熊園

隨著疫情逐漸得到有效控制，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)逐步恢復(fù)常態(tài)，近幾年來持續(xù)關(guān)注的各類風(fēng)險(xiǎn)重新成為政策制定時(shí)的考量。相比7月政治局會(huì)議提出的“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”，12月政治局會(huì)議要求“抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，多渠道補(bǔ)充銀行資本金，完善債券市場(chǎng)法制”；“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”；“要健全金融機(jī)構(gòu)治理，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量，打擊各種逃廢債行為”，并把“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”列為明年的八大重點(diǎn)任務(wù)之一。據(jù)此來看，2021年至少可能會(huì)有三大關(guān)注重點(diǎn)：

其一，杠桿率問題。今年罕見的新冠肺炎疫情極大地沖擊了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各國(guó)都采取大幅擴(kuò)張的刺激政策，不可避免地推高了杠桿率，我國(guó)也不例外。中國(guó)社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心的研究表明，今年前三季度我國(guó)杠桿率增幅為27.7個(gè)百分點(diǎn)，由上年末的245.4%上升到270.1%；從宏觀杠桿率增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素來看，前三個(gè)季度總體債務(wù)增速逐漸抬升，2019年四季度和2020年一、二、三季度的債務(wù)同比增速分別為10.6%、11.1%、12.4%和13.1%。由此看到，10月以來我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局以及本次政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，均相繼表態(tài)后續(xù)要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

其二，國(guó)有企業(yè)和地方政府的債務(wù)問題。一方面，11月初河南省永煤集團(tuán)的債務(wù)違約問題引起廣泛關(guān)注，11月21日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)還就此召開專題會(huì)議，從該會(huì)議的“近期違約個(gè)案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果”這一表述不難理解，如果是惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和“逃廢債”等行為性因素的違約，國(guó)家是零容忍，但“周期性、體制性”的背后，更多是反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的高負(fù)債困境。事實(shí)上，永煤違約之前已發(fā)生好幾起國(guó)企債務(wù)違約的案例，不少研究發(fā)現(xiàn)它們均已連續(xù)多年經(jīng)營(yíng)虧損、負(fù)債累累，這些正是近年來國(guó)家反復(fù)強(qiáng)調(diào)的要通過破產(chǎn)程序退出市場(chǎng)的“僵尸企業(yè)”。另一方面，2017年7月召開第五次全國(guó)金融工作會(huì)議之后，化解地方政府隱性債務(wù)就成為硬要求，據(jù)公開披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)測(cè)算，地方政府隱性債務(wù)的規(guī)模龐大。受貿(mào)易摩擦和本次疫情的影響，近兩年來的化解進(jìn)度比較緩慢。后續(xù)隨著疫情緩解和我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”重新成為明年的一大任務(wù)。其三，壟斷問題。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，再結(jié)合央行出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)借貸新規(guī)、金融委會(huì)議點(diǎn)名金融科技與金融監(jiān)管、“十四五”規(guī)劃提出“加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法”、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局出臺(tái)《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》等一系列文件或會(huì)議來看，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)是本次反壟斷的主要對(duì)象。而從監(jiān)管思路來看，國(guó)家并非刻意遏制互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)展，更多的是要將其依法納入監(jiān)管，更多的是預(yù)防和制止壟斷行為，旨在保護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)、維護(hù)消費(fèi)者利益和社會(huì)公共利益。

需要注意的是，由于明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性仍然很大、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)也尚不牢靠，監(jiān)管應(yīng)不會(huì)用力過猛、過快、過大，不能發(fā)生處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，國(guó)家對(duì)內(nèi)外部不確定性仍然擔(dān)心。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“疫情和外部環(huán)境仍存在諸多不確定性”。對(duì)應(yīng)的，在7月和12月政治局會(huì)議“要強(qiáng)化機(jī)遇意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)”的基礎(chǔ)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新增了“增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)定必勝信心”，“堅(jiān)持底線思維，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見預(yù)判能力”等要求。另一方面，明年政策仍將穩(wěn)字當(dāng)頭。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求“宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，具體到監(jiān)管思路上，就是要做好“增量風(fēng)險(xiǎn)防范”，不能出現(xiàn)因監(jiān)管過度、監(jiān)管不當(dāng)?shù)纫l(fā)的次生風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

（作者是國(guó)盛證券首席宏觀分析師）