趙淑鵬

（華融證券有限責(zé)任公司四川分公司 四川 成都 610041）

區(qū)塊鏈技術(shù)為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添了新的動力，特別是在數(shù)字貨幣、智能制造、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域有廣闊的發(fā)展空間。區(qū)塊鏈技術(shù)能夠解決信息傳遞過程中信任成本高的痛點，成為理論界和金融實務(wù)界關(guān)注的重要方向。各方試圖將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用到金融場景，特別是在票據(jù)領(lǐng)域，區(qū)塊鏈的去中心化、智能合約、分布式賬本等特性，有助于在技術(shù)層面防控票據(jù)風(fēng)險。上海票據(jù)交易所、浙商銀行、美的集團(tuán)已經(jīng)開展了相關(guān)嘗試。正確對待區(qū)塊鏈技術(shù)，不僅需要市場多加重視，更需要大眾的理性思考。本文基于此，首先介紹區(qū)塊鏈技術(shù)在票據(jù)領(lǐng)域應(yīng)用的作用機(jī)理，接著從定性和定量的角度剖析區(qū)塊鏈票據(jù)的風(fēng)險防控，并提出相關(guān)建議。

一、文獻(xiàn)回顧

近年來，區(qū)塊鏈技術(shù)引起普遍關(guān)注，相關(guān)研究也持續(xù)升溫。多數(shù)學(xué)者高度認(rèn)可區(qū)塊鏈技術(shù)，認(rèn)為區(qū)塊鏈應(yīng)用于金融業(yè)是一個巨大的顛覆性變革，前景不可估量。De Meijer（2015）、Di Gregorio（2017）認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)有助于減少金融業(yè)務(wù)交易時間，提高金融業(yè)務(wù)交易效率，抑制金融業(yè)務(wù)服務(wù)成本。郭艷（2017）、孫國茂（2017）等學(xué)者就區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用場景進(jìn)行了深入研究，認(rèn)為其在金融行業(yè)有較大應(yīng)用空間，包括但不限于支付、清算、票據(jù)、供應(yīng)鏈金融等。

針對票據(jù)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險和區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢，徐忠、姚前（2016）認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)在票據(jù)市場有較好的應(yīng)用場景，主要體現(xiàn)在區(qū)塊鏈技術(shù)能夠顯著提高票據(jù)交易的真實性、及時性和安全性。馬理、朱碩（2018）認(rèn)為在票據(jù)市場應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)，可實現(xiàn)對操作風(fēng)險、信用風(fēng)險、假票風(fēng)險的規(guī)避。

在票據(jù)領(lǐng)域中引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，有許多機(jī)遇，但與此同時，風(fēng)險和問題也逐漸顯露。Hemangi（2016）、Bott and Milkau（2017）認(rèn)為在票據(jù)領(lǐng)域應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)需要注意法律風(fēng)險、監(jiān)管限制、操作安全和數(shù)據(jù)保護(hù)等現(xiàn)實問題。張群輝（2019）認(rèn)為票據(jù)區(qū)塊鏈的匿名性會滋生洗錢、恐怖犯罪、網(wǎng)絡(luò)欺詐等系列新型網(wǎng)絡(luò)犯罪行為，具有一定的網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險。Salmony（2016）、李淼焱等（2017）認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)存在潛在的風(fēng)險點，比如數(shù)字貨幣風(fēng)險等。

二、區(qū)塊鏈技術(shù)在票據(jù)領(lǐng)域的應(yīng)用機(jī)理

區(qū)塊鏈技術(shù)在票據(jù)領(lǐng)域的應(yīng)用機(jī)理，主要體現(xiàn)在降低票據(jù)貼現(xiàn)時間成本和票據(jù)支付成本，具體如下：

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)能夠有效降低票據(jù)貼現(xiàn)時間成本

傳統(tǒng)票據(jù)融資模式中的開票和承兌環(huán)節(jié)，需要企業(yè)、銀行、央行支付結(jié)算中心等多個主體進(jìn)行信息的反復(fù)驗證，加大了審核的時間成本，降低了承兌的業(yè)務(wù)效率。在后端的提示付款和付款環(huán)節(jié)，效率低下使得提示付款和付款環(huán)節(jié)并不能真正做到即時清算。而在區(qū)塊鏈票據(jù)融資模式中（本文通過實例說明），銀行a將根據(jù)出票企業(yè)甲提交的票據(jù)簽發(fā)申請和電子證明材料，在全網(wǎng)進(jìn)行信息驗證，一旦其他節(jié)點驗證通過，則銀行a將對該票據(jù)的承兌在全網(wǎng)進(jìn)行廣播。而銀行b將根據(jù)這個信息，同意企業(yè)乙進(jìn)行簽收，同時將該票據(jù)出票信息在全網(wǎng)進(jìn)行廣播。區(qū)塊鏈票據(jù)的開票與承兌環(huán)節(jié)如下頁圖1所示。完成開票和承兌后，企業(yè)乙將委托銀行b發(fā)送提示付款指令，銀行a將根據(jù)該指令向銀行b付款，整個操作過程均在全網(wǎng)進(jìn)行廣播。區(qū)塊鏈票據(jù)的提示付款與付款環(huán)節(jié)如下頁圖2所示。

需注意的是，下頁圖1、圖2僅為區(qū)塊鏈的部分抽象區(qū)域，圖中的其他節(jié)點是指在區(qū)塊鏈內(nèi)的其他交易者和市場監(jiān)督者等和本次交易無直接關(guān)系的節(jié)點。

綜上，在開票、承兌、提示付款與付款的任一環(huán)節(jié)，票據(jù)交易全部操作都在區(qū)塊鏈上完成，不需要經(jīng)過央行支付結(jié)算中心和接入支付清算系統(tǒng)，票據(jù)貼現(xiàn)的效率將顯著提高，大大節(jié)約了票據(jù)貼現(xiàn)時間成本。

圖1 區(qū)塊鏈票據(jù)的開票與承兌環(huán)節(jié)

圖2 區(qū)塊鏈票據(jù)的提示付款與付款環(huán)節(jié)

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)能夠有效降低票據(jù)支付成本

目前的票據(jù)業(yè)務(wù)效率不高，其中重要因素是支付方面存在一定的局限性。首先，在監(jiān)督方面，因為票據(jù)的相關(guān)信息僅僅存儲在央行支付結(jié)算中心，各個商業(yè)銀行只有接入央行支付結(jié)算中心才能對票據(jù)進(jìn)行查詢和驗證，但是由此可能會產(chǎn)生額外的代理成本。其次，在違約調(diào)查方面，如果出票企業(yè)甲不能夠到期付款的話，央行支付結(jié)算中心的系統(tǒng)就需要慎重判斷企業(yè)甲的違約動機(jī)，而違約的調(diào)查成本過高，調(diào)查程序繁雜，很難做到高效率。最后，出票企業(yè)的開戶行需要對票據(jù)交易的真實性進(jìn)行審核，在審核過程中，開戶行只能依賴于出票企業(yè)提供的交易合同等資料，易受到信息不對稱的影響，因此開戶行無法準(zhǔn)確地判斷票據(jù)交易的真實性。在區(qū)塊鏈上，由于每一步交易都必須信息公示，最大限度上杜絕了信息不對稱，使得每一個節(jié)點都可以對出票企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，更加能夠保障持票企業(yè)的利益。

為了驗證區(qū)塊鏈技術(shù)對傳統(tǒng)票據(jù)支付成本的降低情況，可將票據(jù)的支付成本分為監(jiān)督成本和結(jié)算成本，見表1。

在監(jiān)督成本方面，由于區(qū)塊鏈信息能夠在各個節(jié)點共享，使得各個節(jié)點均能對出票企業(yè)的資金流向和票據(jù)流向進(jìn)行實時監(jiān)督，客觀上約束了企業(yè)挪用資金、改變資金用途的動機(jī)，同時也降低了成本C1。另一方面，由于區(qū)塊鏈的信息修改規(guī)則非常嚴(yán)格，一旦出票企業(yè)未能按時償還持票企業(yè)本息，則持票企業(yè)會將出票企業(yè)的違約信息在全網(wǎng)公布，對出票企業(yè)的信譽將造成不可逆的傷害，大大影響其未來的交易和融資。在違約成本極高的約束下，出票企業(yè)違約的概率P將會有所降低。因此，監(jiān)督成本Cn會顯著降低。

表1 票據(jù)支付成本表

在結(jié)算成本方面，相對于傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)銀行在核實信息中承擔(dān)的高成本，區(qū)塊鏈技術(shù)中的信息共享將極大降低銀行的審核成本S1。同時，由于電子票據(jù)的運用，交易雙方的銀行將依靠大額支付系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算，進(jìn)一步降低清算成本S2。因此，對于票據(jù)業(yè)務(wù)來說，區(qū)塊鏈技術(shù)有助于降低監(jiān)督成本和結(jié)算成本，從而最終降低支付成本。

根據(jù)激勵相容原理，需要讓所有參與方都覺得有利可圖，這就需要分析企業(yè)加入?yún)^(qū)塊鏈的成本收益情況?；贒iamond（1984）的研究，票據(jù)持有者的預(yù)期回報應(yīng)當(dāng)滿足以下公式：

其中，Zn表示出票企業(yè)經(jīng)由央行支付結(jié)算中心支付給持票人的總額，總票面金額為Kn，C0/2×n表示出票企業(yè)支付的監(jiān)管費用，這部分收益將由央行支付結(jié)算中心與持票企業(yè)獲取。由于Zn≥0，意味著E（Zn|Zn＜Kn+C0/2×n）≥0，所以票據(jù)持有者總的預(yù)期回報將滿足以下公式：

此時，企業(yè)違約率滿足以下公式：

根據(jù)弱大數(shù)定理，隨著票據(jù)交易企業(yè)數(shù)量n的不斷擴(kuò)大，企業(yè)違約率P將趨向于越來越小。同時，違約率對調(diào)查費用有正相關(guān)影響，當(dāng)企業(yè)數(shù)量n足夠大時，違約率P將非常小，而調(diào)查費用C0變小，每個企業(yè)平攤的監(jiān)督費用將顯著減少。因此，票據(jù)交易者需支付的監(jiān)督調(diào)查費隨著區(qū)塊鏈體系的完善而減少，這將大大降低企業(yè)的票據(jù)交易成本。

三、區(qū)塊鏈票據(jù)的風(fēng)險防控研究

（一）區(qū)塊鏈票據(jù)模式下的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制

信息不對稱是傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險，其中既包括出票企業(yè)提供的資料真實性問題，也包括違約企業(yè)資金使用規(guī)范性問題。這些問題加劇了傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)的信息不對稱，造成了更大的風(fēng)險。而區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用將大大改善票據(jù)業(yè)務(wù)信息不對稱問題，降低潛在風(fēng)險。按照Ramakrishnan and Thakor在1984年提出的風(fēng)險分擔(dān)的金融中介理論，利用區(qū)塊鏈技術(shù)能夠克服不對稱信息、降低交易成本。對于區(qū)塊鏈來說，央行支付結(jié)算中心系統(tǒng)將聯(lián)合多家銀行、非銀行機(jī)構(gòu)形成中介聯(lián)盟，它們對出票企業(yè)的業(yè)務(wù)資料和資金流向進(jìn)行多頭監(jiān)督，同時通過節(jié)點認(rèn)證方法共享監(jiān)督信息，使得整體的監(jiān)督更具效率，由此各家銀行、非銀行機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險將相應(yīng)降低。

如果每個機(jī)構(gòu)都厭惡風(fēng)險，那么效用函數(shù)U連續(xù)可微可逆且有界，當(dāng)Uˊ＞0、U〞＜0時，相對應(yīng)的反函數(shù)為ψ=U-1。假設(shè)機(jī)構(gòu)為開戶銀行，β代表該機(jī)構(gòu)在監(jiān)督出票企業(yè)所付出的努力，β=1代表該機(jī)構(gòu)的工作到位，0＜β＜1代表該機(jī)構(gòu)的工作不到位，β=0代表該機(jī)構(gòu)的工作完全不到位。此外，用事后觀測指標(biāo)γ來代表用戶對機(jī)構(gòu)監(jiān)督工作的滿意度，γ=1表示滿意，γ=0表示不滿意。用戶通過對機(jī)構(gòu)滿意度的評價來支付費用，從而影響機(jī)構(gòu)的效用。假設(shè)用戶按照評價高低，支付的費用分別為X、Y，則U（X）=x，U（Y）=y，x＞y。

事后觀測指標(biāo)γ與機(jī)構(gòu)的努力程度β客觀上不完全一致，可能出現(xiàn)一定的偏差概率（如式6所示）。在只考慮機(jī)構(gòu)工作到位的情況，β=1且0＜α＜1。

機(jī)構(gòu)對監(jiān)督工作的期望效應(yīng)可表示為：

其中R為正實數(shù)，表示機(jī)構(gòu)用于監(jiān)督工作所產(chǎn)生的成本。

因此，如兩家機(jī)構(gòu)對兩家出票企業(yè)進(jìn)行共同監(jiān)督，事后觀測指標(biāo)γ將有0、0.5、1三個取值，γ=0.5代表用戶愿意認(rèn)可機(jī)構(gòu)對1家出票企業(yè)的監(jiān)督工作，其愿意支付的費用記為H，則U（H）=h，x＞h＞y。

根據(jù)激勵相容和理性人的約束條件下：

則中介聯(lián)盟的效用U×（β=1）滿足：

綜上，中介聯(lián)盟各個機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來對出票企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的效用將顯著高于各個機(jī)構(gòu)單獨監(jiān)督出票企業(yè)的效用。

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)對票據(jù)風(fēng)險的防控分析

票據(jù)業(yè)務(wù)主要包括承兌、流轉(zhuǎn)和托收三個環(huán)節(jié)，對應(yīng)環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險見圖3。本文基于區(qū)塊鏈的應(yīng)用特征，來分析三個環(huán)節(jié)對票據(jù)的風(fēng)險防控。

圖3 區(qū)塊鏈可防控票據(jù)的原有風(fēng)險

1.承兌環(huán)節(jié)風(fēng)險防控。區(qū)塊鏈技術(shù)本身具備去中心化、無法修改等特點，保證了承兌環(huán)節(jié)各個節(jié)點信息的及時、準(zhǔn)確流轉(zhuǎn)，提高交易的安全性和效率，能夠有效規(guī)避以下風(fēng)險：（1）假票風(fēng)險。在傳統(tǒng)的紙票業(yè)務(wù)中，“假票”是其中最常見的風(fēng)險點，即使電子票據(jù)業(yè)務(wù)，仍有少數(shù)“假票”混雜在市場中，嚴(yán)重擾亂整個市場。區(qū)塊鏈票據(jù)能夠在技術(shù)上保證票據(jù)的真實性，壓縮“假票”生存空間，防止“假票”風(fēng)險。（2）信用風(fēng)險。傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)主要借助線下線上的一對一交流，這種溝通機(jī)制會產(chǎn)生信息不對稱、信息滯后等一系列問題。主體的票據(jù)信息經(jīng)過全網(wǎng)審核通過，可靠性和有效性加強(qiáng)，在算法程序幫助下解決信息不對稱問題，降低信用風(fēng)險。（3）操作風(fēng)險。傳統(tǒng)的票據(jù)業(yè)務(wù)交易流程較為繁瑣，需要大量的信息驗證工作，存在一定操作風(fēng)險。而區(qū)塊鏈票據(jù)最大程度地保證了信息的及時傳遞，從而有效地降低操作風(fēng)險。

2.流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)風(fēng)險防控。對于票據(jù)業(yè)務(wù)來說，需要經(jīng)過多個流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，比如開票、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)等。運用區(qū)塊鏈技術(shù)，能夠在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)范，特別是智能合約的創(chuàng)設(shè)能夠根據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)程變化進(jìn)行及時調(diào)整。智能合約可以完整記錄出票企業(yè)信息，生成獨立的數(shù)據(jù)區(qū)塊，從而有效規(guī)避以下風(fēng)險：（1）假票風(fēng)險。區(qū)塊鏈技術(shù)本身具有非對稱加密的算法，能夠提升票據(jù)的安全認(rèn)證，特別是在流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，杜絕“假票”流通，控制“假票”風(fēng)險。（2）道德風(fēng)險。由于區(qū)塊鏈擁有強(qiáng)大的加密技術(shù)，能夠保證流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中信息的完整和安全，杜絕銀行或者其他中介機(jī)構(gòu)人員對信息秘密的竊取。

3.托收環(huán)節(jié)風(fēng)險防控。由于區(qū)塊鏈的技術(shù)特點，可以在票據(jù)到期日前自動向承兌銀行申請托收，并在托收完成后自動登記并形成數(shù)據(jù)區(qū)塊，從而有效規(guī)避以下風(fēng)險：（1）信用風(fēng)險。交易對手可以按照個性化的需求提前約定交易規(guī)則，通過智能合約進(jìn)行確認(rèn)，從而降低可能產(chǎn)生的信用風(fēng)險。（2）道德風(fēng)險。對于出票企業(yè)來說，可能存在惡意逃廢債務(wù)，而基于區(qū)塊鏈的智能合約具備較高的約束功能，降低出票企業(yè)產(chǎn)生逃廢債的道德風(fēng)險。（3）市場風(fēng)險。票據(jù)業(yè)務(wù)的底層資產(chǎn)就是出票企業(yè)的信用，而在操作過程中企業(yè)的信用是一個動態(tài)變化的過程，區(qū)塊鏈技術(shù)能夠及時準(zhǔn)確地掌握到出票企業(yè)經(jīng)營的變化，并根據(jù)變化給予持票企業(yè)一定的風(fēng)險提示，降低市場風(fēng)險。

因此，從票據(jù)的承兌、流轉(zhuǎn)和托收環(huán)節(jié)進(jìn)行分析，區(qū)塊鏈技術(shù)可以有效地防控信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、假票風(fēng)險、市場風(fēng)險以及操作風(fēng)險等。

四、區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于票據(jù)市場的建議

盡管區(qū)塊鏈技術(shù)在票據(jù)領(lǐng)域有廣泛的前景，其推廣應(yīng)用仍需一定過程，對各相關(guān)方建議如下：

（一）政府監(jiān)管層面

一方面，加快出臺區(qū)塊鏈票據(jù)交易的法律法規(guī)，規(guī)范區(qū)塊鏈票據(jù)交易運行，擴(kuò)大參與主體及交易范圍。我國現(xiàn)行《票據(jù)法》頒布于1996年，僅在2004年做出了一些細(xì)微的修改，對于區(qū)塊鏈票據(jù)而言現(xiàn)行《票據(jù)法》存在諸多不適用的地方，相關(guān)部門應(yīng)充分考慮這一實際情況，及時修訂《票據(jù)法》。另一方面，確定監(jiān)管范圍、監(jiān)管對象和監(jiān)管部門，明確各部門權(quán)利和職責(zé)，避免產(chǎn)生法律糾紛。具體而言，中國人民銀行（央行）、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)應(yīng)構(gòu)建票據(jù)市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，各部門共同合作，完善票據(jù)市場的監(jiān)管規(guī)則，為區(qū)塊鏈票據(jù)的發(fā)展保駕護(hù)航。

（二）市場層面

首先，我國要借鑒國外相關(guān)風(fēng)險事件的解決經(jīng)驗，開展學(xué)術(shù)交流，成立區(qū)塊鏈票據(jù)的聯(lián)盟，參與聯(lián)盟的主體越多，聯(lián)盟的運行效率越高。要征求專家學(xué)者意見，設(shè)計多種機(jī)制運行方案，形成良好的區(qū)塊鏈票據(jù)調(diào)節(jié)機(jī)制，以保證由傳統(tǒng)票據(jù)到區(qū)塊鏈票據(jù)過渡機(jī)制的順利建立。其次，中央銀行應(yīng)主導(dǎo)并協(xié)調(diào)各方建立區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)，對我國票據(jù)市場的發(fā)展做總體規(guī)劃，制定科學(xué)的信用評級、監(jiān)管制度，建立一個統(tǒng)一票據(jù)交易市場。最后，加快票交所的轉(zhuǎn)型以應(yīng)對區(qū)塊鏈票據(jù)的發(fā)展。在區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)中，票交所的主要任務(wù)是對主要參與者的身份進(jìn)行線下核實，對重大交易進(jìn)行監(jiān)控，保證交易的安全。同時票交所還需要對區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)進(jìn)行日常維護(hù)和升級，以保證系統(tǒng)能平穩(wěn)運行。

（三）票據(jù)交易者層面

對于股份制銀行、城商行等票據(jù)交易參與者來說，區(qū)塊鏈票據(jù)業(yè)務(wù)是確立差異化競爭優(yōu)勢的有利產(chǎn)品。建議部分股份制銀行、城商行勇于嘗試，在小范圍內(nèi)探索業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，以及業(yè)務(wù)運行存在問題，有針對性地克服技術(shù)或者運行機(jī)制等方面的難題，反復(fù)試驗以避免將來大范圍推行時出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。對于企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)等票據(jù)交易參與者來說，應(yīng)積極在區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)中進(jìn)行注冊并嘗試開展交易，減少甚至不通過票據(jù)中介。區(qū)塊鏈票據(jù)系統(tǒng)能很好地為交易需求者提供方便、安全、可靠的服務(wù)，相比傳統(tǒng)票據(jù)中介，交易流程減少、中間費用降低。此外，對于所有的票據(jù)交易參與者，還應(yīng)遵行區(qū)塊鏈社區(qū)運行規(guī)則，不利用區(qū)塊鏈的匿名性來進(jìn)行“灰色交易”，從源頭杜絕非法活動，共同作為良好的參與者來獲得區(qū)塊鏈票據(jù)帶來的合法收益。