荀玉根

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大背景下，中國股權(quán)投融資時代已經(jīng)徐徐展開，借鑒1980年代前后美股的經(jīng)驗，A股未來有望迎來長牛。

股權(quán)投資大時代的市場將有三大特征。第一是賽道化，借鑒美國歷史經(jīng)驗，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的優(yōu)質(zhì)賽道長期集中在消費+科技領(lǐng)域。目前我國正處于轉(zhuǎn)型初期，從第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重、消費占GDP比重、人均GDP、各行業(yè)增加值對比看，我國消費和科技還有很大成長空間。第二是龍頭化，2019年1月4日這輪牛市以來龍頭公司的表現(xiàn)優(yōu)于全行業(yè)，是因為隨著行業(yè)集中度提升，龍頭公司市場份額提升，業(yè)績更好。對比美國，我國行業(yè)集中度不夠高，未來集中度進一步提升有望增強龍頭溢價。第三是機構(gòu)化。注冊制大背景下，A股上市公司數(shù)量快速增加，擇股難度上升，機構(gòu)投資者優(yōu)勢凸顯。

我國正類似當(dāng)年的美國，也處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來A股也有望迎來長期股權(quán)時代。但長牛和小牛熊并不矛盾，A股目前機構(gòu)投資者占比低，長牛更可能由一系列小牛熊構(gòu)成，即市場將鋸齒形上移。

我們將一輪牛市按驅(qū)動力分成三個階段，2019年市場處在由流動性驅(qū)動的牛市孕育期，2020年是基本面和資金面雙輪驅(qū)動的牛市爆發(fā)期，2021年市場將進入由基本面和情緒面驅(qū)動的牛市泡沫期。

預(yù)計2021年全部A股公司歸母凈利潤累計同比增速為15%，市場情緒將從目前的60度進一步上移，2021年股市將是“股”舞人心的一年。整體看，2021年宏觀流動性將不及2020年寬松，但微觀流動性依舊充裕。2020年前三個季度資金凈流入已接近1.3萬億元，預(yù)計全年為1.5萬億元。2021年居民資產(chǎn)配置將進一步轉(zhuǎn)向權(quán)益市場，全年資金凈流入將為2萬億元以上。

回顧2020年市場走勢，本輪牛市是轉(zhuǎn)型升級牛，科技和消費是中期主線，牛市在主線上漲過程中也要注意其他行業(yè)輪漲：2020年上半年，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲源于基本面，消費和科技類行業(yè)亦如此；7月份以來周期行業(yè)領(lǐng)漲得益于基本面數(shù)據(jù)開始改善；四季度后周期正在發(fā)力，春季行情重視低估滯漲的大金融。

展望2021年，第一梯隊為科技類企業(yè)，其2021年利潤將加速增長，這源于政策紅利、技術(shù)紅利，往后看，計算機、傳媒、新能源等產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展空間巨大。此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績，中期看金融市場改革最終將提高券商ROE。

第二梯隊為內(nèi)需。“十四五”規(guī)劃再次強調(diào)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，提出形成強大國內(nèi)市場，將擴大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點。展望2021年，大眾消費有望崛起，預(yù)計乳制品、餐飲、超市等需求或?qū)⒋笤觯浑S著收入水平提升，預(yù)計?？漆t(yī)院、高端醫(yī)療器械、醫(yī)療美容、養(yǎng)生保健等醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域需求也有望提升。

另外，我們認為港股基本面向好，且估值較便宜，有望迎來補漲，A/H價差將趨于收斂。2021年的風(fēng)險點主要來自兩方面，一是宏觀政策首次轉(zhuǎn)向帶來階段性回撤；二是盈利頂和情緒頂導(dǎo)致牛市結(jié)束。