11月12日，由易趣財經(jīng)、《金融理財》雜志社主辦，光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司特別支持舉辦的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發(fā)展（北京）高峰論壇（資管峰會）”在京舉行。本次盛會以“變革與使命”為主題，圍繞后疫情時代大資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型與破局、資管行業(yè)跨界合作模式展望、資管過渡期資管轉(zhuǎn)型的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、資管線上化轉(zhuǎn)型與發(fā)展等一系列主題進(jìn)行，銀行保險信托高管齊聚一堂，傾囊解道。此外，活動上還發(fā)布了《后疫情時代影響下的中高端用戶理財新態(tài)暨中國銀保合作藍(lán)皮書報告》，翹首以盼的23項銀保資管大獎也新鮮出爐。

會上，合眾資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理時寶東發(fā)表了主題演講，他首先簡要回顧了銀行理財子公司與保險資管公司的成立背景，接下來從保險資金運(yùn)用特點及面臨的問題、銀行理財子與保險資管機(jī)構(gòu)的合作與競爭兩大方面進(jìn)行了講解。時寶東表示，希望國內(nèi)在未來低利率環(huán)境下，保險資金拉長投資資產(chǎn)周期，與短周期的資金一起合作，通過利率金融工具來共同滿足保險資金利率下行之后帶來的風(fēng)險，銀行理財與保險資金有一個更好的合作前景。

保險資金運(yùn)用特點及面臨的問題

銀行理財是銀行的表外資金，相對來講理財產(chǎn)品相對的期限短一些，也存在著期限錯配的風(fēng)險。另外，銀行理財對流動性要求相對高一些。從保險資金來看，它是一個長期的資金，要求長期穩(wěn)定的回報。時寶東表示，由于負(fù)債端是一個剛性的負(fù)債，相當(dāng)于保單賣出之后，收益率是相對確定的，所以是相對剛性的負(fù)債成本。保險資金通常要求絕對性收益，所以對收益有一個絕對額的要求，而不是相對收益額。另外保險資金的范圍擴(kuò)大之后，對保險資金運(yùn)用上的資產(chǎn)配置能力要求是非常強(qiáng)的，整個資金的投資回報90%以上來自于資產(chǎn)的配置能力，能力。

另外，保險資金配置還有戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。時寶東認(rèn)為，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置通常是3-5年甚至更長期的資產(chǎn)配置的能力，這就要求對宏觀、中觀、微觀進(jìn)行一定研判，使得整個資產(chǎn)配置能夠符合未來經(jīng)濟(jì)的走勢，能夠帶來更好的投資回報。

截止到去年年底，保險總資產(chǎn)是20.56萬億，可投資是18.53萬億。到今年9月末，保險資金余額是20.7萬億。銀行理財子公司非保本理財產(chǎn)品2019年總共是24萬億，4月份的最新數(shù)據(jù)是25.96萬億，時寶東說，實際上中國的金融主旋律還是銀行，銀行無論在規(guī)模上，還是增長速度上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他的金融機(jī)構(gòu)。無論是保險、信托還是其他，銀行理財在沒有成立子公司之前規(guī)模也非常大，成立銀行理財子公司之后，它的規(guī)模也會快速增長。

央行最近剛剛頒布了《2020年中國金融穩(wěn)定報告》，其中對保險資金的運(yùn)用指出了目前存在的一些主要問題。時寶東說，一個是資產(chǎn)錯配，這是由于整個保險的資金長期屬性，存在著“長錢短投”的問題，現(xiàn)在負(fù)債端與資產(chǎn)端缺口不同的公司不一樣，一般都會有7-10年甚至更長久的缺口，所以資產(chǎn)錯配風(fēng)險相對比較大。尤其未來利率走勢逐步下行，長期資金的剛性負(fù)債成本如果沒有長期資產(chǎn)相匹配，利率下行風(fēng)險就會越來越突出，也就是再投資收益率一定會逐步下降，這是期限錯配的風(fēng)險。

時寶東表示，目前保險資金在權(quán)益市場上有很大占比，低的時候可能占可投資資金的8%左右，高的時候13-15%。權(quán)益市場對保險資金投資收益，也有很重大的影響。權(quán)益市場的波動比較大，如何獲得穩(wěn)定的絕對凈收益，對保險資金投資是非常嚴(yán)峻的考驗，所以保險資金對于資本市場的波動影響也是非常大的。

時寶東認(rèn)為，固收是保險資金投資基石，大概占到保險資金38-40%，是最重要的基石投資。目前債券投資市場上，除了利率債，主要是價格波動比較激烈。信用債市場，無論從發(fā)行主體的信用風(fēng)險還是流動性風(fēng)險都凸顯，整個債券市場的信用風(fēng)險，也對整個保險資金投資帶來極大考驗。

從2013年開始，保險資金在另類投資上取得了很好的成績，也彌補(bǔ)了2013年來由于資本市場劇烈波動帶來的巨大不穩(wěn)定性。在另類投資上確實存在資產(chǎn)透明度，社保穿透到底層資產(chǎn)等等，所以對另類投資產(chǎn)品與資產(chǎn)的管理難度上大大提高了。例如標(biāo)準(zhǔn)性的投資，信息的透明度會更高。另類投資，無論是債券投資計劃還是資金信托計劃等，對于整個產(chǎn)品的管理，募投管退這樣的過程要求更高，在投前中后，全產(chǎn)品的生命周期當(dāng)中，如何做好整個管理工作與信息披露工作，對保險資金運(yùn)用也面臨著巨大挑戰(zhàn)，這也是央行“金融穩(wěn)定報告”中指出保險資金運(yùn)用中面臨的幾大問題。

時寶東表示，從宏觀上來說，雖然中國的經(jīng)濟(jì)率先從疫情中恢復(fù)了，但是整個未來經(jīng)濟(jì)走勢還是緩慢下降的過程。另外整個低利率時代在全球都盛行，甚至有些出現(xiàn)負(fù)利率。中國未富先老、提前進(jìn)入人口老齡化，未來的利率長期來看也是下行的態(tài)勢。因為保險本身和養(yǎng)老息息相關(guān)，人口老齡化之后，人的壽命增長，對保險公司、壽險是很大的挑戰(zhàn)。加之中美競爭加劇態(tài)勢，整個外部環(huán)境不像以前那么友好，所以面臨很多不確定性。時寶東說，這就要求整個保險資金運(yùn)用要極大提高識別風(fēng)險的能力，來保障保險資金獲得安全穩(wěn)定長期的回報，并要求絕對的凈收益回報。

銀保資管的合作與競爭

從保險資管公司設(shè)立之初，市場定位是非常清晰的。時寶東認(rèn)為，保險資管公司的主要股東基本上是壽險公司與財險公司，所以保險資管公司成立之初是服務(wù)于保險機(jī)構(gòu)的股東，把保險股東的資金管好用好，能夠取得比較好的投資回報。其次，保險資管要管理保險資金，在此基礎(chǔ)上股東的錢也能管好，行業(yè)的錢也管好，如果還有能力的話，可以適當(dāng)延展服務(wù)于其他非保險的資金。

目前主要資金是來自保險，而非保險資金是從零開始到10%，未來可能會逐漸提高到20%，但定位首先是股東的保險資金，然后行業(yè)的保險資金，其次有能力的話，才服務(wù)于非保險資金。時寶東認(rèn)為，這個市場定位與銀行理財是不一樣的。銀行理財是面向全社會提供全方位的金融理財服務(wù)，所以相對更專注。保險資管脫胎于保險公司，所以它對保險資金的屬性、特點更加了解，熟悉保險資金運(yùn)用上的特性，能夠更有針對性的提供專業(yè)服務(wù)。

另外，保險資管公司還有一個新特點。時寶東說，以前通常講保險行業(yè)的發(fā)展一種是負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)，曾經(jīng)有一段提出來資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債。但是現(xiàn)在的趨勢是保險的資管機(jī)構(gòu)，也要介入到保險的產(chǎn)品開發(fā)上，在產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)階段，就要把投資理念、投資效果、投資回報，滲透到保險產(chǎn)品的設(shè)計過程中，這樣就避免了負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)。時寶東表示，未來是融合的趨勢，在保險產(chǎn)品開發(fā)當(dāng)中，就要把投資的理念滲透到保險產(chǎn)品當(dāng)中，確保保險產(chǎn)品未來運(yùn)行更加穩(wěn)健。通過保險公司提供專業(yè)的投資能力，使產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)更加滿足市場需求，使得保險產(chǎn)品在未來長期運(yùn)行當(dāng)中，給投保人帶來比較穩(wěn)定的保險保障。

從2013年開始，銀行理財子公司與保險資管實際上已經(jīng)在很多領(lǐng)域開展了廣泛的合作，保險資管公司發(fā)行債權(quán)投資計劃很多項目資源都來自銀行，因為銀行是整個金融中的主旋律，從數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模上遙遙領(lǐng)先。時寶東說，所有的客戶資源，尤其優(yōu)質(zhì)客戶都在銀行手中。那么在資金運(yùn)用上，銀行自身由于規(guī)模、比例各種限制，不能夠滿足整個客戶的融資需求，保險資金和銀行合作，便能滿足這種需求。此外，銀保合作最早是銀保產(chǎn)品，就是保險公司發(fā)行的保險產(chǎn)品，通過銀行來進(jìn)行銷售，最典型的叫銀保合作業(yè)務(wù)。所以銀行理財子公司和保險資管有著良好的合作基礎(chǔ)，雖然市場定位上有區(qū)別，但并沒有競爭，應(yīng)該說合作大于競爭，而且合作基本上實現(xiàn)了共贏。

另外，未來利率下行對保險公司，尤其對壽險帶來很大挑戰(zhàn)，影響再配置資金的收益率，會降低未來的投資回報，降低利潤與凈資產(chǎn)的增長。時寶東認(rèn)為，利率下行當(dāng)然對存量的債券有一定好處，價格可能會提升，某種程度上也會提升利潤與凈資產(chǎn)。但是利率下行影響準(zhǔn)備金的評估利率，還會間接影響保險公司的償付能力。

保險評估通常與工商企業(yè)不一樣，保險講究內(nèi)含價值，利率下行使得內(nèi)含價值有提升，但是之后會降低未來投資回報，緊接著又降低整體的內(nèi)含價值水平。時寶東表示，利率下行還會降低風(fēng)險貼現(xiàn)率水平，所以某種程度上也會提升內(nèi)含價值。因此內(nèi)含價值有兩個有利，一個不利，這是利率長期下行后對壽險面臨的挑戰(zhàn)。

時寶東表示，希望國內(nèi)在未來低利率環(huán)境下，保險資金拉長投資資產(chǎn)久期，與短久期的資金一起合作，通過利率金融工具來共同滿足保險資金利率下行之后帶來的風(fēng)險，銀行理財與保險資金有一個更好的合作前景。