11月12日，由易趣財(cái)經(jīng)、《金融理財(cái)》雜志社主辦，光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司特別支持舉辦的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發(fā)展（北京）高峰論壇（資管峰會(huì)）”在京舉行。本次盛會(huì)以“變革與使命”為主題，圍繞后疫情時(shí)代大資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型與破局、資管行業(yè)跨界合作模式展望、資管過渡期資管轉(zhuǎn)型的機(jī)遇與挑戰(zhàn)、資管線上化轉(zhuǎn)型與發(fā)展等一系列主題進(jìn)行，銀行保險(xiǎn)信托高管齊聚一堂，傾囊解道。此外，活動(dòng)上還發(fā)布了《后疫情時(shí)代影響下的中高端用戶理財(cái)新態(tài)暨中國(guó)銀保合作藍(lán)皮書報(bào)告》，翹首以盼的23項(xiàng)銀保資管大獎(jiǎng)也新鮮出爐。

會(huì)上，合眾資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理時(shí)寶東發(fā)表了主題演講，他首先簡(jiǎn)要回顧了銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管公司的成立背景，接下來從保險(xiǎn)資金運(yùn)用特點(diǎn)及面臨的問題、銀行理財(cái)子與保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的合作與競(jìng)爭(zhēng)兩大方面進(jìn)行了講解。時(shí)寶東表示，希望國(guó)內(nèi)在未來低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金拉長(zhǎng)投資資產(chǎn)周期，與短周期的資金一起合作，通過利率金融工具來共同滿足保險(xiǎn)資金利率下行之后帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資金有一個(gè)更好的合作前景。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用特點(diǎn)及面臨的問題

銀行理財(cái)是銀行的表外資金，相對(duì)來講理財(cái)產(chǎn)品相對(duì)的期限短一些，也存在著期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。另外，銀行理財(cái)對(duì)流動(dòng)性要求相對(duì)高一些。從保險(xiǎn)資金來看，它是一個(gè)長(zhǎng)期的資金，要求長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。時(shí)寶東表示，由于負(fù)債端是一個(gè)剛性的負(fù)債，相當(dāng)于保單賣出之后，收益率是相對(duì)確定的，所以是相對(duì)剛性的負(fù)債成本。保險(xiǎn)資金通常要求絕對(duì)性收益，所以對(duì)收益有一個(gè)絕對(duì)額的要求，而不是相對(duì)收益額。另外保險(xiǎn)資金的范圍擴(kuò)大之后，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用上的資產(chǎn)配置能力要求是非常強(qiáng)的，整個(gè)資金的投資回報(bào)90%以上來自于資產(chǎn)的配置能力，能力。

另外，保險(xiǎn)資金配置還有戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。時(shí)寶東認(rèn)為，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置通常是3-5年甚至更長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置的能力，這就要求對(duì)宏觀、中觀、微觀進(jìn)行一定研判，使得整個(gè)資產(chǎn)配置能夠符合未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，能夠帶來更好的投資回報(bào)。

截止到去年年底，保險(xiǎn)總資產(chǎn)是20.56萬億，可投資是18.53萬億。到今年9月末，保險(xiǎn)資金余額是20.7萬億。銀行理財(cái)子公司非保本理財(cái)產(chǎn)品2019年總共是24萬億，4月份的最新數(shù)據(jù)是25.96萬億，時(shí)寶東說，實(shí)際上中國(guó)的金融主旋律還是銀行，銀行無論在規(guī)模上，還是增長(zhǎng)速度上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他的金融機(jī)構(gòu)。無論是保險(xiǎn)、信托還是其他，銀行理財(cái)在沒有成立子公司之前規(guī)模也非常大，成立銀行理財(cái)子公司之后，它的規(guī)模也會(huì)快速增長(zhǎng)。

央行最近剛剛頒布了《2020年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》，其中對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用指出了目前存在的一些主要問題。時(shí)寶東說，一個(gè)是資產(chǎn)錯(cuò)配，這是由于整個(gè)保險(xiǎn)的資金長(zhǎng)期屬性，存在著“長(zhǎng)錢短投”的問題，現(xiàn)在負(fù)債端與資產(chǎn)端缺口不同的公司不一樣，一般都會(huì)有7-10年甚至更長(zhǎng)久的缺口，所以資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大。尤其未來利率走勢(shì)逐步下行，長(zhǎng)期資金的剛性負(fù)債成本如果沒有長(zhǎng)期資產(chǎn)相匹配，利率下行風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越來越突出，也就是再投資收益率一定會(huì)逐步下降，這是期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。

時(shí)寶東表示，目前保險(xiǎn)資金在權(quán)益市場(chǎng)上有很大占比，低的時(shí)候可能占可投資資金的8%左右，高的時(shí)候13-15%。權(quán)益市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益，也有很重大的影響。權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)比較大，如何獲得穩(wěn)定的絕對(duì)凈收益，對(duì)保險(xiǎn)資金投資是非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)，所以保險(xiǎn)資金對(duì)于資本市場(chǎng)的波動(dòng)影響也是非常大的。

時(shí)寶東認(rèn)為，固收是保險(xiǎn)資金投資基石，大概占到保險(xiǎn)資金38-40%，是最重要的基石投資。目前債券投資市場(chǎng)上，除了利率債，主要是價(jià)格波動(dòng)比較激烈。信用債市場(chǎng)，無論從發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)還是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都凸顯，整個(gè)債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)資金投資帶來極大考驗(yàn)。

從2013年開始，保險(xiǎn)資金在另類投資上取得了很好的成績(jī)，也彌補(bǔ)了2013年來由于資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)帶來的巨大不穩(wěn)定性。在另類投資上確實(shí)存在資產(chǎn)透明度，社保穿透到底層資產(chǎn)等等，所以對(duì)另類投資產(chǎn)品與資產(chǎn)的管理難度上大大提高了。例如標(biāo)準(zhǔn)性的投資，信息的透明度會(huì)更高。另類投資，無論是債券投資計(jì)劃還是資金信托計(jì)劃等，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)品的管理，募投管退這樣的過程要求更高，在投前中后，全產(chǎn)品的生命周期當(dāng)中，如何做好整個(gè)管理工作與信息披露工作，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用也面臨著巨大挑戰(zhàn)，這也是央行“金融穩(wěn)定報(bào)告”中指出保險(xiǎn)資金運(yùn)用中面臨的幾大問題。

時(shí)寶東表示，從宏觀上來說，雖然中國(guó)的經(jīng)濟(jì)率先從疫情中恢復(fù)了，但是整個(gè)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)還是緩慢下降的過程。另外整個(gè)低利率時(shí)代在全球都盛行，甚至有些出現(xiàn)負(fù)利率。中國(guó)未富先老、提前進(jìn)入人口老齡化，未來的利率長(zhǎng)期來看也是下行的態(tài)勢(shì)。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)本身和養(yǎng)老息息相關(guān)，人口老齡化之后，人的壽命增長(zhǎng)，對(duì)保險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)是很大的挑戰(zhàn)。加之中美競(jìng)爭(zhēng)加劇態(tài)勢(shì)，整個(gè)外部環(huán)境不像以前那么友好，所以面臨很多不確定性。時(shí)寶東說，這就要求整個(gè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用要極大提高識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，來保障保險(xiǎn)資金獲得安全穩(wěn)定長(zhǎng)期的回報(bào)，并要求絕對(duì)的凈收益回報(bào)。

銀保資管的合作與競(jìng)爭(zhēng)

從保險(xiǎn)資管公司設(shè)立之初，市場(chǎng)定位是非常清晰的。時(shí)寶東認(rèn)為，保險(xiǎn)資管公司的主要股東基本上是壽險(xiǎn)公司與財(cái)險(xiǎn)公司，所以保險(xiǎn)資管公司成立之初是服務(wù)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的股東，把保險(xiǎn)股東的資金管好用好，能夠取得比較好的投資回報(bào)。其次，保險(xiǎn)資管要管理保險(xiǎn)資金，在此基礎(chǔ)上股東的錢也能管好，行業(yè)的錢也管好，如果還有能力的話，可以適當(dāng)延展服務(wù)于其他非保險(xiǎn)的資金。

目前主要資金是來自保險(xiǎn)，而非保險(xiǎn)資金是從零開始到10%，未來可能會(huì)逐漸提高到20%，但定位首先是股東的保險(xiǎn)資金，然后行業(yè)的保險(xiǎn)資金，其次有能力的話，才服務(wù)于非保險(xiǎn)資金。時(shí)寶東認(rèn)為，這個(gè)市場(chǎng)定位與銀行理財(cái)是不一樣的。銀行理財(cái)是面向全社會(huì)提供全方位的金融理財(cái)服務(wù)，所以相對(duì)更專注。保險(xiǎn)資管脫胎于保險(xiǎn)公司，所以它對(duì)保險(xiǎn)資金的屬性、特點(diǎn)更加了解，熟悉保險(xiǎn)資金運(yùn)用上的特性，能夠更有針對(duì)性的提供專業(yè)服務(wù)。

另外，保險(xiǎn)資管公司還有一個(gè)新特點(diǎn)。時(shí)寶東說，以前通常講保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展一種是負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)，曾經(jīng)有一段提出來資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債。但是現(xiàn)在的趨勢(shì)是保險(xiǎn)的資管機(jī)構(gòu)，也要介入到保險(xiǎn)的產(chǎn)品開發(fā)上，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)階段，就要把投資理念、投資效果、投資回報(bào)，滲透到保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過程中，這樣就避免了負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)。時(shí)寶東表示，未來是融合的趨勢(shì)，在保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)當(dāng)中，就要把投資的理念滲透到保險(xiǎn)產(chǎn)品當(dāng)中，確保保險(xiǎn)產(chǎn)品未來運(yùn)行更加穩(wěn)健。通過保險(xiǎn)公司提供專業(yè)的投資能力，使產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)更加滿足市場(chǎng)需求，使得保險(xiǎn)產(chǎn)品在未來長(zhǎng)期運(yùn)行當(dāng)中，給投保人帶來比較穩(wěn)定的保險(xiǎn)保障。

從2013年開始，銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)資管實(shí)際上已經(jīng)在很多領(lǐng)域開展了廣泛的合作，保險(xiǎn)資管公司發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃很多項(xiàng)目資源都來自銀行，因?yàn)殂y行是整個(gè)金融中的主旋律，從數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模上遙遙領(lǐng)先。時(shí)寶東說，所有的客戶資源，尤其優(yōu)質(zhì)客戶都在銀行手中。那么在資金運(yùn)用上，銀行自身由于規(guī)模、比例各種限制，不能夠滿足整個(gè)客戶的融資需求，保險(xiǎn)資金和銀行合作，便能滿足這種需求。此外，銀保合作最早是銀保產(chǎn)品，就是保險(xiǎn)公司發(fā)行的保險(xiǎn)產(chǎn)品，通過銀行來進(jìn)行銷售，最典型的叫銀保合作業(yè)務(wù)。所以銀行理財(cái)子公司和保險(xiǎn)資管有著良好的合作基礎(chǔ)，雖然市場(chǎng)定位上有區(qū)別，但并沒有競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)該說合作大于競(jìng)爭(zhēng)，而且合作基本上實(shí)現(xiàn)了共贏。

另外，未來利率下行對(duì)保險(xiǎn)公司，尤其對(duì)壽險(xiǎn)帶來很大挑戰(zhàn)，影響再配置資金的收益率，會(huì)降低未來的投資回報(bào)，降低利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)。時(shí)寶東認(rèn)為，利率下行當(dāng)然對(duì)存量的債券有一定好處，價(jià)格可能會(huì)提升，某種程度上也會(huì)提升利潤(rùn)與凈資產(chǎn)。但是利率下行影響準(zhǔn)備金的評(píng)估利率，還會(huì)間接影響保險(xiǎn)公司的償付能力。

保險(xiǎn)評(píng)估通常與工商企業(yè)不一樣，保險(xiǎn)講究?jī)?nèi)含價(jià)值，利率下行使得內(nèi)含價(jià)值有提升，但是之后會(huì)降低未來投資回報(bào)，緊接著又降低整體的內(nèi)含價(jià)值水平。時(shí)寶東表示，利率下行還會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率水平，所以某種程度上也會(huì)提升內(nèi)含價(jià)值。因此內(nèi)含價(jià)值有兩個(gè)有利，一個(gè)不利，這是利率長(zhǎng)期下行后對(duì)壽險(xiǎn)面臨的挑戰(zhàn)。

時(shí)寶東表示，希望國(guó)內(nèi)在未來低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資金拉長(zhǎng)投資資產(chǎn)久期，與短久期的資金一起合作，通過利率金融工具來共同滿足保險(xiǎn)資金利率下行之后帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資金有一個(gè)更好的合作前景。