金英楠

【摘要】伊利股份在股改后確定了一項(xiàng)較大份額的股權(quán)激勵(lì)政策，該項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)表面是激勵(lì)經(jīng)理人，促使經(jīng)理人的目標(biāo)與股東的目標(biāo)趨同，但是由于該項(xiàng)政策存在較大的問題，使得該項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)政策具有濃厚的管理層自定薪酬、自謀福利色彩。本文將多角度分析伊利股份股改后的股權(quán)激勵(lì)政策存在的問題，并由此探討如何在公司股權(quán)激勵(lì)過程中保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)不受侵害。

【關(guān)鍵詞】伊利股份? 股權(quán)激勵(lì)? 國(guó)有資產(chǎn)

一、引言

公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離之后，給予經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)常常被視為解決公司股東與經(jīng)理人利益沖突的重要途徑之一。但是，股票期權(quán)只有在公司治理比較完善的情況下才能取到比較好的效果。在股權(quán)分散的公司治理結(jié)構(gòu)下，公司的控制權(quán)被經(jīng)理人內(nèi)部掌握，經(jīng)理人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”就有可能產(chǎn)生，使激勵(lì)政策演變成為了經(jīng)理人牟取福利的工具。伊利股份帶有濃厚管理層自定薪酬、自謀福利色彩的股權(quán)激勵(lì)政策就反映了這一問題。

二、伊利股份股權(quán)激勵(lì)中存在的不同問題

伊利股份于股改后正式確定將5000萬股的股票期權(quán)分別授予公司高管，占當(dāng)時(shí)股票總額的9.7%，每份期權(quán)擁有在授權(quán)日起8年內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購(gòu)買1股伊利股份股票的權(quán)利。自股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予日一年后，滿足行權(quán)條件的激勵(lì)對(duì)象可以在可行權(quán)日行權(quán)。該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的行權(quán)條件為：首期行權(quán)時(shí)，伊利股份上一年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于17%，且上一年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不低于20%等。

1、行權(quán)價(jià)格的不合理

伊利集團(tuán)在股改復(fù)牌后的同一天公布了此股權(quán)激勵(lì)方案，其行權(quán)價(jià)格是與股改前的股價(jià)進(jìn)行比較：伊利股改前最后30個(gè)交易日的平均收盤價(jià)為16.49元，股改前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)為17.85元，但因此選擇了17.85元制定行權(quán)價(jià)，其除權(quán)除息后為13.31元。而如果伊利按法律規(guī)定以股改后價(jià)格制定其行權(quán)價(jià)，那么伊利最早公布激勵(lì)方案的時(shí)點(diǎn)是股改實(shí)施后的第31個(gè)交易日。由此確定的最低行權(quán)價(jià)為19.92元。這樣的行權(quán)價(jià)格為伊利高管增加了3.305億收益。

2、股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分配有失均衡

伊利股份股權(quán)激勵(lì)對(duì)象較為廣泛，主要針對(duì)總裁潘剛、3名總裁助理和約29名核心業(yè)務(wù)骨干和關(guān)鍵人員實(shí)施的。但在激勵(lì)計(jì)劃中，高級(jí)管理人員的激勵(lì)數(shù)量總額達(dá)到60%，其他29名骨干員工僅獲得40%的股權(quán)激勵(lì)。我們也可以發(fā)現(xiàn)伊利股份股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分配有失均衡，高管激勵(lì)幅度過于優(yōu)厚，而核心人員的分配較少。在制定分配政策時(shí)，公司應(yīng)慎重地考量高管和骨干員工對(duì)公司的貢獻(xiàn)程度，合理分配激勵(lì)數(shù)量。

3、行權(quán)條件門檻過低，即使出現(xiàn)虧損也可行權(quán)

公司將行權(quán)條件的門檻訂得很低，無論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，管理層似乎都?huì)得到預(yù)計(jì)的獎(jiǎng)勵(lì)。伊利股份主要的行權(quán)條件是，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與2005年相比的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，伊利股份2001年至2005年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別22.7%、19.8%、40.6%、18.6%和21.5%，均高于股權(quán)激勵(lì)約定的復(fù)合增長(zhǎng)率。這些數(shù)據(jù)進(jìn)一步說明伊利股份的高層管理者可以從容地獲得巨額股份。而且，激勵(lì)方案的采用是沒有扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)作為標(biāo)準(zhǔn)，其被管理者“操縱”而得到實(shí)現(xiàn)的可能性無疑很大。

4、行權(quán)考核標(biāo)準(zhǔn)體系不夠健全

伊利股份的行權(quán)考核標(biāo)準(zhǔn)使用的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，側(cè)重于傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)而且不涉及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，完全沒有體現(xiàn)公司的個(gè)性和戰(zhàn)略發(fā)展的導(dǎo)向。過于簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)是股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件易于實(shí)現(xiàn)，無法全面、準(zhǔn)確、客觀地評(píng)估激勵(lì)對(duì)象的工作成效，并可能帶來操縱報(bào)表、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)等負(fù)面影響。

三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中如何保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的探討

伊利股份是國(guó)內(nèi)上市公司中的“先行者”，公然打著有助公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的旗號(hào)最后終于成為了“利益獻(xiàn)高管，損失留給公眾投資者”的典型案例。為避免股權(quán)激勵(lì)成為企業(yè)高管自定薪酬、利益輸送的工具，為保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)不受侵害，特提出以下幾點(diǎn)建議：

1、建立制度約束，規(guī)范資本市場(chǎng)

伊利股份股權(quán)激勵(lì)事件出現(xiàn)后，證監(jiān)會(huì)就股權(quán)激勵(lì)的有關(guān)事項(xiàng)下發(fā)了兩個(gè)備忘錄，對(duì)多個(gè)敏感問題做出明確規(guī)定，進(jìn)一步提高了股權(quán)激勵(lì)的審核標(biāo)準(zhǔn)。在證監(jiān)會(huì)的備忘錄發(fā)布后，很多上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃必須修改，甚至個(gè)別公司終止了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

所以法律的約束是最直接有效的手段，財(cái)政部或其他相關(guān)部委可以加強(qiáng)對(duì)配套的法律法規(guī)的修訂，使上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)受到嚴(yán)格的約束，不會(huì)隨意為之。

2、改革用人機(jī)制

成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)通過人才流動(dòng)機(jī)制對(duì)管理者經(jīng)營(yíng)能力的高低作出反應(yīng)，這樣可以滿足經(jīng)理人更高層次的需求，同時(shí)也通過競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)讓管理者依托卓越業(yè)績(jī)來保全自己的職位與提高自己的市場(chǎng)身價(jià)。資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的協(xié)同作用，既反饋經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)績(jī)效，又為經(jīng)理人的流動(dòng)提供平臺(tái)，二者有效結(jié)合，可達(dá)成管理層的優(yōu)勝劣汰。

3、強(qiáng)化中介功能，完善信用體系

現(xiàn)有的會(huì)計(jì)事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，是政府用來對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督的重要外部力量，但因?yàn)閾?dān)心客源的流失，部分中介機(jī)構(gòu)會(huì)出示虛假報(bào)告，這無疑會(huì)誤導(dǎo)投資者和國(guó)家監(jiān)管部門。另外，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)由于要求企業(yè)還本付息的動(dòng)機(jī)以及風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況掌握得最為全面和真實(shí)，這就需要完善外部信用體系以向外界尤其是政府披露企業(yè)最為真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，從而更加客觀地衡量管理層績(jī)效。

4、改革監(jiān)事會(huì)制度，健全治理結(jié)構(gòu)

監(jiān)事會(huì)受股東大會(huì)的委托負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會(huì)和總經(jīng)理的活動(dòng)，并接受股東大會(huì)的監(jiān)督。鑒于國(guó)有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)事會(huì)由于獨(dú)立性較差，在一定程度上存在形同虛設(shè)的現(xiàn)象，這樣很容易為管理者牟利提供便利。鑒于此，有必要對(duì)監(jiān)事會(huì)不履行職責(zé)而公司利益受損時(shí)，對(duì)監(jiān)事會(huì)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任作出規(guī)定，并在事發(fā)后嚴(yán)格執(zhí)行懲罰措施，以加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的責(zé)任意識(shí)。

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