朱銳， 常運(yùn)紅， 周靜

(長(zhǎng)沙理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410114)

一、引言

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模型假設(shè)“遠(yuǎn)視”的個(gè)體會(huì)在其生命周期上，通過(guò)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)信息來(lái)有效的積累和消費(fèi)財(cái)富，從而達(dá)到預(yù)期生命周期效用最大化。然而，現(xiàn)實(shí)的情況和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)測(cè)并不相符。以美國(guó)為例，Lusardi和Mitchell等學(xué)者的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，不到半數(shù)的美國(guó)勞動(dòng)者會(huì)嘗試預(yù)估自己退休后可能需要的儲(chǔ)蓄額度，同時(shí)許多老年人正面臨著很?chē)?yán)重的退休儲(chǔ)蓄短缺。理論界對(duì)于這種現(xiàn)象的解釋主要包括貼現(xiàn)率的離散，風(fēng)險(xiǎn)厭惡，信貸約束等，然而實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)這些因素很難完全解釋現(xiàn)實(shí)中的家庭財(cái)富差異(Stein和Yannelis，2020；Yang和Gan，2020；Aronson和Keister，2019；尹志超和張?zhí)枟潱?017)。

近年的研究開(kāi)始關(guān)注居民金融知識(shí)水平是否會(huì)影響家庭的財(cái)富積累，也就是：是否個(gè)體對(duì)于自己所處金融環(huán)境的理解程度越低，其所在家庭的財(cái)富積累越少？在已有研究的基礎(chǔ)上，本文試圖檢驗(yàn)戶(hù)主金融知識(shí)水平對(duì)于其家庭財(cái)富(包括金融資產(chǎn)、房產(chǎn)、其他資產(chǎn)和總資產(chǎn))的影響及其影響機(jī)理。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有的一些文獻(xiàn)證實(shí)了金融知識(shí)水平對(duì)于財(cái)富積累以及退休計(jì)劃的顯著正向影響，這些研究發(fā)現(xiàn)促使政策制定者通過(guò)提升居民金融知識(shí)水平來(lái)增加家庭財(cái)富積累。例如，美國(guó)總統(tǒng)金融素養(yǎng)咨詢(xún)委員會(huì)(PACFL, 2008)指出此次金融危機(jī)的根本誘因之一便是居民金融知識(shí)的普遍缺乏。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)則啟動(dòng)了一項(xiàng)重要項(xiàng)目，旨在調(diào)查和認(rèn)定最需要接受金融教育的人群，以及如何更好的改進(jìn)金融教育方式。Lusardi和Mitchell(2008,2010)指出，盡管越來(lái)越多的政策制定者開(kāi)始推廣金融教育計(jì)劃，試圖提升居民金融知識(shí)水平，但金融教育和金融知識(shí)水平的相關(guān)性受到了質(zhì)疑。個(gè)體可能會(huì)由于一些潛在的不可觀(guān)測(cè)的因素，例如不耐心，而更少的儲(chǔ)蓄財(cái)富，這使得檢驗(yàn)提升金融教育是否能促進(jìn)家庭財(cái)富積累變得很困難。Behrman等人的研究采用了一系列外生工具變量，發(fā)現(xiàn)金融知識(shí)水平和教育程度都和家庭財(cái)富積累顯著正相關(guān)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在控制住教育程度后，金融知識(shí)仍然對(duì)金融行為具有顯著影響。這項(xiàng)嚴(yán)格的檢驗(yàn)對(duì)于當(dāng)下許多國(guó)家開(kāi)始啟動(dòng)的金融教育計(jì)劃具有重要的參考作用。

Merton(1969)等的模型強(qiáng)調(diào)，人力資本和傳統(tǒng)的金融財(cái)富都是個(gè)人資產(chǎn)組合的一部分。家庭投資決策是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要投入特定的人力資本，花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去搜尋做決策所需要的信息并進(jìn)行分析，在信息篩選和分析的過(guò)程中金融知識(shí)具有重要作用。Delavande等學(xué)者從人力資本的視角出發(fā)，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的模型來(lái)證明金融知識(shí)積累過(guò)程以及其對(duì)于家庭投資者行為的影響[1-4]。以該模型的基本框架為基礎(chǔ)，可以在更早期開(kāi)始(青年時(shí)期)的生命周期視角下，通過(guò)引入不同類(lèi)型的信息來(lái)源渠道，在中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)情境下進(jìn)一步推導(dǎo)金融知識(shí)的積累機(jī)制，以及金融知識(shí)差異如何影響家庭投資決策，并進(jìn)而影響家庭的財(cái)富積累效果。

金融素養(yǎng)由金融知識(shí)和金融實(shí)踐兩種與個(gè)人金融事務(wù)相關(guān)的人力資本組成。整體的人力資本水平(先天稟賦和后天獲得)會(huì)影響個(gè)體的金融素養(yǎng)，例如某個(gè)體的算數(shù)能力不強(qiáng)，勢(shì)必會(huì)影響其金融知識(shí)水平。而計(jì)算器，電腦軟件等輔助工具可以彌補(bǔ)這類(lèi)缺陷，因此相比計(jì)算能力指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)更加注重金融知識(shí)指標(biāo)對(duì)于個(gè)人財(cái)務(wù)行為的影響。金融知識(shí)是人力資本的一個(gè)組成部分，可用于金融活動(dòng)進(jìn)而基于消費(fèi)提高預(yù)期生命周期效用，即提升金融福利的行為。行為偏差、認(rèn)知偏差、自我控制、家庭、同儕、經(jīng)濟(jì)、社區(qū)和制度等其他影響因素同樣可以影響金融行為和金融福利，這些影響因素可能會(huì)擠出金融知識(shí)對(duì)于個(gè)體金融行為的影響。金融教育是輸入和增加個(gè)體的人力資本，特別是金融知識(shí)和應(yīng)用能力。一個(gè)充分體現(xiàn)個(gè)人金融知識(shí)和金融實(shí)踐能力的高質(zhì)量金融素養(yǎng)指標(biāo)，可以便于觀(guān)察金融教育如何改善提升金融福利所需的人力資本。

理論分析和文獻(xiàn)綜述表明，各國(guó)居民金融知識(shí)水平存在普遍的差異會(huì)影響健康的金融行為，包括金融資產(chǎn)投資選擇等。但是現(xiàn)有的部分文獻(xiàn)，特別是國(guó)內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于金融知識(shí)指標(biāo)的構(gòu)建基于不夠全面的金融知識(shí)問(wèn)題，本文利用高質(zhì)量的調(diào)查問(wèn)卷問(wèn)題分別構(gòu)建了比較全面的客觀(guān)和主觀(guān)金融知識(shí)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)比決定使用客觀(guān)金融知識(shí)指標(biāo)。余文實(shí)證部分試圖分析改進(jìn)后的金融知識(shí)指標(biāo)對(duì)家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響，因此基于以往研究，提出假設(shè)1：

H1：居民金融知識(shí)水平促進(jìn)了家庭資產(chǎn)積累，控制其他基本的人口統(tǒng)計(jì)特征；

另外值得注意的是，有研究還表明資金使用規(guī)劃傾向與金融知識(shí)相關(guān)，金融知識(shí)對(duì)于居民理財(cái)規(guī)劃傾向具有顯著正向影響(Lusardi和Mitchell，2006，2007，2008，2009)。Ameriks, Caplin和Leahy(2003)的研究則表明資金使用規(guī)劃傾向與財(cái)富積累相關(guān)。同時(shí)，金融教育通常被看作是金融知識(shí)水平的代理，而金融教育的有效性受到比較多的質(zhì)疑。Christiansen等人的研究指出，相比教育程度變量，控制住經(jīng)濟(jì)學(xué)類(lèi)專(zhuān)業(yè)教育更為重要?，F(xiàn)有文獻(xiàn)較少檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)，金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)，以及相關(guān)理財(cái)規(guī)劃能力對(duì)于家庭財(cái)富積累的影響[1-2]。本文的實(shí)證部分試圖分析經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)、金融學(xué)專(zhuān)業(yè)，以及相關(guān)理財(cái)規(guī)劃對(duì)家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響。因此基于以往研究，提出假設(shè)2和3：

H2：居民經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)促進(jìn)了家庭資產(chǎn)積累，控制其他基本的人口統(tǒng)計(jì)特征；

H3：家庭理財(cái)規(guī)劃促進(jìn)了家庭資產(chǎn)積累，控制其他基本的人口統(tǒng)計(jì)特征。

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證結(jié)果

(一)金融知識(shí)與家庭財(cái)富積累的實(shí)證研究

(1)模型設(shè)定

本文基于研究假設(shè)H1，構(gòu)建回歸模型1來(lái)檢驗(yàn)居民金融知識(shí)水平對(duì)于家庭資產(chǎn)積累的影響程度，控制住年齡、性別、婚姻狀況、教育程度和月收入等多個(gè)因素。

模型1：

WEALTHi=α0+α1FIN_Ki+α2AGEi+

α3GENDERi+α4MARRIAGEi+α5EDUi

+α6M_INCOMEi+εi

其中，解釋變量FIN_K為受訪(fǎng)者的客觀(guān)金融知識(shí)水平，在接下來(lái)的變量定義中對(duì)該指標(biāo)的構(gòu)建進(jìn)行了詳細(xì)的說(shuō)明。模型1的被解釋變量為WEALTH，包括家庭金融資產(chǎn)(F_ASSET)，家庭房產(chǎn)(HOUSING)，家庭其他資產(chǎn)(O_ASSET)和家庭總資產(chǎn)(TOTAL_ASSET)。

(2)數(shù)據(jù)選擇與變量定義

本文主要使用來(lái)自清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心(CCFR)于2012年在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展的中國(guó)城市家庭消費(fèi)金融調(diào)研的微觀(guān)家庭金融數(shù)據(jù)。CCFR于2008年開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)城市居民家庭消費(fèi)金融狀況進(jìn)行了抽樣調(diào)查，調(diào)查對(duì)象為其所在家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要參與者，年齡為25歲及以上。調(diào)查內(nèi)容包括家庭的基本信息，家庭的金融教育，家庭的經(jīng)濟(jì)狀況，家庭的金融行為，金融消費(fèi)者保護(hù)，金融知識(shí)以及消費(fèi)習(xí)慣和生活態(tài)度等七大部分。以下對(duì)有關(guān)變量的定義和構(gòu)建進(jìn)行說(shuō)明。

解釋變量：本文模型設(shè)定部分已提出，應(yīng)謹(jǐn)慎使用主觀(guān)金融知識(shí)作為實(shí)際金融知識(shí)的代理變量，因此選取居民客觀(guān)金融知識(shí)指標(biāo)(FIN_K)作為解釋變量。調(diào)查問(wèn)卷第六部分共設(shè)計(jì)了14道題目針對(duì)受訪(fǎng)者金融知識(shí)水平進(jìn)行測(cè)驗(yàn)，其中共有九道客觀(guān)題(單選)可供構(gòu)建居民客觀(guān)的金融知識(shí)指標(biāo)，大致可分為投資類(lèi)知識(shí)和保險(xiǎn)類(lèi)知識(shí)兩大類(lèi)。本文借鑒Lusardi和Mitchell(2007)等研究的方法，使用受訪(fǎng)者回答九道單選題的正確數(shù)對(duì)其客觀(guān)金融知識(shí)水平進(jìn)行衡量。

被解釋變量：本文選取的被解釋變量主要包括四種類(lèi)型的資產(chǎn)，一是家庭金融資產(chǎn)(F_ASSET)，具體包括了現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金、儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)和借給親友款項(xiàng)等家庭現(xiàn)有的金融資產(chǎn)；二是家庭房產(chǎn)(HOUSING)，具體包括了受訪(fǎng)者報(bào)告的其所在家庭擁有所有房屋的總價(jià)值；三是家庭其他資產(chǎn)(O_ASSET),具體包括了大件耐用品、商業(yè)資產(chǎn)、汽車(chē)和其他(如保值品等)等家庭現(xiàn)有其他資產(chǎn)，四是家庭總資產(chǎn)(TOTAL_ASSET)為以上三類(lèi)資產(chǎn)的總和。單位為“萬(wàn)元”。

控制變量：參照以往文獻(xiàn)，本文選取的控制變量包括：年齡(AGE)、性別(GENDER)、婚姻狀況(MARRIAGE)、教育程度(EDU)、以及月收入(M_INCOME)。

居民金融知識(shí)可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，也就是，金融知識(shí)自身會(huì)受到金融行為的影響。個(gè)體會(huì)通過(guò)金融行為獲取投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行學(xué)習(xí)，而投資經(jīng)驗(yàn)也是金融知識(shí)的重要組成部分，因此尋找合適的工具變量來(lái)控制住金融知識(shí)的內(nèi)生性十分必要。本文借鑒Calcagno等人的做法，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)反復(fù)檢驗(yàn)，決定選取(市級(jí))區(qū)域內(nèi)平均客觀(guān)金融知識(shí)水平(RGN_FIN_K)作為工作變量。Calcagno等學(xué)者認(rèn)為區(qū)域內(nèi)平均金融知識(shí)水平可能通過(guò)社會(huì)互動(dòng)的渠道提升個(gè)人的金融知識(shí)水平。

(3)數(shù)據(jù)描述

數(shù)據(jù)處理上，本文檢驗(yàn)了2012年中國(guó)城市家庭消費(fèi)金融調(diào)研數(shù)據(jù)中極端值和缺失值的情況，可使用的樣本量為3122個(gè)。表1顯示，略超過(guò)50%的受訪(fǎng)者正確回答央行問(wèn)題、存款準(zhǔn)備金問(wèn)題、分散化投資問(wèn)題、壽險(xiǎn)問(wèn)題和意外傷害保險(xiǎn)，正確回答其余4題的受訪(fǎng)者低于50%，而回答錯(cuò)誤和不知道的樣本比例很高。這表明我國(guó)家庭普遍存在金融知識(shí)缺乏的現(xiàn)象。

表1 客觀(guān)金融知識(shí)相關(guān)問(wèn)題回答的描述性統(tǒng)計(jì)

從2012年各城市家庭資產(chǎn)按職業(yè)分類(lèi)和金融知識(shí)水平高低的分布情況可以看出，家庭資產(chǎn)組合的整體呈現(xiàn)出房產(chǎn)所占比例最大，金融資產(chǎn)所占比例最小的特征。具體來(lái)看，整體樣本的金融資產(chǎn)均值為28.56萬(wàn)元，房產(chǎn)均值為115.69萬(wàn)元，其他資產(chǎn)均值為31.58萬(wàn)元，總資產(chǎn)均值為175.83萬(wàn)元。從不同職業(yè)之間的分布情況來(lái)看，家庭各項(xiàng)資產(chǎn)呈現(xiàn)兩極分化的特征。具體來(lái)看，黨政官員、企事管理和個(gè)體戶(hù)等月收入較高的職業(yè)持有更多的家庭金融資產(chǎn)、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，其他職業(yè)和待業(yè)人員則持有最低家庭金融資產(chǎn)、房產(chǎn)以及其他資產(chǎn)。這一發(fā)現(xiàn)與王聰和田存志(2012)的研究發(fā)現(xiàn)非常接近。

繼續(xù)將居民金融知識(shí)水平按四分位劃分，對(duì)家庭資產(chǎn)組合進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，隨著金融知識(shí)水平的提高，家庭各項(xiàng)資產(chǎn)和月收入的均值明顯增加。以家庭總資產(chǎn)為例，金融知識(shí)水平位于1(最低)的樣本，家庭總資產(chǎn)為151.56萬(wàn)元；而金融知識(shí)水平位于4(最高)的樣本，家庭總資產(chǎn)則上升至186.65萬(wàn)元。

綜上所述，通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)描述發(fā)現(xiàn)，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的分布在不同金融知識(shí)水平以及職業(yè)之間具有較大的差異，下節(jié)將通過(guò)回歸分析控制住選定的人口統(tǒng)計(jì)變量，檢驗(yàn)金融知識(shí)水平對(duì)于家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響。

(4)金融知識(shí)與家庭財(cái)富積累的實(shí)證分析

描述性統(tǒng)計(jì)：數(shù)據(jù)處理上，本文檢驗(yàn)了數(shù)據(jù)中極端值和缺失值的情況，可使用的樣本量為3122個(gè)。從回歸變量的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，本文樣本居民所在家庭平均持有28.56萬(wàn)元的金融資產(chǎn)，其中最小值為0.1(萬(wàn))，最大值為415.2(萬(wàn))；房屋總價(jià)值的均值為115.69(萬(wàn))，最小值為0(無(wú)房產(chǎn))，最大值為1302(萬(wàn))；其他資產(chǎn)的均值為31.58(萬(wàn))，最小值為1(萬(wàn))，最大值為832(萬(wàn))；家庭總資產(chǎn)的均值為175.83(萬(wàn))，最小值為1.4(萬(wàn))，最大值為1765.2(萬(wàn))?？梢钥闯龈黜?xiàng)資產(chǎn)在我國(guó)家庭之間的差距很大，本文下一部分通過(guò)OLS回歸分析來(lái)檢驗(yàn)在控制了其它相關(guān)變量后，居民金融知識(shí)差異對(duì)于家庭財(cái)富積累的影響。

估計(jì)結(jié)果：首先通過(guò)了樣本容量n≤30的“小樣本檢驗(yàn)法”。表2顯示了金融知識(shí)差異影響家庭資產(chǎn)OLS模型的估計(jì)結(jié)果。第1列顯示了金融知識(shí)對(duì)于家庭金融資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識(shí)水平對(duì)于家庭金融資產(chǎn)具有顯著的正向影響，客觀(guān)金融知識(shí)指標(biāo)的邊際效應(yīng)為0.667，在5%水平上顯著；第2列顯示了金融知識(shí)對(duì)于家庭房產(chǎn)總價(jià)值的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識(shí)水平對(duì)于居民間接股市參與具有顯著的正向影響，客觀(guān)金融知識(shí)指標(biāo)的邊際效應(yīng)為1.891，在1%水平上顯著；第3列顯示了金融知識(shí)對(duì)于家庭其他資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識(shí)水平對(duì)于家庭其他資產(chǎn)具有正向影響，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；第4列顯示了金融知識(shí)對(duì)于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融知識(shí)水平對(duì)于家庭總資產(chǎn)同樣具有正向影響，客觀(guān)金融知識(shí)指標(biāo)的邊際效應(yīng)為3.342，在5%水平上顯著。

從控制變量方面來(lái)看，以家庭總資產(chǎn)作為被解釋變量的第4列為例，年齡對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著的正向影響，邊際效應(yīng)為0.751，在5%水平上顯著；男性對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有正向影響，邊際效應(yīng)為0.942，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；已婚狀況對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有正向影響，邊際效應(yīng)為0.121，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；教育程度對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為19.058，在1%水平上顯著；月收入對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為7.696，在1%水平上顯著[3]。

但是，第(1)、(2)、(3)、(4)列估計(jì)結(jié)果中的金融知識(shí)可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，因此估計(jì)結(jié)果可能是有偏的。因此，本文在第(5)列使用區(qū)域內(nèi)平均金融知識(shí)水平(RGN_FIN_K)作為金融知識(shí)的工具變量進(jìn)行了兩階段估計(jì)，使用家庭總資產(chǎn)作為被解釋變量，一階段估計(jì)的F值為200.27>10，通過(guò)了“弱工具變量”檢驗(yàn)(Stock,Wright和Yogo，2002)。同時(shí)，在第(5)列的估計(jì)結(jié)果中，金融知識(shí)變量的邊際效應(yīng)為3.3419，在5%水平上顯著。這表明在控制了內(nèi)生性后，金融知識(shí)對(duì)于家庭資產(chǎn)積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。

表2 金融知識(shí)影響家庭各項(xiàng)資產(chǎn)積累的OLS回歸估計(jì)結(jié)果

(二)金融教育和理財(cái)規(guī)劃影響家庭財(cái)富積累的實(shí)證研究

(1)模型設(shè)定

理論部分已經(jīng)分析了金融教育和理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭財(cái)富積累的潛在影響，本文提出金融教育通過(guò)人力資本積累提升金融知識(shí)，進(jìn)而間接促進(jìn)家庭財(cái)富積累；而理財(cái)規(guī)劃行為受到金融知識(shí)的影響，可能是金融知識(shí)影響家庭財(cái)富積累的潛在機(jī)制?；谘芯考僭O(shè)H2和H3，分別構(gòu)建回歸模型2和3。模型2檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭資產(chǎn)積累的影響程度，模型3檢驗(yàn)家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭資產(chǎn)積累的影響程度，均控制住年齡、性別、婚姻狀況、教育程度和月收入等多個(gè)因素。

模型2：

WEALTHi=α0+α1PRO_STUDYi+

α2AGEi+α3GENDERi+

α4MARRIAGEi+α5EDUi+α6M_INCOMEi+εi

模型3：

WEALTHi=α0+α1PLANNINGi+α2AGEi+

α3GENDERi+α4MARRIAGEi+

α5EDUi+α6M_INCOMEi+εi

其中，模型2的解釋變量PRO_STUDY包括了受訪(fǎng)者是否學(xué)習(xí)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的虛擬變量。模型3的解釋變量PLANNING包括受訪(fǎng)者所在家庭是否進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃的虛擬變量(IF_PLAN)，以及受訪(fǎng)者家庭所做理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度(PLAN_HRZ)，單位為年。

模型2和3的被解釋變量為WEALTH，包括家庭金融資產(chǎn)(F_ASSET)，家庭房產(chǎn)(HOUSING)，家庭其他資產(chǎn)(O_ASSET)和家庭總資產(chǎn)(TOTAL_ASSET)。本文認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)，以及家庭理財(cái)規(guī)劃促進(jìn)了家庭資產(chǎn)的積累，因此家庭各項(xiàng)資產(chǎn)與專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)以及家庭理財(cái)規(guī)劃正相關(guān)。

(2)數(shù)據(jù)選擇與變量定義

以下對(duì)本節(jié)有關(guān)變量的定義和構(gòu)建進(jìn)行說(shuō)明。

解釋變量：解釋變量PRO_STUDY包括了受訪(fǎng)者經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)(ECO)和金融學(xué)學(xué)習(xí)(FIN)的虛擬變量，曾經(jīng)學(xué)習(xí)過(guò)取1，沒(méi)有學(xué)習(xí)過(guò)取0。解釋變量PLANNING包括受訪(fǎng)者所在家庭是否進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃的虛擬變量(IF_PLAN)，有取1，沒(méi)有取0，以及受訪(fǎng)者家庭所做理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度(PLAN_HRZ)，單位為年。

被解釋變量：本文選取的被解釋變量主要包括四種類(lèi)型資產(chǎn)，同3.1節(jié)。

控制變量：同3.1節(jié)。

(3)數(shù)據(jù)描述

家庭資產(chǎn)組合的整體分布特征為，家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要參與者在國(guó)民教育中接受過(guò)經(jīng)濟(jì)類(lèi)或金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)的，以及有財(cái)務(wù)規(guī)劃的家庭，各項(xiàng)資產(chǎn)的均值明顯高于其他家庭。另外，可以看出隨著家庭理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度的增長(zhǎng)，家庭各項(xiàng)財(cái)富的增長(zhǎng)也十分可觀(guān)。以家庭總資產(chǎn)為例，沒(méi)有制定理財(cái)規(guī)劃的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為147.45萬(wàn)元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為1至5年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為186.30萬(wàn)元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為6至10年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為200.48萬(wàn)元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為11至20年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為206.76萬(wàn)元；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為21至30年的家庭，家庭總資產(chǎn)平均為258.89萬(wàn)元。

綜上所述，我國(guó)家庭金融資產(chǎn)的分布在具有不同專(zhuān)業(yè)背景以及理財(cái)規(guī)劃傾向的家庭之間具有較大的差異。

(4)描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)處理上，本文檢驗(yàn)了數(shù)據(jù)中極端值和缺失值的情況，可使用的樣本量為3122個(gè)。描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，本文樣本居民有67.07%曾在國(guó)民教育中接受過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)的學(xué)習(xí)，有53.17%曾在國(guó)民教育中接受過(guò)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的學(xué)習(xí)；同時(shí)，有64.57%的居民(2016個(gè)樣本)所在家庭制定了理財(cái)計(jì)劃，在這些制定了理財(cái)規(guī)劃的家庭中，最短的理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度為1年，最長(zhǎng)為30年，平均為5.96年。本文下一部分通過(guò)OLS回歸分析來(lái)看在控制了其它相關(guān)變量后，相關(guān)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)以及家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭各項(xiàng)財(cái)富積累的影響。

(5)估計(jì)結(jié)果

本節(jié)主要檢驗(yàn)相關(guān)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃是否顯著影響家庭各項(xiàng)資產(chǎn)的積累。首先依次檢驗(yàn)了相關(guān)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)家庭金融資產(chǎn)、家庭房產(chǎn)總價(jià)值以及家庭其他資產(chǎn)的影響，估計(jì)結(jié)果得出的主要結(jié)論有以下幾個(gè)方面：

對(duì)于家庭金融資產(chǎn)的影響：家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為3.994，在1%水平上顯著。

對(duì)于家庭房產(chǎn)總價(jià)值的影響：金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為8.085，在5%水平上顯著；家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為12.981，在1%水平上顯著；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對(duì)于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為0.998，在5%水平上顯著。

對(duì)于家庭其他資產(chǎn)的影響：經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭其他資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為5.726，在1%水平上顯著；金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為4.110，在5%水平上顯著；家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭其他資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為5.000，在1%水平上顯著；理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對(duì)于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為0.380，在10%水平上顯著。

接下來(lái)，本文重點(diǎn)檢驗(yàn)了相關(guān)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)家庭總資產(chǎn)的影響。表2顯示了OLS模型的估計(jì)結(jié)果，第1列顯示了經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為12.156，在5%水平上顯著；第2列顯示了金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為12.932，在5%水平上顯著；第3列顯示了家庭是否進(jìn)行理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為21.975，在1%水平上顯著；第4列顯示了理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對(duì)于家庭總資產(chǎn)的影響，在控制住常見(jiàn)的人口統(tǒng)計(jì)特征后，理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為1.452，在5%水平上顯著。

從控制變量方面來(lái)看，以表2中家庭總資產(chǎn)作為被解釋變量的第(1)列為例，年齡對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著的正向影響，邊際效應(yīng)為0.927，在1%水平上顯著；男性對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有正向影響，邊際效應(yīng)為0.966，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；已婚狀況對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有負(fù)向影響，邊際效應(yīng)為-0.957，但在統(tǒng)計(jì)上不顯著；教育程度對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為17.899，在1%水平上顯著；月收入對(duì)于家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響，邊際效應(yīng)為7.623，在1%水平上顯著；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度家庭總資產(chǎn)具有顯著負(fù)向影響，邊際效應(yīng)為-9.154，在1%水平上顯著。

由于金融教育通常與金融知識(shí)正相關(guān)，因此經(jīng)常被視為金融知識(shí)的代理變量。以上各回歸結(jié)果中的經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)可能代理金融知識(shí)，由于居民金融行為不會(huì)影響金融教育行為，因此金融教育不存在內(nèi)生性問(wèn)題。專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)的顯著正向邊際效應(yīng)進(jìn)一步驗(yàn)證了控制了內(nèi)生性后，金融知識(shí)對(duì)于家庭財(cái)富積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。同時(shí)，家庭理財(cái)規(guī)劃以及理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度的正向邊際效應(yīng)表明，理財(cái)規(guī)劃可能是金融知識(shí)差異影響家庭財(cái)富積累的重要機(jī)制。此外，金融教育的正向影響也具有重要的政策啟示作用。

表3 相關(guān)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和家庭理財(cái)規(guī)劃影響家庭總資產(chǎn)OLS估計(jì)結(jié)果

四、結(jié)論與展望

在回顧相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文實(shí)證檢驗(yàn)金融知識(shí)與家庭財(cái)富積累的關(guān)系。主要結(jié)論有：

(1)我國(guó)家庭資產(chǎn)組合的整體呈現(xiàn)出房產(chǎn)所占比例最大，金融資產(chǎn)所占比例最小的特征。家庭資產(chǎn)組合的整體分布特征為：家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要參與者在國(guó)民教育中接受過(guò)經(jīng)濟(jì)類(lèi)或金融類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)的，以及有財(cái)務(wù)規(guī)劃的家庭，其各項(xiàng)資產(chǎn)的均值明顯高于其他家庭。另外，可以看出隨著家庭理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度的增長(zhǎng)，家庭各項(xiàng)財(cái)富的增長(zhǎng)也十分可觀(guān)。

(2)金融知識(shí)水平對(duì)于家庭金融資產(chǎn)、居民間接股市參與以及家庭總資產(chǎn)同樣具有顯著正向影響。使用金融知識(shí)的工具變量進(jìn)行了兩階段估計(jì)，通過(guò)了弱工具變量檢驗(yàn)。這表明在控制了內(nèi)生性后，金融知識(shí)對(duì)于家庭資產(chǎn)積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。

(3)家庭理財(cái)規(guī)劃對(duì)于家庭金融資產(chǎn)具有顯著正向影響；金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)，家庭理財(cái)規(guī)劃，理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對(duì)于家庭房產(chǎn)總價(jià)值具有顯著正向影響。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)、金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)、家庭理財(cái)規(guī)劃以及理財(cái)規(guī)劃時(shí)間跨度對(duì)于家庭其他資產(chǎn)和家庭總資產(chǎn)具有顯著正向影響。由于金融教育不存在內(nèi)生性問(wèn)題，因此專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)的顯著正向邊際效應(yīng)進(jìn)一步驗(yàn)證了控制了內(nèi)生性后，金融知識(shí)對(duì)于家庭財(cái)富積累的顯著正向影響是穩(wěn)健的。同時(shí)，家庭理財(cái)規(guī)劃以及理財(cái)規(guī)劃的時(shí)間跨度的正向邊際效應(yīng)表明，理財(cái)規(guī)劃可能是金融知識(shí)差異影響家庭財(cái)富積累的重要機(jī)制。此外，金融教育的正向影響也具有重要的政策啟示作用。

由于我國(guó)家庭金融調(diào)查尚處于起步階段，本文的實(shí)證研究部分使用的是截面數(shù)據(jù)，在未來(lái)?xiàng)l件允許的情況下，使用家庭追蹤調(diào)查所產(chǎn)生的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)?zāi)挲g效應(yīng)以及同生人群效應(yīng)對(duì)于金融知識(shí)效果的影響將是對(duì)現(xiàn)有研究很有益的補(bǔ)充。