曾慶惠 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

股利政策是企業(yè)不同投資策略的體現(xiàn)，股利分派不僅能反映企業(yè)的盈利能力，還會向市場傳遞正面信號，影響企業(yè)價值。而近年來，我國資本市場上有許多公司的股利政策都出現(xiàn)了較大的變動，影響了投資者對企業(yè)價值的評估，因此本文對此展開研究和探討，使得股利政策更加優(yōu)化。

一、股利政策的影響因素

（一）行業(yè)周期。宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響企業(yè)盈利能力的重要因素，當(dāng)行業(yè)發(fā)展進行瓶頸，或者市場受某些因素的影響陷入低迷時，該行業(yè)的大部分上市公司都會因此而降低或者避免派發(fā)股利，當(dāng)然也會有部分企業(yè)反其道而行之，仍然派發(fā)股利來振奮員工，提升員工信心。行業(yè)周期成為了影響企業(yè)股利政策的重要因素。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)。股利政策的制定需要公司的股東大會進行決策，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)很大程度上直接決定了公司的股利政策。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括控股股東和中小股東之間的力量博弈，當(dāng)企業(yè)的大股東掌握了主要的話語權(quán)時，可能要求發(fā)放現(xiàn)金股利等回報形式，事實上罔顧了中小股東的話語權(quán)，可能影響了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

（三）企業(yè)經(jīng)營狀況。一般來說，股利政策中都會將股利支付水平和經(jīng)營狀況緊密結(jié)合。當(dāng)企業(yè)發(fā)展的過程中，財務(wù)狀況得到改善，經(jīng)營運轉(zhuǎn)良好并取得較好的效益時，企業(yè)的支付能力也相應(yīng)地出現(xiàn)了增長，但是當(dāng)企業(yè)自身的經(jīng)濟實力和發(fā)展能力弱化時，很可能導(dǎo)致企業(yè)需要保留更多的資金為后續(xù)的發(fā)展提供彈性空間。

二、不同股利政策對企業(yè)價值的影響因素分析

（一）股利支付方式對企業(yè)價值的影響。常見的股利支付方式包括現(xiàn)金股利和股票股利。對于股東和投資者來說，現(xiàn)金股利的收益方式更加直接。當(dāng)投資者收到現(xiàn)金股利時，變現(xiàn)風(fēng)險就不存在了，當(dāng)期的投資收益風(fēng)險能得到保證。在一定程度上，向市場傳遞了積極正面的信號，企業(yè)的營運資金較為充足，有足夠的營運和盈利能力應(yīng)對支付現(xiàn)金帶來的資金減少的問題。當(dāng)企業(yè)進行股票股利分紅時，投資者將會獲得更多的企業(yè)股票，表明企業(yè)未來長期發(fā)展?fàn)顩r良好。

（二）股利支付水平對企業(yè)價值的影響。股利支付水平的高低直接影響了企業(yè)融資的需求量，融資能力影響企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展能力，對企業(yè)價值有重要影響。當(dāng)企業(yè)支付高股利時向市場傳遞了良好正面的價值信號，增強了投資者對公司的投資信心。過高的股利支付水平分享了企業(yè)過多的利潤成果，導(dǎo)致企業(yè)的留存收益降低，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)更優(yōu)的投資機會時很可能缺乏資金進行投資，因此高支付水平很可能導(dǎo)致企業(yè)的后續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ蛔恪?/p>

（三）股利支付的連續(xù)性對企業(yè)價值的影響。股利支付的連續(xù)性向市場傳遞了利好的信號，表明企業(yè)可持續(xù)增長能力較強，未來發(fā)展?jié)摿Ρ容^大。如果企業(yè)的經(jīng)營狀況存在著不穩(wěn)定性和波動，那么企業(yè)很有可能在當(dāng)年停滯分紅派息，影響企業(yè)支付股利的連續(xù)性，導(dǎo)致市場對企業(yè)價值產(chǎn)生懷疑。因此股利支付水平向市場傳導(dǎo)了企業(yè)價值信號。

三、國美電器現(xiàn)金股利政策對企業(yè)價值的影響

（一）國美電器分紅派息概況。國美電器是我國知名的家電零售連鎖企業(yè)，并配有相關(guān)的家電制造模塊。自從1992年在港交所上市后，已經(jīng)持續(xù)6年進行分紅派息。國美電器目前正在進行同期的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級，從家電制造業(yè)向金融家居服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域縱深發(fā)展，因此資金缺口較大，對營運資金的依賴和需求也較大。由于在2018年企業(yè)計提了大量的商譽減值，因此嚴重影響了企業(yè)的凈利潤，導(dǎo)致2018年度并沒有分紅，不過也為2019年年業(yè)務(wù)反彈留下空間。

（二）國美電器股利政策的特點。國美電器采取現(xiàn)金分紅的股利政策，并且相比于同行業(yè)的蘇寧電商的分紅政策，已經(jīng)成為家電行業(yè)高派現(xiàn)、頻繁分紅的典型，并且國美電器的分紅政策嚴格按照企業(yè)的經(jīng)營成果和經(jīng)營需要進行派現(xiàn)，能反映企業(yè)的經(jīng)營績效。國美電器的股利政策體現(xiàn)出較強的穩(wěn)定性和持續(xù)性，但是由于長期現(xiàn)金分紅的方式，一定程度上擠占了營運資本。

（三）國美電器股利政策與企業(yè)價值的融合。國美電器的現(xiàn)金股利政策最重要的就是傳遞了企業(yè)價值的信號，評價企業(yè)價值的重要因素在于企業(yè)是否回饋給投資者相應(yīng)的回報。未來報酬越高，企業(yè)的價值越高。但是企業(yè)價值也同樣需要考慮可持續(xù)經(jīng)營能力和發(fā)展?jié)摿?，因此國美電器連續(xù)多年持續(xù)不斷的股利分配方案也是在向市場傳遞良好的經(jīng)營信號。但是由于2017年和2018年企業(yè)經(jīng)營發(fā)展陷入瓶頸，進入規(guī)模擴張和戰(zhàn)略調(diào)整升級的時代中，因此國美電器的連續(xù)兩年的未分配股利也導(dǎo)致市場對其的經(jīng)營發(fā)展提出了疑惑?？梢钥闯觯衫吣芊从称髽I(yè)的經(jīng)營，傳遞企業(yè)價值信號。

四、改進股利政策的優(yōu)化意見

（一）股利政策要適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的生命周期。股利政策依賴宏觀經(jīng)濟環(huán)境。國美電器近兩年選擇不分配股利股息是由于主營業(yè)務(wù)利潤的下滑。隨著市場充分競爭，家電競爭市場趨近于飽和，許多產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)進入了產(chǎn)品生命周期的成熟期。因此企業(yè)制定股利政策時需要考慮產(chǎn)品生命周期背后對利潤和可持續(xù)發(fā)展效益的貢獻程度。

（二）制定合理的現(xiàn)金股利分配率。國美電器多年來堅持現(xiàn)金股利分紅，在2018年因為計提大量的商譽減值而導(dǎo)致凈利潤為負，因此2019年業(yè)績很容易觸底反彈。當(dāng)國美電器在以后的會計年度進行利潤分配時可以適當(dāng)采取股票股利的分配方式，降低現(xiàn)金股利的分配比率，采用混合分配的方式進行股利派息，為企業(yè)營運保留現(xiàn)金。