胡語文

2021年丑牛年股市的走勢，會呈現(xiàn)何種趨勢呢？或許我們猜不到，因為資本市場的風格轉換節(jié)奏類似于猜大小的游戲。按照過往生肖與股市的規(guī)律來比較，就有一個比較感性的認識，即2020年子鼠年小市值公司漲得比大市值公司好，但到了2021年，大市值的周期股將會漲得比小市值成長股更好。為什么？

一是，2020年7月份開始，從2018年10月份開始的三年牛市已經(jīng)進入到了下半場。

前期滯漲的大盤股將會進入補漲階段，尤其是順周期里面的藍籌股出現(xiàn)3-5倍的漲幅概率很大。

二是，順周期行業(yè)與經(jīng)濟增速保持強正相關關系。

2020年預計中國GDP增速是2%左右，由于基數(shù)較低的原因，市場普遍預計2021年GDP增速可能會達到8%，經(jīng)濟增速實現(xiàn)了4倍增長，那么，與此相關性較大的順周期行業(yè)將會實現(xiàn)業(yè)績400%的增長，考慮到順周期行業(yè)藍籌股的估值普遍處于自2007年以來的歷史底部，所以，順周期藍籌股將會有望實現(xiàn)一次戴維斯雙擊，即業(yè)績增長4倍的同時，估值（市凈率）也會大幅提升。投資股票的收益主要來自于三個因素：一是股息、二是業(yè)績增長的回報、三是估值增長帶來的回報。而A股市場主要依靠后兩個因素提升投資收益。

四是，從投資時鐘的角度考慮，當經(jīng)濟進入增長階段及貨幣政策邊際收斂的時候，往往周期+價值的風格會占優(yōu)。周期股和價值股都是A股市場調(diào)整時間最長，但未來業(yè)績彈性最大的行業(yè)或板塊。

五是，按照投資時鐘理論，公用事業(yè)板塊是經(jīng)濟進入過熱階段的布局機會。所以，現(xiàn)在A股的樂觀情緒即使還沒有完全反映到周期股和公用事業(yè)板塊的股價上?；蛘哒f周期股目前仍處于牛市第一階段，但公用事業(yè)板塊仍處于底部，牛市還沒有開始，安全邊際甚高。如果作為后入場的投資者，可以把公用事業(yè)板塊作為優(yōu)先選擇的對象。

公用事業(yè)板塊當中，筆者最看好核電。我國核電行業(yè)的滲透率仍然偏低，發(fā)電量占比僅為5%，遠低于美國和法國等傳統(tǒng)發(fā)達國家，在碳中和的大趨勢下，中國核電行業(yè)無論是從技術研發(fā)，還是發(fā)電量占比等角度，均仍有較大的發(fā)展空間。此外，核電行業(yè)類似于水電模式，前期資本開支較大，折舊成本高，所以凈利潤看上去沒有那么高，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻是真真正正的好，且遠大于凈利潤。一方面，加快折舊可以為公司起到稅盾的作用，實現(xiàn)更多現(xiàn)金歸企業(yè)使用，同時，在企業(yè)擴張階段，也需要大量融資，節(jié)約稅收是為了減輕企業(yè)融資負擔，資本金更多依靠內(nèi)生性增長的補充。但考慮到未來融資成本逐步下行，對重資產(chǎn)的成長性行業(yè)來說，未必是壞事。現(xiàn)在這個階段看上去利潤不高的企業(yè)，未來將會實現(xiàn)業(yè)績大幅改善。這就是市場目前對核電估值給予過度保守的預期差機會。