吳新竹

以視頻監(jiān)控系統(tǒng)為核心業(yè)務的?？低暎?02415.SZ）經歷了多年的高速成長后已接近天花板，市場不再具有想象空間，公司對此或許早有預料，耗時多年培育創(chuàng)新業(yè)務，但遲遲難以盈利，持續(xù)的資金投入得不到回報，使凈資產收益率受到拖累，2020年，公司大股東、高管大手筆減持。

自從與關聯方簽訂存款協(xié)議以后，海康威視的短期借款劇增，而經營模式變化導致公司的長期應收款爆棚，資金變得愈發(fā)緊張。管理層通過修訂股權激勵考核指標勉強達成了2019年度解鎖條件，未來是否會為公司疲乏的業(yè)績買單值得關注。

向非核心業(yè)務“砸錢”

受國際政治經濟環(huán)境影響，?？低曌?018年起營業(yè)收入增長率持續(xù)下滑，2017年至2019年的增長率分別為31.22%、18.93%和15.69%。2020年年初新冠疫情爆發(fā)，二季度國內復工復產，二季度和三季度，公司的營業(yè)收入分別較上年同期增長6.16%和11.53%，而公司的歷史單季增速極少低于20%，這些數據均表明公司的成長性放緩。前三季度，?？低暤臓I業(yè)收入為420.21億元，較上年同期增長5.48%，同行業(yè)公司大華股份（002236.SZ）的營收規(guī)模較上年同期收縮了1.59%;?？低暫痛笕A股份的銷售毛利率分別為47.71%和44.99%，凈利率分別為20.41%和17.44%，均高于上年同期，二者核心業(yè)務的護城河未有變化。

遺憾的是，近年來，?？低暤膬糍Y產收益率（ROE）持續(xù)下滑，據Wind，2017年至2019年，其扣非攤薄ROE分別為30.23%、29.22%和26.81%，意味著公司近年來的資金利用效率不高，這與2016年以來推進的創(chuàng)新業(yè)務不無關聯。

2015年9月，公司發(fā)布了《核心員工跟投創(chuàng)新業(yè)務管理辦法（草案）》，將投資周期較長、發(fā)展前景不明朗、具有較高風險和不確定性的業(yè)務統(tǒng)稱為創(chuàng)新業(yè)務，公司對創(chuàng)新業(yè)務進行投資探索，以便未來適時進入新領域，實現持續(xù)發(fā)展。2016年起，員工成立的跟投平臺相繼成為了杭州螢石網絡有限公司（下稱“螢石網絡”）、杭州海康汽車技術有限公司（下稱“?？灯嚒保⒑贾莺？禉C器人技術有限公司（下稱“機器人”）、杭州海康微影傳感科技有限公司（下稱“微影傳感”）及其他創(chuàng)新業(yè)務平臺的股東。

截至2020年上半年，?？低暤淖庸緮盗坑?015年的36家拓展至45家，新增子公司大多屬于系統(tǒng)集成、技術開發(fā)類企業(yè)。其中，公司對螢石網絡、?？灯嚒C器人和微影傳感的出資額分別為5879萬元、1.85億元、1.35億元和1.82億元;智能家居、機器人及其他創(chuàng)新業(yè)務的營業(yè)收入為25.11億元，較上年同期增加了40.40%。不過，海康威視的母公司營業(yè)收入為115.84億元，實現凈利潤49.42億元，而合并報表層面的營業(yè)收入為242.71億元，凈利潤為46.67億元，意味著子公司合計虧損2.75億元，主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的僅有杭州?？低暱萍加邢薰?，該子公司的營業(yè)收入為229.43億元，凈利潤為6.04億元，或許創(chuàng)新業(yè)務子公司的虧損比2.75億元還多。

?？低晫?chuàng)新業(yè)務的資助遠未停止。2020年4月，公司稱擬向海康汽車、微影傳感、杭州?？荡鎯萍加邢薰?、杭州海康消防科技有限公司四家創(chuàng)新業(yè)務控股子公司分別提供不超過3億元、5億元、5000萬元和1億元的財務資助;同年7月，公司擬向?？禉C器人提供不超過1億元的財務資助，具體資助金額根據實際業(yè)務需要提供。這些投資短期內難以獲得回報，顯然會進一步拉低上市公司整體的ROE水平。2020年4月，?？低曅际跈嘟洜I層啟動分拆螢石網絡境內上市的前期籌備工作，不久后，公司的天使投資人龔虹嘉便開始減持股份，據Wind，截至2020年年底累計減持2.84億股，套現10億元。

關聯交易迷局

?？低?016年以前資產負債率低于40%，賬面貨幣資金充裕，2016年11月，公司與關聯方中國電子科技財務有限公司（下稱“財務公司”）約定在財務公司存放資金，最高余額每日不高于上一年度合并報表中所有者權益的20%。?？低曔€以現金2.28億元對財務公司增資，增資后持有財務公司的3.83%股權，財務公司的注冊資本由20億元增至40億元。爾后海康威視開始向財務公司存款，2017年存款余額15億元，2018年至2020年上半年存款余額保持在40億元。另一方面，公司的短期借款自2018年起爆棚，由2017年年底的9711萬元增長至2018年年底的34.66億元，2020年三季度末的貨幣資金為267.24億元，短期借款為43.40億元，為滿足資金周轉，公司在貨幣資金充裕的情況下大手筆貸款。一邊在關聯方保持存款，一邊從外部貸款，利息差恐怕還要公司自己承擔，令人匪夷所思。

2019年前三季度，公司的財務費用為-6.27億元，產生的收益占貨幣資金的2.96%，而2020年前三季度，財務費用為1.55億元，由負轉正，表明267.24億元的貨幣資金都沒有產生足夠多的利息，三季報稱受匯率波動影響，本期匯兌損失增加。

值得關注的是，?？低曌?019年起長期應收款劇增，由上年同期的7.06億元增加至13.83億元，2020年三季度末為19.75億元，主要由分期收款銷售商品產生，這種銷售方式對公司資金的占用不容小覷。

2019年，公司的凈營業(yè)周期由上年同期的50天增長至84天，2020年前三季度拉長至142天，給公司的營運能力蒙上陰影。

在經營狀況不容樂觀的背景下，海康威視的關聯方依然享受著公司的“厚愛”，2020年上半年，按欠款方歸集的期末余額前五名的應收賬款中，關聯方A排在第一名，應收賬款余額為5.19億元，占比2.26%，壞賬準備為7988萬元，計提比例為15.39%。關聯交易披露，公司對中電下屬企業(yè)的應收賬款和應收票據分別為7.05億元和1.23億元，應收賬款的壞賬準備為9247萬元，計提比例為13.11%。?？低暤膲馁~準備計提方法為按賬齡分析風險特征，按照業(yè)務區(qū)域和對象劃分，超信用期1年以內的預計平均損失率在1.63%-7.62%，表明上述兩筆應收賬款的期限很可能均已經超過一年。2019年至2020年上半年，公司向中電下屬企業(yè)銷售產品、提供勞務的金額分別為4.81億元和1.02億元，與應收款項的金額對比可知這些銷售大多沒有及時回款。

股權激勵網開一面

?？低曉?014年、2016年和2018年相繼推出股權激勵計劃，前兩次股權激勵設定的授予條件較為嚴格，以2016年限制性股票計劃為例，公司向2989名激勵對象授予限制性股票5356萬股，價格為12.63元/股，考核標準為解鎖時點前一年度ROE不低于20%，且不低于標桿公司前一年度75分位水平;解鎖時點前一年度較授予前一年復合營業(yè)收入增長率不低于25%，且不低于標桿公司同期75分位增長率水平;解鎖時點前一年的經濟增加值（EVA）需較上一年度有所增長，且高于授予前一年的EVA。

2018年，?？低曄?341名激勵對象授予限制性股票1.27億股，價格為16.98元/股，激勵員工數較從前大幅增加。考核標準為授予時點前一財務年度，ROE不低于以下三者之高者，即20%，或同行業(yè)標桿公司前一年度水平的50分位，或同行業(yè)標桿公司前三年度平均水平的50分位;營業(yè)收入較上年度增長率以及較三年前的復合增長率達到20%，且達到同行業(yè)標桿公司前三年度平均水平的50分位?？己藰藴瘦^上一次股權激勵有所放寬。

2020年2月，海康威視忽然修訂了2018年限制性股票計劃公司業(yè)績考核指標，改為解鎖時點前一年度相比授予時點前一年度的復合營業(yè)收入增長率不低于20%，或不低于標桿公司同期75分位增長率水平。

實際上，2019年，公司的營業(yè)收入較上年同期增長15.88%，未達到調整前2018年限制性股票計劃的業(yè)績考核指標，但經過修訂考核指標后，達成了第一個解鎖期解鎖條件，可上市流通的數量為4559萬股。

深交所對公司臨時修改考核指標的行為發(fā)出問詢，公司稱受美國商務部實體清單制裁的影響，海外市場受到沖擊、國內市場和創(chuàng)新業(yè)務子公司受到制裁波及，公司的收入不可避免地受到負面影響，修訂考核指標能激勵公司的核心骨干人員繼續(xù)保持奮斗精神。從2020年前三季度的經營數據來看，公司的營業(yè)收入僅較上年同期增長5.48%，ROE為16.82%，較上年同期下降了2.44個百分點，達成2020年度解鎖條件的難度更大。

截至發(fā)稿，海康威視未就本文所反映的問題做出回應。