姚利磊

2013年至今，歐普康視（300595.SZ）營(yíng)收、利潤(rùn)每年以30%以上的增速連續(xù)增長(zhǎng)，2020年在疫情影響之下，前三季度依然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6億元，同比增長(zhǎng)25%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)26.54%。

除了成長(zhǎng)能力超強(qiáng)，歐普康視盈利能力也非同一般。從2012年開(kāi)始，公司產(chǎn)品毛利率一直維持在75%以上，凈利率大都是維持在45%以上，個(gè)別年份更是超過(guò)50%。

因?yàn)槌瑥?qiáng)的成長(zhǎng)能力和盈利能力，歐普康視自2017年上市以來(lái)股價(jià)上漲了25倍有余，估值水平不斷抬升，2017年上市當(dāng)年的靜態(tài)PE為42倍，2019年為64.8倍，而2020年歐普康視股價(jià)大漲151.4%，截至發(fā)稿日，公司動(dòng)態(tài)PE接近130倍。

事實(shí)上，2020前半年A股醫(yī)療板塊持續(xù)上漲，歐普康視作為醫(yī)療器械企業(yè)跟隨板塊大漲。2020后半年，醫(yī)療板塊開(kāi)始回調(diào)，尤其是醫(yī)療器械板塊，受高值耗材集采的影響，部分醫(yī)療器械公司股價(jià)幾近腰斬。但是歐普康視可謂獨(dú)樹(shù)一幟，完全不受板塊回調(diào)、集采政策影響，繼續(xù)上漲并在2020年12月創(chuàng)出新高。

那么，歐普康視為何可以保持多年的高盈利水平？未來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)的可能性如何？對(duì)于投資者來(lái)講，要注意的風(fēng)險(xiǎn)又有哪些？

角膜塑形鏡行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)

歐普康視的主營(yíng)業(yè)務(wù)為硬性角膜接觸鏡的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主營(yíng)產(chǎn)品為角膜塑形鏡，2019年角膜塑形鏡收入4.37億元，占比67.62%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比78.41%，產(chǎn)品毛利率90.92%。

公司角膜塑形鏡長(zhǎng)期攫取高額利潤(rùn)意味著較高的行業(yè)壁壘和較強(qiáng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。角膜塑形鏡是一種非手術(shù)視力矯正工具，屬于第三類(lèi)醫(yī)療器械，用于矯正近視和減緩青少年近視的快速加重，因此角膜塑形鏡主要使用者通常是視力處于不穩(wěn)定狀態(tài)、8-18 歲的青少年。

角膜塑形鏡的工作原理在于鏡片與角膜之間淚液層分布不均，由此產(chǎn)生的流體力學(xué)效應(yīng)以及眼瞼對(duì)鏡片中央的壓力改變角膜幾何形狀，使眼球中央變平，眼軸縮短，從而使近視患者在取下鏡片后一段時(shí)間內(nèi)，角膜依然可以維持其改變后的形狀，暫時(shí)降低甚至消除近視度數(shù)。

因此可見(jiàn)，角膜塑形鏡不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，針對(duì)不同的近視程度、角膜形狀，鏡片設(shè)計(jì)也不同。也就是說(shuō)，角膜塑形鏡的關(guān)鍵在于對(duì)鏡片的設(shè)計(jì)，也就是個(gè)性化定制，這就使得鏡片設(shè)計(jì)技術(shù)和品牌成為角膜塑形鏡行業(yè)的壁壘。

2019年，愛(ài)博諾德角膜塑形鏡獲得國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)批文，目前國(guó)產(chǎn)包括歐普康視和愛(ài)博諾德2家。另外，中國(guó)臺(tái)灣1家（亨泰）、美國(guó)3家（歐幾里得、C&E、ParagonVision）、日本1家（阿邇發(fā)）、韓國(guó)1家（露晰得）、荷蘭1家（Procornea）共7家角膜塑形鏡生產(chǎn)企業(yè)向國(guó)內(nèi)出口角膜塑形鏡?？梢?jiàn)，角膜塑形鏡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，市場(chǎng)一片藍(lán)海。

行業(yè)潛在成長(zhǎng)空間是影響企業(yè)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期的關(guān)鍵因素。歐普康視連續(xù)保持多年增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因是營(yíng)收基數(shù)小，2012年公司營(yíng)收只有6839萬(wàn)元，保持8年增長(zhǎng)之后，2019年歐普康視實(shí)現(xiàn)營(yíng)收也僅4.37億元。由于沒(méi)有官方和權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，角膜塑形鏡的總銷(xiāo)量以及各品牌的市場(chǎng)份額無(wú)法確定，歐普康視的市場(chǎng)情況也無(wú)法確定。

沒(méi)有市占統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)法展現(xiàn)歐普康視在市場(chǎng)中的地位，但是可以從市場(chǎng)潛在規(guī)模來(lái)看行業(yè)的增長(zhǎng)空間。

2019年末，我國(guó)0-15歲年齡段人數(shù)總計(jì)2.5億，假設(shè)各年齡人數(shù)平均分布，8-18歲青少年人數(shù)預(yù)估為1.38億人，2017年研究報(bào)告稱(chēng)，我國(guó)高中生和大學(xué)生的近視率均已超過(guò)七成，小學(xué)生的近視率也接近40%，并逐年增加。青少年中按照55%的近視率計(jì)算，大約有7600萬(wàn)青少年近視。

由于除少數(shù)高度近視患者或角膜、眼底檢查不過(guò)關(guān)者無(wú)法佩戴角膜塑形鏡外，大多數(shù)青少年均符合佩戴條件，假設(shè)適配率為90%，則適配人數(shù)為6840萬(wàn)人，公開(kāi)資料顯示角膜塑形鏡2015年滲透率是0.8%，假設(shè)2025年達(dá)到5%，價(jià)格按照8000元/副計(jì)算，則到2025年角膜塑形鏡市場(chǎng)空間大約是270億元。

作為國(guó)內(nèi)大陸地區(qū)首家同時(shí)取得角膜塑形鏡和硬性角膜接觸鏡產(chǎn)品注冊(cè)證的生產(chǎn)企業(yè)，歐普康視具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此樹(shù)立了一定的品牌壁壘。在市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)的條件下，公司營(yíng)收利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)多年連續(xù)增長(zhǎng)。

2019年歐普康視角膜塑形鏡實(shí)現(xiàn)4.37億元的銷(xiāo)售，與270億元的市場(chǎng)空間比較，無(wú)論是行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)還是行業(yè)集中度的提升，歐普康視未來(lái)幾年也大概率持續(xù)增長(zhǎng)。

利潤(rùn)空間逐漸收窄

一般來(lái)講，一種產(chǎn)品的利潤(rùn)空間與所處產(chǎn)業(yè)鏈位置關(guān)系密切。對(duì)上下游的議價(jià)能力越強(qiáng)，產(chǎn)品的利潤(rùn)空間就越大，這不是個(gè)別企業(yè)獨(dú)有的特點(diǎn)，而是產(chǎn)業(yè)鏈某個(gè)環(huán)節(jié)上所有企業(yè)的通性。

角膜塑形鏡的上游是原材料供應(yīng)商，下游是產(chǎn)品用戶(hù)（經(jīng)銷(xiāo)模式下下游是經(jīng)銷(xiāo)商，也就是公司客戶(hù)），在此過(guò)程中歐普康視等企業(yè)提供個(gè)性化生產(chǎn)。

由于醫(yī)療器械行業(yè)對(duì)產(chǎn)品安全性的要求非常嚴(yán)格，而角膜塑形鏡采用的是高透氧性原材料，國(guó)內(nèi)由于硬性角膜接觸鏡行業(yè)發(fā)展較晚，相關(guān)原材料都是依賴(lài)進(jìn)口。

歐普康視十幾年來(lái)一直使用美國(guó)博士倫供應(yīng)的原材料，2017年博士倫一家供應(yīng)占到80%以上，為了降低供應(yīng)商集中的風(fēng)險(xiǎn)，公司近幾年開(kāi)始采購(gòu)其他供應(yīng)商原材料，但是2019年第一大供應(yīng)商占比依然在60%以上。

也就是說(shuō)，公司對(duì)上游原材料的價(jià)格比較敏感，對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力是比較弱的。而對(duì)于下游消費(fèi)者來(lái)講，其對(duì)產(chǎn)品價(jià)格非常敏感。據(jù)公開(kāi)資料，進(jìn)口角膜塑形鏡單價(jià)在1萬(wàn)/副-1.5萬(wàn)元/副之間，國(guó)產(chǎn)一般單價(jià)在5000元/副-10000元/副之間。

相對(duì)我國(guó)年均家庭收入來(lái)講，目前角膜塑形鏡的單價(jià)并不便宜，加上目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，滲透率處于擴(kuò)大階段，產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)的動(dòng)力不足。結(jié)合上下游的議價(jià)能力來(lái)看，未來(lái)國(guó)內(nèi)角膜塑形鏡的利潤(rùn)空間將會(huì)被壓縮。

除了角膜塑形鏡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)毛利率下滑，未來(lái)預(yù)防近視的新型技術(shù)出現(xiàn)同樣會(huì)給行業(yè)帶來(lái)威脅。目前眼視光學(xué)界比較認(rèn)可有效減緩近視加深的方法有角膜塑形鏡、低濃度阿托品、軟性多焦點(diǎn)接觸鏡等，低濃度阿托品和軟性多焦點(diǎn)接觸鏡等更為先進(jìn)的競(jìng)品未來(lái)獲批或?qū)⒔o角膜塑形鏡行業(yè)帶來(lái)沖擊。