葉文輝

近期種業(yè)股在二級市場表現(xiàn)不錯，豐樂種業(yè)過去5個交易日漲幅接近50%，包括大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)等也有不錯表現(xiàn)。究其原因，中央經(jīng)濟工作會議首次聚焦種子問題，點燃近期種業(yè)股行情。歲末，中央農(nóng)村經(jīng)濟工作會議召開在即，加上“一號文件”漸行漸近，農(nóng)村政策層面利好源源不斷，預計包括種業(yè)、農(nóng)化、農(nóng)機等在內(nèi)的農(nóng)業(yè)股短期內(nèi)將成為市場關(guān)注的焦點。種業(yè)是其中規(guī)模最大的環(huán)節(jié)，最為值得重點挖掘。

轉(zhuǎn)基因松綁打開種業(yè)股上行空間

除去庫存臨近尾聲補庫存即將到來外，種業(yè)股最核心的投資邏輯要數(shù)轉(zhuǎn)基因政策松綁帶來的想象空間。2019年底農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布《2019年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書生產(chǎn)應(yīng)用清單》，其中有2個抗蟲耐除草劑玉米獲得生產(chǎn)應(yīng)用的安全證書，包括大北農(nóng)的DBN9936以及隆平高科參股公司杭州瑞豐的雙抗12-5，標志著轉(zhuǎn)基因作物的放開正式從前期的非食用作物（如轉(zhuǎn)基因棉花）過渡到間接食用作物/飼料（如轉(zhuǎn)基因玉米）。

近期中央經(jīng)濟工作會議更是罕見地提到了種子問題，直接點燃本周的種業(yè)股行情。從政策的漸進性來看，放開玉米和大豆的轉(zhuǎn)基因種植或許箭在弦上，而這也意味著，種業(yè)股的投資邏輯正在發(fā)生根本性變化。

從目前國內(nèi)各類農(nóng)作物的種植規(guī)模來看，玉米是最大的品種，約占國內(nèi)種子行業(yè)的25%，這意味著轉(zhuǎn)基因放開后，擁有轉(zhuǎn)基因玉米技術(shù)的種子公司將最為受益。從國際種業(yè)巨頭孟山都（已被拜耳收購）的營收結(jié)構(gòu)來看，玉米也貢獻了過半的收入。目前國內(nèi)玉米種子市場還比較分散，即便是作為龍頭的隆平和登海份額占比也還不到5%。隨著轉(zhuǎn)基因技術(shù)的放開，育種壁壘將大幅提升，行業(yè)預計將進入集中度快速提升的階段。

未來轉(zhuǎn)基因種企除了向種植戶銷售轉(zhuǎn)基因種子外，還將以授權(quán)性狀的方式向其他種子企業(yè)收取專利使用費。參照美國轉(zhuǎn)基因行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，轉(zhuǎn)基因作物的商業(yè)化種植僅花了10年時間就實現(xiàn)從0%-80%的滲透率轉(zhuǎn)變。據(jù)此測算，若2022年國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化種植放開，到2032年轉(zhuǎn)基因玉米企業(yè)的利潤預計將突破百億，而且行業(yè)預計將高度集中（孟山都在種子行業(yè)占據(jù)40%的市場分額，隆平、登海在玉米種子的份額均還不到5%）。對于上一輪景氣高點（2017年）時整個A股板塊不到20億凈利潤的種業(yè)股來說，無疑充滿了巨大的想象空間。

種業(yè)股龍頭各有千秋

根據(jù)已披露信息，目前A股上跟轉(zhuǎn)基因業(yè)務(wù)實際相關(guān)的公司主要是大北農(nóng)、隆平高科以及荃銀高科。

其中，大北農(nóng)或成為最受益的轉(zhuǎn)基因玉米企業(yè)。目前農(nóng)業(yè)農(nóng)村部下發(fā)的轉(zhuǎn)基因玉米安全證書主要有3個品種，其中大北農(nóng)占據(jù)了兩個，分別是DBN9858和DBN9936性狀產(chǎn)品。有消息指出，目前參與農(nóng)業(yè)部全國區(qū)域測試的轉(zhuǎn)基因玉米品種，大部分轉(zhuǎn)入的都是大北農(nóng)的DBN9936性狀，這意味著如果未來轉(zhuǎn)基因玉米實現(xiàn)商用，大北農(nóng)或許將成為最大贏家。

隆平高科則是目前國內(nèi)雜交水稻以及普通玉米的龍頭，參股公司杭州瑞豐的125品種也獲得了轉(zhuǎn)基因玉米的安全證書。公司今年業(yè)績有望觸底反轉(zhuǎn)，根據(jù)業(yè)績預告，公司全年累計實現(xiàn)凈利潤預計介于3500萬元-5200萬元，主要來自于巴西隆平經(jīng)營情況的改善，巴西隆平為2017年公司聯(lián)合中信農(nóng)業(yè)基金所收購的陶氏集團巴西玉米種子項目。

而在荃銀高科方面，公司雜交水稻種子業(yè)務(wù)位居全國第二，僅次于隆平高科。其水稻業(yè)務(wù)在2015-2019年行業(yè)去庫存期間仍實現(xiàn)19%的復合增長，大幅超越同期隆平高科3.63%的增速。究其原因，這主要與消費升級趨勢下，市場對荃銀高科的高端優(yōu)質(zhì)米仍保持穩(wěn)定需求有關(guān)。未來一段時間荃銀高科的核心看點還是在于先正達集團種業(yè)資產(chǎn)的重組預期。

（文中個股僅做舉例，不做買入或賣出推薦）

附表 種業(yè)股龍頭企業(yè)財務(wù)與估值一覽