張建慧 唐琬怡

中南林業(yè)科技大學(xué)

一、引言

近年來(lái)，股權(quán)質(zhì)押作為一種便捷的融資方式，頻頻在資本市場(chǎng)出現(xiàn)。股權(quán)質(zhì)押實(shí)質(zhì)上是股東將其所持有的股票作為質(zhì)押物，從而向金融機(jī)構(gòu)獲取貸款的行為。股權(quán)質(zhì)押是一種利用股權(quán)套現(xiàn)的行為，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押，上市公司大股東能夠獲得更多的融資，并且利用這些資金去支持公司發(fā)展。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2019年年末，在A股市場(chǎng)中參與股權(quán)質(zhì)押的上市公司約有4500家，股權(quán)質(zhì)押的市值規(guī)模達(dá)到了8.92萬(wàn)億元。在這些上市公司中，有些控股股東甚至將自身持有的股份全部質(zhì)押，這為上市公司的發(fā)展帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)增大質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，損害中小股東的利益。因此，研究上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的防范對(duì)策，對(duì)于上市公司控股股東、上市公司、質(zhì)權(quán)人以及中小股東多方都是大有裨益的。

二、控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

上市公司控股股東采取股權(quán)質(zhì)押的方式實(shí)質(zhì)上是為了拓寬融資渠道、方便資本運(yùn)作。然而股權(quán)質(zhì)押也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，如給上市公司投資人帶來(lái)資金緊張的負(fù)面印象，同時(shí)也會(huì)加劇股票平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面：

（一）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。上市公司控股股東采取股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資，質(zhì)押出去的股權(quán)可能存在著爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，而這會(huì)增大上市公司的金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)今年來(lái)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，控股股東股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)頻頻出現(xiàn)，A股市場(chǎng)也因此受到大幅度的影響，股價(jià)持續(xù)下跌。該現(xiàn)象出現(xiàn)的原因就在于，上市公司控股股東將大量公司股權(quán)質(zhì)押出去，一旦股市行情持續(xù)下行，就會(huì)造成控股股東質(zhì)押的股權(quán)爆倉(cāng)，并進(jìn)一步引起上市公司股價(jià)暴跌。此外，若大量公司采取股權(quán)質(zhì)押方式進(jìn)行融資，在多家上市公司股價(jià)暴跌的情況下，就會(huì)造成金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)減值損失，從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）上市公司利益被侵占的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押能在一定程度上解決公控股股東的資金短缺問(wèn)題，能方便快捷地滿(mǎn)足控股股東的資金需求，然而這種行為是股東個(gè)人融資行為，資金的投向未必用于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這就增大了上市公司利益被侵占的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司控股股東擁有較大的公司控制權(quán)，能在一定程度上干涉公司的決策，這也就方便了上司公司控股股東侵占公司資源。如控股股東可能會(huì)出于投資目的，將全部股權(quán)質(zhì)押出去。然而一旦投資失利，控股股東就可能將杠桿風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給公司，從而讓公司陷入財(cái)務(wù)困境。

（三）中小股東利益被損害的風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)目前的法律法規(guī)來(lái)看，在股權(quán)質(zhì)押方面還存著一定的空白，不能有效保護(hù)投資者。而控股股東擁有上市公司極大的控制權(quán)，因此控股股東可能從自身利益出發(fā)，將上市公司“掏空”，從而給中小股東帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。如：控股股東在公司經(jīng)營(yíng)不善業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的情況下，可能會(huì)出于脫身的目的，將股權(quán)質(zhì)押之后套取大量的現(xiàn)金，成功脫離該上市公司。但控股股東的行為實(shí)質(zhì)上是在侵害中小股東的利益，沒(méi)有經(jīng)過(guò)調(diào)研的投資，對(duì)于上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展也是極為不利的。

三、防范控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

從前文內(nèi)容來(lái)看，上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，就需要政府監(jiān)管部門(mén)、上市公司、金融機(jī)構(gòu)多方共同協(xié)作，制定一系列的措施來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)。近兩年來(lái)，國(guó)家推行去杠桿，在這樣的形勢(shì)下，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露了諸多問(wèn)題。因此，為了保障融資方、投資者以及企業(yè)等多方利益，需要完善相關(guān)的法律法規(guī)。一方面，需要出臺(tái)更加明細(xì)的法律法規(guī)，將股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)押物處理方式進(jìn)行細(xì)化，從而減少質(zhì)權(quán)人違約行為發(fā)生時(shí)，雙方的糾紛。另一方面，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建更加完善的資產(chǎn)管理監(jiān)管體系，讓資金的流向更加明晰，防止控股股東利用監(jiān)管漏洞，侵犯上市公司和中小股東的利益。

（二）強(qiáng)化信息披露制度。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上來(lái)源于信息差，控股股東能夠獲取到更加充足的信息，因此他可以利用信息差，做出對(duì)自身更有利的決策，而在這個(gè)過(guò)程中，就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，侵害上市公司及中小股東的利益。因此，為了保障相關(guān)利害關(guān)系人的利益，減少信息差，就需要強(qiáng)化信息披露制度，即股權(quán)質(zhì)押資金的金額和用途要披露出來(lái)，同時(shí)資金的使用狀況也需要進(jìn)行公告，在這樣的透明環(huán)境下，能讓雙方的信息差減小，保障了利害關(guān)系人的知情權(quán)，能有效防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）完善機(jī)構(gòu)風(fēng)控機(jī)制。在股權(quán)質(zhì)押行為中，金融機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)的重要承擔(dān)著，其作為資金融出方，容易因此卷入糾紛中，甚至?xí)斜辉V訟的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)為了減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，維護(hù)自身利益，需要構(gòu)建完善的內(nèi)部風(fēng)控機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)主要可以從如下三個(gè)方面入手：一是嚴(yán)格調(diào)查監(jiān)督，即全方位監(jiān)控股權(quán)質(zhì)押的各個(gè)環(huán)節(jié)，包括質(zhì)押前的公司經(jīng)營(yíng)狀況、質(zhì)押過(guò)程中的資金流向等。二是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將股權(quán)質(zhì)押的控股股東連同其合作方一同進(jìn)行監(jiān)管。三是金融機(jī)構(gòu)彼此要進(jìn)行信息互通，通過(guò)信息共享的方式將一些惡意質(zhì)押的大股東納入負(fù)面清單，從而減少金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。