石悟

摩根士丹利股票策略師認為，投資者應在近期回調(diào)后開始買入股票，但要有選擇性。

近期，全球金融市場進入動蕩期。市場對疫情二次沖擊的擔心，以及經(jīng)濟刺激政策的懸空，使得投資者信心較為低落。

應對困局

Vital Knowledge的創(chuàng)始人Adam Crisafulli表示：“由于投資者在等待一些不確定性事件變得更為明朗，全球市場基本上仍處于觀望狀態(tài)。當這些不確定性事件結束后，一些財政刺激的協(xié)商才會繼續(xù)，并且得到美聯(lián)儲的進一步支持，市場可能會在短短幾天內(nèi)變得更加清晰?！?/p>

“盡管很多事情依然不是很有確定性， 但現(xiàn)在的價格走勢對未來1～2個月非常有利。”Matt Maley Miller Tabak首席市場策略師稱。

摩根士丹利首席美國股票策略師Mike Wilson認為，投資者應在近期回調(diào)后開始買入股票，但要有所選擇。最糟糕的回調(diào)或已經(jīng)結束，但接下來一段時間里市場的波動性還是可能會維持在高位，因為疫情對經(jīng)濟的影響還是會存在。

摩根士丹利投資管理公司高級投資組合經(jīng)理安德魯·斯利蒙（Andrew Slimmon）表示，投資者應關注作出刺激方面的情況，如美聯(lián)儲，在情況改變之前，美聯(lián)儲仍將推動市場回報。

有數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利狀況在不斷改善。截至第三季度財報季，企業(yè)給出正面指引的比例為2：1。經(jīng)濟增長勢頭似乎還是在溫和持續(xù)，第三季度美國GDP折合成年率的增幅達到創(chuàng)紀錄的33.1%，9月份制造業(yè)活動達到兩年來的最高水平。因此，一個友好的美聯(lián)儲起到了重要的推動作用。斯利蒙認為，美聯(lián)儲正在做的事情比一些不確定性事件的結果要重要得多。

從投資的角度來看，斯利蒙更青睞那些目前表現(xiàn)不佳的股票。“我不認為這只是價值股，”他補充道，“今年有一大批成長型股票受到重創(chuàng)，比如旅游和休閑類股。有些成長型股票在我看來更有吸引力?！?/p>

從不利方面來看，他預計新冠肺炎疫苗的出現(xiàn)可能意味著當前周期的結束，如大型科技公司今年占據(jù)了市場領先地位，因為投資者青睞那些在經(jīng)濟活動受到限制時最有可能獲利的公司。

他的基本觀點是：“在我們渡過這場疫情之前，市場還是會表現(xiàn)良好，因為市場認為美聯(lián)儲不會立即改變政策，但之后他們會開始改變措辭，那時股市將變得更加艱難?！?/p>

美聯(lián)儲目前每月購買800億美元的美國國債和400億美元的抵押貸款支持證券，以幫助市場平穩(wěn)運行，并對家庭和企業(yè)承受的借款利率施加下行壓力。

高盛分析師表示，尋求防范一些不確定性事件的投資者可能將資金投資于日元。雖然一些交易員認為不確定性事件結束后市場會開始反彈，但是一些投資者擔心，事情的結果可能與預期的不一樣，這種情況將導致市場更大的波動。

在全球經(jīng)濟低迷的時期，無論是一些事件的不確定性，還是未來疫情對經(jīng)濟的影響，日元很可能在投資者的投資組合中占有一席之地。

宏觀對沖

今年各央行降息和新冠疫情引發(fā)的避險需求推動債券價格飆升，許多投資者對傳統(tǒng)的“股六債四”投資組合變得謹慎。他們表示，由于債券價格過于高昂，幾乎沒有進一步上漲的空間，無法彌補股市下跌造成的損失。

保羅·辛格（Paul Singer）的美國對沖基金Elliott Management在一封致投資者的信中表示，債券不再能分散資產(chǎn)配置或降低風險，債股可能同跌。今年9月股市動蕩時，債券幾無波動，為投資者提供的保護微乎其微。

在此情況下，投資者找到一種新穎的對沖手段——宏觀對沖基金。

宏觀對沖基金對國際債券、貨幣和股票的走勢進行押注，這類基金因知名對沖基金經(jīng)理人索羅斯而聞名于世。今年，這類基金正迎來復興，這不僅得益于債券市場的大幅波動，還包括黃金和股票市場。

摩根資產(chǎn)管理歐洲、中東和非洲首席市場策略師凱倫·沃德（Karen Ward）稱，宏觀基金可能是一種很好的替代品，因為許多策略旨在風險資產(chǎn)遭拋售時獲利。宏觀基金在動蕩時期的表現(xiàn)良好，投資者現(xiàn)在最關心的是宏觀基金之類的產(chǎn)品是否能替代債券。

瑞士投資管理機構Unigestion首席執(zhí)行官菲奧納·弗里克（Fiona Frick）表示，宏觀基金可以很好地對沖股市。

對沖基金在股市遭遇拋售時的表現(xiàn)不總是名副其實。對沖基金研究公司HFR的數(shù)據(jù)顯示，在2008年的市場動蕩中，對沖基金業(yè)平均虧損19%。

然而，宏觀對沖基金的收益表現(xiàn)截然不同。根據(jù)HFR數(shù)據(jù)，宏觀對沖基金約占全部對沖基金資產(chǎn)的18%。與整個行業(yè)相比，這類基金受整體股市走勢的影響要小得多，并且在股市下跌的年份（如2000年、2001年、2002年和2008年）賺到了錢。

例如，最著名的宏觀基金之一，艾倫·霍華德（Alan Howard）的Brevan Howard在信貸危機期間在2007年和2008年均取得了超過20%的收益。

在過去十年股市牛市的大部分時間里，宏觀基金提供的回報乏善可陳，促使許多投資者撤資。不過，今年Caxton Associates、Brevan和Rokos Capital等基金已實現(xiàn)了兩位數(shù)的回報率。這些收益大多是在今年前幾個月的震蕩開局中錄得，當時股市因新冠疫情帶來的經(jīng)濟損失擔憂而大幅下挫。

億萬富翁投資人斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）最近預測，隨著市場波動再度加劇，未來10年宏觀投資將重新興起。

但是，宏觀基金并不能為股票提供完美對沖，比如2018年，當時大部分資產(chǎn)都出現(xiàn)了虧損。Lyxor Asset Management首席客戶官納撒尼爾·本扎肯（Nathanael Benzaken）說，認為宏觀投資可以取代固定收益投資是不恰當?shù)摹?/p>

有投資策略師表示，宏觀基金不一定要與股票反向波動才能成為債券替代品，而是要提供與股票不相關的收益。另一些人認為，宏觀交易可以提供有用的保護，但對人為因素持謹慎態(tài)度。

10件大事

美國銀行（Bank of America）首席投資官Michael Hartnett建議，投資者應該關注到10件“大事”，并在接下來的時間里以此決定資金配置。

①IPO ETF自3月以來上漲163%。股市并未見“頂”的最有力理由是美聯(lián)儲沒有收緊政策，以及大多數(shù)未進入牛市的股票。

②逆勢交易。2020年最明顯的逆勢交易是“與美聯(lián)儲抗爭”，因為過去13年，各國央行降息972次，通過量化寬松購買了19萬億美元的金融資產(chǎn)，推出了NIRP、ZIRP、YCC、TLTROs等政策，而且央行們寬松的腳步并未停下。

③現(xiàn)在的情況是病毒恐懼高過疫苗希望，封鎖受益的資產(chǎn)表現(xiàn)好于經(jīng)濟重新開放受益的資產(chǎn)。

④看跌信號顯示，是時候“對抗美聯(lián)儲了”：疲軟的宏觀經(jīng)濟導致美國國債收益率下降，信貸利差上升;數(shù)字貨幣導致美國國債收益率上升，美元下跌。

⑤第四季度標普500指數(shù)的策略性交易區(qū)間為3300～3600點。未來幾周貨幣和財政寬松，疊加疫苗預期意味著10月信貸和股票交易結束拋售。

⑥美國大選。

⑦通貨膨脹主題不會因為近期的事件，如美國大選的結果有方向性的改變。總體趨勢而言，逆全球化、大政府和美元貶值都是促進通貨膨脹的趨勢。

⑧通過緊縮因素。大通貨緊縮主題驅(qū)動主要來自“中國科技顛覆”。由科技主導的中國國內(nèi)城市消費類似于上個世紀90年代美國出現(xiàn)的情況。

⑨大困境。以股票65%、美國國債25%和現(xiàn)金10%的投資組合在過去10年的投資回報率為9.4%。但是這樣的投資組合在未來4年的收益率會大幅下降，除非標普500指數(shù)漲到5800點，10年期美債收益率小于0.8%。

債券作為資產(chǎn)配置的緩沖墊作用正在消失。以30年美債為例，上世紀80年代收益率為10%，90年代收益率為9%，新千年的頭10年約為6%，上一個10年為5%，現(xiàn)在只有1.5%。這意味著，美股在未來10年面臨著更高的波動性。

⑩大改變。20世紀20年代最顯著的特點將是，西方國家普遍“大政府化”。另一個大變化是，數(shù)字貨幣的發(fā)展，有利于央行們直升機撒錢，包括分發(fā)退稅、刺激計劃相關的補償金和學生貸款豁免等，使負利率政策更有效。@