先鋒（2018）[18]研究卻發(fā)現(xiàn)這兩者之間存在復(fù)雜的負向倒“N”型非線性關(guān)系。劉誠達（2019）[19]用員工總數(shù)和銷售收入衡量企業(yè)規(guī)模時，結(jié)果表明更大的企業(yè)規(guī)模會進一步提升企業(yè)創(chuàng)新行為的收益，而隨著資產(chǎn)總額進一步增加卻給企業(yè)績效帶來不利影響。武志勇等（2020）[20]以我國制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)當期、滯后1 期以及滯后2 期研發(fā)投入以國際化程度為門檻，對企業(yè)價值的影響呈U 型關(guān)系。即當企業(yè)國際化經(jīng)營水平低于第一門檻值時，研發(fā)投入與企業(yè)價值呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系；當高于第一門檻值后，研發(fā)投入對企業(yè)價值開始具有明顯促進作用。

（二）盈利能力

在研發(fā)投入對企業(yè)盈利能力的影響上，Dhaoui（2010）以2001—2006 年160 家美國跨國公司為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠有效提高企業(yè)收入。王文濤等（2012）認為醫(yī)藥制造企業(yè)進行研發(fā)后可以獲得很多藥品的壟斷性收益。杜勇等（2014）、Schimke 和Brenner（2015）研究均表明研發(fā)投入顯著促進了銷售額的增長。辛超和王文飛（2015）用銷售毛利率代表企業(yè)盈利能力，結(jié)果表明研發(fā)投入有利于產(chǎn)生更多的利潤。Shin 等（2017）[21]研究表明具有研發(fā)投入的半導(dǎo)體企業(yè)能夠獲得更高的資產(chǎn)回報率。而也有部分學(xué)者得到研發(fā)投入降低了企業(yè)盈利能力的研究結(jié)論。如朱丹等（2012）研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)經(jīng)費和人員投入與總資產(chǎn)收益率負相關(guān)，這是由于研發(fā)投入大，當期產(chǎn)生的效益還不能彌補虧損，同時人員經(jīng)費的投入增加了企業(yè)負擔。張濤和姚解云（2017）[22]認為研發(fā)高風險特征使得管理者研發(fā)意愿弱，導(dǎo)致研發(fā)不足，難以保持研發(fā)的積極性，從而對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

（三）成長性

成長性體現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展速度，國內(nèi)外研究基本表明研發(fā)投入有利于提高企業(yè)成長性。梁萊歆和曹欽潤（2010）認為研發(fā)經(jīng)費和人員的投入能夠使企業(yè)快速搶占新市場，推動行業(yè)發(fā)展。李華晶等（2017）以新能源汽車企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)費用和人員投入都對企業(yè)成長性起到了積極作用。研發(fā)資金投入能夠有效提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，通過產(chǎn)生新技術(shù)從而增強企業(yè)競爭優(yōu)勢；研發(fā)人員投入可以幫助企業(yè)提高成長性，兩者都促進了企業(yè)長期發(fā)展，但這種促進作用可能會受到公司治理因素的影響（張栓興等，2017）。Oliveira 和Fortunato（2017）[23]認為投資有利于加快企業(yè)成長，尤其堅持研發(fā)的企業(yè)具有較高的收益率。楊松令等（2018）[24]認為先進技術(shù)、專業(yè)人員和充足資金這三者的投入可以優(yōu)化企業(yè)資源配置，促使社會使用創(chuàng)新成果，對行業(yè)的成長做出很大的貢獻。

三、研發(fā)投入對IPO 的影響

關(guān)于研發(fā)投入對IPO 的影響，國內(nèi)外學(xué)者基本上從研發(fā)投入的信息不對稱性出發(fā)進行研究。Hull等（2013）認為研發(fā)不足不利于IPO 短期估值。胡志穎等（2015）認為研發(fā)投入的高度信息不對稱性導(dǎo)致當企業(yè)增加研發(fā)強度時會促進IPO 抑價。而Efrata（2016）以82 家制藥公司1998—2005 年數(shù)據(jù)為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)強度與IPO 抑價現(xiàn)象之間存在負相關(guān)關(guān)系。張學(xué)勇和張葉青（2016）認為創(chuàng)新能力對IPO 市場表現(xiàn)發(fā)揮關(guān)鍵作用，企業(yè)進行研發(fā)后由于創(chuàng)新能力增強會持有較低的IPO 抑價率。王宇峰和李玲（2016）[25]研究結(jié)果顯示企業(yè)研發(fā)投入與IPO 抑價水平顯著正相關(guān)，研發(fā)投入大的企業(yè)信息不對稱性越高，導(dǎo)致一級市場定價過低，從而加劇了IPO 抑價，風險資本的介入通過降低信息不對稱性從而對這一關(guān)系起到弱化作用。徐欣等（2016）[26]也從信息不對稱角度出發(fā)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入促進了IPO 折價。Currim 等（2017）研究表明企業(yè)更愿意投入以維持較高的市場估值。張志宏和史夢鴿（2020）[27]發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)投入與專利產(chǎn)出均會促進IPO 市場表現(xiàn)，短期會提高IPO，長期會獲得超額收益。

四、結(jié)論與建議

在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略下，探討研發(fā)投入的經(jīng)濟后果對推動企業(yè)以及社會的發(fā)展至關(guān)重要。研發(fā)投入通過影響企業(yè)行為，最終體現(xiàn)在對企業(yè)價值和IPO 的影響上。本文主要探討了研發(fā)投入產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，相關(guān)研究十分豐富，但有些結(jié)論存在矛盾甚至結(jié)論相反。究其原因有三點：（1）受行業(yè)因素的影響，各行業(yè)研發(fā)投入力度不同導(dǎo)致對企業(yè)績效的影響存在差異，如科技型企業(yè)需要進行更多的研發(fā)來實現(xiàn)科技轉(zhuǎn)型，其影響大于生活服務(wù)業(yè)這類研發(fā)規(guī)模小的企業(yè)，且績效反饋時間也大不相同。除此之外，變量的選擇、樣本容量都會對研究結(jié)果產(chǎn)生不同程度的影響。（2）研發(fā)信息披露不規(guī)范。研發(fā)信息是企業(yè)發(fā)展的重要導(dǎo)向，集中了企業(yè)的核心資源，如果被同行業(yè)掌握或者信息泄露會嚴重威脅到企業(yè)生存。因此，有些企業(yè)會為了保護研發(fā)機密而披露較少信息，導(dǎo)致研究中數(shù)據(jù)的獲取存在難度，結(jié)果出現(xiàn)偏差。（3）忽視了政府背景在其中發(fā)揮的作用。融資約束會導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)不足，而在政府的作用下，融資約束與研發(fā)投入的關(guān)系更加微妙。一些企業(yè)進行研發(fā)會通過政府補貼和稅收優(yōu)惠等政策優(yōu)先得到支持，不僅在很大程度上緩解了企業(yè)融資約束問題，同時也向市場傳遞了一種良好信號，獲得更多的外部融資。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下三點建議：（1）中小企業(yè)才是研發(fā)的重要主體，多數(shù)文獻都是以上市公司為研究對象，而對于中小企業(yè)研發(fā)投入的研究卻屈指可數(shù)，探究中小企業(yè)研發(fā)決策對企業(yè)的影響會更具有現(xiàn)實意義。（2）應(yīng)該拓寬研發(fā)投入對企業(yè)影響的研究維度和深度。研發(fā)投入除了影響企業(yè)行為和價值外，也會對企業(yè)內(nèi)部管理機制產(chǎn)生影響，比如研發(fā)投入對企業(yè)內(nèi)部控制、高管持股、控制權(quán)配置的影響等。另外引入公司治理因素后深入探究企業(yè)管理者在規(guī)避風險的情況下，研發(fā)投入造成經(jīng)濟后果的內(nèi)在機制。（3）完善信息披露制度，發(fā)揮審計治理作用。由于我國當前信息披露制度不規(guī)范才會增加盈余管理的空間，對研發(fā)信息的披露應(yīng)提出具體的要求并表現(xiàn)在財務(wù)報告中，準確劃分資本化和費用化的研發(fā)支出，對于劃分存在分歧的給予書面解釋，增減變動大的情況需要詳細說明其產(chǎn)生的具體原因。