秦素平 河南牧業(yè)經濟學院理學部

1999年，四家國有AMC成立，負責收購、管理、處置四大行不良資產，這在我國金融發(fā)展史上具有里程碑式意義。1999年至今，四大AMC經歷了政策性業(yè)務商業(yè)化轉型、全面商業(yè)化時期，目前四大AMC已成為持有多家金融牌照的控股集團。進入2013年后，地方AMC蓬勃發(fā)展，第一家外資AMC設立，第五家國有AMC誕生，不良資產市場競爭日趨激烈。各AMC在實踐中積極探索公司發(fā)展的戰(zhàn)略方向，制定戰(zhàn)術方案，但萬變不離其宗，AMC不能忘記公司成立的初心與使命，公司業(yè)務開展要圍繞不良資產主業(yè)。

一、AMC 競爭格局

2013年11月，銀監(jiān)會發(fā)布《關于地方資產管理公司開展金融不良資產批量收購處置業(yè)務資質認可條件等有關問題的通知》，規(guī)定每個省原則上只能設立1家地方AMC，地方AMC只能在本省內批量（十戶以上）受讓不良資產，且處置方式只能為債務重組，不可對外轉讓。2016年10月，銀監(jiān)會發(fā)布《關于適當調整地方資產管理公司有關政策的函》，取消地方AMC處置不良資產不得對外轉讓的限制，并且還將“批量轉讓”不良資產的門檻由10戶降至3戶，同時允許符合條件的省市在原有一家基礎上再設立一家地方AMC。簡而言之，不良資產的一級市場更加開放。截至2020年8月，經銀保監(jiān)會批準成立的地方AMC共57家，除偏遠地區(qū)，多省已成立兩家或兩家以上地方AMC。

2018年8月，銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀行保險監(jiān)督管理委員會關于廢止和修改部分規(guī)章的決定》，取消中資銀行和金融資產管理公司（AMC）外資持股比例限制，實施內外資一致的股權投資比例規(guī)則，持續(xù)優(yōu)化外商投資環(huán)境。制度性障礙的消除為外資AMC進入中國市場鋪平了道路，吸引著外資AMC涌入中國不良資產市場。2020年2月17日，橡樹（北京）投資管理有限公司在北京工商局完成注冊，首家外資AMC成立。

2020年3月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于建投中信資產管理有限責任公司轉型為金融資產管理公司的批復》，同意建投中信轉型為金融資產管理公司并更名為中國銀河資產管理有限責任公司。2020年12月中國銀河取得開業(yè)批復。

目前，不良資產市場已形成“5+N+外資”的競爭格局，各家AMC業(yè)務模式同質化嚴重，造就了當前完全競爭的不良資產市場。

二、當前AMC業(yè)務模式

習近平總書記在第五次全國金融工作會議上指出，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。AMC同樣不能忘記其成立的初心與使命，應將不良資產業(yè)務作為公司的戰(zhàn)略業(yè)務，積極探索可持續(xù)發(fā)展的業(yè)務模式。

經過一系列業(yè)務改革與調整，AMC目前形成了以“不良資產業(yè)務”為核心的多元化業(yè)務體系，旨以多種手段幫助企業(yè)盤活存量資產。目前AMC的業(yè)務主要分為以下幾種：

（一）收購及處置不良資產

設立四大AMC的目的即是為了剝離銀行的不良資產，收購及處置不良資產可謂是AMC的老本行。發(fā)展至今，不良資產業(yè)務仍是AMC最重要的業(yè)務之一。

關于不良資產收購，AMC可收購的不良資產既包括來自于各類金融機構的非正常類資產，又包括非金融機構發(fā)生價值貶損的資產。在依法合規(guī)前提下，AMC亦可開展違約債券和資管產品風險化解業(yè)務。

關于不良資產的處置，AMC的業(yè)務模式也愈加多樣化，除簡單的對外轉讓外，AMC可以進行債務重組，追加投資以新帶存化解企業(yè)流動性危機，對于具備債轉股條件的資產，亦可參與企業(yè)債轉股，通過增值運作與企業(yè)共同成長，獲取增值收益。

（二）企業(yè)資產整合與救助

除運作單個項目外，AMC還樂于幫助客戶進行結構性改革，化解企業(yè)主體債務危機，使企業(yè)向優(yōu)向好發(fā)展。

對于需要產業(yè)結構重整的企業(yè)，AMC幫助企業(yè)主、副業(yè)分離，對企業(yè)資產進行整合，使企業(yè)擺脫危機、渡過難關。

對于需要紓困的問題企業(yè)，AMC以“投行”思維為客服制定橫向、縱向的并購重整方案，發(fā)揮企業(yè)規(guī)模效應，提升企業(yè)競爭地位。

對于深陷資不抵債困境的企業(yè)，AMC運用知識、技能及手段對企業(yè)進行托管，制定危機救助方案，使企業(yè)煥發(fā)新生，維護金融安全和社會穩(wěn)定。

對于破產企業(yè)，AMC可參與企業(yè)破產重整，制定可行重整方案，切實保護債權人、企業(yè)、員工、政府等相關方權益，幫助企業(yè)持續(xù)經營，破繭重生。

對于有化解隱性債務需求的地方政府融資平臺，AMC可定制風險化解方案，維護地方金融穩(wěn)定，保護地方政府聲譽安全。

（三）圍繞不良資產開展的投資業(yè)務

除為已收購不良資產追加投資外，AMC亦可參與以不良資產為基礎資產的債權投資，如不良資產ABS；對于暫時陷入流動性危機的成長性企業(yè)可以進行財務性股權投資，在救助企業(yè)的同時獲取財務收益；對于具備發(fā)展?jié)摿Φ墓?，AMC可通過債轉股，獲得超額收益。除了單打獨斗，AMC亦可與客戶合作結構化投資開展不良資產業(yè)務。

三、當前AMC發(fā)展困境

在我國經濟結構調整、經濟增速放緩的大背景下，金融及非金融機構積聚了大量不良資產，不良資產市場供給相對充足，但由于AMC完全競爭格局的形成，不良資產市場參與者的增多，銀行化解不良手段的提升，AMC在經營主業(yè)時也遭遇了一些困境：

（一）資產收購定價難

銀行和AMC作為不良資產天然的賣方與買方，各自立場不同，信息不對稱問題從銀行發(fā)出邀請函時就已經形成。在不良資產盡職調查過程中，AMC又面臨盡調時間短，債務人及擔保人不配合的問題，以上都增加了AMC挖掘資產信息的難度，影響著不良資產定價的準確性。

除此以外，不良資產一級市場激烈的競爭影響著AMC的定價策略，有時會導致資產定價過高，侵蝕AMC的利潤。

（二）二級市場發(fā)展滯后

雖然不良資產一級市場參與者眾多，但是二級市場卻發(fā)展緩慢。不良資產投資金額大、處置難度高、預期收益不明，對投資者專業(yè)性要求高，因此不良資產二級市場參有者有限。

由于存量不良資產的管理會產生不小管理成本及財務成本，AMC為實現公司的可持續(xù)發(fā)展，對資產處置進度進行了合理謀劃，制定了嚴格細致的處置計劃，但受限于發(fā)展滯后的二級市場，在既定的處置周期內，AMC有時無法匹配到意向投資人，無法實現不良資產高效處置。

（三）不良資產市場司法體制不完善

目前AMC的業(yè)務開展仍面臨著司法保障體制不完善的窘境，就拿債權轉讓通知來說，2021年，《最高人民法院關于審理涉及金融資產管理公司收購、管理、處置國有銀行不良貸款形成的資產的案件適用法律若干問題的規(guī)定》（法釋（2001）12號）被廢止，使AMC發(fā)布債權轉讓及催收公告即視為通知債務人的做法失去了理論基礎，根據《合同法》第8O條規(guī)定：“債權人轉讓權利的，應當通知債務人。未經通知的，該轉讓對債務人不發(fā)生效力。”AMC管理的債權，項目多、區(qū)域廣、案件復雜，部分債務人失聯，若債權轉讓及催收需逐個通知債務人勢必大大提高AMC資產管理成本，影響AMC資產處置效率。

四、AMC業(yè)務開展方式探究

由于AMC完全競爭格局的形成，僅依靠傳統的處置手段AMC已難以實現高收益。AMC的傳統處置手段主要為對外轉讓、訴訟清收，但對外轉讓由于市場信息的透明化AMC價差縮小；而訴訟清收過程中AMC需支付高額的訴訟執(zhí)行費用，AMC傳統處置手段的利潤空間有限。因此AMC需要總結工作方法，思考處置方式，從而實現公司的高質量發(fā)展。

（一）精細化資產分類，差異化資產管理

AMC有必要制定資產分類指引，對不良資產進行分類管理，合理分配人力、物力資源。對于抵押物有升值潛力的可作為增值運作類資產，尋找合作伙伴共享超額收益；對于收購成本低、無抵押物的，可作為快速處置類資產，與同類資產打包擇機對外轉讓，節(jié)約管理成本；對于債務人有還款能力無還款意愿的，可作為訴訟清收類資產，推動司法程序給債務人施壓，等等。

（二）運用“互聯網+”模式，擴大資產營銷范圍

AMC往往會定期在報紙上發(fā)布催收及招商公告，但報紙等傳統媒體受眾非常有限，廣告效果一般。隨著計算機技術的發(fā)展，互聯網作為新興媒體異軍突起，其信息傳播快、覆蓋范圍廣，已逐漸成為信息傳播的最重要途徑之一。

AMC也應隨順應時代發(fā)展，轉變招商思路，充分利用互聯網開展營銷推介工作。AMC可以選擇在互聯網上發(fā)布招商公告，吸引意向投資者，還可以使用互聯網平臺“掛牌”或“拍賣”資產，實現資產的線上交易、遠程交易?！盎ヂ摼W”作為信息交流的橋梁、作為資產交易的平臺，聯通了AMC和意向購買人，是AMC資產對外營銷的重要工具。

互聯網不僅是AMC招商的新工具，還是AMC不良資產定價參考的數據庫，互聯網上真實的交易案例為AMC摸清資產真實價格提供重要依據?；ヂ摼W在AMC精細化資產分類、差異化資產管理工作中同樣發(fā)揮重要作用。

隨著互聯網算法的進步，交易案例的增多，“互聯網+”將滲透到AMC業(yè)務的更多方面?；蛟S未來，互聯網能夠幫助AMC運算出最優(yōu)資產定價、靶向定位到意向投資人，提高AMC資產收購及處置工作的質效。

（三）運用投行思維做強主業(yè)，服務實體經濟

AMC要在主業(yè)經營過程中完成企業(yè)利潤目標就要以投行的思維做主業(yè)，在監(jiān)管資本充足率的要求下提升資本使用效率，提高業(yè)務邊際利潤?？芍攸c關注符合國家產業(yè)政策的信息技術、教育、養(yǎng)老等前景良好的行業(yè)，開展行業(yè)研究、企業(yè)基本面分析，協調好律師、會計師、評估師等服務商，向有條件的企業(yè)注入資源、技術等，進行實質性重整。AMC可通過實質性重整業(yè)務實現不良資產的保值增值，實現公司的可持續(xù)發(fā)展。

AMC還可探究通過不良資產證券化模式處置不良資產，通過對不良資產進行整合打包，對包內資產的可回收現金進行合理預測，構建標準化債券產品，在公開市場出售，提高不良資產周轉率，加快公司現金回收。

除此之外，四大AMC作為最早成立的一批AMC，更要利用集團優(yōu)勢，發(fā)揮協同效應。經過20年發(fā)展，四大AMC已成為業(yè)務種類齊全的金融集團，四家公司應加強集團內協同，以主業(yè)為基礎，為客戶提供多元化、綜合性金融服務。