對于長期跟蹤騰訊的投資人來說，騰訊業(yè)務重心變遷的草蛇灰線，已經(jīng)在2021年第三季報中若隱若現(xiàn)。

單從第三季財報來看，騰訊的營收仍然實現(xiàn)了13%雙位數(shù)增長，但歸母凈利潤增速僅為3%，非國際財報準則（Non-IFRS）歸母凈利潤甚至下滑2%。

這樣的數(shù)據(jù)對騰訊來說還是一件很不尋常的事：像這樣的下滑，上一次還要追溯到十年前。

對于不熟悉會計原則的人來說，非國際會計調(diào)整項目涉及的重要因素，是投資收益對騰訊業(yè)績的影響。在歸母利潤中，騰訊需要扣除非現(xiàn)金項目和并購交易，以及聯(lián)營公司投資收益的調(diào)整。

首先，報告期內(nèi)，騰訊聯(lián)營和合營公司虧損占到了56.68億元，剔除這一科目影響，騰訊的季度No-nIFRS盈利達到408.28億元，較去年實現(xiàn)了高個位數(shù)增長：這樣的會計調(diào)節(jié)，體現(xiàn)了新常態(tài)下規(guī)避風險的態(tài)度。

其次，報告期內(nèi)，騰訊來自投資公司的收益凈額（包括視同處置/處置投資公司、投資公司公允價值變動收益/虧損以及與投資公司股權(quán)交易相關的其他開支）達265億元，較去年同期也有所增加。

投資盈利虧損產(chǎn)生的會計盈利巨大波動，建立在騰訊龐大的對外投資倉位基礎上，僅上市公司而言，騰訊總投資倉位就已經(jīng)高達1200億元。

因此，在拆分非國際會計調(diào)整項目的時候，我們可以清楚發(fā)現(xiàn)，投資收益對騰訊業(yè)績的影響已經(jīng)大到無法忽視的地步。

2020年，騰訊公司權(quán)益持有人應占盈利為1598億元，其中來自投資公司的收益為695億元。而今年到第三季度為止，盈利中投資盈利占比還在進一步提升。

因此，在今天，分析騰訊本身，不可能繞開對騰訊整個投資生態(tài)的分析：眾多分析師和投資人仍然癡迷于騰訊流量分發(fā)能力的研究，但眾多視角都有意無意產(chǎn)生了相同的盲區(qū)：騰訊建構(gòu)的投資能力圈被低估甚至忽略了。