高佳琛 張衛(wèi)民

一、引言

黨的“十八”大以來，環(huán)境問題被提高到了前所未有的高度，已經(jīng)成為當(dāng)今世界普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問題。環(huán)保投資作為環(huán)境保護(hù)的重要組成部分，在生態(tài)文明建設(shè)中起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)“污染者治理”的原則，企業(yè)作為污染環(huán)境和開發(fā)資源的主體，理應(yīng)承擔(dān)起環(huán)境治理的責(zé)任。由于環(huán)境問題的負(fù)外部性和公共物品屬性，企業(yè)幾乎不可能自發(fā)地進(jìn)行環(huán)保投資。已經(jīng)有學(xué)者探討了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響，但這些研究并未涉及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求和研發(fā)支出的內(nèi)容。本文選取我國A股重污染公司2013-2017年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系進(jìn)行了研究，同時(shí)探討了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和研發(fā)支出在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資

關(guān)于環(huán)境規(guī)制對企業(yè)投資的影響，合法性理論認(rèn)為環(huán)境規(guī)制是一種合法性要求，對于污染企業(yè)政府部門有權(quán)實(shí)施處罰，甚至可以強(qiáng)制關(guān)停企業(yè)，因此，企業(yè)不得不增加環(huán)保投入，遵守合法性要求。污染天堂假說認(rèn)為，企業(yè)為了避免較高的環(huán)境遵守成本，傾向于在環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)較低的國家或地區(qū)開展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資具有抑制作用。要素稟賦論認(rèn)為，只要地區(qū)的環(huán)境遵守成本低于要素稟賦收益，企業(yè)就能從豐富的要素投入中獲益，即使面臨較嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，企業(yè)也有進(jìn)行環(huán)保投資的積極性；相反，若遵守成本高于相應(yīng)的要素稟賦收益，環(huán)境規(guī)制就會(huì)抑制企業(yè)環(huán)保投資。波特假說認(rèn)為，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制政策能夠刺激企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，產(chǎn)生創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，有利于推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效與環(huán)境績效的同步提升。

本文認(rèn)為，企業(yè)在具有環(huán)境規(guī)制的外部壓力，但缺少內(nèi)在動(dòng)力的情況下，通過權(quán)衡遵守環(huán)境規(guī)制收益和成本的結(jié)果決定環(huán)保投資規(guī)模。在規(guī)制強(qiáng)度較弱時(shí)，企業(yè)違規(guī)所付出的環(huán)境罰款低于為遵守環(huán)境規(guī)制所增加的成本，企業(yè)缺乏環(huán)保投資的積極性，甚至為了控制總成本，將環(huán)保投資資金用于抵消較低的違規(guī)成本。此后，隨著環(huán)境制度的完善和執(zhí)法水平的提高，企業(yè)違規(guī)所需支付的環(huán)境罰款越來越高直至超過相應(yīng)的環(huán)保投資額，此時(shí)無論是為了滿足合法性要求，還是考慮成本收益原則，企業(yè)都不得不積極主動(dòng)地加大環(huán)保投入?；诖颂岢黾僭O(shè)：

H1：環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資之間呈“U”型關(guān)系。

（二）環(huán)境規(guī)制、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)環(huán)保投資

首先，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是連接企業(yè)內(nèi)部和外部的紐帶，根據(jù)會(huì)計(jì)信息的信號(hào)傳遞理論，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性試圖充分考慮環(huán)境中的不確定性，體現(xiàn)了企業(yè)面對風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度。其次，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性基于提高損失披露的及時(shí)性、延遲收入披露的及時(shí)性的要求，能夠選擇出投資風(fēng)險(xiǎn)低的好公司。最后，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策能夠緩解信息不對稱、減少代理成本、提高契約有效性，可以有效地緩解企業(yè)的非效率投資。

因此當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低時(shí)，實(shí)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健政策的企業(yè)能夠有效地提高投資效率，將有限的資金投入投資回報(bào)率高的項(xiàng)目，相對地減少環(huán)保項(xiàng)目的投資。隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的增加，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)威脅到了企業(yè)的生存與發(fā)展，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息信號(hào)傳遞機(jī)制使環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的不利影響迅速在財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)出來，股東和債權(quán)人會(huì)要求管理者做出符合客觀環(huán)境的投資決策，即增加環(huán)保投資。可見當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度處于較高水平，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對企業(yè)環(huán)保投資具有正向影響。基于此提出假設(shè)：

H2：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性強(qiáng)化了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間的“U”型關(guān)系。

（三）環(huán)境規(guī)制、研發(fā)支出與企業(yè)環(huán)保投資

大多數(shù)研究比較認(rèn)同研發(fā)支出對于維持企業(yè)的長期穩(wěn)定增長具有積極影響。研究階段是技術(shù)可行性的探索階段，表現(xiàn)為研發(fā)支出的費(fèi)用化，未來能否給企業(yè)創(chuàng)造利潤具有較大的不確定性。而開發(fā)階段已經(jīng)具備了將研究成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品的基本條件，給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)流入的可能性較高。趙心剛等（2012）認(rèn)為研發(fā)支出雖然不會(huì)對本期的財(cái)務(wù)績效有明顯提升，但對于支出后1-2年的財(cái)務(wù)績效卻有明顯的提升作用?？梢娧邪l(fā)支出存在滯后效應(yīng)，現(xiàn)在的投入是為將來的回報(bào)打下良好的基礎(chǔ)。研發(fā)活動(dòng)是獲取先進(jìn)技術(shù)的主要來源，是企業(yè)獲得創(chuàng)新產(chǎn)出和超額利潤的重要途徑。

因此研發(fā)支出高的企業(yè)短視化行為較少，并擁有更好的經(jīng)濟(jì)績效和創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。當(dāng)環(huán)境規(guī)制較為寬松時(shí)，企業(yè)會(huì)集中主要力量投資于成本效益高的項(xiàng)目，環(huán)保投資會(huì)相對下降；當(dāng)環(huán)境規(guī)制逐漸嚴(yán)格，預(yù)期將會(huì)影響企業(yè)的生存與發(fā)展時(shí)，基于長期穩(wěn)定發(fā)展的理念，企業(yè)會(huì)增加對環(huán)保設(shè)施、清潔產(chǎn)品和環(huán)保技術(shù)等方面的投入?；诖颂岢黾僭O(shè)：

H3：研發(fā)支出強(qiáng)化了政府環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間的“U”型關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

本文的研究觀測主要集中在重污染行業(yè)，選取環(huán)保投資額占平均資產(chǎn)總額的比例衡量企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模；采用與環(huán)境相關(guān)的行政處罰案件數(shù)占該地區(qū)的工業(yè)產(chǎn)值的比例衡量環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度；選擇C_SCORE模型計(jì)算會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；使用研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重衡量研發(fā)支出水平?？刂谱兞糠矫?，以托賓Q值代表投資機(jī)會(huì)，資產(chǎn)負(fù)債率代表財(cái)務(wù)杠桿，總資產(chǎn)收益率代表企業(yè)業(yè)績，管理費(fèi)用率代表代理成本，市場化指數(shù)衡量地區(qū)市場化進(jìn)程，以第一大股東持股比例代表股權(quán)結(jié)構(gòu)，已上市年數(shù)代表公司年齡，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額占平均總資產(chǎn)的比重代表經(jīng)營現(xiàn)金流量。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

采用平衡面板數(shù)據(jù)的雙固定效應(yīng)模型對下述三個(gè)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果表明：

模型一中環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，平方項(xiàng)回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，說明環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間呈“U”型關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證?？梢姡h(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的影響存在“門檻效應(yīng)”。另外，環(huán)境規(guī)制一次項(xiàng)與企業(yè)環(huán)保投資之間的回歸系數(shù)為負(fù)，說明我國多數(shù)省份的環(huán)境規(guī)制還有待加強(qiáng)。

模型二中環(huán)境規(guī)制的平方項(xiàng)在1%的水平上顯著為正，與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性乘積的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加強(qiáng)了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間的“U”型關(guān)系，假設(shè)2得到驗(yàn)證?？梢妼?shí)行會(huì)計(jì)穩(wěn)健政策的企業(yè)對于政府環(huán)境規(guī)制的敏感度更高。在寬松的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)環(huán)保投資的意愿下降，環(huán)境違規(guī)行為加劇，在嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)能夠較快地識(shí)別出環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)帶來的威脅和損失，環(huán)保投資額上升速度加快。

模型三中環(huán)境規(guī)制的平方項(xiàng)在1%的水平上顯著為正，與研發(fā)支出乘積的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。這說明研發(fā)支出加強(qiáng)了環(huán)境規(guī)制與企業(yè)環(huán)保投資之間的“U”型關(guān)系，假設(shè)3得到驗(yàn)證。研發(fā)支出越高企業(yè)對環(huán)境規(guī)制的反應(yīng)速度越快。當(dāng)環(huán)境規(guī)制程度較低時(shí)，企業(yè)會(huì)犧牲環(huán)保方面的資金投入，環(huán)保投資額會(huì)加速下降；直到環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度增加到一定程度以后，此時(shí)企業(yè)環(huán)保投資的積極性加強(qiáng)，環(huán)保投資額會(huì)加速上升。

五、啟示與建議

進(jìn)一步規(guī)范我國環(huán)境規(guī)制體系，包括健全環(huán)境保護(hù)立法，完善環(huán)境工作的執(zhí)法與司法，充分發(fā)揮環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用。提高我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)效益，鼓勵(lì)企業(yè)將資金投入環(huán)保領(lǐng)域，為企業(yè)獲取環(huán)保創(chuàng)新資源提供政策支持和產(chǎn)業(yè)保障。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性應(yīng)得到企業(yè)的重視，充分發(fā)揮其在環(huán)境規(guī)制對企業(yè)環(huán)保投資影響中的正向調(diào)節(jié)作用。