劉妍 吉林省方圓資產(chǎn)管理有限公司

企業(yè)并購(gòu)簡(jiǎn)單的說(shuō)就是兩家或兩家以上不同企業(yè)間的整合行為，一方企業(yè)利用現(xiàn)金或者其他資源購(gòu)買另外企業(yè)的股權(quán)，這種行為稱為合并。企業(yè)合并過(guò)程當(dāng)中的財(cái)務(wù)分析環(huán)節(jié)涵蓋并購(gòu)可行性分析、被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、選擇支付形式、籌集應(yīng)付資金等等。此外在合并的環(huán)節(jié)中，并購(gòu)方企業(yè)需要籌集并且動(dòng)用大量資金，其中涉及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)變化等。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中所形成一系列財(cái)務(wù)行為都會(huì)受到各種不可控因素的影響，因此企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控關(guān)鍵就在于對(duì)各種不確定性的防控。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)就是一種會(huì)使得企業(yè)并購(gòu)過(guò)程失敗的不確定性，對(duì)合并過(guò)程會(huì)產(chǎn)生極大的沖擊，所以企業(yè)并購(gòu)過(guò)程要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控管理。

一、企業(yè)并購(gòu)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

（一）不確定性

第一就是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中影響因素的不確定性，企業(yè)合并的整個(gè)環(huán)節(jié)不僅流程復(fù)雜，而且周期較長(zhǎng)，會(huì)面臨諸多不確定的外部影響因素。最為關(guān)鍵的就是周圍市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)必定會(huì)對(duì)企業(yè)合并過(guò)程造成沖擊。另外，政府的各種宏觀政策也會(huì)對(duì)并購(gòu)效益造成影響。比如宏觀政策的頒布會(huì)影響市場(chǎng)行為與市場(chǎng)利率，甚至?xí)?dǎo)致通貨膨脹緊縮的情況出現(xiàn)，這些問(wèn)題都是并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中無(wú)法預(yù)見(jiàn)的影響因素。第二則是結(jié)果的不確定性，企業(yè)并購(gòu)的最終目的是為了追求一加一大于二的效果，但是最終的結(jié)果并不能夠確定，所預(yù)估的最終并購(gòu)結(jié)果不一定能夠完全實(shí)現(xiàn)。比如針對(duì)以價(jià)值創(chuàng)造為冬季的并購(gòu)項(xiàng)目，并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后倘若不再進(jìn)行轉(zhuǎn)手出售就需要投入更多的資源進(jìn)行發(fā)展，以期未來(lái)能夠獲得更高的收益。

（二）信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)當(dāng)中，雙方均存在一定的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并購(gòu)雙方受到收益決定的誘惑效應(yīng)與成本決定的約束效應(yīng)的影響都會(huì)要求企業(yè)雙方隱瞞一定的不利信息，最終會(huì)對(duì)企業(yè)合并造成誤導(dǎo)行為。企業(yè)并購(gòu)涉及諸多方面的信息，并不僅僅只是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息。假設(shè)被并購(gòu)企業(yè)是上市公司，并購(gòu)方需要將其資源進(jìn)行充分運(yùn)用，并且需要借助于其市場(chǎng)、銷售渠道，一旦因?yàn)樾畔⒘私獠怀浞?，將?huì)影響到企業(yè)并購(gòu)的效益發(fā)展。并購(gòu)項(xiàng)目是否能夠順利完成，最關(guān)鍵的就是要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行真實(shí)客觀的評(píng)估，只有當(dāng)其價(jià)值符合并購(gòu)雙方，才能夠使得企業(yè)并購(gòu)過(guò)程事半功倍，并且有效地實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)效益。并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中一旦因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，將會(huì)增加并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加并購(gòu)難度。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵就是估值價(jià)格，估值價(jià)格的科學(xué)性直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目的成功率，也是企業(yè)并購(gòu)雙方極為關(guān)心的問(wèn)題。將估值價(jià)格與其為企業(yè)帶來(lái)的盈利或其本身并購(gòu)后的價(jià)值比較，所得出的價(jià)差決定了企業(yè)并購(gòu)是否成功。在企業(yè)估值環(huán)節(jié)當(dāng)中，并購(gòu)信息調(diào)查的精確性、戰(zhàn)略差異性、價(jià)值評(píng)估方法等等都會(huì)影響到最終的估值結(jié)果。估值風(fēng)險(xiǎn)一般體現(xiàn)為估值過(guò)高或過(guò)低，產(chǎn)生的具體原因就是對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)的實(shí)際情況沒(méi)有充分了解，尤其是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性有待考察。但是在估值過(guò)程中只是單純的依賴財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不能夠完全的進(jìn)行科學(xué)估值，因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)表也能夠通過(guò)人為粉飾來(lái)提升財(cái)務(wù)報(bào)表的效益，最終影響到企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目。估值過(guò)高就會(huì)使得企業(yè)利益遭受不必要的損失，估值過(guò)低也會(huì)阻礙并購(gòu)項(xiàng)目的推行，總而言之，不管估值高低都會(huì)影響到并購(gòu)項(xiàng)目的成功率。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資的形式通常是以債務(wù)、權(quán)益融資為主。不同的融資模式給企業(yè)所造成的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)有不同的影響，甚至?xí)?duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展造成比較深遠(yuǎn)的影響。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，選擇不同的籌融資方式也會(huì)造成企業(yè)并購(gòu)成本的不同，一旦選擇不合理的融資方式就會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)不必要的負(fù)擔(dān)產(chǎn)生，造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。并購(gòu)方要結(jié)合本身并購(gòu)目的出發(fā)，立足于企業(yè)發(fā)展的實(shí)際狀況，結(jié)合權(quán)益融資與債務(wù)融資的不同特點(diǎn)，選擇最科學(xué)的融資模式。另外融資周期的長(zhǎng)短也會(huì)埋下一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如融資周期較短，就會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；如果融資周期較長(zhǎng)，則會(huì)影響并購(gòu)項(xiàng)目的推進(jìn)落實(shí)。所以融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的重要內(nèi)容。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)通常來(lái)自企業(yè)并購(gòu)雙方所商討的并購(gòu)支付形式，不同的支付形式所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響不同。企業(yè)并購(gòu)最常見(jiàn)的支付方式有現(xiàn)金、股權(quán)以及債券等。倘若選擇運(yùn)用現(xiàn)金支付，就需要占據(jù)企業(yè)大量的現(xiàn)金流，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)支付則會(huì)影響到企業(yè)的控制權(quán)，也會(huì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響；最后的債券支付則會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，必定給財(cái)務(wù)造成更大的壓力?？偠灾?，不同的支付方式其造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各不相同，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中要結(jié)合被并購(gòu)方的實(shí)際訴求以及自身的實(shí)際情況確定最佳的支付方式。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控的具體策略

（一）確保信息充分性與準(zhǔn)確性

企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要原因就是由于信息不對(duì)策問(wèn)題引起的，并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱致使企業(yè)估值面臨不小的挑戰(zhàn)，間接的也會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)信息最為關(guān)鍵的特點(diǎn)就是精確性，企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中以財(cái)務(wù)信息為首的各類數(shù)據(jù)信息均需要保證其準(zhǔn)確性。信息的準(zhǔn)確性也是企業(yè) 進(jìn)行合理估值的重要基礎(chǔ)，并且也是降低并購(gòu)成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。在確保信息準(zhǔn)確性的同時(shí)，需要考慮信息多樣性，要從眾多的信息當(dāng)中充分的挖掘出有效信息。

企業(yè)并購(gòu)前期所需要關(guān)注的信息就是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，要對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的來(lái)源、真實(shí)性等進(jìn)行分析，從而得出目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)發(fā)展情況、現(xiàn)金流量水平等等；以此為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行評(píng)估，最終計(jì)算得出科學(xué)的估值價(jià)格。多樣化的財(cái)務(wù)信息可以讓企業(yè)并購(gòu)能夠獲得更多的數(shù)據(jù)信息，從繁多的信息當(dāng)中挖掘出具有價(jià)值的財(cái)務(wù)信息是防控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最佳手段。

（二）合理科學(xué)地進(jìn)行目標(biāo)估值

在企業(yè)并購(gòu)獲得信息準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上，運(yùn)用科學(xué)的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值。合并企業(yè)要充分的借助財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但是又不限于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)科學(xué)的估值方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)完成估值，為并購(gòu)提供重要的參考資料。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的全面性分析，能夠更加準(zhǔn)確的了解被并購(gòu)方的過(guò)去運(yùn)營(yíng)狀態(tài)以及預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展前景；并且還可以借助于非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息將估值模型進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。除了運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行估值的定量分析，同時(shí)還需要定性分析進(jìn)行輔助。從被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)地位、外部環(huán)境、價(jià)值鏈整合情況等進(jìn)行定性分析，為估值提供合理的支撐。

（三）選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式

企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅抠Y金，所以充足的資金是企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目順利落地的重要保障。企業(yè)在短期內(nèi)如果需要龐大的資金完成并購(gòu)就需要通過(guò)融資渠道。首先企業(yè)要在并購(gòu)前將融資渠道進(jìn)行拓展，結(jié)合并購(gòu)項(xiàng)目的實(shí)際情況就有針對(duì)性的拓展融資渠道；其次就是結(jié)合債務(wù)融資、股權(quán)融資等多種融資形式來(lái)確定最合適的融資方式，能夠?yàn)椴①?gòu)項(xiàng)目提供充足的資金保障。

（四）選擇靈活的支付形式

我國(guó)由于信用管理質(zhì)量要求高，企業(yè)并購(gòu)支付形式一般集中在現(xiàn)金和股權(quán)，由于并購(gòu)現(xiàn)金占據(jù)較大，兩者一般會(huì)進(jìn)行共同應(yīng)用。在企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐操作當(dāng)中，通常企業(yè)會(huì)先承諾現(xiàn)金支付，然而在實(shí)際支付過(guò)程中多數(shù)會(huì)運(yùn)用混合支付的形式。一般由現(xiàn)金支付一部分，股權(quán)支付一部分，這種混合的支付方式也是許多目標(biāo)企業(yè)可以接受的。科學(xué)的支付形式絕不是局限于某一種處理方法，更多的是根據(jù)行業(yè)背景，自身現(xiàn)金實(shí)力等多方面因素來(lái)確定支付形式，最終達(dá)到降低并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

四、結(jié)束語(yǔ)

總而言之，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，稍有不慎極有可能就會(huì)影響整個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目成敗。因此企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中一定要加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防控，通過(guò)各種方式來(lái)降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。