11月12日，由易趣財經(jīng)、《金融理財》雜志社主辦，光大永明資產(chǎn)管理股份有限公司特別支持的“金貔貅·2020第三屆銀保合作發(fā)展（北京）高峰論壇（資管峰會）”在京舉行。易趣財經(jīng)傳媒總裁、《金融理財》雜志社社長石東作為主辦方在會上發(fā)表精彩演講。

石東指出，自資管新規(guī)實施兩年以來，各類資管機構(gòu)堅決落實監(jiān)管的決策部署，持續(xù)壓降保本理財產(chǎn)品和非標準化資產(chǎn)。監(jiān)管套利、多層嵌套、分離定價以及資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象大幅減少，期限錯配情況逐步得到改觀，整個金融體系的運轉(zhuǎn)更加有序、規(guī)范。但與此同時，在后疫情時代，資管行業(yè)也將面臨新的挑戰(zhàn)。

改革有序推進轉(zhuǎn)型成效顯著

石東表示，2020年是資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的加速之年。從行業(yè)發(fā)展大計出發(fā)，在資管新規(guī)的整體框架下，一行兩會相繼出臺了一系列實施細則，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)制，從某種程度上來說，實現(xiàn)了真正有效的監(jiān)管。而不是像過去，這邊的口子剛堵上，那邊的口子又開了，實際起到的作用微乎其微。

比如，在銀行理財方面：理財新規(guī)、理財子公司管理辦法、理財子公司凈資本管理辦法等配套細則的發(fā)布?，F(xiàn)在，還正在制定銷售管理規(guī)則和流動性管理規(guī)則，以銀行理財公司為重點的制度體系正在加速形成。在保險資管方面，出臺了保險資管產(chǎn)品業(yè)務管理暫行辦法，同步制定組合類資管產(chǎn)品、債權投資計劃和股權投資計劃等3項配套細則，構(gòu)建起‘1+3產(chǎn)品監(jiān)管制度框架。

石東指出，自資管新規(guī)實施兩年以來，各類資管機構(gòu)堅決落實監(jiān)管的決策部署，持續(xù)壓降保本理財產(chǎn)品和非標準化資產(chǎn)。監(jiān)管套利、多層嵌套、分離定價以及資金空轉(zhuǎn)等現(xiàn)象大幅減少，期限錯配情況逐步得到改觀，整個金融體系的運轉(zhuǎn)更加有序、規(guī)范。

截至2020年6月末，凈值型產(chǎn)品占比已超過40%。隨著銀行理財子公司的成立，資管業(yè)務轉(zhuǎn)型進一步加快，整個資管行業(yè)呈現(xiàn)出穩(wěn)健發(fā)展的態(tài)勢，影子銀行的風險化解效果顯著，資管行業(yè)對于實體經(jīng)濟的支持也在不斷加碼。

但同時，石東認為在后疫情時代，資管行業(yè)也將面臨新的挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)在三個方面：

第一方面，疫情增加資管投研變量。全球疫情對國家金融政策、企業(yè)經(jīng)營的基本面，以及國際貿(mào)易等方面都產(chǎn)生了重大影響，疫情會大大增加壞賬的比例，這也對資管機構(gòu)的投研人員提出了新的考驗。如何在風險變量增加的情況下守住風險底線？這已經(jīng)成為資管機構(gòu)投研工作亟需解決的問題。

第二方面，新發(fā)產(chǎn)品對接存量資產(chǎn)的矛盾凸顯。在疫情的沖擊下，存量非標資產(chǎn)的風險化解和處置難度加大，投資者對長期限產(chǎn)品接受程度下降，期限不匹配增加了新老承接的難度；另外，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型工作也很艱巨，大部分銀行理財子公司還都背負著承接移植母行資產(chǎn)管理部門的大量資產(chǎn)的重任。

第三方面，投資者教育任重道遠。據(jù)普益標準統(tǒng)計，截至2020年1季度末，銀行非保本理財產(chǎn)品余額約為24.4萬億元，其中凈值型產(chǎn)品存續(xù)余額約12.54萬億，凈值型產(chǎn)品余額占比已由新規(guī)前的15%大幅提高到了目前的51.40%。而由于疫情的影響，投資人的風格更趨保守，更加偏好風險低、投資短期限的產(chǎn)品。面對投資人“原來的銀行理財產(chǎn)品可以拿絕對收益，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為凈值型產(chǎn)品之后本金都可能會虧損？”的疑問，要讓投資人逐漸接受高風險、高收益的凈值型理財產(chǎn)品，樹立風險收益對等的理財觀念，資管機構(gòu)還有很多投教的工作要做。

各資管機構(gòu)跨界合作水到渠成

在石東看來，當資管轉(zhuǎn)型面臨更多新的挑戰(zhàn)之時，資管機構(gòu)之間的跨界合作則更加必要而且意義重大。

從銀行理財子、保險資管公司來看，各家機構(gòu)需要基于自身資源稟賦、客群特征、專業(yè)側(cè)重等要素，積極探索市場定位和戰(zhàn)略方向，不一味謀求大而全，還要發(fā)展中而專、小而美。不同資管機構(gòu)在管理體制、經(jīng)營理念、激勵約束機制、投資運作和人才儲備等方面各具優(yōu)勢和專長，既有細化分工合作，又有相互競爭促進。

截至今年上半年，我國金融機構(gòu)資管產(chǎn)品余額近82.9萬億元，規(guī)模約為金融機構(gòu)總資產(chǎn)的四分之一，逐步形成了銀行、保險、信托、證券、基金等多種資管業(yè)務分工協(xié)作、優(yōu)勢互補和良性競爭的市場格局。

在嘗試與公募基金及私募基金合作之后，部分銀行理財子公司將合作的橄欖枝伸向保險資管。對于保險資管機構(gòu)來講，它的獨特優(yōu)勢在于大類資產(chǎn)配置能力與長期穩(wěn)定的低成本資金的優(yōu)勢。另外，豐富的保險資管非標產(chǎn)品體系是保險資管在大資管領域?qū)崿F(xiàn)差異化競爭的重要載體。

而銀行理財子公司的身后有母行作支撐，在資金，人力等投入方面有著得天獨厚的優(yōu)勢。更重要的是，銀行強大的銷售渠道和海量客戶是其他資管機構(gòu)所望塵莫及的。

目前來看，銀行理財子公司和保險資管的合作模式大致可以分為三個方面：其一是，銀行理財子公司可作為保險資管產(chǎn)品的銷售渠道；其二是，保險資管公司可通過萬能賬戶投資于銀行理財子的產(chǎn)品；其三是，銀行理財子可以把資金委托給保險資管公司投資，也就是委外。

更為重要的是，由于同屬于銀保監(jiān)會監(jiān)管體系，銀行理財子公司與保險資管有著更為廣泛的合作空間：銀行理財子公司在權益、基金等領域的投資能力比較薄弱，而保險資管機構(gòu)以絕對收益為優(yōu)勢的投資能力和策略恰好可以與之互補；與此同時，銀行理財子公司與保險資管機構(gòu)的客戶訴求比較一致，他們都希望獲得較為穩(wěn)定的預期回報。

在現(xiàn)有的理財子公司中，石東表示其個人較為推崇建信那種“母子徹底分離”的模式。短期來看，無論是管理規(guī)模還是營收、凈利潤都不占優(yōu)，甚至還會落后于同一梯隊；但只要把時間稍稍拉長一點，所有一切都不是問題，其優(yōu)勢反而會更加明顯。

關乎資管行業(yè)發(fā)展的三點建議

中國有一句古話：“不謀全局者不足以謀一域，不謀長久者不足以謀當下”。石東表示，2020年是資管行業(yè)加速轉(zhuǎn)型的一年，完善資管行業(yè)發(fā)展頂層設計、深化資管業(yè)務監(jiān)管制度改革，對于鞏固擴大資管新規(guī)的階段性成果、以資管力量反哺實體經(jīng)濟意義重大。

會上，石東為未來資管行業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型提出了三點建議：

其一、銀行理財子要實現(xiàn)獨立的市場化運作?！斑@一點關乎整個大資管轉(zhuǎn)型的成敗，太重要了?！痹谑瘱|看來，理財子公司作為獨立的資產(chǎn)管理機構(gòu)，一定要脫離母行實現(xiàn)獨立的市場化運作。孩子長大了，終歸是要自己獨立步入社會的，不能一直扮演巨嬰的角色。

石東指出，目前來看除了建行之外，其他的銀行理財子都或多或少跟母行藕斷絲連。所以，理財子一定要堅持市場化的轉(zhuǎn)型、差異化的競爭和國際化的發(fā)展之路。在組織架構(gòu)、考核激勵機制、人才引進，以及風險管理、決策流程、產(chǎn)品設計、投資策略等方方面面都要充分尊重市場化原則，尊重業(yè)務的內(nèi)在邏輯。

其二、資管轉(zhuǎn)型要重視科技的力量，這也是各資管機構(gòu)彎道超車的唯一機會。

隨著資管行業(yè)的頭部機構(gòu)不斷地集中，管理的資產(chǎn)規(guī)模越來越大，這勢必對原有的模式和技術提出挑戰(zhàn)，如何解決長尾客戶的資管需求？如何提升金融產(chǎn)品設計能力？如何管理海量的產(chǎn)品？傳統(tǒng)的管理模式和投研思維已經(jīng)跟不上了，甚至徹底落伍了。

這個時候，科技的作用就凸顯出來了。石東表示，資管科技，是運用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進的數(shù)字技術全方位提升資管機構(gòu)的金融產(chǎn)品設計能力、銷售交易能力、資產(chǎn)管理能力和風險評估能力等。資管機構(gòu)要大膽運用大數(shù)據(jù)和人工智能技術，在智能投研、成本管控、客戶服務等方面提高運行效率。

其三、資管機構(gòu)要重點關注大類資產(chǎn)配置，守得住寂寞，不要把胃口搞得太大，要學會接受年化4%甚至更低的產(chǎn)品。

相關統(tǒng)計表明，大類資產(chǎn)配置創(chuàng)造了資產(chǎn)管理機構(gòu)90%的收益來源?，F(xiàn)在對于有一定規(guī)模的資管機構(gòu)來說，都在做大類資產(chǎn)配置。

為什么呢？因為大類資產(chǎn)配置是在兼顧資產(chǎn)配置效率和風險收益水平的一種客觀要求，也是未來資管機構(gòu)投研的核心競爭力。雖然短期來看，可能會面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“資產(chǎn)荒”，但是從長期趨勢來看，穩(wěn)健類產(chǎn)品的市場空間還是非常巨大的。

未來，可重點關注人民幣資產(chǎn)，大消費、科技和周期性行業(yè)，以及糧食、能源以及黃金等大宗商品。同時，更要引導企業(yè)和家庭往大類資產(chǎn)配置方面轉(zhuǎn)變。