何艷

“反壟斷”事件的持續(xù)發(fā)酵，成為近期中國互聯(lián)網(wǎng)公司集體“歇菜”的一大導(dǎo)火索，阿里美股股價一度因此創(chuàng)下上市以來的最大單日跌幅。本周與《紅周刊》互動的職業(yè)投資人格雷資產(chǎn)董事長張可興、專注于互聯(lián)網(wǎng)投資的知名博主@倉又加錯-Leo、@雨楓都對此有一致的認(rèn)知，即反壟斷對互聯(lián)網(wǎng)公司短期有壓力，長期是利好，反壟斷能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)開放、繁榮。

反壟斷行為不等于反壟斷地位長期對互聯(lián)網(wǎng)公司構(gòu)成利好

《紅周刊》：在反壟斷及螞蟻等事件影響下，阿里巴巴美股股價本周創(chuàng)下最大單日跌幅，港股也大幅跳水，并帶動一波科技股走低。雖然阿里股價有所反彈，但市場對阿里的爭議并未停止。您怎么看反壟斷對阿里及其他科技公司的影響？

張可興：對于反壟斷政策我持中性看法，不過分收緊，也不過分放松。比如具體的實施細(xì)則如二選一，比如商戶選擇了拼多多就不能選擇淘寶，或者涉及消費者權(quán)益及安全方面，國家肯定要監(jiān)管，但監(jiān)管不是消除壟斷地位，而是不要有壟斷行為。壟斷地位，有些是天然形成的，比如茅臺在高端價位白酒里天然具備壟斷的特性，再如移動、聯(lián)通也都具有壟斷特性，當(dāng)初不允許攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)，那是不是也具有壟斷的特點呢？

對比美國或國外實施反壟斷的情況看，只要國家沒有出臺一些特別的政策比如拆分，其影響基本可以排除掉。

@倉又加錯-Leo：具體來說，反壟斷和螞蟻事件對阿里就是短期影響而非長期。反壟斷能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)開放、繁榮，對不管有沒有壟斷地位的互聯(lián)網(wǎng)公司都是利好。這些公司不存在被拆分的可能性，當(dāng)然，未來的經(jīng)營集中（M&A）會受嚴(yán)格審批。

《紅周刊》：有人認(rèn)為，反壟斷一事才剛剛開始，您怎么評估這類科技公司在受到短期情緒上的影響之后，后續(xù)中長期的影響？未來是否會有越來越多的科技公司受反壟斷之困？如何看其對長期投資的影響？比如近期的美團(tuán)事件。

張可興：正如前面所說，反壟斷反的并不是壟斷地位，而是壟斷行為，比如移動端支付時，一定只有一個入口，對一些平臺來說就是壟斷行為，這點是不合規(guī)的，就要被監(jiān)管。

從長期看，比如未來十年，究竟什么是不變的？我覺得最重要的趨勢，就是全世界都會大力發(fā)展科技和信息技術(shù)，我們的生活和工作也會越來越來離不開科技的力量。整個社會發(fā)展的趨勢，必然是擁抱信息化的。這個不會變。

反壟斷對投資的影響，最好的參照案例是美國對亞馬遜、蘋果、谷歌等科技巨頭壟斷政策的實施，另外，還有早期對電信巨頭AT&T的分拆和重組，這并沒有影響公司發(fā)展的步伐，人們對信息科技技術(shù)的需求是大趨勢，這是誰都無法改變的。用合理的方式引導(dǎo)、監(jiān)督，就能解決問題。

@倉又加錯-Leo：首先，一定會有更多科技公司因受反壟斷約束而改變經(jīng)營思路，我不認(rèn)同是“反壟斷之困”，因為依法經(jīng)營是底線，不能因為以前國家沒有執(zhí)法就慣性滑下去。

其次，我認(rèn)為反壟斷帶來的更開放的互聯(lián)網(wǎng)是有利于互聯(lián)網(wǎng)繁榮，有利于科技公司賺更多錢的，但如果一家公司對不正當(dāng)競爭手段形成路徑依賴了，那反壟斷對它是致命打擊，不止是阿里，所有公司都如此，或者如果發(fā)生選擇性執(zhí)法的話，會對有些公司帶來定點殺傷的可能性。

第三，這次反壟斷讓科技公司看到國家這次是“來真的”，這會讓它們改變經(jīng)營思路?？偟膩碚f，對科技公司短期有壓力，長期是利好。

@雨楓：長期看確實是個壓力測試，但既然要下決心監(jiān)管，就不是喊兩聲就過去的事。投資人還是要有這個預(yù)期的?？赡苓@些頭部的互聯(lián)網(wǎng)公司估值會壓制很長時間。

對已經(jīng)成型的業(yè)務(wù)，影響并不會那么大，因為有太多的回旋余地。尤其是已經(jīng)上市的企業(yè)，但對于螞蟻來說，影響就會很大，畢竟沒有上市，還是要跟著政策走。

真正的影響，可能會是在兩個方面：第一，在新業(yè)務(wù)的投資方面，有了反壟斷、不正當(dāng)競爭這些約束之后，對新業(yè)務(wù)的投入力度和積極性會有一定的下降，因為任何的監(jiān)管最終都會變成額外的成本，可能不會像之前那么兇悍，那么積極，顧慮更多。

第二個是對大規(guī)模的并購會產(chǎn)生影響，譬如騰訊視頻和愛奇藝這種，肯定會有影響，一些并購未來可能更難通過審查了，或者周期更長。

阿里的主要問題并不來自監(jiān)管存在“撿錢”機會

《紅周刊》：阿里當(dāng)前所處的局面，是否有點類似此前八項規(guī)定之于茅臺，游戲版號之于騰訊，會對公司造成較長時間情緒上的影響，進(jìn)而壓制股價，您怎么看？

張可興：我覺得阿里本身主要的問題并不是來自于監(jiān)管，而在于其電商業(yè)務(wù)的基本盤并不如過去那么穩(wěn)固。不過，進(jìn)行對茅臺、騰訊這樣的類比，我覺得反壟斷對阿里的影響比前兩者要輕得多，當(dāng)然，對于政策實施的結(jié)果，我們還需要持續(xù)關(guān)注。

@倉又加錯-Leo：“阿里當(dāng)前所處的局面，有點類似此前八項規(guī)定之于茅臺，游戲版號之于騰訊”我非常認(rèn)同，當(dāng)下就是個撿錢的機會。

@雨楓：明眼人能看出來，這次反壟斷最主要還是針對阿里的，到底力度有多大，現(xiàn)在還不好說，因為這里面存在一個動態(tài)的博弈和互動的過程。對股價的壓制肯定是會存在比較長的時間，這事兒不會那么容易過去的。比較理想的情況是股價受壓制，但是業(yè)績維持穩(wěn)定成長，比較糟的情況是影響到業(yè)務(wù)層面，那就比較可怕。

《紅周刊》：復(fù)盤“茅臺”“騰訊”們，遭遇大利空反而是買入的好時機，當(dāng)然，前提條件是公司的基本面并沒有出現(xiàn)問題。反觀當(dāng)下的阿里巴巴，您認(rèn)為股價持續(xù)下跌的可能性有多大？如果持續(xù)下跌，是否也是加倉的好時機？

張可興：我認(rèn)為阿里目前的估值并不是很貴，同時受到利空影響，股價也跌去了30%左右，目前這個位置，已經(jīng)凸顯出了一定的投資價值。相對來說，阿里電商的基本盤這一商業(yè)模式并不如騰訊微信的基本盤穩(wěn)固，因此我更傾向于認(rèn)可騰訊。當(dāng)然，我只是說電商業(yè)務(wù)，作為零售行業(yè)的確定性并不如騰訊那么高，但阿里的其他業(yè)務(wù)，比如云計算業(yè)務(wù)，我還是相當(dāng)看好的。

相比阿里 騰訊確定性更高阿里云計算業(yè)務(wù)潛力無限

《紅周刊》：這個過程中，您是否進(jìn)行了投資上的操作？如果有，您是如何操作的？請說明其邏輯。對于阿里的競爭對手，如京東、拼多多、騰訊等，您的看法是怎樣的？

張可興：這一輪下跌的過程，我們確實持續(xù)進(jìn)行了加倉，具體公司方面，以騰訊為主，其他一些互聯(lián)網(wǎng)科技類公司，則作為輔助，加倉量并不大。因為有些個股在產(chǎn)品中達(dá)到了個股倉位的上限，就只能加了一些其他公司，但倉位比較低。

對整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，我們對中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還是非常樂觀，非?？春?，具體的標(biāo)的，我們覺得目前這個階段最確定的是騰訊，當(dāng)然，阿里當(dāng)前的價格也很有吸引力，但確定性不如騰訊那么高。

@倉又加錯-Leo：這次事件，一般來說根據(jù)各自判斷結(jié)論的不同有兩種應(yīng)對辦法：1.抄底阿里;2.賣掉阿里;3.不賣阿里買入拼多多“對沖”。但是我管理的基金在持有騰訊和阿里的前提下選擇了加倉騰訊，因為基于前面的分析騰訊性價比更高。

《紅周刊》：阿里巴巴的基本面會否因此次危機而發(fā)生逆轉(zhuǎn)？您怎么看待阿里電商業(yè)務(wù)的競爭能力、護(hù)城河？此外，您對其云計算業(yè)務(wù)的潛力及競爭格局又怎么看？

張可興：我覺得阿里因為這次政策影響而發(fā)生基本面逆轉(zhuǎn)的概率非常低，基本不可能。阿里電商業(yè)務(wù)的基本盤，最大的壓力并不是來自拼多多和京東，拼多多目前的月活用戶數(shù)已經(jīng)接近阿里，已經(jīng)快到了天花板，我認(rèn)為它的空間不大，阿里電商受到京東的影響并不是十分巨大，我覺得這些都只是一種擾動。這種擾動，并不是因為阿里本身有多大的問題，而是零售電商這個行業(yè)本身的商業(yè)模式，我并不覺得是一個特別好的賽道。從長期角度看，如果互聯(lián)網(wǎng)零售電商這種商業(yè)模式還有發(fā)展空間，那么阿里還將能夠獲得持續(xù)的增長。未來，我覺得最大的可能性是阿里電商系和微信基于小程序的電商系，而不一定非得是拼多多或者京東。

?@倉又加錯-Leo：云計算是個百年一遇的好賽道，我預(yù)測10年后云計算是個2.5萬億的巨大市場，今天金山云65億人民幣營收，阿里云0.05萬億人民幣營收，幾百上千倍的成長空間。我們看美國對標(biāo)的公司，亞馬遜的AWS的運營利潤率CY2020Q3是29.5%并且越來越高，微軟Intelligent Cloud的運營利潤率CY2020Q3是41.8%也是越來越高。國內(nèi)這幾家我估計終局凈利潤率起碼有20%+。另外，這么巨大的市場，是個大藍(lán)海，各家云計算廠商遠(yuǎn)沒到激烈競爭的階段，每家都有錢賺，作為投資人無需太關(guān)心競爭格局。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）