張俊鳴

“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”的提法本周出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的官網(wǎng)，引發(fā)市場各方對(duì)A股迎來“儲(chǔ)蓄搬家”的想象空間。從歷史上來看，“儲(chǔ)蓄搬家”動(dòng)起來往往和牛市畫上等號(hào)，2020年以來公募基金持續(xù)熱銷、爆款不斷也佐證了“儲(chǔ)蓄搬家”已經(jīng)是正在進(jìn)行時(shí)。在目前存款利率較低，同時(shí)替代存款的固定收益產(chǎn)品也沒有提供太多有吸引力的收益率情況下，A股確實(shí)具備進(jìn)一步“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化”的空間。除了用持續(xù)不斷的“賺錢效應(yīng)”來維系人氣外，“減震效應(yīng)”和“多元效應(yīng)”也在扮演著重要推手。筆者認(rèn)為，要把這“三大效應(yīng)”發(fā)揮到最大化，公募基金需要發(fā)揮核心角色，制度設(shè)計(jì)重點(diǎn)向其傾斜有望起到事半功倍的效果。

“賺錢效應(yīng)”是吸引“儲(chǔ)蓄搬家”的前提

“無利不起早”是投資者參與股市的真實(shí)寫照，對(duì)個(gè)人投資者來說尤其如此，一個(gè)沒有賺錢效應(yīng)的市場如同一潭死水，不僅無法吸引增量資金持續(xù)進(jìn)場，反而場內(nèi)的存量資金也會(huì)尋找合適的出局機(jī)會(huì)。相比其他類型的資金，居民儲(chǔ)蓄雖然規(guī)模龐大，但要成功實(shí)現(xiàn)“向投資轉(zhuǎn)化”，更需要實(shí)實(shí)在在的賺錢效應(yīng)。這個(gè)賺錢效應(yīng)不僅是某個(gè)指數(shù)漲了多少，更在于有沒有合適方式讓投資者能夠比較容易地實(shí)現(xiàn)獲利。只有讓相當(dāng)部分的投資者“先富起來”，才能以一個(gè)個(gè)親身經(jīng)歷的賺錢故事形成“先富帶動(dòng)后富”，帶來源源不斷的資金活水入市。

其次，這個(gè)賺錢效應(yīng)必須要有合適的“媒介”。在全局性的大牛市當(dāng)中，大部分股票都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，下場炒股“敢”字當(dāng)頭就可以賺錢，此時(shí)股票就成為營造賺錢效應(yīng)的媒介;而高度分化的結(jié)構(gòu)性牛市中，參與門檻較低的公募基金把握機(jī)會(huì)，憑借較好的投資收益也可以成為媒介。隨著市場的不斷擴(kuò)容，分化在所難免，持續(xù)性的全面上漲難度加大，公募基金成為媒介的概率相應(yīng)也在上升。

此外，“賺錢效應(yīng)”除了看絕對(duì)收益率之外，還取決于相對(duì)收益率。要讓居民儲(chǔ)蓄有“搬家”的理由，股市除了要提供比儲(chǔ)蓄更高的長期收益率之外，還需要面臨其他投資方式的挑戰(zhàn)。從居民儲(chǔ)蓄的構(gòu)成來看，長期儲(chǔ)蓄偏重于安全性，而短期儲(chǔ)蓄則更多是流動(dòng)性的需求。因此，如果有和儲(chǔ)蓄類似的較高固定收益產(chǎn)品，或者投資門檻較低、更具賺錢潛力的投資品種，那么居民儲(chǔ)蓄也未必會(huì)大規(guī)模入市。因此，“賺錢效應(yīng)”是“儲(chǔ)蓄搬家”的前提，股市只有提供相對(duì)更好的“賺錢效應(yīng)”，才會(huì)贏得更多居民儲(chǔ)蓄的青睞。

“減震效應(yīng)”和“多元效應(yīng)”是重要推手

除了賺錢效應(yīng)之外，“減震效應(yīng)”也是股市吸引“儲(chǔ)蓄搬家”的重要關(guān)鍵。居民儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)偏好總體較低，而股市波動(dòng)較大，天然成為阻礙儲(chǔ)蓄搬家的“攔路虎”。要讓儲(chǔ)蓄搬家實(shí)現(xiàn)，股市在提供更好的賺錢效應(yīng)之余，還需要減少自身的波動(dòng)率，以慢牛替代快牛，讓居民儲(chǔ)蓄逐步適應(yīng)股市的“水溫”，增強(qiáng)入市的信心。從過往的情況來看，A股就是因?yàn)榇笃鸫舐?、牛短熊長而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄搬家無法持續(xù)，更多出現(xiàn)在牛市下半場的高位區(qū)，導(dǎo)致大量儲(chǔ)蓄入市之后被套牢，形成“負(fù)賺錢效應(yīng)”，不僅無法引導(dǎo)增量資金反而還可能流失存量資金。而如果A股能以指數(shù)慢牛、輪番表現(xiàn)的方式實(shí)現(xiàn)“減震效應(yīng)”，那么入市的儲(chǔ)蓄不容易被長期套牢，反而在每一次逢低進(jìn)場中都可以較快實(shí)現(xiàn)收益，相當(dāng)于變相增加了“賺錢效應(yīng)”。

還有一個(gè)不容忽視的效應(yīng)是“多元效應(yīng)”，也就是股市需要為投資者提供多元的獲利方式。除了傳統(tǒng)的股價(jià)上漲、現(xiàn)金分紅的方式外，還需要提供更多較低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)健的投資方式，特別是預(yù)期收益率有波動(dòng)但大概率超過存款利率，同時(shí)本金虧損可能性較低的品種。這就需要市場提供更多元、低門檻的投資選擇，進(jìn)行精巧的設(shè)計(jì)。除了股票之外，公募基金的創(chuàng)新顯得尤其重要。只有讓投資者有更多的選擇，才能增強(qiáng)居民儲(chǔ)蓄以各種方式入市的意愿，同時(shí)也能夠借助機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)的力量，降低單一投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

公募基金決定新一輪“儲(chǔ)蓄搬家”的成效

從以上推動(dòng)“儲(chǔ)蓄搬家”的“三大效應(yīng)”來看，公募基金可謂扮演著核心角色。相比投資者直接入市，公募基金可以通過自身專業(yè)將“三大效應(yīng)”發(fā)揮到極致。以“賺錢效應(yīng)”而言，公募基金可以通過細(xì)致的調(diào)研、強(qiáng)大的投研體系來挖掘更多的長線牛股，持股周期也遠(yuǎn)超一般中小投資者，取得賺錢的績效也更明顯?！皽p震效應(yīng)”的部分，基金也可以通過把握市場節(jié)奏，適時(shí)變換持倉結(jié)構(gòu)來更好實(shí)現(xiàn)。而“多元效應(yīng)”更是基金相對(duì)股票的優(yōu)勢，其投資對(duì)象不限于A股，為投資者提供了更多的選項(xiàng)，也為“儲(chǔ)蓄搬家”創(chuàng)造了更好的條件。也正因?yàn)槿绱?，證監(jiān)會(huì)本周特別提到要“大力發(fā)展權(quán)益類公募基金”，新一輪的“儲(chǔ)蓄搬家”能否取得政策預(yù)期的成效，公募基金的角色相當(dāng)關(guān)鍵。

有鑒于此，筆者認(rèn)為制度設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)向公募基金傾斜。從2020年的情況來看，公募基金在“賺錢效應(yīng)”方面發(fā)揮得不錯(cuò)，也因此得到越來越多資金的認(rèn)同。但在大盤經(jīng)過連續(xù)兩年的上漲之后，相當(dāng)一部分公募基金重倉股出現(xiàn)估值提升較高的情況，未來勢必需要一段時(shí)間的消化，僅僅依靠股價(jià)上漲來維持“賺錢效應(yīng)”，實(shí)現(xiàn)“儲(chǔ)蓄搬家”的難度不小。如果制度設(shè)計(jì)方面能從產(chǎn)品創(chuàng)新、公司治理兩方面推動(dòng)公募基金的發(fā)展，那么有望進(jìn)一步將“儲(chǔ)蓄搬家”推動(dòng)下去。在金融創(chuàng)新方面，不妨以“固收+”作為重點(diǎn)，讓投資者確保本金相對(duì)安全的情況下追求較高收益，這樣更容易被尚未入市的居民儲(chǔ)蓄認(rèn)同;公司治理方面，基金公司除了埋頭賺錢之外，更應(yīng)當(dāng)發(fā)掘主管能動(dòng)性，在一些關(guān)系所有投資者的關(guān)鍵決策中積極參與，讓上市公司更好實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。