林長崟

（東北財經大學 工商管理學院，遼寧 大連 116025）

引言

改革開放以來，我國經濟出現(xiàn)飛躍式發(fā)展，民營企業(yè)從無到有，不斷發(fā)展壯大，成為了國民經濟中的一股重要力量。為滿足企業(yè)進一步發(fā)展的需要，大量新興企業(yè)迫切想要進行融資上市。[1](p21-22）營運資本和人力資源逐漸成為企業(yè)經營和發(fā)展過程中的重要因素，在資本不斷擴充的同時，如何維持創(chuàng)始人的權利值得探析。[2]（p111-117)隨著制度理論的發(fā)展，學者對制度邏輯概念的界定也漸趨一致，對制度邏輯的認識更加具體，很多研究都是圍繞控制權與股權結構展開的。Nuesch（2016）認為股權結構加劇了中小股東的利益損害，所以必須制定出相關措施維護資本市場的秩序。[3]（p525-551)王振江（2018）從高管、董事會、股東層面來分析股權結構的弊端，認為股票的現(xiàn)金流收益權與表決權不匹配，違反平等原則將會產生高昂的代理成本。[4]（p89-94)譚經國（2019）認為合伙人制度下，個人行為對企業(yè)影響非常大，管理層與創(chuàng)始人是一致行動人，一旦創(chuàng)始人發(fā)生決策失誤，會給企業(yè)包括股東及利益相關者造成巨大的損失。[5]（p139-143)（p156)通過對阿里巴巴股權結構制度研究，表明現(xiàn)階段合伙人制度存在的問題，以期為科技型企業(yè)在股權結構安排上提供理論指導。

一、多重制度邏輯對公司治理的影響

制度是社會的游戲規(guī)則，更規(guī)范地講，它們是為人們的相互關系而人為設定的一些制約，是連接個體、組織和社會之間的橋梁。[6]（p31-33)社會是由多種制度邏輯構成的，制度邏輯具體分為專業(yè)邏輯、合作邏輯、社區(qū)邏輯、政府邏輯、市場邏輯、家族邏輯和宗教邏輯。而家族邏輯和宗教邏輯，不屬于經濟學范疇，且在我國企業(yè)制度環(huán)境中的影響相對較小，本文對此不作闡述。

（一）市場邏輯對公司治理的影響。

市場是社會分工和商品生產的產物，在其發(fā)展和壯大過程中，也推動著社會分工和商品經濟的進一步發(fā)展。而市場經濟成為一個社會配置經濟資源的基礎性手段之后，這個社會的文化發(fā)展，顯然便有市場機制這只“看不見的手”在發(fā)生作用，企業(yè)制度環(huán)境中市場邏輯也占據(jù)不可替代的地位。市場邏輯指導下的企業(yè)戰(zhàn)略維度為利潤最大化與競爭者導向。

利潤最大化是企業(yè)追求的資本目標，反映的是阿里巴巴的向內控制成本優(yōu)化和向外拓寬盈利空間上做出的不同表現(xiàn)。在利益的驅動下，他們提高了對風險的承受能力，從而可以在更大的制度壓力下進行顛覆性創(chuàng)新。利潤最大化導向下倘若公司的產品或服務不能占據(jù)一定的市場份額，股東將會關注公司的經營管理狀況，運用股東權利去影響董事會進而間接干預經理層的任免，由此可見，利潤最大化導向對公司的影響具有兩面性。

競爭者導向作為企業(yè)行為的另一重要特征，關注的重點從滿足消費者的需求轉移到能否比競爭對手更好地滿足消費者。在一定程度上，抑制競爭對手和市場爭奪行為有助于保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)的創(chuàng)新行為，進而獲得組織合法性。

（二）專業(yè)邏輯對公司治理的影響。

專業(yè)邏輯的影響因素主要包括高管的專業(yè)能力和知識水平，是基于專業(yè)的理性邏輯。[7]（p338-365)高管團隊代表了企業(yè)的發(fā)展?jié)撃?，專業(yè)邏輯是高管團隊發(fā)揮作用的重要媒介，高管團隊的組織能力決定了公司的戰(zhàn)略選擇。專業(yè)邏輯較強的企業(yè)可以積極參與行業(yè)內交流，組織同構化的程度較高，在專業(yè)領域內有利于組織間交易的進行，更有助于公司的創(chuàng)新得到認可，促進專業(yè)人才資源的獲得，并形成良性循環(huán)。同時，阿里也發(fā)揮著行業(yè)引領作用，定期舉辦和參加領域內交流會，促進了公司的長遠發(fā)展。

（三）合作邏輯對公司治理的影響。

合作邏輯主導下的公司治理包括不同企業(yè)間以及相同企業(yè)不同部門間的合作。常見的合作對象有科研機構、競爭者、顧客和相關行業(yè)企業(yè)等，[8]（p126-143)[9](p73-77)具體表現(xiàn)為阿里巴巴集團內部各分支機構、子公司或部門之間相互合作，共同解決企業(yè)的復雜性問題。跨部門深度交叉融合、協(xié)同辦公有助于提高公司的整體辦事效率。戰(zhàn)略聯(lián)盟是組織間形成的一種戰(zhàn)略關系，提高了企業(yè)的治理效果，企業(yè)間的資金、人才資源得到了充分利用，存在明顯的相互促進作用。用戶參與是企業(yè)與用戶合作的一種形式，較高的用戶互動水平提高了用戶對企業(yè)產品的滿意度，加強了企業(yè)和用戶連接，有助于企業(yè)的長期發(fā)展。

（四）社區(qū)邏輯與對公司治理的影響。

社區(qū)邏輯是建立在內部關系、社區(qū)文化、社區(qū)特征的一種邏輯形式。社區(qū)邏輯指導下的企業(yè)更為注重自身在當?shù)厣鐓^(qū)的領導地位以及利益相關者社會責任的實現(xiàn)。作為履行對社區(qū)和顧客責任的方式，社區(qū)參與表現(xiàn)為公司與居民組織、政府延伸組織共同解決社會問題的過程，有利于提高企業(yè)的商譽。

二、合伙人制度對公司治理的影響

（一）對董事會的影響。

表1 阿里巴巴集團董事情況

合伙人制度中無論是臨時董事還是正式的執(zhí)行董事，均出自合伙人成員。[10](p78-81)阿里巴巴集團的董事會成員來源，如表1所示。

可以看出，集團合伙人在執(zhí)行董事的占比高達80%，即董事會完全處在合伙人的領導之下。大部分合伙人兼任重要高管。合伙人的選拔標準：對公司發(fā)展有重大貢獻，熱愛公司，在公司工作五年以上，認同企業(yè)價值觀、企業(yè)文化。意味著成為合伙人必須是公司級別較高的員工甚至是高管，成為合伙人后直接參與公司經營。因此，合伙人一方面直接參與公司經營來控制公司運營，另一方面通過控制董事會來控制公司經營決策。由于大部分合伙人都是擔任重要崗位的高管，導致獨立董事的獨立性大大減弱，無法對經營者進行應有的監(jiān)督，導致獨立董事的監(jiān)督作用被削弱。

（二）對股東的影響。

在馬云及團隊的帶領下，阿里巴巴的經營業(yè)績、業(yè)務范圍都出現(xiàn)了飛躍式增長，為股東帶來可觀的經濟利益。而合伙人制度實行至今，集團仍然高速發(fā)展，投資資本回報率達到20%，平均權益凈利率高達46.10%。無論是職業(yè)道德方面，還是經營能力方面，阿里巴巴集團股東非常信任代理人馬云團隊，股東給予了馬云團隊公司控制權，而馬云團隊更是不斷創(chuàng)新，勵精圖治，將集團做大做強，增加了股東財富。合伙人制度的核心是合伙人有權進行董事會成員的提名，然后由股東表決通過，阿里巴巴股東均無條件支持合伙人提名的董事。股東大會幾乎無法左右董事會的人選，切斷了董事會與股東的聯(lián)系，從而無法控制公司。

（三）對創(chuàng)始人的影響。

加強了創(chuàng)始人對公司的心理所有權。企業(yè)創(chuàng)立初期，高度依賴創(chuàng)始人的專業(yè)技能、領導能力、智力能力等。創(chuàng)始人對企業(yè)寄予了深厚情感，并投入了大量的物力和人力，企業(yè)發(fā)展離不開創(chuàng)始人的辛勤努力，促成了對企業(yè)的心理所有權。企業(yè)的成功也是創(chuàng)始人個人價值的體現(xiàn)，也更加愿意在時間精力、信息資源、專業(yè)技能等方面為企業(yè)付出，并陪伴著企業(yè)成長的整個過程。隨著外部融資的不斷增加，傳統(tǒng)一股一權公司的控制權及資源會逐漸從創(chuàng)始人手中轉移至外部股東手中，創(chuàng)始人的行為也受限于外部股東。創(chuàng)始人的控制權遭到挑戰(zhàn)，無法真正實現(xiàn)“當家作主”。而合伙人制度就解決了這一問題，該制度以法定形式將創(chuàng)始人的控制權固定下來，創(chuàng)始人可以將自己的想法付諸實踐，不再受限于外部股東的投票決議。

三、耦合效應對公司績效的影響

（一）財務績效分析。

1.盈利能力分析。

盈利能力是衡量企業(yè)財務績效的最具參考價值和代表性的標準，更是有效評價企業(yè)財務績效和治理效率的重要指標。[11](p5-10)阿里巴巴2014—2019年的盈利能力指標分析，如表2所示。

阿里巴巴集團的數(shù)據(jù)營銷改變了傳統(tǒng)的服務方式和營銷理念，是一種基于數(shù)據(jù)庫和互聯(lián)網(wǎng)技術的營銷推廣方式。2009年阿里巴巴就開始創(chuàng)建阿里云，給用戶帶來全新體驗的同時讓公眾對阿里巴巴集團有了全新的認識。由表2可以看出，2014—2019年阿里巴巴的收入成本率及銷售成本率不斷升高，其盈利能力略有降低，但企業(yè)的銷售毛利率與銷售凈利率均呈現(xiàn)正數(shù)，說明阿里巴巴一直處于盈利狀態(tài)。主要是阿里巴巴上市后，凈利潤的積累速度明顯低于資產的擴張速度，使得企業(yè)的整體盈利能力降低。阿里巴巴上市后向多元化發(fā)展，調整經營策略，增加物流設施、基礎設施和網(wǎng)絡平臺投資，加快完成了自身戰(zhàn)略布局。為了發(fā)展阿里巴巴投入大量資金來獲得先行者的優(yōu)勢，在盈利方面做出了讓步，導致成本不斷增加，利潤率有所下降。綜合看來，企業(yè)在戰(zhàn)略轉型的過程中還在持續(xù)盈利，說明阿里創(chuàng)始人團隊對企業(yè)有較好的掌控和謀劃，企業(yè)的發(fā)展也有序而穩(wěn)定，具備了很強的盈利能力。營業(yè)利潤率沒有出現(xiàn)太大波動，始終維持在0.3左右的穩(wěn)定狀態(tài)，證明創(chuàng)始人團隊能夠精準把控企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)的盈利能力較強。2014—2017年間，每股收益雖然有所波動但整體較好，說明企業(yè)的盈利能力基本穩(wěn)定。

表2 盈利能力指標

2.償債能力分析。

償債能力是企業(yè)形象的體現(xiàn)，企業(yè)的償債能力有所保障，才能贏得社會各界的信任，銀行才可以放心的給企業(yè)貸款，吸引投資方的光顧以及更多的公司與之合作，公司能夠有序良好運營，大大降低投資人及股東風險。阿里巴巴2014—2019年的償債能力指標分析，如表3所示。

高流動比率數(shù)值會暴露企業(yè)流動資金的利用率問題。[7](p338-365)可以看出，2014—2017年流動比率指標先上升后下降，總體而言數(shù)值比較穩(wěn)定，雖然有所波動但基本保持在2左右。說明阿里巴巴對流動資金的運用效率方面的能力逐年提高，短期償債能力和資金流動性維持在較高水平。資產負債率過低或過高都會出現(xiàn)相應的問題，資產負債率的理想范圍為0.4～0.6?？梢钥闯?，阿里巴巴的資產負債率處于理論上的適宜范圍，總體保持在0.3～0.4之間。主要是上市后因發(fā)展企業(yè)規(guī)模的需要，阿里巴巴的負債與資產均不斷擴大，且負債的擴大速度低于資產規(guī)模的擴大速度，因此資產負債率整體較低且較為穩(wěn)定，說明管理層在不斷開拓市場，努力吸納資金，積極調整公司的資本結構。

2014年阿里巴巴的產權比率高達2.3859，可能對企業(yè)帶來潛在的危險，企業(yè)產權比率過高，與其企業(yè)規(guī)模發(fā)展及融資擴大策略一致，舉債規(guī)模較大。因此阿里巴巴上市后及時降低財務風險，管理層迅速地采取有效措施，在2015年至2019年企業(yè)產權比率數(shù)值穩(wěn)定在0.4～0.6左右，說明企業(yè)業(yè)績較好，財務風險和舉債經營的程度均有所下降；同時，財務杠桿降低，阿里巴巴的權益乘數(shù)出現(xiàn)明顯的下降趨勢?？傮w而言，在風險與盈利之間阿里巴巴能夠進行有效調控，降低了公司的財務風險。因此，阿里巴巴采用合伙人制與多重制度邏輯耦合上市對企業(yè)具有很強的實用性，且償還能力顯著提升。

3.營運能力分析。

本文所選取的指標均反映了企業(yè)經濟資源利用效率和企業(yè)管理以及企業(yè)周轉情況和資本經營情況。阿里巴巴2014—2019年營運能力指標分析，如表4所示?？梢钥闯?，阿里巴巴2014—2019年的固定資產和總資產周轉率均有所降低，主要是由于企業(yè)上市后資產激增，增加的資產在短期內沒有完全被利用和轉化。其中，應收賬款周轉率顯著下降，主要與阿里巴巴的銷售政策有關，2014年10月成立了螞蟻金服，該公司近年來發(fā)展狀態(tài)良好，但增加了阿里巴巴的應收賬款。雖然企業(yè)的應收賬款周轉率下降，但是螞蟻金服帶來了良好的經濟收益以及大量交易量，估值也在不斷提升。合伙人制與多重制度邏輯融合下，阿里巴巴的資產運用效率正處于變革時期。

表3 償債能力指標分析

4.獲現(xiàn)能力分析。

現(xiàn)金流量的有效維持是公司良好發(fā)展的基礎，企業(yè)有基本穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才能維持企業(yè)的正常運轉，實現(xiàn)自我補給、自我更新，其股權結構和功能才不受影響。[12]阿里巴巴2014—2019年獲現(xiàn)能力指標分析，如表5所示。

可以看出，阿里巴巴的經營活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，且均大于零，表明阿里巴巴將大量資金貨幣進行回籠，并不斷加大投資規(guī)模，企業(yè)正在經歷高速發(fā)展時期。在2014年到2016年除資本支出與折舊外，其他指標數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯的上升趨勢，表明這期間阿里巴巴的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定；2017—2019年企業(yè)資本支出與攤銷和折舊比有所下降，資產與負債大量增加，這是因為企業(yè)規(guī)模的擴大速度遠大于經營活動現(xiàn)金流量的增加。綜合來看，阿里巴巴的現(xiàn)金創(chuàng)造能力出現(xiàn)階段性波動，但整體來說相對良好且穩(wěn)定。

5.發(fā)展能力分析。

發(fā)展能力顯示出了企業(yè)未來的發(fā)展水平，阿里巴巴2014—2019年的發(fā)展能力指標分析，如表6所示。可以看出，阿里巴巴的總負債增長率、總資產增長率均為正數(shù)，主要是管理層在阿里巴巴上市前后非常注重財務質量改善，企業(yè)的資產規(guī)模不斷擴大，2015年總資產同比增長127.7%。上市后企業(yè)總體處于盈利狀態(tài)，凈利潤在2016年更是達到了近兩倍的增長，利潤水平整體提升。

綜合分析，合伙人制與多重制度邏輯的耦合作用下，阿里巴巴的發(fā)展勢頭非常強勁，可以看出耦合效應帶來了極大的影響，使馬云團隊具有強大的控制權，能夠按照自己的意愿對公司進行運營管理，企業(yè)的財務績效顯著提升，使阿里巴巴的企業(yè)規(guī)模不斷擴大，為阿里帶來了優(yōu)秀的專業(yè)人才以及大量的發(fā)展資金，形成了良性循環(huán)的狀態(tài)。以上數(shù)據(jù)說明在擁有絕對控制權的前提下，創(chuàng)始人團隊用強大的智力資本賦予了企業(yè)長遠的發(fā)展?jié)摿屠?，進一步表明合伙人制與多重制度邏輯的耦合作用有利于阿里巴巴的經營和發(fā)展。

（二)非財務績效分析。

1.客戶方面。

阿里巴巴將顧客關系視為最重要的關系，一貫秉持“客戶第一”的價值觀，得到越來越多客戶的信賴。淘寶開發(fā)出了阿里旺旺，作為賣家和買家的聯(lián)系工具，提高了用戶的接受度和信任度，吸引更多潛在客戶的同時不斷地開拓新的客戶市場，使用戶對淘寶有著較強的認同感。阿里巴巴一直保持著較高的市場占有率，提高交易平臺的流量，增強消費者的使用黏性和購物體驗，進一步促進了阿里巴巴長遠的發(fā)展與成長。

表4 營運能力指標

表5 阿里巴巴獲現(xiàn)能力指標

表6 發(fā)展能力指標

2.內部業(yè)務方面。

阿里巴巴集團發(fā)展壯大的過程中，最大的痛點在于如何保障用戶網(wǎng)購支付安全的問題。阿里巴巴的支付寶與誠信通結合，其征信系統(tǒng)得到了公眾及社會的認可，改善了網(wǎng)絡購物的安全問題。其對內部業(yè)務處理流程進行不斷改革和優(yōu)化，進一步提高了平臺交易的運行效率。阿里巴巴采用了人工智能技術來及時高效地處理突發(fā)事件，極大地縮短了客戶得到反饋的時間，提高了風險應急能力。此外，投入了大量的數(shù)據(jù)服務器，進行風險監(jiān)控的同時能夠為信息處理提供硬件支持，使得單據(jù)處理保持了很高的效率。綜上所述，優(yōu)良的內部業(yè)務處理能力幫助企業(yè)保持了較高的效率，為阿里巴巴的成長注入動力，同時能夠高強度抵御風險，提高了企業(yè)的效率。

3.阿里生態(tài)系統(tǒng)不斷壯大。

阿里巴巴上市后不斷地進行第三方平臺的升級，利用電商平臺進行多元化發(fā)展，吸引商家入駐，并從中獲利擴大系統(tǒng)建設。同時，支付寶、菜鳥聯(lián)盟等拓展了阿里生態(tài)系統(tǒng)，能夠為核心業(yè)務提供技術支持。阿里巴巴用戶流量的增加，意味著可以通過良好的口碑拓展信息平臺、留住忠實用戶，挖掘新用戶，提高交易質量，進一步表明企業(yè)的核心競爭力不斷提升。

四、對策與建議

（一）注重對管理層能力的提升。

阿里巴巴合伙人制與多重制度邏輯耦合作用下，創(chuàng)始人團隊的素質及能力極大地影響著企業(yè)的經營績效。企業(yè)時刻保持與時俱進的能力顯得至關重要，正是由于馬云創(chuàng)始人團隊豐富的管理，阿里巴巴才有了今天的輝煌。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，應該更加重視管理層團隊創(chuàng)新能力的提升，這樣公司的發(fā)展才會更好，合伙人制與多重制度邏輯耦合效果才可以真正發(fā)揮應有作用。

（二）建立健全信息披露制度。

阿里巴巴合伙人制與多重制度邏輯下，企業(yè)更容易面臨中小股東利益受到損害、管理者濫用職權等情況，企業(yè)的信息披露應該更為嚴苛。作為中小股東，只能通過公開披露的信息中抓取有限的公司近況；而董事管理層利用職務便利，更容易獲得公司經營信息。根據(jù)投資者對信息的需求，企業(yè)應該進行信息披露，且不得有重大遺漏或虛假記載。第一，對于公司的重大違規(guī)、虛假披露等行為應追究其刑事和民事責任；第二，不得干預或逃避媒體的輿論監(jiān)督；第三，對于高投票權股份的控制權與協(xié)議細則等問題，應在招股說明書中說明。第四，企業(yè)控股股東人事變更和經營狀況等信息，企業(yè)應該充分及時公示。

（三）采納表決權限制規(guī)則。

企業(yè)管理層在多重制度邏輯下易出現(xiàn)“獨裁”，對表決權進行限制，能夠將管理層的工作經驗和專業(yè)素質充分發(fā)揮并利用，進而防止個人專權的出現(xiàn)。若企業(yè)對不同類別股票的表決權進行合理有效的限制，不僅可以充分運用管理者的專業(yè)技能以及管理才能對公司進行合理的管理，還能夠保證不同股東表決權的差異和公司的平穩(wěn)健康發(fā)展，防止管理層濫用手中的權力，減少對中小股東利益侵害發(fā)生的概率，保障了中小股東的合法權益。

（四）加強對中小股東的保護機制。

為了減少甚至消除股東利益損失風險，有必要建立一套完善的救濟體系。對不同類型的投資者設置不同的對策，例如將無法參與公司決策的股權設計為優(yōu)先股，使得中小股東不僅承擔公司的部分責任，還享有優(yōu)先分紅的權利，達到了義務和權利相符合的目的。其次，建立集體訴訟制度。良好的集體訴訟制度可以節(jié)約訴訟資源，降低訴訟門檻，只有企業(yè)的收益成本低于違規(guī)成本，以此來加大對企業(yè)的震懾力，違規(guī)行為才能得到限制。

五、結論

本文通過對阿里巴巴案例分析，發(fā)現(xiàn)合伙人制與多重制度邏輯耦合作用促進了企業(yè)的快速發(fā)展，實現(xiàn)了連年盈利。合伙人制與多重制度邏輯耦合下創(chuàng)始人團隊擁有公司的控制權對公司發(fā)展存在正面影響。在企業(yè)擴張時，一定程度上解決了創(chuàng)始人團隊融資過程中失去控制權的矛盾，有利于創(chuàng)始人管理地位的穩(wěn)定。但多重制度邏輯仍然存在一些公司內部治理問題，創(chuàng)始人團隊的權力極度膨脹，善意并購遭到阻礙，同時會引起企業(yè)事后問責機制失衡，建議以試點的方式漸進推行，對公眾投資者給予更多保護。以期能夠為科技型企業(yè)在股權結構安排上提供一些思路。