郭靜怡

摘 要：破產(chǎn)重整是幫助企業(yè)脫離危機的重要法定機制。本文基于破產(chǎn)法理論和利益相關(guān)者理論，以蓮花健康的破產(chǎn)重整事件為例研究與地方政府密切聯(lián)系的傳統(tǒng)實體公司破產(chǎn)重整經(jīng)濟效率問題。經(jīng)過分析本文發(fā)現(xiàn)：破產(chǎn)法律制度不能保證企業(yè)破產(chǎn)重整效率和效果達(dá)到預(yù)期;地方政府在破產(chǎn)過程中作用明顯債權(quán)人利益容易受到損害。最后，本文提出一系列意見和建議。

關(guān)鍵詞：破產(chǎn)重整;破產(chǎn)重整;利益相關(guān)者保護;財務(wù)困境

中圖分類號：D9 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.03.055

0 引言

破產(chǎn)法是調(diào)整債權(quán)人和債務(wù)人利益、平衡利益相關(guān)者關(guān)系的法律。申請破產(chǎn)的企業(yè)一般具有資不抵債且扭虧為盈無望的特點，它們申請法院調(diào)查，公司以其全部財產(chǎn)對債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。1986年首部破產(chǎn)法《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》頒布至2007年新《企業(yè)破產(chǎn)法》實施見證了市場經(jīng)濟體制改革的由淺入深的過程。從中可以看出：一方面，破產(chǎn)法律注重市場配置資源，通過市場準(zhǔn)入負(fù)面清單制度實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、清理廢除妨礙統(tǒng)一市場和公平競爭的不合理規(guī)定和做法。另一方面，為激發(fā)市場在經(jīng)濟中所起到的主體作用，破產(chǎn)法立法者更注意保護債權(quán)人利益，維護市場公平秩序。進(jìn)入新時代，地方企業(yè)結(jié)構(gòu)性改革加快加深不可避免導(dǎo)致這些企業(yè)破產(chǎn)重整甚至清算，因此如何科學(xué)立法、嚴(yán)格執(zhí)法以保證公平清償所有債權(quán)人是維護市場公平秩序、體現(xiàn)依法治國的重要方面。本文基于相關(guān)理論，以蓮花健康的破產(chǎn)重整事件為例研究我國地方政府扶持下傳統(tǒng)行業(yè)上市公司破產(chǎn)重整效率與利益相關(guān)者保護問題。

本文選擇蓮花健康作為案例研究對象，主要基于以下幾點考慮：第一，蓮花健康是截至目前比較新的完成破產(chǎn)重整程序的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司之一，其成功經(jīng)驗可以為存在重大風(fēng)險企業(yè)通過破產(chǎn)重整摘帽提供借鑒;第二，本次破產(chǎn)重整期間僅歷時半年就使公司恢復(fù)基本面正常是比較典型的地方政府保護下上市企業(yè)破產(chǎn)重整成功案例。

1 理論基礎(chǔ)與利益相關(guān)者博弈環(huán)境

1.1 理論基礎(chǔ)

20世紀(jì)60年代，斯坦福研究所（SRI）提出“利益相關(guān)者”概念，到了20世紀(jì)80年代中期Freeman（1984）提出利益相關(guān)者權(quán)益的維護與企業(yè)目標(biāo)實現(xiàn)具有正和博弈特性。聯(lián)系利益相關(guān)者理論，破產(chǎn)重整核心就是對公司經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行重新規(guī)劃，主要表現(xiàn)就是切實可行的重整計劃（許勝鋒，2017）。我國破產(chǎn)法就是以保護債權(quán)人利益、實現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系公平有序經(jīng)常為基本目標(biāo)，在債務(wù)人喪失清算能力時及時保障債權(quán)人權(quán)利。在很多時候，當(dāng)前法律對債權(quán)人的保護條款不能得到很好實施，債權(quán)債務(wù)契約機會成本較高時，債務(wù)人會有激勵利用信息不對稱以及地方政府保護制定利己決策，侵害債權(quán)人利益。

1.2 破產(chǎn)重整進(jìn)程中利益相關(guān)者博弈環(huán)境

1.2.1 政府參與環(huán)境

李成文分析地方政府利用財政補助幫助企業(yè)渡過財務(wù)困境的現(xiàn)象時曾經(jīng)提出“政府進(jìn)行適度參與，可以防止因上市公司破產(chǎn)清算對經(jīng)濟社會帶來不利影響，彌補市場失靈?！边^去市場經(jīng)濟初期我國曾使用過“政策性破產(chǎn)”，之后為提高資源配置效率，我國法律制定者在制定條款時會發(fā)揮市場自發(fā)調(diào)節(jié)機制化解債權(quán)人與債務(wù)人的矛盾，盡量減少甚至擺脫老破產(chǎn)法下的行政干預(yù)。

然而，現(xiàn)實生活中傳統(tǒng)地方上市公司受當(dāng)?shù)卣c司法部門保護從而侵害債權(quán)人利益的案例并不少見。一方面，隨著全面依法治國進(jìn)程逐步推進(jìn)，地方企業(yè)中可以成功上市的數(shù)量有限，因此地方政府會有強大動機對已經(jīng)上市公司特別是老牌地方上市企業(yè)給予各種渠道的政府補貼等特殊照顧，以此穩(wěn)定區(qū)域社會經(jīng)濟收入，提高政府聲譽。另一方面，地方傳統(tǒng)企業(yè)與當(dāng)?shù)卣嬖跉v史遺留的“姻親關(guān)系”，在這種政治背景下債權(quán)人主動提出破產(chǎn)申請，無論是法院接受破產(chǎn)申請，還是安排清算組擔(dān)任管理人，抑或是干涉執(zhí)法調(diào)查，都會直接導(dǎo)新破產(chǎn)法明顯缺乏經(jīng)濟效率。

1.2.2 司法監(jiān)管

管理人是人民法院派出接管公司的人員，人民法院在選擇接盤的管理人時具有絕對話語權(quán)。通常情況下地方法院傾向于指定了解的機構(gòu)群體共同組成清算組作為上市公司重整案件的管理人。同時，法院還有強制批準(zhǔn)的權(quán)利，當(dāng)債權(quán)人會議沒有通過破產(chǎn)重整，若法院認(rèn)為有必要有權(quán)力強制執(zhí)行破產(chǎn)重整程序。強制批準(zhǔn)制度被認(rèn)為是破產(chǎn)重整制度中的一大亮點，也是容易滋生司法腐敗的溫床。2016年國務(wù)院出臺相關(guān)政策禁止僵尸企業(yè)以破產(chǎn)重整之名行討債之實，但是如何區(qū)分只是因為宏觀經(jīng)濟周期性波動或者競爭環(huán)境等不可避免的系統(tǒng)性風(fēng)險遇到暫時困難還是無可持續(xù)經(jīng)營能力還是當(dāng)前無法解決的難題。而且，作為資本市場重要大家長的證券監(jiān)管部門也會時刻關(guān)注上市公司進(jìn)入破產(chǎn)重整特殊情況，并與法院溝通協(xié)調(diào)重要事項。在這種情況下執(zhí)法者、監(jiān)管者與政府會因目標(biāo)趨同相互勾結(jié)損害債權(quán)人和普通投資者的正當(dāng)權(quán)益。

1.2.3 經(jīng)濟環(huán)境分析

當(dāng)前國內(nèi)與國外經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜變化，資本市場發(fā)展不健全，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整問題迫在眉睫，為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展許多轉(zhuǎn)型失敗陷入困境的企業(yè)必然會走上破產(chǎn)道路。此時，就需要更好發(fā)揮政府作用體制機制，比如讓國資委官員負(fù)責(zé)公司的清算以體現(xiàn)政府對市場經(jīng)濟的引導(dǎo)作用，通過破產(chǎn)重整的資源整合方式加快國有資產(chǎn)的創(chuàng)新升級與高效配置，借助企業(yè)破產(chǎn)法律機制的調(diào)節(jié)作用，堅守破產(chǎn)法初衷，令市場中的債權(quán)人、債務(wù)人和股東等利益相關(guān)方的個人利益與社會發(fā)展經(jīng)濟利益協(xié)調(diào)一致，避免短視行為和利己主義。

2 案例分析

2.1 案例公司簡介

蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（簡稱蓮花健康）的公司類型屬于其他股份有限公司（上市），目前最大股東是河南省蓮花味精集團有限責(zé)任公司，最早創(chuàng)立于1983年，后經(jīng)股份制改組、社會募股于1998年8月在上海證券交易所掛牌上市，股票名稱“蓮花味精”。2015年起，公司歷史舊賬問題成為股東大會必須解決的問題，期間企業(yè)企圖通過戰(zhàn)略調(diào)整改善企業(yè)，但經(jīng)歷過利用非公開發(fā)行股票方式、非經(jīng)營性活動等方式籌集資金失敗后，企業(yè)經(jīng)營能力持續(xù)惡化。2018年起控股股東股權(quán)被法院質(zhì)押、輪候凍結(jié)、凍結(jié)的公告開始增多，其中還經(jīng)歷了子公司關(guān)聯(lián)方關(guān)系隱瞞帶來的信用危機。2019年4月26日，蓮花健康被正式實施退市風(fēng)險警示，同年7月債權(quán)人國厚資產(chǎn)申請蓮花健康破產(chǎn)重整。12月周口中院批準(zhǔn)公司重整。2020年3月4日，蓮花健康重整計劃執(zhí)行完畢。

2.2 案例公司破產(chǎn)重整介紹

蓮花健康1999-2010年公司盈利情況保持良好，2011年伊始蓮花健康資產(chǎn)報酬率出現(xiàn)惡化的趨勢，2017年末企業(yè)凈資產(chǎn)首次低于零，2018年末歸屬于母公司的公司凈資產(chǎn)跌至-4.95億元。償債能力方面，2013-2019年蓮花健康資產(chǎn)負(fù)債率基本高于80%，而同行業(yè)上市公司梅花生物、安琪酵母、海天味業(yè)卻可以保持在40%-60%杠桿水平。高杠桿一方面是由于歷史債務(wù)未得到及時清償，另一方面可以歸因于老牌國企試圖拋棄成本戰(zhàn)略為主的規(guī)模經(jīng)濟路線，盲目擴張投資設(shè)備，加之2015年后原材料上漲，從而使蓮花健康被推向破產(chǎn)邊緣。營運能力方面，早在2010-2014年蓮花健康應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重已經(jīng)高于18%，呆賬壞賬居多。由此可以推斷，公司在2015年提出改革計劃之時，企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營能力已經(jīng)存在風(fēng)險，后期公司經(jīng)營戰(zhàn)略設(shè)計不當(dāng)只是加速了企業(yè)的破產(chǎn)。

蓮花健康主營產(chǎn)品之一的谷氨酸鈉是人體必需的氨基酸之一，在調(diào)味食品行業(yè)中品牌聲譽較好，具有技術(shù)與終端市場上的優(yōu)勢和影響力，因此重整計劃草案在債權(quán)人會議表決時獲得91.96%出席會議的普通債權(quán)人同意。2019年12月16日周口中院批準(zhǔn)重整計劃。經(jīng)歷短暫的重整計劃執(zhí)行期后，2020年3月4日，周口中院裁定確認(rèn)蓮花健康重整計劃執(zhí)行完畢，決定終結(jié)蓮花健康重整程序。截至2020年3月4日，出資人權(quán)益調(diào)整方案完全執(zhí)行。

2.3 經(jīng)濟效率分析

2.3.1 破產(chǎn)重整效率分析

公司破產(chǎn)重整事前效率的判斷標(biāo)準(zhǔn)是原股東或權(quán)益人是否通過重整已經(jīng)受到較大懲戒。2019年年報顯示，通過本次破產(chǎn)重整，蓮泰投資、樅陽蓮興、潤通貳號和國控集團成為前四大股東。其中，原控股股東樅陽蓮興持股比例由11.78%下降至9.07%，引入的新注資人蓮泰投資將持有蓮花健康10.04%股份，成為蓮花健康控股股東，國控集團和潤通貳號受讓后持股比例分別為5.00%和8.00%。從蓮花健康的控制權(quán)轉(zhuǎn)移情況看，原控股股東和經(jīng)營者已經(jīng)通過間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓得到了應(yīng)有的懲罰。截至2019年3月31日，國厚資產(chǎn)輾轉(zhuǎn)接受蓮花健康債權(quán)本息合計3.78億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原股東降低持股比例對應(yīng)市值的懲罰，可以看出這次破產(chǎn)重整效率低下。

2.3.2 破產(chǎn)重整后可持續(xù)經(jīng)營預(yù)測

從債務(wù)角度看，從開始執(zhí)行重整計劃至2019年12月31日，蓮花健康已經(jīng)支付財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、職工債權(quán)、稅款債權(quán)、普通債權(quán)的清償款共計2.67億元，公司2019年總負(fù)債與2018年相比下降5.63%。公司虧欠債權(quán)人國厚資產(chǎn)本息合計3.78億元，四類債權(quán)合計應(yīng)償還18.12億元。未來償債壓力依然重大。

從經(jīng)營性現(xiàn)金流角度來看，基于破產(chǎn)重整現(xiàn)狀編制的財務(wù)報表顯示，2019年蓮花健康經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9591.07萬元，2019年利潤總額扣除債務(wù)重組收益后余額不樂觀。根據(jù)中興財光華會計師事務(wù)所審計報告，2019年蓮花健康遞延所得稅資產(chǎn)、資產(chǎn)處置收益被會計師事務(wù)所列為關(guān)鍵審計事項處理，而且當(dāng)年9月至今蓮花健康自由現(xiàn)金流一直為負(fù)。因此蓮花健康持續(xù)經(jīng)營能力還是有待觀察的。

2.4 本次破產(chǎn)重整效率的利益相關(guān)方分析

2.4.1 地方政府角色分析

基于前文對政府環(huán)境的分析，本文認(rèn)為項城市人民政府對這次蓮花健康破產(chǎn)重整提供了非常大的保護。早在2018年項城市人民政府就主動向蓮花健康提出要收回公司擁有的兩宗國有土地使用權(quán)，同年12月28日企業(yè)就收到項城市財政局撥付的土地征收補償款。2019年蓮花健康收到項城市財政局財政支付的土地收儲款和地上附屬物收儲款。另外，蓮花健康2017年因試圖轉(zhuǎn)讓全資子公司佳能熱電后來被證監(jiān)會以關(guān)聯(lián)交易原因勒令停止而失敗后，就另辟蹊徑打算以1元人民幣轉(zhuǎn)讓給項城國控。同樣，本次破產(chǎn)重整中的重要投資人項城國控公司同樣也是項城市人民政府100%控股。由此看來，此次破產(chǎn)重整地方政府保護是非常明顯的。

2.4.2 重整投資人和股東變動分析

蓮花健康產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司全部重整投資人包括蓮泰投資、潤通貳號、國控集團。這里有兩個值得思考的地方。第一，債權(quán)人優(yōu)先受償權(quán)的意義大小。雖然破產(chǎn)法規(guī)定債權(quán)人有優(yōu)先受償權(quán)，但如果就此清算債權(quán)人并不能獲得更多賠償，因此國厚資產(chǎn)最后選擇向法院遞交破產(chǎn)重整申請。這個動機在第一次債權(quán)人會議96.63%的方案通過率也可以體現(xiàn)，這說明債權(quán)人迫于無奈已經(jīng)被迫和股東、地方政府站在一起。第二，這次重整是否是“披著重整外衣的融資”。蓮花健康自2015年起深陷歷史債務(wù)危機，但問題一直沒有得到有效解決。這次通過重整，投資人資金截至2019年末全部到位，且三位重整投資人均不以謀求股東地位、剩余控制權(quán)、剩余索取權(quán)為目的，會讓人懷疑本次重整目的。

2.4.3 債權(quán)人角色分析

蓮花健康2016年年度股東大會上首次將歷史債務(wù)化解單獨列示，從2016年到2018年公司的債務(wù)被頻頻轉(zhuǎn)讓。由此可見，債權(quán)人認(rèn)為自己在最終利益取得風(fēng)險大于收益才會選擇以較低價格賣掉債權(quán)。此次事件體現(xiàn)追債道路上債權(quán)人無力的現(xiàn)實，雖然新破產(chǎn)法希望更好維護債權(quán)人合法權(quán)益，盡量減少政治因素對債權(quán)人的損害，但是當(dāng)前我國銀行等信貸機構(gòu)仍舊無法避免政府干預(yù)。

3 結(jié)論與建議

蓮花健康盡管成功避免退市，但是短期時間內(nèi)造血能力還是有限。由于有政府出面以及企業(yè)長期市場基礎(chǔ)，本次投資人資金到位速度比較快解決燃眉之急，資金結(jié)構(gòu)這個根本問題并未根除，債權(quán)人仍舊是弱勢群體。基于以上事實，本文認(rèn)為：企業(yè)不能依賴杠桿紅利，必須增強主營業(yè)務(wù)盈利能力，這是對債權(quán)人不負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。另外，為了保證市場公平，政府應(yīng)當(dāng)減少對市場的干涉，同時應(yīng)當(dāng)有更多規(guī)定來保護債權(quán)人利益。

參考文獻(xiàn)

[1]許勝峰.重整中債務(wù)人自行管理制度價值及風(fēng)險的實用性研究[J].中國政法大學(xué)學(xué)報，2017，（3）：43-55.

[2]李成文.中國上市公司重整的內(nèi)在邏輯與制度選擇[M].北京：中國法制出版社，2012：104.