王宗耀

作為生活中最常見物品，手套的被使用效率很高，可這頻繁使用的物品不僅很少有人去關(guān)注它的品牌，更不會想到小小手套生產(chǎn)企業(yè)也能孵化出大上市公司來。江蘇恒輝安防股份有限公司（以下簡稱“恒輝安防”）就是一家專注于手部安全防護用品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的企業(yè)，其在前不久成功過會，即將不久后正式登陸A股市場。

一家做手套的企業(yè)能做到上市，應該是有其過人之處的，但《紅周刊》記者在梳理其招股書中相關(guān)內(nèi)容時卻發(fā)現(xiàn)，該公司問題仍多多。比如說，恒輝安防與高新技術(shù)企業(yè)的“氣質(zhì)”不符，甚至有部分條件不達標;又比如，作為一家生產(chǎn)型企業(yè)，恒輝安防的退休返聘人員竟然占到了員工總數(shù)的2成左右，儼然是一家“夕陽紅”企業(yè)等，種種異常情況讓人對其經(jīng)營情況感到好奇。

“金字招牌”含金量有多高？

一家生產(chǎn)各類功能性安全防護手套的企業(yè)竟然能做到A股上市，凸顯出其手套的不簡單。更令人感覺不簡單的是，這家普通的勞保產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)竟然還于2017年12月被江蘇省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局聯(lián)合認定為高新技術(shù)企業(yè)，原本須以25%的所得稅稅率繳納的所得稅，因高新技術(shù)企業(yè)這一資格而在2017年至2019年僅需執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率。這讓人好奇，其真的有很高的科技含量嗎？

就該公司人員構(gòu)成情況看，報告期內(nèi)，技術(shù)人員的數(shù)量分別為112人、112人、114人和118人，分別占其員工總數(shù)的10.4%、9.96%、10.19%和9.45%。一般情況下，企業(yè)的技術(shù)人員便是研發(fā)人員，而該公司在招股書披露“研發(fā)人員及核心技術(shù)人員情況”時，表示“截至2020年6月30日，公司共有研發(fā)人員118名，占公司員工總數(shù)的9.45%”，這一情況和其披露的員工結(jié)構(gòu)相同，意味著其技術(shù)人員應該就是研發(fā)人員。

根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認定的相關(guān)要求“企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%”，從報告期內(nèi)其研發(fā)人員的占比情況來看，很顯然其研發(fā)人員數(shù)量是在“及格線”上下“徘徊”的，2017年踩線達標，但其2018年和2020年上半年的研發(fā)人員占比均低于了10%的紅線，無法達到高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)認定的相關(guān)要求。如果這一情況為真，則其所得稅稅率不但要恢復到25%的標準，甚至此前已經(jīng)優(yōu)惠的稅率也可能需要補繳，很顯然，這對恒輝安防業(yè)績的影響是不容忽視的。

不重研發(fā)的“高新技術(shù)企業(yè)”

對于一家現(xiàn)代化生產(chǎn)企業(yè)來說，創(chuàng)新是必不可少的，想要在市場競爭中嶄露頭角，科技含量較高的新產(chǎn)品不斷推出是最有效的保障，而想要有所創(chuàng)新，研發(fā)費用的投入和研發(fā)人才的重視都是必不可少的。然而，梳理高新技術(shù)企業(yè)的恒輝安防的資質(zhì)，可發(fā)現(xiàn)其不論是在研發(fā)費用投入方面，還是研發(fā)人才方面的儲備上，似乎都不夠重視。

首先在研發(fā)投入上，招股書披露，其報告期內(nèi)的研發(fā)費用分別為1737.56萬元、1929.40萬元、2011.23萬元和1206.66萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.88%、3.77%、3.37%和3.21%。從數(shù)據(jù)上不難看出，公司的研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例在不斷降低中，這意味著其在研發(fā)費用投入方面的增速是低于營收增速的。對此，公司在招股書中表示，“隨著工業(yè)制造環(huán)境的復雜化，終端消費者對手部安全防護用品的需求呈現(xiàn)高標準、多樣化的趨勢，從而對手部安全防護用品的供應商提出了更高的研發(fā)和生產(chǎn)要求?！比欢云淠壳罢急戎鹉晗禄难邪l(fā)投入看，未來要想在激烈的市場競爭中勝出恐有一定壓力。

此外，雖然公司目前達到高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例高于3%的相關(guān)要求，但是從其投入占比不斷下降趨勢，以及研發(fā)人員數(shù)量已經(jīng)低于要求的情況看，未來不排除有失去這一“金字招牌”的可能。

其次在研發(fā)人才方面。上文已經(jīng)提到，公司雖然報告期內(nèi)收入規(guī)模不斷增加、員工總?cè)藬?shù)也有一定增加，但在其員工構(gòu)成中，技術(shù)人員數(shù)量變化卻很小，從2017年末到2020年6月末，其研發(fā)人員僅增加了6人。那么，這些研發(fā)人才的待遇情況又如何呢？

從該公司招股書披露的“公司各類崗位員工年均薪酬水平及變動情況”表不難看出，其技術(shù)人員每期的人均薪酬金額，在報告期內(nèi)分別為6.16萬元、6.71萬元、7.10萬元和3.46萬元，只比普通生產(chǎn)人員略高一點，而與管理人員和銷售人員的薪酬相比則有天壤之別。其中，報告期內(nèi)，其管理人員的年均薪酬分別是技術(shù)人員的3.37倍、2.93倍、2.88倍和3.15倍，而銷售人員的年均薪酬也分別是技術(shù)人員的3.29倍、3.97倍、2.9倍和2.7倍。很顯然，從薪酬待遇上看，恒輝安防的技術(shù)人員真的是太“委屈”了。

退休返聘人員占比之疑

值得注意的是，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，不知道是有意的還是無意的，恒輝安防在披露員工結(jié)構(gòu)的時候，竟然沒有披露“員工受教育程度”、“員工年齡分布”等項目。按照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號——招股說明書（2015年修訂）》第三十九條的相關(guān)要求，發(fā)行人應簡要披露員工及其社會保障情況，其中就包括“員工受教育程度”、“員工年齡分布”，而恒輝安防卻沒有披露，很顯然，其招股書注冊稿的信息披露是不符相關(guān)要求的。

招股書披露，恒輝安防2017年末至2020年6月末，員工人數(shù)分別為1077人、1125人、1119人和1249人，而“已繳納一個或多個險種社保人數(shù)”卻分別僅為875人、889人、880人和969人，僅占到員工總?cè)藬?shù)的81.24%、79.02%、78.64%和77.58%，也就是說，還有2成以上的員工，恒輝安防并沒有為其繳納社會保險。然而令人奇怪的是，恒輝安防在招股書中卻表示，自己在報告期內(nèi)“社保覆蓋比例”均在98%左右，這又是什么原因？

招股書披露，公司退休返聘員工人數(shù)非常多，報告期內(nèi)分別達到了186人、224人、222人和256人，占到當期員工總數(shù)的17.27%、19.91%、19.84%和20.50%，即意味著，恒輝安防有高達2成的員工為退休返聘人員，這種情況很意外。拿2018年來說，其當年新增了48名員工中有38名是退休返聘人員，如此高的退休返聘人員比例，恒輝安防儼然成了一家“夕陽紅”企業(yè)。問題在于，真實情況若真是如此，其又為何不敢披露“員工受教育程度”、“員工年齡分布”相關(guān)信息呢？

另外，從數(shù)量來看，其退休返聘人員的數(shù)量竟然超過了管理人員、銷售人員、技術(shù)人員的合計人數(shù)，雇傭這么多退休返聘人員到底是做什么工作？難道大多數(shù)都是作為生產(chǎn)人員使用嗎？問題在于，退休人員年齡普遍偏高，如果讓這些已經(jīng)退休再返聘的老人家們?yōu)槠浼影嗉狱c的去生產(chǎn)，不說精力跟不跟得上，每天的身體安全狀況也足夠令人擔憂的。如此來看，公司披露的雇傭大量退休人員數(shù)據(jù)的真實性著是令人生疑的，不排除其有為提高“社保覆蓋比例”，正常員工被“退休”的可能性。

賒銷規(guī)模似有增加，公司流動性趨緊

根據(jù)招股書的披露，2017年至2020年1～6月，恒輝安防的營業(yè)收入分別為44783.55萬元、51117.95萬元、59717.93萬元和37597.97萬元，其中2018年和2019年，分別同比增長了14.14%和16.82%，從營業(yè)收入的增長情況來看，表現(xiàn)尚可，不過，若仔細分析其資產(chǎn)負債表不難發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)收入增長的背后似乎另有原因。

數(shù)據(jù)顯示，在報告期內(nèi)，其應收賬款5631.62萬元、8311.81萬元、10741.69萬元和13969.06萬元，其中2018年和2019年分別同比增長了47.59%和29.23%，2020年上半年更是比2019年末增長了30.05%。很顯然，其應收賬款的增速遠遠超過了營業(yè)收入增速，意味著公司可能放寬了信用政策，使得賒銷規(guī)模有所擴大，而公司營業(yè)收入的增長很可能就與其加大賒銷有著莫大的關(guān)系。

問題在于，通過增加賒銷規(guī)模雖然能短期拉動收入的增長，但其中的弊病也很明顯，一方面，這使得應收賬款快速增加，不但增加了企業(yè)的回款成本，同時也增加了企業(yè)的回款風險，后續(xù)隨著應收賬款規(guī)模的繼續(xù)快速增加，一旦出現(xiàn)壞賬，將對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生不利影響;另一方面，賒銷帶來的應收賬款快速增加，使得下游客戶會越來越多的占用公司的流動性，令公司資金鏈趨緊，一旦下游客戶應收賬款大量逾期，很可能會導致公司資金鏈斷裂，將給企業(yè)帶來致命打擊。因此，雖然目前公司的應收賬款占比并不算太高，但其中的風險卻是不容忽視的，畢竟恒輝安防目前流動性趨緊的局面已經(jīng)出現(xiàn)。

據(jù)其財務報表顯示，截至2020年6月30日，其賬面上的貨幣資金余額僅有3400余萬元，如此資金規(guī)模對于年度營業(yè)額接近6億元的企業(yè)來說，著實有些捉襟見肘。就拿2019年來說，其當年的營業(yè)總成本也有4.93億元，平均下來，每月的成本就超過4100萬元，顯然其“荷包”里那3400余萬元的資金，還不足一個月的成本。更何況，即使這為數(shù)不多的資金也是企業(yè)借來的。數(shù)據(jù)顯示，截至其2020年6月30日，其短期借款金額有4500萬元，長期借款金額也有500萬元，也就是說，其僅這兩項有息借款就有5000萬元。

表1 公司各類崗位員工年均薪酬水平及變動情況（萬元/年）

從資產(chǎn)角度來看，截至2020年6月末，公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)凈值合計也不足2.8億元，不過固定資產(chǎn)中可以用來抵押融資的房屋及建筑物凈值則僅有1.27億元，而剩下的機器設(shè)備、電子設(shè)備及其他設(shè)備等固定資產(chǎn)很難用于單獨抵押融資，無形資產(chǎn)中則主要為不足3200萬元的土地使用權(quán)。而根據(jù)其房屋及建筑物和土地使用面積來看，面積較大的僅有三塊，不過，這三塊地的土地使用權(quán)以及上面附屬的在建工程及建筑物均已被公司抵押了出去，也就是說，該公司后續(xù)想要繼續(xù)以抵押方式融資，所剩的抵押物已寥寥無幾了。

而另一方，恒輝安防的經(jīng)營性負債壓力也不小，就拿應付賬款來看，2020年6月30日，其該項經(jīng)營性負債有1.42億元，顯然想要憑借賬面資金償還是沒有可能，只能等著應收賬款回收后再加以償還了。問題在于，正如上文所述，一旦其大量應收賬款因下游客戶無法如期還款而出現(xiàn)逾期，其又沒有足夠資金按期償付其對供應商的巨額負債，可能就會導致其信譽受損，影響其接下來對原材料的采購，進而影響到其正常的經(jīng)營。因此，不管是應收賬款增速過快，還是其流動性趨緊的問題，目前的狀況都是令人擔憂的。

諸多財務數(shù)據(jù)不合理

除了上述問題外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，恒輝安防的業(yè)績增速變化也顯得十分異常，深入分析其中原因后我們發(fā)現(xiàn)，其部分期間費用變化十分不合理。

招股書披露，2017年至2020年6月末，恒輝安防實現(xiàn)的凈利潤金額分別為3721.06萬元、7215.91萬元、9994.87萬元和6209.09萬元，其中2018年和2019年，該公司凈利潤增幅分別高達93.92%和38.51%，其凈利潤的增速猶如坐上了“火箭”，增速迅猛，然而，這真的合理嗎？正如上文所述，2018年和2019年，恒輝安防的營業(yè)收分別同比增長14.14%和16.82%，顯然，其凈利潤的增速完全背離了營業(yè)收入的增速。

進一步深入分析可發(fā)現(xiàn)，不僅恒輝安防的凈利潤增速與營業(yè)收入不相符，其期間費用中，部分費用的變化業(yè)與營業(yè)收入不符，而這些費用異常的變化，或許便是導致其凈利潤表現(xiàn)為大幅增長的主要原因。

我們先來看銷售費用，理論上，企業(yè)想要實現(xiàn)銷售規(guī)模的增加，就需要支出相應的費用，一般情況下，企業(yè)銷售費用會隨著營業(yè)收入的增加而增加。比如2019年，恒輝安防營業(yè)收入增長了16.82%，于是其銷售費用增長了19.28%，銷售費用增速略高于營業(yè)收入增速，這算是正常，然而奇怪的是2018年，其在營收增長14.14%的情況下，銷售費用竟然只增長了1.75%。很顯然，其銷售費用與營收增長是并不匹配的。

表2 收入、部分費用及業(yè)績變化情況（單位：萬元）

此外，在招股書中，恒輝安防選擇了康隆達、棒杰股份、健盛集團、孚日股份四家公司進行對比，從對比數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，恒輝安防的銷售費用率均遠低于上述四家公司，其中四家公司的期間費用率均值分別為4.41%、4.67%、4.70%和3.94%，而恒輝安防的銷售費用率分別僅為3.07%、2.74%、2.63%和1.35%。對此，公司給出的解釋是“一方面，公司客戶主要為長期合作的穩(wěn)定客戶，客戶開拓及維護費用相對較低;另一方面，相較于同行業(yè)上市公司，公司銷售人員數(shù)量較少，銷售人員職工薪酬金額相對較低。”然而問題在于，這些上市公司又有幾家客戶不是長期合作客戶呢？另外，如果銷售人員少能成為競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)收入快速增長，那上市公司還要銷售人員干什么？

管理費用方面，2018年其僅增加了5.71%，遠低于營收增長，而2019年，其管理費用出現(xiàn)12.37%降幅。對此異常，從管理費用明細來看，其2018年確認了921.60萬元的股份支付費用。不過如果和同行業(yè)上市公司比起來，其管理費用也顯得十分異常。

報告期內(nèi)，四家行業(yè)內(nèi)上市公司管理費用率分別為8.50%、7.14%、6.82%和7.48%，而恒輝安防的管理費用率卻分別僅為6.42%、5.94%、4.46%和3.25%，顯然，恒輝安防的管理費用率也遠遠低于行業(yè)水平，對此公司解釋為“經(jīng)營及資產(chǎn)規(guī)模相對較小”、“管理半徑及難度較小”等原因，然而不論是管理人員還是銷售人員，其精力和能力畢竟都是有限的，如果相應的人數(shù)過少，不光是能節(jié)省成本，也會影響到企業(yè)銷售規(guī)模，因此其異于同行業(yè)公司水平的管理費用率的合理性不足。

而正是銷售費用和管理費用異于行業(yè)水平，其期間費用很低，才使得其凈利潤迅猛增加，偏離了營業(yè)收入的增長，這就難免令人懷疑，其業(yè)績高增長的真實性。