周伊聰 蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)

一、醫(yī)藥行業(yè)背景分析

（一）市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大

醫(yī)藥行業(yè)的是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大重要模塊，發(fā)展醫(yī)藥行業(yè)能夠保障健康中國(guó)建設(shè)，起到了保障人民群眾身體健康的重要作用，發(fā)展醫(yī)藥行業(yè)具有戰(zhàn)略性意義。當(dāng)前我國(guó)居民健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，人口老齡化的趨勢(shì)也在推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，未來(lái)幾年醫(yī)藥行業(yè)仍然是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)，有望保持繼續(xù)增長(zhǎng)。

（二）行業(yè)受政策驅(qū)動(dòng)特征凸顯

2019年國(guó)務(wù)院政府報(bào)告指出醫(yī)藥行業(yè)將會(huì)有利于提高民眾生活質(zhì)量，醫(yī)藥行業(yè)成為政策紅利的市場(chǎng)。我國(guó)推行醫(yī)改、出臺(tái)了各類相關(guān)政策之后，醫(yī)藥行業(yè)一直在處于劇變的漩渦中。尤其是醫(yī)保局對(duì)藥品支付、使用范圍設(shè)置限制標(biāo)準(zhǔn)，以及輔助用藥、處方受限、按病種付費(fèi)等藥品準(zhǔn)入政策的推進(jìn)，使得醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。

（三）行業(yè)集中趨勢(shì)更加顯著

當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)基本上由少數(shù)巨頭把持，巨頭市場(chǎng)地位穩(wěn)固，各大服務(wù)商不僅專注于技術(shù)創(chuàng)新，還積極促進(jìn)了上下游產(chǎn)業(yè)的整合，從而為客戶提供更加全面優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)共贏，用戶也根據(jù)公司的綜合能力選擇與巨頭聯(lián)盟，強(qiáng)者恒強(qiáng)使得市場(chǎng)集中度加速提升。

二、A公司后向一體化戰(zhàn)略分析

后向一體化戰(zhàn)略的實(shí)施有助于公司獲得供應(yīng)商的控制權(quán)，這有利于企業(yè)有效控制關(guān)鍵原材料等投入的成本、質(zhì)量以及供應(yīng)可靠性，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)穩(wěn)步進(jìn)行。在這里我們主要探討A公司的后向一體化戰(zhàn)略。

（一）動(dòng)因分析

A公司后向一體化主要采用的是收購(gòu)和委托種植等方式實(shí)現(xiàn)藥材種植等的后向一體化。從A公司的發(fā)展背景和市場(chǎng)情況出發(fā)，其選擇后向一體化的動(dòng)因可歸納為以下幾點(diǎn)：

1.保證供應(yīng)、減少外部不確定性、降低產(chǎn)品成本

A公司產(chǎn)品生產(chǎn)主要以各種中藥材作為主要原料，其生產(chǎn)活動(dòng)穩(wěn)定性受到了藥材市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響。A公司實(shí)施后向一體化，一定程度上能夠保證中藥材的穩(wěn)定供應(yīng)，減少外部中藥供應(yīng)量和采購(gòu)價(jià)格的不確定性。

2.策略性行為動(dòng)機(jī)：提高進(jìn)入壁壘

同處于競(jìng)爭(zhēng)中的行業(yè)對(duì)手是否實(shí)行后向一體化戰(zhàn)略是判斷企業(yè)能否勝出的重要因素之一。后向一體化除了能夠拓寬企業(yè)生態(tài)鏈條，也可以反擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為，防止市場(chǎng)被封阻。A公司實(shí)行后向一體化，其所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)在于提高了資本投資的要求，提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘。

（二）實(shí)施后向一體化需要注意的問(wèn)題

A公司主要依靠委托種植藥材的方式實(shí)現(xiàn)后向一體化。為了抵御2010年底太子參的價(jià)格大幅波動(dòng)帶來(lái)的影響，A公司啟動(dòng)了太子參委托種植項(xiàng)目。但是戰(zhàn)略實(shí)施次年7月起，受到市場(chǎng)需求減少、種植面積增加、國(guó)家調(diào)控力度加大，太子參價(jià)格回落，受到作物生長(zhǎng)周期和前期大量投入的影響，A公司獲利空間被吞噬。

在A公司實(shí)施后向一體化的過(guò)程中，可能存在著以下問(wèn)題：

（1）投資成本大。A公司為實(shí)現(xiàn)太子參委托種植項(xiàng)目投資了約5000萬(wàn)人民幣，委托種植山銀花項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為3000萬(wàn)人民幣，占了2010年當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的20%以上，如此巨額的投資成本如果無(wú)法獲得高收益，將會(huì)成為A公司發(fā)展的巨大阻力。

（2）回收周期長(zhǎng)。藥材從種植到可以作為原料使用或者銷售，這是一個(gè)從自然到經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合的過(guò)程，受到自然條件制約。而在這之前，公司需要妥善安排從藥材委托種植項(xiàng)目開(kāi)始到獲得年新增凈收益逐年累加至等于投資總額止這一段時(shí)間內(nèi)的資金流。

由以上現(xiàn)象來(lái)看，A公司實(shí)施后向一體化需要注意以下幾點(diǎn)：

1.戰(zhàn)略實(shí)施環(huán)境

后向一體化戰(zhàn)略的選擇受到所處的戰(zhàn)略實(shí)施環(huán)境的影響，因此應(yīng)當(dāng)注意：第一，公司要對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)做出較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和判斷；第二，公司應(yīng)當(dāng)對(duì)后向一體化項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格和認(rèn)真的審查和篩選，整合項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)是與公司產(chǎn)能相互匹配的；第三，公司在實(shí)施后向一體化戰(zhàn)略的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注外部市場(chǎng)環(huán)境的變化。中藥材市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，抓住市場(chǎng)機(jī)遇才能獲得成本優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)當(dāng)時(shí)刻關(guān)注中藥材市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，盡量準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向，從而實(shí)現(xiàn)成本最優(yōu)。

2.戰(zhàn)略實(shí)施條件

后向一體化戰(zhàn)略的實(shí)施應(yīng)當(dāng)考慮公司是否有足夠的整合能力、在整合過(guò)程中人力、財(cái)力資源是否足夠支撐其戰(zhàn)略實(shí)施。如果后向一體化戰(zhàn)略效率低下，那么這一戰(zhàn)略本身造成的成本將會(huì)遠(yuǎn)超生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)不確定性帶來(lái)的成本。

表1 A 公司 2017-2019 年毛利率和凈利率 單位：%

（三）整合成效

公司的后向一體化戰(zhàn)略制定的正確與否會(huì)決定利潤(rùn)表以及現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)表現(xiàn)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r可以看出戰(zhàn)略整合的質(zhì)量。

1.財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

A公司的后向一體化戰(zhàn)略實(shí)施效果主要表現(xiàn)在降低成本上。首先我們從最直觀的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力來(lái)分析。

2016-2019年?duì)I業(yè)成本增速放緩，在2019年甚至出現(xiàn)了降低的趨勢(shì)，說(shuō)明后向一體化完成之后對(duì)A公司營(yíng)業(yè)成本有著很大影響，但是2017年到2018年的成本增長(zhǎng)很快，說(shuō)明后向一體化整合對(duì)于A公司的成本效益具有滯后效應(yīng)，可能的原因有：后向一體化成本較高、項(xiàng)目開(kāi)始當(dāng)年投入了巨額的資本。后向一體化在帶來(lái)一體化經(jīng)濟(jì)性等收益的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)各種成本，如經(jīng)營(yíng)杠桿增加帶來(lái)的新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、退出壁壘增加等，這些成本可能部分抵消縱向一體化水平增加所帶來(lái)的總資產(chǎn)回報(bào)率水平的上升。

從整體上來(lái)看，2016年公司的貨幣資金占總資產(chǎn)的31%，說(shuō)明公司2016年貨幣資金及其充裕，從2017年開(kāi)始公司的貨幣資金占比逐漸下降，這主要是因?yàn)楣緦⑤^大的資本投入到了后向一體化建設(shè)。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，貨幣資金占比降低，2016年固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)占比約為16.3%，這一占比從2016到2019年不斷降低。公司的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的27.9%增長(zhǎng)至2019年的42.5%，處于較低水平。雖然增長(zhǎng)幅度較大，但是償債能力依舊較強(qiáng)。在保證謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的情況下，增加經(jīng)營(yíng)杠桿可以為公司提供更高的收益（見(jiàn)表1）。

從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，公司的毛利率上升，而凈利率卻出現(xiàn)下降，公司的產(chǎn)品售價(jià)上沒(méi)有大幅變動(dòng)，其出現(xiàn)這樣的情況主要是因?yàn)槌杀旧仙?，盈利能受到了影響。由于公司貨幣資金占比較低，沒(méi)有較多的資金閑置，因此公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高。

2.戰(zhàn)略目標(biāo)成效評(píng)價(jià)

當(dāng)前醫(yī)藥市場(chǎng)非處方藥市場(chǎng)基本飽和，市場(chǎng)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，通過(guò)后向一體化，A公司能夠更好地整合資源，實(shí)現(xiàn)了以下幾方面的戰(zhàn)略目標(biāo)：

第一，后向一體化幫助A公司拓寬產(chǎn)業(yè)鏈條，形成經(jīng)營(yíng)上的差異化。醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，A公司在如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，通過(guò)實(shí)施后向一體化，開(kāi)展技術(shù)開(kāi)發(fā)的同時(shí)控制了原料成本，促進(jìn)了產(chǎn)品差異化以及企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提升。

第二，一定程度上提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘。A公司后向一體化所帶來(lái)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)在于提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘。對(duì)于新的進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，A公司的“苗藥”概念之下廣泛的一體化項(xiàng)目大幅度地提高了對(duì)資本投資的要求，提高了進(jìn)入壁壘。從長(zhǎng)期角度來(lái)看，這有助于A公司形成長(zhǎng)期戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

三、結(jié)論與評(píng)價(jià)

在分析A公司的后向一體化案例之后，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于一個(gè)公司在實(shí)行后向一體化戰(zhàn)略的過(guò)程中需要考慮到戰(zhàn)略的適度性。在后向一體化程度與ROI呈現(xiàn)V型關(guān)系：較高和較低的一體化水平下的投資收益率均會(huì)高于平均水平的投資收益率。對(duì)于A公司來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大中藥材種植規(guī)模已經(jīng)成為不可阻擋的大趨勢(shì)，而當(dāng)其后向一體化水平還未達(dá)到很高階段時(shí)，后向一體化規(guī)模的擴(kuò)大可能未必會(huì)提高公司的投資收益率，而投資收益率的數(shù)額甚至?xí)a(chǎn)生下降。

總而言之，后向一體化成本過(guò)高會(huì)妨礙公司的盈利和增長(zhǎng)。而當(dāng)出于提高行業(yè)壁壘、避免市場(chǎng)封阻的戰(zhàn)略考慮，即便無(wú)法為公司帶來(lái)正面利益公司也當(dāng)實(shí)行后向一體化戰(zhàn)略，為公司發(fā)展提供更多的可能性。

四、可采納的建議

A公司以做苗藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)為戰(zhàn)略目標(biāo)，其后向一體化需要投入大量的資金、人力等企業(yè)資源，而且受到作物生長(zhǎng)的周期性影響。正如A公司的太子參事件，大量資金投入之后，等作物可以收獲的時(shí)候已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了太子參價(jià)格高點(diǎn)，無(wú)論是種植成本高于外購(gòu)成本，還是向外銷售部分太子參無(wú)法回收項(xiàng)目投資的金額。因此在做出是否實(shí)施后向一體化的決策時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)時(shí)刻關(guān)注能否在戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中保證資金鏈的延續(xù)性，在項(xiàng)目確立之前也應(yīng)當(dāng)對(duì)該項(xiàng)目做出經(jīng)濟(jì)效果的分析。因此在這里可以提出通過(guò)投資回收期計(jì)算來(lái)輔助進(jìn)行戰(zhàn)略選擇。在回收期的預(yù)測(cè)過(guò)程中，可以分別預(yù)測(cè)項(xiàng)目逐年的投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)，或者根據(jù)平均遞增速度預(yù)測(cè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)并根據(jù)需求提出投入數(shù)據(jù)，公式如下：

pt——需要計(jì)算的投資回收期

CI——現(xiàn)金凈流入

CO——現(xiàn)金凈流出

ic——基準(zhǔn)收益率

根據(jù)公司的資金流動(dòng)情況來(lái)確定項(xiàng)目的基準(zhǔn)動(dòng)態(tài)回收期，若項(xiàng)目的投資回收期小于基準(zhǔn)，則可以考慮實(shí)行；而當(dāng)項(xiàng)目的投資回收期大于基準(zhǔn)，則應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇該后向一體化戰(zhàn)略。需要注意的是，公式計(jì)算出的基準(zhǔn)數(shù)據(jù)只能夠作為戰(zhàn)略選擇的參考，而不能作為戰(zhàn)略選擇的唯一標(biāo)準(zhǔn)。有時(shí)出于長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮，如拓寬產(chǎn)業(yè)鏈為公司爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)規(guī)模、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，公司可能會(huì)為了追求未來(lái)效益而忽略當(dāng)前后向一體化項(xiàng)目在現(xiàn)金流量上的損失。