張俊鳴

告別跌宕起伏的2020年，A股主要指數(shù)均以陽線報收，這也是主要指數(shù)繼2019年之后年K線再度收陽。雖然個股表現(xiàn)分化加大，但A股頂住了巨量IPO和限售股解禁的壓力，在年初全球股市大跌中展現(xiàn)出良好的韌性，同時各項改革也在穩(wěn)步推進，這個年K線二連陽可謂來之不易。不過，上證指數(shù)除了成立初期的前四年外，再也沒有出現(xiàn)年K線三連陽，如果這個“牛不過三”的慣例延續(xù)下去的話，2021年上證指數(shù)將收出陰線。A股能否打破這個歷史“魔咒”？筆者認為，注冊制時代A股走出慢牛實現(xiàn)“三連陽”的可能性不小，即使出現(xiàn)震蕩全年指數(shù)的跌幅也會比較有限，把握一季度的“春季攻勢”將是決定投資者全年收獲的關鍵。

26年來未見年線三連陽

從A股投資者慣常用以觀察兩市大盤的上證指數(shù)、深圳成指來看，“年線三連陽”是多頭過不去的一道坎，從1994年開始上證指數(shù)先后四次止步年線二連陽，在某種程度上暗合了“事不過三”的中國傳統(tǒng)。其中，1996年和1997年上證指數(shù)連漲兩年之后，1998年下跌3.97%;1999年和2000年再次連漲兩年之后，2001年下跌20.62%并開啟為期五年的熊市;“年線二連陽”接下來出現(xiàn)在2006年和2007年，此后的2008年全球性熊市讓上證指數(shù)重挫65.39%;經(jīng)過反復調整，2014年A股崛起，上證指數(shù)在當年和2015年連續(xù)收陽，但2016年轉為下跌12.31%。除了上證指數(shù)和深圳成指之外，A股其他主要指數(shù)大部分也沒有出現(xiàn)年線三連陽，僅有中小板、創(chuàng)業(yè)板和中證1000指數(shù)在2013-2015年出現(xiàn)過，但論“資歷”和代表性無法代表A股全貌。因此，不少投資者特別是資深的“老司機”對連漲兩年之后的A股持謹慎態(tài)度，也是可以理解的。

為何“三連陽”一再讓投資者可望不可即？筆者認為，這和A股以往大起大落、牛短熊長的波動特征有密切關系。在以往這些“年線二連陽”當中，至少有一根年K線的漲幅是超過50%，兩年中最大漲幅往往超過100%，“鞭打快?！钡慕Y果必然是牛市行情速戰(zhàn)速決，到了第三年多頭能量已經(jīng)是無以為繼。因此，A股想要突破“牛不過三”的“魔咒”，就必須要走慢牛，才能走得穩(wěn)、走得遠。

2021年有打破“牛不過三”的希望

從全球股市的情況來看，這個“牛不過三”實際上只是A股過去三十年的特色，大部分市場早就不存在這一“魔咒”。以美股而言，道瓊斯指數(shù)在1991-1999年出現(xiàn)驚人的年線九連陽，2009年到2014年也斬獲年線六連

陽;歐洲股市方面，德國DAX30指數(shù)自從1995年以來出現(xiàn)過兩次年線五連陽和一次年線六連陽;1990年泡沫破滅的日本股市，進入本世紀以來日經(jīng)225指數(shù)也出現(xiàn)過一次年線四連陽和一次六連陽;就連同屬大中華地區(qū)的港股和臺股，最近30年也出現(xiàn)數(shù)次年線三連陽和五連陽。因此，A股“牛不過三”應當視為成立前三十年個人投資者比重較高、各項機制有待完善下的時代產(chǎn)物。隨著A股公司治理結構的改善、機構投資者話語權不斷提升，“牛不過三”遲早也會從A股消失。

圖1 上證指數(shù)四次止步年K線二連陽

從A股目前的情況來看，改變“牛不過三”的時機正在逐漸成熟。在最核心的公司治理方面，無論是退市制度還是嚴懲造假方面，更有效的“扶優(yōu)汰劣”機制正在不斷完善，提升上市公司質量的預期給股市長牛、慢牛提供了堅實的基礎;在投資者結構方面，穩(wěn)定性更高的中外長期資金比重逐漸提升，成為穩(wěn)定市場走勢、減少大幅波動的中流砥柱。從短期的經(jīng)濟面和資金面來看，中國大陸良好的經(jīng)濟韌性對改善上市公司盈利水平產(chǎn)生直接效果，也對全球資金產(chǎn)生越來越強的吸引力。因此，如果A股能夠延續(xù)過去兩年穩(wěn)扎穩(wěn)打、震蕩攀升的走勢，2021年將有望終結長達26年的“牛不過三魔咒”。

“春季攻勢”是關鍵

和之前四次止步年K線二連陽相比，上證指數(shù)在2019年和2020年的兩連陽走勢顯得溫和許多，兩年累計漲幅不到50%，目前甚至還沒有超過2018年初的波段高點。這種相對溫和的走勢，對于多頭逐步釋放做多動能，“以時間換空間”拉長牛市周期是大有好處的。而從另一個角度來看，上證指數(shù)在突破長期下降趨勢線之后，都會有一波時間和空間相對可觀的走勢。1996年6月上證指數(shù)突破1993年2月以來的下降趨勢線之后，在不到一年的時間里上漲超過一倍;2006年5月上證指數(shù)突破之后，在一年零五個月的時間里上漲超過三倍;2014年9月上證指數(shù)同樣在突破之后大展雄風，短短九個月的時間上漲超過一倍。而最近一次在2020年7月初完成的突破，延續(xù)時間僅有6個月，最大漲幅不到20%，顯然和前三次差距過大。即使考慮到A股新形勢下的慢牛走勢，時間和空間都遠遠不能達標，這也是支持上證指數(shù)打破“牛不過三”的技術面重要依據(jù)。

當然，影響股市走勢的因素很多，一些突發(fā)性的消息可能會在中短期對A股形成干擾，但筆者相信A股打破“牛不過三”只是時間問題。即使2021年未能如愿，也不過是將時間往后推遲而已，況且以最近兩年指數(shù)相對溫和的走勢，2021年上證指數(shù)即使收陰，大概率也是像1998年那樣的換擋上行性質的K線。

圖2 上證指數(shù)四次止步年K線二連陽

而在應對2021年走勢中，布局“春季攻勢”將是重中之重。一方面，經(jīng)過長達四個月的充分整理、換手，上證指數(shù)在3174-3465點的箱體波動已經(jīng)基本完成對2018年初套牢籌碼的置換，突破時機已經(jīng)逐漸成熟。一旦如期向上突破，按照箱體突破的技術面上漲目標將在3750點左右，未來3465點也有望成為多頭防守的堅固陣地;另一方面，一季度特別是春節(jié)前后是A股一年中資金面相對寬松、整體上漲確定性較強的階段，機構投資者特別是公募基金在一季度的凈值表現(xiàn)將對全年排名產(chǎn)生重要影響。因此，2021年的“春季攻勢”有望出現(xiàn)“百花齊放”的走勢，一月份逢低布局等待二、三月的收獲是比較好的操作策略，一些業(yè)績穩(wěn)定、估值較低、連續(xù)兩年跑輸大盤的低估值品種，存在較好的確定性博弈機會。筆者重點觀察的品種有：中原傳媒、華泰股份、柳工、天地科技等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）