邢自強

大摩調查的跨國企業(yè)中國情緒指數(shù)，是外企對中國經(jīng)濟前景和消費市場信心的晴雨表。其于二季度大幅反彈至2018年來的最高點，背后支撐因素有三：中國用較小的刺激力度取得全球率先復蘇、后疫情時代海外消費回流的潛力涌現(xiàn)，與對外開放的繼續(xù)深化。這三大趨勢決定了跨國企業(yè)對中國內(nèi)外雙循環(huán)積極參與的意愿，給中國應對逆全球化提供了底氣。

復蘇

中國經(jīng)濟增速在二季度領先于全球而轉正，有望成為全球唯一維持全年正增長的主要經(jīng)濟體。其中，出口的表現(xiàn)更是在全球一枝獨秀。最近兩年由于貿(mào)易摩擦，關于供應鏈外移的喧囂聲不斷，中國出口卻克服不利因素，自2018年下半年至今，持續(xù)逆勢提升全球市場份額，彰顯了高附加值制造業(yè)的競爭力。疫情以來，中國出口更是連續(xù)五個月強于市場預期，7月同比增長7%，將其他出口國遠遠拋在身后。根本原因，在于中國的產(chǎn)業(yè)鏈在本次全球新冠危機中經(jīng)受了考驗，“先進先出”，疫情防控有力支持了迅速復工復產(chǎn)，以及在華產(chǎn)業(yè)鏈上下游齊全集聚，為世界提供了穩(wěn)定的必需品供應。而同期其他主要出口競爭國，要么停工停產(chǎn)，要么產(chǎn)業(yè)鏈上下游不夠齊全、有個別環(huán)節(jié)掉鏈子，生產(chǎn)能力受限，因而全球制造業(yè)訂單從他國轉移至中國?！笆澜绻S”經(jīng)此一役，順利度過壓力測試。中國在全球出口的市場份額當前已升至14%的歷史最高水平，這也是過去40年以來任何一國達到的最高記錄。

出口超預期的同時，經(jīng)濟復蘇的接力棒正在逐步轉交到服務業(yè)和消費，最新出爐的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)印證了這一點。雖然暫時受到洪澇災害小幅拖累，但復蘇的光譜進一步拓寬：服務業(yè)產(chǎn)值增速反彈至3.5%，高于二季度的-0.4%；社會零售繼續(xù)穩(wěn)步復蘇，汽車銷量再度攀升。

更為難得的是，在全球消費者還大多居家或者社交隔離狀態(tài)之際，中國疫情的快速反應和精準防控，給了老百姓對疫情受控的定心丸。中國人在全球率先恢復常態(tài)生活。當前的國內(nèi)酒店入住率，已經(jīng)大體恢復至年初水平，比去年同期只略低。而國內(nèi)民航客運量也已回到年初水平的90%、去年同期的70%。電影院線逐步分階段開放，8月份以來日均票房收入達到去年同期水平的20% ，比7月底翻倍。這些狀況，也可從跨國企業(yè)的在華運營情況管中窺豹：大摩調查的跨國企業(yè)中國情緒指數(shù)，于二季度大幅反彈至2018年來的最高點，反映了跨國企業(yè)對中國經(jīng)濟前景、消費市場信心的強勁修復。（圖1）

在經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)逐步暢通、外循環(huán)繼續(xù)受益于中國制造業(yè)“避風港”效應的背景之下，中國決策層不急于像西方經(jīng)濟體那般大舉采取刺激舉措。這也是吸取了歷史經(jīng)驗的明智之舉。2008年全球金融危機自美國而起，但中國采取了大規(guī)模刺激，客觀上支撐了全球經(jīng)濟與市場，中國的貿(mào)易伙伴們無不受益匪淺，但其后的債務、產(chǎn)能等后遺癥，中國要花費近8年獨自消化。美國盡管當時也采取了刺激政策，但很大程度仍由市場經(jīng)歷出清、去杠桿的過程，而其后8年，其經(jīng)濟與市場復蘇在全球發(fā)達國家首屈一指。此番全球新冠大衰退，盡管中國率先遭受經(jīng)濟沖擊，但刺激舉措溫和自律，政策發(fā)力點始終聚焦防控疫情，保產(chǎn)業(yè)鏈。反觀一些其他經(jīng)濟體，生產(chǎn)能力尚難恢復，舉債刺激與補貼層出不窮，容易引發(fā)包括民粹、債務、通脹在內(nèi)的后遺癥。中國的經(jīng)濟應對，顯然充分參考了2008年的得與失。

筆者預計，總體的貨幣政策在短期內(nèi)將按兵不動，財政發(fā)力則按照全國兩會預算安排，繼續(xù)定速巡航，社融增速有望維持在當前水平。決策層的工作重心，已經(jīng)從短期逆周期政策，轉移至應對長期逆全球化進程，維護產(chǎn)業(yè)鏈完整性，管控脫鉤風險，打造更開放的經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)2.0版本。而這其中的兩個主要抓手，一是通過改革促消費、迎回流，吸引跨國企業(yè)在中國為中國，二是人民幣資產(chǎn)的國際化。

回流

鑒于疫情沖擊之下全球人員往來近乎停滯，中國居民的海外消費正依托海南自貿(mào)港開放舉措，和國內(nèi)高品質消費的瓶頸改善，而順勢回流。譬如，7月海南免稅店，排隊長龍不斷，銷售額同比增長高達240%；公司層面，全球化妝品巨頭歐萊雅在中國上半年銷售同比增長18% （其中二季度更增長30%），除了積極擁抱中國的線上經(jīng)濟，其管理層表示，國內(nèi)游的蓬勃發(fā)展也給公司帶來可觀的新機遇。境外消費的回流，是中外消費市場的重要趨勢之一，因為國際旅行在未來數(shù)年難以恢復元氣，不僅是全球疫情的余波難料，而世界地緣政治格局異變，老百姓對海外出行的心態(tài)也有微妙變化。過去5年中國居民每年海外消費近2萬億元人民幣，未來每年回流的量級可能接近萬億人民幣，消費于境內(nèi)的高端汽車、奢侈品、化妝品、運動、服飾、旅游娛樂等領域，助力打造經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)。

消費回流，再搭配對外開放政策，則有助于吸引跨國企業(yè) “在中國、為中國”，即將產(chǎn)業(yè)鏈設在中國，但主要服務中國消費者。電動車公司特斯拉，今年二季度在中國的收入同比翻番，占其全球總收入的1/4，來自于其上海超級工廠生產(chǎn)的Model 3在華暢銷。我們發(fā)現(xiàn)，不少全球行業(yè)巨頭開始主動要求其主要供應商保留在中國的產(chǎn)能，以便能對接中國本土的巨大消費升級潛力。例如，耐克近期便要求其供應商保留其中國工廠，以便支持耐克在國內(nèi)高端市場的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

對中國經(jīng)濟而言，海外消費回流的好處，還在于顯著改善了中國的國際收支。中國國際收支數(shù)據(jù)中的“凈誤差與遺漏項”，在連續(xù)6年處于負區(qū)間后，在今年轉正，從每季度流出500億美元轉為流入230億美元。該項目部分反映了與出境旅行相關的隱性資金流出，因而側面印證了，國際旅行乏力局面之下，中國反而受益于消費和資金回流趨勢。疊加中國制造業(yè)“避風港”效應對貿(mào)易順差帶來的拉動作用，國際收支在近期顯著改善。人民幣匯率也更有韌性，從貿(mào)易和資本結算來看，企業(yè)和投資者對于人民幣的認可度上升。

開放

雖然中國供應鏈近期韌性盡顯，但新冠疫情仍將促使全球企業(yè)重新審視自身供應鏈風險，從重視效率“Just in time”，轉向重視穩(wěn)健性“Just in case”?？赡艿牟呗园ǎ扇?“中國+1”戰(zhàn)略，以避免供應鏈過度集中。這無疑為中國加速開放帶來了更多緊迫性。決策層希望依托巨大的國內(nèi)消費市場，配以更寬的市場準入、公平透明的競爭性政策，來吸引外資企業(yè)“在中國，為中國”。盡管全球地緣政治噪音不斷，但這依然是全球企業(yè)界樂見其成并愿意參與的事情。

譬如，最新的美中貿(mào)易全國委員會調查顯示，美國企業(yè)仍然高度重視中國市場。83%的受訪企業(yè)認為中國仍然是其全球主要戰(zhàn)略市場之一（2019年這一比率為82%），而87%的企業(yè)（2019年為88%）表示目前沒有產(chǎn)業(yè)鏈外遷計劃。特斯拉在上海的超級工廠則彰顯“在中國，為中國”的潛力。該公司今年二季度在中國的收入同比翻番，占其全球總收入的23.3%。同時，新建的Model Y生產(chǎn)線（當前超級工廠只生產(chǎn)Model 3）正在快速成型。而依托中國供應鏈的齊全優(yōu)勢，特斯拉整車在中國本地化零部件供應的比例正快速提升，根據(jù)埃隆·馬斯克的說法，有望在年底由當前的40%提升至80%。

匯改五周年，人民幣國際化再發(fā)力

金融市場的改革開放也在提速加力，既能促進人民幣資產(chǎn)國際化，又能減少“金融硬脫鉤”的風險。正值“811”匯改五周年，五年內(nèi)，人民幣國際化在歷經(jīng)挑戰(zhàn)后繼續(xù)揚帆進取。主要的有利因素是，2015年困擾經(jīng)濟的不平衡弱點（產(chǎn)能過剩、杠桿率飆升），在依托供給側改革和金融風險攻堅戰(zhàn)之后，都有顯著改善。而金融市場開放，也使得跨境資本流動和人民幣匯率在近兩年趨于動態(tài)平衡，人民幣國際化亦隨之重新煥發(fā)活力。中國涉外交易中的人民幣結算比例，已經(jīng)超過2015年的歷史最高水平，接近40%；人民幣在全球外匯儲備中的比例也上升到2%以上，2倍于2015年水平?？v觀全球歷史，每當國際地緣政治格局變化之際，全球多極化發(fā)展加速之時，儲備貨幣通常也更趨多元化。而金融資產(chǎn)的國際化，即讓多方有資產(chǎn)可買、有資產(chǎn)放心買，是實現(xiàn)進一步貨幣國際化的基礎。因此，無論海外風云變化，出于自身利益考慮，中國的金融開放、便利境外投資者投資境內(nèi)債券和股票、擴大本幣金融產(chǎn)品種類和規(guī)模，都具備舉足輕重意義。

綜上所述，三大因素使得跨國企業(yè)將中國視為“避風港”：中國用較小的刺激力度取得全球率先復蘇、后疫情時代海外消費回流的潛力涌現(xiàn)，與對外開放的繼續(xù)深化。這三大趨勢越是確定，跨國企業(yè)對中國的內(nèi)外雙循環(huán)則越是積極參與，給中國應對未來的逆全球化提供了底氣。