□文/馮淑敏 李佩軒

（鄭州西亞斯學(xué)院 河南·新鄭）

［提要］隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位越來越重要。但是，以螞蟻集團(tuán)為代表的民營企業(yè)依然受到許多其他因素的制約，特別是資金方面的限制。研究螞蟻集團(tuán)的融資過程中可能遇到的融資風(fēng)險(xiǎn)以及融資風(fēng)險(xiǎn)防范，對(duì)民營企業(yè)的發(fā)展具有重要的作用。

一、引言

改革開放以來，民營企業(yè)在擴(kuò)寬就業(yè)渠道、緩解國內(nèi)就業(yè)壓力、科技創(chuàng)新實(shí)踐以及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮著不可或缺的作用。對(duì)于民營企業(yè)來說，融資是公司前進(jìn)發(fā)展的必要過程。以螞蟻集團(tuán)為例，通過融資可以更好地促進(jìn)企業(yè)自身的發(fā)展，并為公司提供更多優(yōu)質(zhì)的資源。

二、螞蟻集團(tuán)融資簡介

（一）融資過程。螞蟻集團(tuán)經(jīng)歷了八輪大規(guī)模的融資，其中規(guī)模較大的融資包括Pre-A輪的2億多元融資、A輪的120億元融資、B輪的45億美元融資以及Pre-IPO的140億美元融資，也有一些來自不同公司的小規(guī)模融資。

第一輪大規(guī)模融資是來自建信金融資產(chǎn)投資公司和中國人民保險(xiǎn)在2014年4月對(duì)螞蟻集團(tuán)的戰(zhàn)略融資。

第二輪大規(guī)模融資是來自海爾資本在2015年5月2.19億元的Pre-A輪融資。

第三輪大規(guī)模融資是來自云鋒基金、中國太平洋人壽保險(xiǎn)、新華人壽保險(xiǎn)、春華資本、全國社會(huì)保障基金、金浦投資、中國人壽保險(xiǎn)、中郵資本、國開金融、中國人壽保險(xiǎn)等公司在2015年7月的120億元A輪融資。

第四輪大規(guī)模融資是來自中國郵政在2015年9月的戰(zhàn)略融資。

第五輪大規(guī)模融資是來自易方達(dá)資產(chǎn)管理公司、中郵資本、中國人壽保險(xiǎn)、國開金融、漢富資本、國家開發(fā)銀行、上海天岑投資、春華資本、中金甲子投資基金、建信信托等公司在2016年4月的45億美元B輪融資。

第六輪大規(guī)模融資是來自阿里巴巴在2018年2月的戰(zhàn)略融資。

第七輪大規(guī)模融資是來自加拿大養(yǎng)老基金、新加坡淡馬錫、新加坡政府投資、馬來西亞國庫控股、華平投資、美國泛大西洋、銀湖資本投資、凱雷投資等45家境外投資機(jī)構(gòu)在2018年6月的140億美元Pre-IPO融資。

第八輪大規(guī)模融資是來自中國太平洋人壽保險(xiǎn)在2018年6月的16億元的戰(zhàn)略融資。

（二）融資方式

首先，螞蟻集團(tuán)通過自身的資金積累為自己公司運(yùn)營進(jìn)行內(nèi)源式融資。根據(jù)螞蟻集團(tuán)和阿里巴巴集團(tuán)的資料顯示，阿里巴巴集團(tuán)是螞蟻集團(tuán)的股東，2018年阿里巴巴集團(tuán)對(duì)螞蟻集團(tuán)的戰(zhàn)略融資屬于企業(yè)股東對(duì)企業(yè)的注資是內(nèi)源融資。外源融資是螞蟻集團(tuán)將從外部其他公司籌集來的資金轉(zhuǎn)化成企業(yè)自身運(yùn)營投資的過程。螞蟻集團(tuán)八輪融資的過程中，很多資金來源都是螞蟻集團(tuán)通過外部籌集的用于自己集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營融資。第三輪大規(guī)模融資和第七輪大規(guī)模融資都是螞蟻集團(tuán)通過外部籌集的資金用于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，都屬于外源融資?？梢缘贸觯浵伡瘓F(tuán)大規(guī)模的資金來源都是采用外源融資的方式。

其次，螞蟻集團(tuán)通過股權(quán)融資和債權(quán)融資方式進(jìn)行融資。股權(quán)融資是螞蟻集團(tuán)為了引進(jìn)新股東和投資者而拋售部分所有權(quán)的一種籌資方式。第五輪大規(guī)模融資和第七輪大規(guī)模融資都屬于螞蟻集團(tuán)為公司引進(jìn)新的股東和投資者而拋售公司部分所有權(quán)的籌資方式，都是境外股權(quán)融資。債權(quán)融資是螞蟻集團(tuán)通過舉債進(jìn)行融資的一種方式。在2017年5月，根據(jù)國外媒體的報(bào)道，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)完成了將近35億美元的債權(quán)融資。螞蟻集團(tuán)在大規(guī)模融資輪次中主要選擇了股權(quán)融資的方式，在一些小規(guī)模的融資中選擇了債權(quán)融資的方式。

三、螞蟻集團(tuán)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻集團(tuán)的體量雖大，但是自有資金并不足以支撐公司的網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)，通過與商業(yè)銀行聯(lián)合貸款將資金貸給網(wǎng)絡(luò)用戶，在聯(lián)合貸款過程中利用公司大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)獲取并篩選客戶，商業(yè)銀行負(fù)責(zé)出資后，螞蟻集團(tuán)再用資產(chǎn)抵押債券將次級(jí)貸款放大。由于資本市場(chǎng)對(duì)ABS（Asset-Backed Security）沒有發(fā)行次數(shù)的限制，螞蟻集團(tuán)大量并且循環(huán)使用ABS形成了上百倍的金融杠桿，這樣的行為會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)存在巨額的金融風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻集團(tuán)龐大的用戶群體會(huì)使集團(tuán)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度飛快，并且跟各類金融機(jī)構(gòu)和阿里巴巴等公司的合作也會(huì)使螞蟻集團(tuán)的影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，高度混合的集團(tuán)業(yè)務(wù)使業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳染加速，最終會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻集團(tuán)為維持自身業(yè)務(wù)發(fā)展，將資本通過拆解融資的方式放出3倍的線上小額貸款，并循環(huán)使用ABS，不斷運(yùn)用此種方式使得螞蟻集團(tuán)在證券市場(chǎng)上發(fā)放了總額超過原有資金100倍的ABS債券。過度使用金融杠桿導(dǎo)致放貸的金額與原有本金之間的差額巨大，對(duì)螞蟻集團(tuán)來說，公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和不確定風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大量累積。資產(chǎn)抵押債券和聯(lián)合貸款所帶來的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和支付寶龐大的用戶數(shù)量最終會(huì)帶來金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）內(nèi)部審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以螞蟻集團(tuán)為代表的科技創(chuàng)新公司正處于初期成長階段，公司的內(nèi)部審計(jì)機(jī)制并不規(guī)范，內(nèi)部控制體系設(shè)置比較混亂，缺乏相應(yīng)的內(nèi)部約束機(jī)制，且內(nèi)部控制體系的特殊性對(duì)公司內(nèi)部審計(jì)機(jī)制和內(nèi)部審計(jì)人員有很高的要求，而對(duì)于處于剛開始發(fā)展科技創(chuàng)新領(lǐng)域的螞蟻集團(tuán)來說，公司需要在科技產(chǎn)品研發(fā)方面投入大量資金，這也可能導(dǎo)致螞蟻集團(tuán)無法在企業(yè)內(nèi)部管理控制建設(shè)方面投入較多的資金。

（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。螞蟻集團(tuán)是面向科技前沿的科技創(chuàng)新企業(yè)，未來發(fā)展非常依賴技術(shù)的研發(fā)。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品從研發(fā)到測(cè)試再到產(chǎn)品，每個(gè)階段都有很大的不確定性，任何階段的問題都可能導(dǎo)致企業(yè)的失敗。在現(xiàn)階段，因?yàn)樵诩夹g(shù)研究發(fā)展的過程當(dāng)中存在著非常多的不可控因素，對(duì)螞蟻集團(tuán)未來的融資帶來了更多的挑戰(zhàn)，很難對(duì)螞蟻集團(tuán)的研發(fā)成敗進(jìn)行判斷。技術(shù)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)保護(hù)不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)研發(fā)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)是螞蟻集團(tuán)存在的三個(gè)主要技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。第一，技術(shù)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。在技術(shù)研發(fā)的初期，公司資金短缺、研發(fā)困難、研發(fā)人員的能力以及研發(fā)環(huán)境的改變都對(duì)技術(shù)研發(fā)有一定的影響。技術(shù)研發(fā)的成敗對(duì)作為科技創(chuàng)新公司的螞蟻集團(tuán)的發(fā)展是至關(guān)重要的。研發(fā)技術(shù)前期需要投入大量的資金，投入研發(fā)資金后螞蟻集團(tuán)可能會(huì)處于資金短缺的狀態(tài)，公司可能會(huì)出現(xiàn)虧損問題。如果后期研發(fā)成功，前期投入的研發(fā)資金會(huì)回?cái)n，螞蟻集團(tuán)將進(jìn)入技術(shù)研發(fā)的快速發(fā)展階段；反之，螞蟻集團(tuán)的資金將出現(xiàn)嚴(yán)重短缺的問題，并且會(huì)伴隨不斷增加的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。第二，核心技術(shù)保護(hù)不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于螞蟻集團(tuán)這種科技創(chuàng)新企業(yè)來說，螞蟻集團(tuán)的競爭力完全依靠公司核心技術(shù)的發(fā)展。如果技術(shù)信息被剽竊，意味著公司核心技術(shù)的泄露，公司在技術(shù)研發(fā)方面處于被動(dòng)狀態(tài)，這將對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響。第三，技術(shù)研發(fā)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)研發(fā)人員是螞蟻集團(tuán)最重要的人才，技術(shù)研發(fā)人員的穩(wěn)定性影響著螞蟻集團(tuán)技術(shù)研發(fā)的方向，決定著技術(shù)研發(fā)的成敗與否。在螞蟻集團(tuán)研發(fā)新技術(shù)的關(guān)鍵時(shí)期，如果最主要的研發(fā)人員突然決定離開公司，將會(huì)對(duì)這項(xiàng)技術(shù)的研究帶來非常不利的影響，甚至?xí)黄韧Ｖ?。技術(shù)研發(fā)人員的流失將會(huì)給螞蟻集團(tuán)未來的技術(shù)研發(fā)帶來很嚴(yán)重的阻礙，公司未來的經(jīng)營發(fā)展也將受到很大的影響。

四、對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)政府監(jiān)管力度。為了保證對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的環(huán)境安全，政府及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須建立完整的監(jiān)管體系，政府以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)民營企業(yè)的監(jiān)管力度，維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境的安全。例如，針對(duì)螞蟻集團(tuán)使用資產(chǎn)證券化與聯(lián)合貸款的方式籌集資金，國家出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》，要求像螞蟻集團(tuán)這樣的企業(yè)通過信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融入的資金必須與表內(nèi)融資合并計(jì)算，不得超過其凈資產(chǎn)的4倍。此公告出臺(tái)之后，螞蟻集團(tuán)使用資產(chǎn)證券化與聯(lián)合貸款的方式籌集資金的次數(shù)將大大降低，那么由資產(chǎn)抵押債券和聯(lián)合貸款所帶來的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)和龐大的支付寶用戶帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸減少。金融市場(chǎng)需要政府的監(jiān)管，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)失靈，政府的金融監(jiān)管是降低市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的主要手段，市場(chǎng)的穩(wěn)定才有利于以螞蟻集團(tuán)為代表的民營企業(yè)更好地融資發(fā)展。

（二）完善螞蟻集團(tuán)內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制。完善企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制可以使螞蟻集團(tuán)更好地對(duì)未來的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，不僅可以促進(jìn)企業(yè)未來的發(fā)展，而且可以為企業(yè)的融資保駕護(hù)航，為螞蟻集團(tuán)融資提供基本保障。首先，螞蟻集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)人員的融資風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)必須得到增強(qiáng)，內(nèi)部財(cái)務(wù)工作人員的風(fēng)險(xiǎn)控制能力需要提高。融資的直接參與人員是公司的審計(jì)人員，公司審計(jì)人員的專業(yè)水平會(huì)直接影響企業(yè)的融資結(jié)果，因此企業(yè)應(yīng)該重視提升融資審計(jì)相關(guān)人員的專業(yè)水平和工作能力，增強(qiáng)審計(jì)人員的融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。螞蟻集團(tuán)出高薪對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的審計(jì)人才進(jìn)行招聘，在融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制業(yè)務(wù)得到保障實(shí)施的前提下，從多個(gè)層面同高層管理人才一起對(duì)企業(yè)自身的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判，完善企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理和并且保障企業(yè)融資的效率。其次，完善螞蟻集團(tuán)的內(nèi)部監(jiān)管制度，確保螞蟻集團(tuán)內(nèi)部審計(jì)機(jī)部門工作的獨(dú)立性，確保審計(jì)部門在不受其他部門的限制前提下單獨(dú)實(shí)施項(xiàng)目，確保企業(yè)審計(jì)監(jiān)督對(duì)不同部門員工的公平性。融資風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督，對(duì)于民營企業(yè)來說是對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制的必要手段，融資風(fēng)險(xiǎn)的管理能夠促進(jìn)企業(yè)向著更長遠(yuǎn)的方向發(fā)展。當(dāng)前，金融環(huán)境的變化十分復(fù)雜，如果螞蟻集團(tuán)想要有效地規(guī)避融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)，就必須要完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，加強(qiáng)對(duì)審計(jì)相關(guān)人員的培養(yǎng)。螞蟻集團(tuán)審計(jì)部門采取相應(yīng)的措施降低融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，或者降低融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后螞蟻集團(tuán)的損失，審計(jì)部門對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)企業(yè)是必要的一種積極的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。

（三）提升企業(yè)技術(shù)水平。螞蟻集團(tuán)在市場(chǎng)上與其他企業(yè)競爭的前提是研發(fā)出新的技術(shù)產(chǎn)品，提升企業(yè)的技術(shù)水平是刻不容緩的。螞蟻集團(tuán)技術(shù)研發(fā)水平的提升需要高層管理人員正確的戰(zhàn)略投資策略、需要優(yōu)秀科研人員的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及對(duì)專利權(quán)的注重。首先，調(diào)整螞蟻集團(tuán)的內(nèi)外投資策略，將對(duì)技術(shù)的研發(fā)進(jìn)行投資列入公司的年度戰(zhàn)略中，并且在集團(tuán)資金充足的條件下對(duì)技術(shù)研發(fā)進(jìn)行大量的投資。加強(qiáng)螞蟻集團(tuán)內(nèi)部研發(fā)人員的創(chuàng)新想法，以最大限度地去占領(lǐng)高端技術(shù)，加大對(duì)科技領(lǐng)域新技術(shù)和新產(chǎn)品的投入資金。大量資金的支持為技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的研發(fā)工作提供了一定的保障，保證工作的技術(shù)研發(fā)人員可以順利地進(jìn)行技術(shù)研發(fā)。其次，螞蟻集團(tuán)內(nèi)部必須建立一個(gè)完整的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。螞蟻集團(tuán)加強(qiáng)引進(jìn)優(yōu)秀人才的力度，開展對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)技術(shù)人才的培訓(xùn)，不斷加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部科技研發(fā)人才隊(duì)伍的建設(shè)，并為人才提供有利的科研環(huán)境。實(shí)施績效獎(jiǎng)勵(lì)政策，對(duì)優(yōu)秀員工進(jìn)行鼓勵(lì)和獎(jiǎng)賞。螞蟻集團(tuán)需要給研發(fā)技術(shù)的工作人員提供好的待遇，使技術(shù)研發(fā)人才在公司有歸屬感。同時(shí)，為研發(fā)技術(shù)人員提供舒適的工作環(huán)境，讓技術(shù)研發(fā)人才在舒適的環(huán)境下工作，更可以體會(huì)到公司對(duì)自己的關(guān)懷。螞蟻集團(tuán)需要提高自身企業(yè)內(nèi)部的凝聚力，為技術(shù)人才展現(xiàn)公司的文化，可以吸引到更多優(yōu)秀的技術(shù)研發(fā)人才為公司工作。

另外，設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)部門，及時(shí)申請(qǐng)技術(shù)專利。螞蟻集團(tuán)研發(fā)新的技術(shù)產(chǎn)品申請(qǐng)專利，獲得專利后可以在這個(gè)技術(shù)市場(chǎng)上占領(lǐng)主導(dǎo)位置，未經(jīng)螞蟻集團(tuán)允許，其他公司不可以使用或者銷售，這樣螞蟻集團(tuán)在技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)上可以得到更快速的發(fā)展。專利注冊(cè)可以防止同行競爭的其他企業(yè)對(duì)螞蟻集團(tuán)的技術(shù)進(jìn)行抄襲。螞蟻集團(tuán)申請(qǐng)專利之后，如果其他企業(yè)抄襲，則螞蟻集團(tuán)可以對(duì)這個(gè)公司進(jìn)行起訴并要求賠償。螞蟻集團(tuán)屬于體量很大、技術(shù)研發(fā)產(chǎn)品眾多，設(shè)立專門的知識(shí)產(chǎn)權(quán)部門可以為公司研發(fā)的技術(shù)產(chǎn)品提供更好的保護(hù)。