馬慧知 季擇英

【摘 要】以伊利股份公司為研究對象，以2014年至2019年的報表數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)，計算資本成本率、債務(wù)資本成本率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，并進(jìn)行合理的調(diào)整，得到伊利股份的EVA值。伊利股份6年內(nèi)的EVA值均為正值，且與報表利潤變動方向一致。EVA值具有考慮市場因素、關(guān)注長期發(fā)展等優(yōu)勢，同時也有過分依賴報表數(shù)據(jù)等劣勢。因此，EVA需要與平衡計分卡等其他評價指標(biāo)結(jié)合，靈活使用EVA業(yè)績評價指標(biāo)，為市場投資者、企業(yè)高層管理者等相關(guān)利益者提供更準(zhǔn)確的參考數(shù)據(jù)。

【關(guān)鍵詞】EVA；平衡計分卡；資本成本率

一、引言

企業(yè)業(yè)績評價方法多種多樣，而EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）這個詞語在上世紀(jì)末萌芽，在當(dāng)時的企業(yè)界引起極大的關(guān)注。近些年，我國的企業(yè)也相繼引入EVA業(yè)績評價。2010年，國資委正式說明國有企業(yè)可以采用EVA指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價。EVA指標(biāo)常被稱作三全指標(biāo)，即全面績效，全面財務(wù)管理，全面薪酬獎勵。本文以伊利股份作為研究對象，建立伊利股份EVA模型，計算出伊利股份的EVA值，以此對伊利股份經(jīng)營情況進(jìn)行分析。

二、理論概述

（一）常見的業(yè)績考核與評價方法

常用的業(yè)績考評方式有平衡計分卡、關(guān)鍵績效指標(biāo)法、目標(biāo)管理法。

平衡計分卡是基于股東、客戶，強(qiáng)化并突出執(zhí)行過程，將企業(yè)的長遠(yuǎn)目標(biāo)與短期行動聯(lián)系起來。前提是企業(yè)必須具有明確的目標(biāo)和戰(zhàn)略、執(zhí)行力強(qiáng)、成本管理水平高、信息化管理程度高的特點，可以在面臨較強(qiáng)競爭力的環(huán)境下突破重圍。平衡計分卡可以從客戶、股東、財務(wù)、目標(biāo)、運行過程五個角度評價績效，把企業(yè)藍(lán)圖和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為有形的短期衡量指標(biāo)，使企業(yè)內(nèi)外平衡、長短目標(biāo)平衡、過程與結(jié)果平衡。其缺陷是只圍繞股東和客戶的價值進(jìn)行分析，沒有考慮員工等利益相關(guān)者。

關(guān)鍵績效指標(biāo)法（KPI考核）是區(qū)分各工作績效特征，提煉出最具代表性的若干指標(biāo)，以此為基礎(chǔ)而制定的考核體系。該方法常用于有年度目標(biāo)、戰(zhàn)略規(guī)劃的企業(yè)。KPI考核能夠?qū)⑵髽I(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃轉(zhuǎn)到員工的日?；顒又?，因而能夠使企業(yè)集中資源且全力實現(xiàn)公司目標(biāo)。但過度注重結(jié)果，忽視過程；沒有關(guān)注到其他指標(biāo)，這對目標(biāo)的實現(xiàn)會產(chǎn)生較大的影響。

（二）EVA業(yè)績考核

EVA是上世紀(jì)末財務(wù)評價體系的一次創(chuàng)新，它的新是在于有一個新的理論概念，即企業(yè)所獲得的利益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險成本，并不是收入高于支出就代表獲利。簡要來說，股東獲利率至少需要等于資本市場同類風(fēng)險的投資回報收益率。EVA有固定的模型，需要靈活處理每個數(shù)據(jù)背后的運算，EVA基本模型見圖1。

平均負(fù)債成本率是全部負(fù)債成本的加權(quán)平均成本。EVA值大于0，說明企業(yè)實際獲利。

（三）EVA的優(yōu)勢

EVA業(yè)績考核的獨特之處在于能夠適當(dāng)避免企業(yè)在會計利潤上做手腳，除去一些主觀因素，扣除資金成本，使得結(jié)果更符合企業(yè)的實際情況。對于投資者來說，用EVA值來判斷企業(yè)的實際價值更安全；對于企業(yè)內(nèi)部管理人員而言，能夠知己，改善管理。

三、伊利股份公司業(yè)績評價分析

（一）基于伊利股份公司建立EVA模型

本文將選取伊利股份的2014年至2019年的報表數(shù)據(jù)①，為了更清楚地展示EVA計算過程，此處根據(jù)伊利的實際情況，在EVA基本模型上進(jìn)行變動，列出適宜伊利的EVA計算模型：

（二）計算伊利股份稅后凈營業(yè)利潤

1.在研究年份期間，伊利股份的補(bǔ)貼收入為0，本文的調(diào)整項不考慮補(bǔ)貼收入。本文計算稅后凈營業(yè)利潤時所涉及的報表數(shù)據(jù)有研發(fā)費用、利息費用、資產(chǎn)減值損失、信用減值損失、營業(yè)外收支、利潤總額、所得稅費用、凈利潤等數(shù)據(jù)。伊利股份2014年至2019年的報表數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)。

通過一系列的計算得出伊利股份2014年至2019年的EVA稅收調(diào)整值，分別是4.7605億元（2014年）、7.0836億（2015年）、6.7464億（2016年）、11.7369億（2017年）、12.7513億（2018年）、13.8090億（2019年）。

2.選擇調(diào)整項。為了使得EVA值更接近伊利股份的真實情況，需要根據(jù)伊利股份的實際情況，選擇適宜的調(diào)整項，從而計算出最終的NOPAT。

3.計算NPOAT。根據(jù)上述NPOAT的計算公式，以及伊利的報表數(shù)據(jù)計算出伊利股份的NPOAT：34.1895億（2014年）、37.9633億（2015年）、43.8432億（2016年）、58.6034億（2017年）、65.5571億（2018年）、81.2481億（2019年）。

（三）伊利股份資本計算及調(diào)整

1.資本計算

（1）債務(wù)資本。借鑒國內(nèi)學(xué)者對EVA指標(biāo)的處理方式，得出債務(wù)資本計算公式：

債務(wù)資本=短期借款+1年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+應(yīng)付債券

（2）股本資本：

股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益

（3）約當(dāng)股權(quán)資本：

約當(dāng)股權(quán)資本=資產(chǎn)減值損失+資產(chǎn)減值損失+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入

（4）調(diào)整前的資本總額，見表1。

2.資本的調(diào)整

投資者投入企業(yè)的所有資金的賬面價值常被稱為資本占用，包括股權(quán)資本、債務(wù)資本、約當(dāng)股權(quán)資本。其中在建工程凈值本應(yīng)該扣除的，但本文把在建工程作為調(diào)整項之一，不再單獨計算。在調(diào)整過程中，商譽(yù)的調(diào)整值是資產(chǎn)負(fù)債表中當(dāng)期攤銷值與以前攤銷值的和，伊利股份是從2013年開始確認(rèn)商譽(yù)價值的。遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債是未實際發(fā)生的資產(chǎn)與負(fù)債，也需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

根據(jù)伊利股份的實際情況，以及國內(nèi)乳制品行業(yè)的常用標(biāo)準(zhǔn)，對“資本”進(jìn)行調(diào)整，得出可使用的資本總額（TC）：258.17億（2014年）、247.12億（2015年）、207.18億（2016年）、307.86億（2017年）、266.09億（2018年）、275.90億（2019年）。

（四）伊利股份加權(quán)平均成本率

以下是WACC計算公式：

債務(wù)資本成本率常用3～5年期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率來代替，本文采用每年央行最后一次變動的基準(zhǔn)利率。我國資本市場變化較劇烈，非上市公司很少用無風(fēng)險利率計算財務(wù)指標(biāo)，但伊利股所處行情較穩(wěn)定，因而本文將采用“股權(quán)資本成本率=無風(fēng)險收益率+β系數(shù)×（市場收益率-無風(fēng)險收益率）”來計算股權(quán)資本成本率。無風(fēng)險利率采用5年期國債收益率來代替，伊利股份的BATA值的數(shù)據(jù)來源于CSMAR官網(wǎng)。伊利股份所處的市場收益率，采用每年的GDP增長速率來代替，GDP增長速率源于國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)。

由上述所得，列出以下計算伊利股份的基本數(shù)據(jù)，見表2。

（五）伊利股份EVA值的結(jié)果

1.伊利股份EVA值

根據(jù)求出的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，代入適宜伊利股份的計算公式，得出EVA值見如表3。

由表3可以看出，2014年至2019年的EVA值均為正，說明2014年至2019年伊利股份的會計利潤在彌補(bǔ)資金成本后仍有剩余，且EVA利潤在逐年增長。結(jié)合兩者來看，EVA值小于報表上的凈利潤，說明伊利股份的實際利潤沒有那么高，2014年至2018年的差異在20億元左右波動，2019年的差異僅有2.49億元，說明在2019年，伊利的資金使用情況良好，產(chǎn)生的資金成本與往年相比更少。

2.EVA值結(jié)果分析

從會計報表的整體來看，伊利股份的經(jīng)營效率較高，營業(yè)收入和凈利潤也持續(xù)上升；不過從EVA值來看，2014年至2019年的實際利潤卻少了很多，這就是扣除了資金成本后的企業(yè)真實利潤，考慮了研究費用、在建工程等等。不過，2014年至2019年企業(yè)所賺取的利潤足以彌補(bǔ)其自身的資金成本。

對于與會計利潤存在的差異，從以下幾個方面分析：

（1）2016年EVA值比會計利潤少了25.2億元，是6年內(nèi)差異最大的一年，這可能與2016年的3月至6月期間拿了大多資金償還短期借款有關(guān)，2016年的短期借款由61.9億元減少至1.5億元，未能充分發(fā)揮這60.4億元的價值。

（2）報表的凈利潤計算中未考慮在建工程、各類準(zhǔn)備金對企業(yè)利潤的影響。在建工程類只是作為投資企業(yè)未來工程，還未實際成為企業(yè)的資本，存在多種不可確定因素，比如工程意外、倒塌等，這類會讓EVA值減少，且減少值一般較大；準(zhǔn)備金類是企業(yè)預(yù)計將會發(fā)生的減損，但又未實際發(fā)生損失，這類又會讓EVA值增大一些，不過增加值一般較小。

四、伊利股份EVA評價與其他考核方法的對比

（一）基于利潤的業(yè)績考核

綜上，已經(jīng)計算出了EVA值，為了更準(zhǔn)確地了解伊利股份的經(jīng)營情況，以及與EVA業(yè)績評價進(jìn)行對比，伊利股份的主要財務(wù)指標(biāo)數(shù)值如表4所示。

從表4可以看出伊利股份的營業(yè)利潤率穩(wěn)定在9%左右；成本費用率穩(wěn)定在92%左右，則說明利潤的走勢會與營業(yè)收入的走勢同向；同時也說明，這6年內(nèi)，伊利股份的收益穩(wěn)定向上，成本費用控制得很好，規(guī)模在逐漸擴(kuò)大。

（二）EVA指標(biāo)和基于利潤業(yè)績指標(biāo)考核的對比

1.兩者差異及原因

EVA值顯示：2014年至2019年的EVA值持續(xù)增長。

基于利潤業(yè)績考核顯示：營業(yè)利潤率、成本費用率、凈資產(chǎn)收益率變化穩(wěn)定，波動較小；資產(chǎn)負(fù)債率波動較大，這與伊利股份近年在擴(kuò)大規(guī)模有關(guān)，僅從資產(chǎn)負(fù)債率來看，伊利股份的償債能力較強(qiáng)，也就說明扣除資金成本后，伊利股份可以有剩余，這點與EVA的分析結(jié)果不相矛盾。

2.兩者各自優(yōu)缺點

EVA指標(biāo)優(yōu)點：（1）扣除了資金成本，會計利潤僅扣除了利息等費用，EVA指標(biāo)將債務(wù)成本、股權(quán)成本均考慮進(jìn)去了。（2）減少了會計上的部分失真情況。如會計利潤上，若享受優(yōu)惠政策，會在期末一次性扣除研發(fā)性支出，此時研發(fā)性支出可能并沒得到實際的研究性回報；EVA在計算時可以把研發(fā)性支出列入調(diào)整項，降低其失真情況。（3）關(guān)注長期發(fā)展。EVA指標(biāo)不鼓勵為了短期利益而犧牲長期利益，會扣除掉如在建工程類未實際發(fā)生的資產(chǎn)。

EVA指標(biāo)缺點：（1）計算資金成本比較復(fù)雜。企業(yè)越大，資產(chǎn)組成結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，哪些需要扣除和加回，不能只根據(jù)市場或行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，還需要看企業(yè)自身的實際情況。（2）受多種因素的影響。EVA指標(biāo)加入了市場因素，這是它的優(yōu)勢，也是劣勢之一。比如市場收益率，不同的公司可以選擇的市場綜合收益率有很多，比如A股回報率、滬深300回報率、整個市場的回報率等等。（3）依賴于財務(wù)報表的數(shù)據(jù)。在計算EVA值時，選取的數(shù)據(jù)均來自于利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表等。

基于利潤業(yè)績考核優(yōu)點：（1）計算簡便。數(shù)據(jù)直接從報表中取出，不用調(diào)整。不像EVA指標(biāo)，還需要進(jìn)一步處理和調(diào)整。（2）便于理解分析。相比EVA指標(biāo)，基于利潤考核的各種指標(biāo)的應(yīng)用更加廣泛，投資者會更容易理解這些指標(biāo)的來源。

基于利潤業(yè)績考核缺點：（1）未考慮資金成本。這是大多數(shù)指標(biāo)的弊端之一，若企業(yè)當(dāng)年的利潤表上的利潤不多，或許在考慮了資金成本后，會由盈利變?yōu)樘潛p，這種情況可以用EVA指標(biāo)來彌補(bǔ)。（2）容易被企業(yè)調(diào)整。這類指標(biāo)依賴于營業(yè)收入等，而這些可能會被管理層利用，為了追求銷售額而不計投入成本，反而會讓投資者的資金未能充分利用，導(dǎo)致資金成本偏高，但又無法確定資金成本是否偏高，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展困難。

五、EVA業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)用建議

任何評價方法均存在優(yōu)勢和劣勢。只有充分發(fā)揮不同指標(biāo)的優(yōu)勢，彌補(bǔ)某指標(biāo)的短處，互補(bǔ)優(yōu)劣，才能得出有意義的數(shù)據(jù)。例如，本文以伊利的2017年的數(shù)據(jù)為例，在平衡計分卡中的“財務(wù)”模塊選擇3個指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率、收入增長率、EVA值增長率，這三個指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)分別是：26%、12%、30%?！皹?biāo)準(zhǔn)”是根據(jù)以往波動趨勢進(jìn)行確認(rèn)的，分析如下：凈資產(chǎn)收益率實際值為5.22%，計分9.7分。說明公司對股東投入資本的利用效率為25.22%，企業(yè)充分利用資本且有足夠的資金，但未考慮資金成本。收入增長率實際值12%，計分10分。說明伊利收入目標(biāo)超額完成，但無法判斷是否過度使用資金成本。EVA值增長率實際值37.23%，計分10分。表明在考慮了權(quán)益成本的情況下，會計利潤為60.03億元，EVA值為43.15億元，有所下降。這能夠說明第（2）項，企業(yè)扣除資金成本是有剩余的。

綜上，結(jié)合了平衡計分卡的財務(wù)部分，把EVA值加入到其中，可以對伊利股份進(jìn)行簡單的財務(wù)綜合評分，可以解釋原本不能解釋的資金成本等問題。不僅如此，還可以根據(jù)企業(yè)實際情況將EVA指標(biāo)與杜邦分析、MVA等考核指標(biāo)相結(jié)合。

（成都信息工程大學(xué)管理學(xué)院，四川 成都 610103）

注釋：

①伊利股份2014年至2019年年度財務(wù)報告[OL].東方財富網(wǎng)，（https：//www.eastmoney.com）.

參考文獻(xiàn)：

[1]羅艷芳，王建莉，張向平.經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)業(yè)績評價中的問題研究[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報，2019（2）.

[2]于慧雯，于徐文博.基于EVA的業(yè)績評價——以A公司為例[J].河北農(nóng)機(jī)，2019（10）.

[3]張旭.EVA在我國國有企業(yè)業(yè)績評價中的應(yīng)用——以格力集團(tuán)為例[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2019（30）.

[4]劉瑜.淺析EVA業(yè)績評價[J].商情，2014（31）.

[5]譚明慧.EVA、MVA方法在上市公司業(yè)績評價中的運用——以瀘州老窖股份公司為例[J].財會月刊，2010（23）.

基金項目：成都信息工程大學(xué)管理學(xué)院本科教學(xué)工程孵化項目“《中級財務(wù)會計》混合式課程建設(shè)”（項目編號：BKJX202007）；成都信息工程大學(xué)管理學(xué)院本科教學(xué)工程孵化項目“會計學(xué)專業(yè)二級認(rèn)證建設(shè)”（項目編號：BKJX202001）。

作者簡介：

馬慧知（1978—），女，四川簡陽人，碩士，成都信息工程大學(xué)管理學(xué)院講師，研究方向為財務(wù)會計理論與實踐。

季擇英（1998—），女，四川樂山人，成都信息工程大學(xué)會計學(xué)專業(yè)本科在讀，研究方向為會計理論與實踐。