陶冶

2020年11月8日晚，中國恒大、深深房同時(shí)宣布，歷時(shí)4年之久的重大資產(chǎn)重組計(jì)劃告終。自2016年9月，深深房A一紙公告宣布與恒大的重組事宜，之后停牌開始，股民對停牌漫長的等待也自此正式開始。

4年后這一巨額重組終于塵埃落定卻以折戟告終，這一結(jié)果令深深房、恒大以及眾多的中小股東都倍感苦澀。我們無從探知交易細(xì)節(jié)中的“復(fù)雜”與“困難”到底是什么，但參與到其中的深深房、恒大以及中小股東，他們?nèi)咧g的得失實(shí)屬差距巨大。

深深房與中小股東們

公告收購伊始，深深房的堅(jiān)持者們理應(yīng)對這筆并購保持“貪婪”， 但我們也有足夠的理由看衰這次交易。

近幾年來，地產(chǎn)步入下行周期后，成功在A股登陸的地產(chǎn)公司寥寥無幾。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，自綠地2015年登陸A股后就鮮有地產(chǎn)商在此嶄露頭角，其后的富力、金輝等百強(qiáng)開發(fā)商也都闖關(guān)失敗，所以如果從宏觀數(shù)據(jù)以及概率角度來說，本次并購的叫停并不意外。

市場也許習(xí)慣了地產(chǎn)商的闖關(guān)失敗，但參與其中的深深房明顯并未做好收尾的準(zhǔn)備。

并購相較于IPO或其他形式的再融資明顯是一個(gè)更為艱難與復(fù)雜的過程，合規(guī)性、甲乙雙方利益點(diǎn)的撮合、產(chǎn)業(yè)整合有無實(shí)際效益等問題都影響著并購的實(shí)際效果。企業(yè)如果是增發(fā)被否，最大的打擊也無非是股價(jià)與市值的波動。但相比之下，并購不力的后遺癥就十分嚴(yán)重，不論是交易雙方（尤其是被收購方）自身的經(jīng)營持續(xù)性、人員流失、高層忠誠度以及公司的財(cái)務(wù)健康水平，各個(gè)環(huán)節(jié)都會受到影響。

而這一切真實(shí)的發(fā)生在了深深房身上，如其2019年財(cái)報(bào)原文所述“因重組事宜，近幾年公司未新增開發(fā)儲備用地，公司持續(xù)經(jīng)營面臨重大挑戰(zhàn)，同時(shí)重組工作尚未定論，公司核心專業(yè)技術(shù)人才有所流失，員工隊(duì)伍觀望情緒漸濃”。2020年隨著疫情的影響加深，2020各中期報(bào)告中有了“新冠”這一替罪羊，令公司業(yè)績難看的問題暫且可以遮蔽一下，但真實(shí)的數(shù)據(jù)還是難以蒙蔽人們對深深房未來的看法。

首先從土地儲備層面，深深房A的“控訴”并非是在裝可憐，2016-2020 四年中深深房并無新增土地儲備，這對于一家房企的可持續(xù)發(fā)展來說無疑是重大打擊。據(jù)深深房A2020 半年報(bào)，公司目前累計(jì)可開發(fā)建筑面積只有2.67 萬平方米，是位于汕頭的新峰大廈，剩余施工項(xiàng)目完工程度也基本在80% 以上，公司復(fù)牌后可能面臨“無活可干”的尷尬境遇。

其次是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，在這動蕩的4年里深深房的業(yè)績自然并不理想，截至2020年三季度末，深深房A營業(yè)總收入12.18億元，同比下降36.03%，歸母凈利潤1.99億元，同比下滑54.76%，凈資產(chǎn)收益率同樣持續(xù)走低。

但即便如此，復(fù)盤當(dāng)日深深房A還是一度漲停，這也算是給了部分持股4年的投資人一個(gè)小小的禮物。但考慮到4年來深指已有的30%左右漲幅和明顯缺乏利好的實(shí)際環(huán)境，復(fù)盤后的暴漲炒作及補(bǔ)漲味道顯得頗為濃重，與公司基本面關(guān)系并不大，復(fù)盤日后的價(jià)格走勢也確實(shí)佐證了這一邏輯。除了經(jīng)營深受影響的深深房，持股的7.6萬股民也在本輪并購中受傷頗深，4年時(shí)間的資金壓占換來的卻是黃粱一夢。對比來看這一輪艱難的并購背后唯一的獲益者可能就是恒大了。

恒大可能是唯一獲益方

恒大對本次回A的計(jì)劃同樣十分重視，三輪戰(zhàn)投引入大咖云集，金額也從最初的300億元漲到1300億元，蘇寧電器、正威集團(tuán)、安信信托、嘉寓集團(tuán)，各行各業(yè)的大家們紛紛向恒大拋出了橄欖枝，恒大本輪合計(jì)出讓的股權(quán)比例也達(dá)到了36.54%。

在重組懸而未決時(shí)，這1300億元對于恒大來說實(shí)際也是達(dá)摩克利斯之劍，就在2020年9月下旬，一份題為《恒大集團(tuán)有限公司關(guān)于懇請支持重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目的情況報(bào)告》的文件突然在網(wǎng)絡(luò)傳播，該文章主旨含義就是希望相關(guān)部門打開恒大上市的大門，不然債務(wù)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)極其之大，雖然之后被恒大集團(tuán)辟謠但畢竟無風(fēng)不起浪，且如今三條紅線下的恒大也確實(shí)經(jīng)受不起這1300億由股轉(zhuǎn)債所帶來的壓力。

但從實(shí)際情況看，投資人普遍對于恒大的價(jià)值還是十分認(rèn)同，根據(jù)恒大公告顯示這1300億戰(zhàn)投中已有1200億左右簽訂了補(bǔ)充協(xié)議表示愿意繼續(xù)持有恒大地產(chǎn)權(quán)益，不要求公司履行回購義務(wù)。目前已回購及尚未處置的僅有不足100億，對于恒大來說未來壓力驟減。

投資人對于恒大的認(rèn)同并不完全是頭腦發(fā)熱，結(jié)合恒大幾年來的數(shù)據(jù)來看，不得不說公司價(jià)值仍在。

截至2020年9月末，恒大有息負(fù)債較3月相關(guān)政策出臺時(shí)已減少534億元，前三季度累計(jì)合約銷售金額6326億元，共計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售回款5307.4億元，均超過2019年同期數(shù)據(jù)。業(yè)務(wù)經(jīng)營層面，全國在建項(xiàng)目共計(jì)866個(gè)，目前均處于正常開工建設(shè)狀態(tài)。

與此同時(shí)，恒大最有價(jià)值的一點(diǎn)還是其堅(jiān)實(shí)的信用，這也是公告中最濃墨重彩的一筆。根據(jù)公告顯示，恒大成立24年來，共計(jì)借款20523筆，從未出現(xiàn)利息晚付、本金逾期歸還等情況，這一點(diǎn)給予了投資人極強(qiáng)的信心，這可能也是1300億戰(zhàn)投堅(jiān)守的原因。

恒大價(jià)值雖然不容否定，但畢竟重組已然成了“定增”，雖然回A的路并不順利，但恒大借故成功的擴(kuò)大了自身資金實(shí)力還豐富了公司股東背景，如此來看相較于深深房和中小股東，恒大可能是本輪并購故事中唯一的獲利方。