□ 隋曉影

受低油價影響，美國頁巖油行業(yè)景氣度下降。圖為美國某頁巖油企業(yè)部分開采裝置閑置。王東 供圖

美國頁巖油行業(yè)景氣度與油價高度關(guān)聯(lián)，當(dāng)前原油趨勢整體轉(zhuǎn)弱，因此短時間內(nèi)很難看到油價上漲帶來的美國頁巖油行業(yè)的顯著復(fù)蘇。未來頁巖油行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r仍取決于油價運行的高度，當(dāng)前來看，無論是經(jīng)濟層面還是原油供需層面未來進(jìn)一步修復(fù)的過程將十分緩慢，這意味著油價運行的高度也將受限，在此背景下，美國頁巖油復(fù)蘇之路預(yù)計也將十分漫長。

低油價難以推升頁巖油企業(yè)投資

長期以來，原油價格的高低對美國頁巖油行業(yè)的發(fā)展有著顯著影響，當(dāng)油價持續(xù)處在相對高位時，美國頁巖油行業(yè)往往也會呈現(xiàn)相對繁榮的景象。其主要邏輯是，當(dāng)油價走高超過頁巖油生產(chǎn)成本及頁巖油企業(yè)的盈虧平衡油價時，頁巖油企業(yè)就具備了增加上游投資的動力，上游投資的增加將帶來下游頁巖油產(chǎn)量的增長，并推動頁巖油企業(yè)利潤的提高，從而形成良性循環(huán)，行業(yè)景氣度隨之提升；反之，當(dāng)油價低于頁巖油的生產(chǎn)成本及頁巖油企業(yè)的盈虧平衡油價時，頁巖油企業(yè)相應(yīng)會削減上游投資以應(yīng)對利潤的萎縮，行業(yè)景氣度隨之下降。

而從歷史相關(guān)數(shù)據(jù)來看，油價與美國石油鉆機數(shù)及產(chǎn)量之間都有緊密的聯(lián)系，往往表現(xiàn)為油價出現(xiàn)趨勢變化的四五個月后鉆機數(shù)會做出相應(yīng)反應(yīng)，而鉆機數(shù)出現(xiàn)趨勢變化的兩個月后產(chǎn)量會做出相應(yīng)反應(yīng)，但當(dāng)油價低于或沒有顯著高于頁巖油生產(chǎn)成本時，油價的變化難以推動鉆機數(shù)及產(chǎn)量做出相應(yīng)反應(yīng)。比如今年以來，原油價格的大幅下跌并跌至極端位置對頁巖油生產(chǎn)企業(yè)造成極大的打擊，大幅削減上游投資、減少完井，從而帶來頁巖油產(chǎn)出的下降，而油價在4月下旬企穩(wěn)反彈后，整體反彈的高度有限，且沒有顯著高于頁巖油的生產(chǎn)成本，因此當(dāng)前美國石油鉆機數(shù)及產(chǎn)量仍然維持在低位區(qū)間徘徊，反映出當(dāng)前40美元/桶左右的油價水平不能推升頁巖油企業(yè)的投資意愿。

圖1 美國石油鉆機數(shù)與WTI原油價格

圖2 美國石油鉆機數(shù)與美國原油產(chǎn)量同比增幅

美國頁巖油行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)

三季度以來，由于油價的低位回升，美國頁巖油行業(yè)景氣度沒有再延續(xù)此前的下滑趨勢，主要表現(xiàn)為頁巖油企業(yè)上游投資及頁巖油產(chǎn)量有所企穩(wěn)，同時美國頁巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率出現(xiàn)回升。上半年，在油價連續(xù)大跌并跌破頁巖油的生產(chǎn)成本的情況下，美國頁巖油上游企業(yè)大幅削減資本支出，導(dǎo)致美國石油鉆機數(shù)驟降，在3個月時間里從680多座降至180座左右，而在近3個月內(nèi)基本維持在180座上下，沒有繼續(xù)減少，說明頁巖油上游投資情緒有所企穩(wěn)。而美國原油產(chǎn)量自3月份以來降幅超過200萬桶/日，排除近期颶風(fēng)的影響，產(chǎn)量基本持穩(wěn)于1050萬～1100萬桶/日。除此之外，在8月的數(shù)據(jù)中，美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)率顯著回升，這其中，雖然鉆井?dāng)?shù)未出現(xiàn)增長，但庫存井下降同時完井?dāng)?shù)上升明顯，說明頁巖油企業(yè)的投產(chǎn)意愿環(huán)比有所增強，頁巖油行業(yè)景氣度也有一定恢復(fù)。

圖3 美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)單井產(chǎn)量

圖4 美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)、完井?dāng)?shù)、庫存井

圖5 美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)及Permian地區(qū)投產(chǎn)率

整體來看，雖然當(dāng)前的油價水平仍然偏低，對頁巖油企業(yè)增加投資及增產(chǎn)的推動力有限，但相較于二季度，三季度頁巖油行業(yè)整體有所企穩(wěn)，沒有延續(xù)二季度的下滑趨勢，預(yù)計四季度美國頁巖油行業(yè)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，但景氣度提升幅度預(yù)計有限。

低油價下頁巖油企業(yè)增產(chǎn)動力不足

近幾個月，油價持續(xù)處于相對低位，雖然美國頁巖油行業(yè)景氣度未進(jìn)一步下降，但復(fù)蘇的動力也不夠充足。根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲對美國第十一區(qū)（覆蓋得克薩斯州、路易斯安那州北部和新墨西哥州南部，為美國主要的頁巖油產(chǎn)區(qū)）108家石油勘探企業(yè)的調(diào)查顯示，僅有16%的企業(yè)選擇了在未來6個月考慮增產(chǎn)及尋找額外的資金來源，有19%的企業(yè)愿意維持當(dāng)前的產(chǎn)量水平，這在8個選項中占比最高，其他一些企業(yè)希望減少債務(wù)、縮減支出等。

根據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲對美國第十一區(qū)160家左右石油企業(yè)的調(diào)查顯示，超過80%的企業(yè)在油價超過45美元/桶時才愿意將大量的庫存井進(jìn)行完井，同時接近90%的受訪企業(yè)認(rèn)為，當(dāng)油價超過50美元/桶時才愿意大幅增加石油鉆機。從當(dāng)前的油價水平來看，歐美原油整體處在40美元上下波動，結(jié)合宏觀面及原油供需面來看，美元的突破上行及原油供需面偏弱將持續(xù)壓制油價，整體下行驅(qū)動明顯高于上行驅(qū)動，也就意味著油價在40美元上方很難走得更高，而頁巖油企業(yè)增加上游投入及將庫存井完井的意愿缺乏高油價支持。

圖6 石油勘探企業(yè)未來6個月的主要目標(biāo)

圖7 石油企業(yè)大幅提升鉆井?dāng)?shù)所需的油價

圖8 石油企業(yè)將大量庫存井進(jìn)行完井所需要的油價

美國頁巖油復(fù)蘇之路漫長

隨著油價脫離極端低位，美國頁巖油行業(yè)景氣度有所恢復(fù)，頁巖油企業(yè)經(jīng)營信心也有所增強，但由于油價整體運行高度有限，當(dāng)前的油價水平仍處在歷史低位區(qū)間，同時不具備進(jìn)一步上行的動力，因此短時間內(nèi)很難看到油價上漲帶來的美國頁巖油行業(yè)的顯著復(fù)蘇。

由于美國頁巖油產(chǎn)業(yè)景氣度與油價高度關(guān)聯(lián)，因此未來頁巖油行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r仍取決于油價運行的高度。當(dāng)前來看，無論是經(jīng)濟層面還是原油供需層面，未來進(jìn)一步修復(fù)的過程將十分緩慢，這意味著油價運行的高度也將受限，在此背景下，美國頁巖油復(fù)蘇之路也將十分漫長。