北京印刷學院經濟管理學院 馮宇霄

一、引言

在提倡全球命運共同體的環(huán)境下，各國經濟也在全球化的進程中，因此，一旦一些主要國家爆發(fā)金融危機，彼時難免會波及命運共同體中的許多其他國家， 我國亦不例外。這樣的連帶關系，將使得我國許多企業(yè)陷入前所未有的融資困境。目前，融資的主要方式一般有三種：發(fā)行普通股票、發(fā)行債券、銀行借貸， 但這些融資手段已經無法滿足企業(yè)對資金的需求。因此，有必要尋找新的融資手段來彌補傳統(tǒng)融資手段的不足。

在國外， 許多國家使用優(yōu)先股的歷史較長，其在國際融資市場有著不可替代的作用，具有很大的市場需求。然而，在我國，優(yōu)先股雖然已經歷經了一段時間的發(fā)展，但受到許多因素的影響，始終沒有普及起來，并得到國人的足夠重視。

優(yōu)先股的推出與發(fā)行， 對我國的投資者證券市場、融資者、企業(yè)管理者、都有著十分深遠的意義。未來， 優(yōu)先股很有可能會和普通股、公司債券等有價證券一樣， 并列成為企業(yè)融資不可或缺的工具之一。因此，本文通過分析我國優(yōu)先股的發(fā)展現(xiàn)狀，針對目前存在的問題，對其發(fā)展和改善提出建議，對我國企業(yè)優(yōu)先股試點能夠更健康的發(fā)展有著重要意義。

二、優(yōu)先股概述

（一） 優(yōu)先股的概念及主要特征

優(yōu)先股的優(yōu)先權是針對普通股來說的，主要是指在企業(yè)剩余財產分配及利潤分紅的權利方面比普通股優(yōu)先。簡單來說，優(yōu)先股也是一種股票， 是一種企業(yè)發(fā)行的優(yōu)先于普通股獲得股利和公司剩余財產的股票。

簡單來說，優(yōu)先股是債券和股票兩者相結合的產物。它回報較高， 收益穩(wěn)定，同時如果企業(yè)破產或者清算， 優(yōu)先股優(yōu)于普通股先獲得賠償、且具有稅收優(yōu)惠和較高的信用等級等好處。除此之外， 采用優(yōu)先股進行融資， 能大大減少企業(yè)被惡意收購的風險。

（二）優(yōu)先股融資的優(yōu)勢

通俗地說，優(yōu)先股是一種介于債券和股票之間， 但又不同于這兩種傳統(tǒng)融資方式的特殊股，所以，優(yōu)先股融資相較于傳統(tǒng)融資方式有著不可比擬地優(yōu)勢。與普通股進行比較，優(yōu)先股最大的特點就是旱澇保收。它在分紅派息方面具有優(yōu)先權， 能優(yōu)先獲得企業(yè)發(fā)展帶來的紅利。

三、我國優(yōu)先股的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國優(yōu)先股發(fā)展進程

20世紀80年代是優(yōu)先股的萌芽階段，那時的公司對外發(fā)行的股權與目前的參與性優(yōu)先股具有相同性質，都具備債券與股票的特性，不僅能根據擁有股權比重參與利潤分配，還能接受到固定股息。20世紀90年代早期，政府頒布了一系列有關股票規(guī)范的法律規(guī)定，并對優(yōu)先股在股東投票權、資產清查、利潤分紅等有關內容進行規(guī)范，對普通股和優(yōu)先股進行了區(qū)分?！兑?guī)范》的頒布和實施表明優(yōu)先股機制在我國資本市場已初具成型。優(yōu)先股的沉寂階段是20世紀 90年代到2005年，1993年第八屆全國人民代表大會常務委員會第五次會議通過并正式頒布《中華人民共和國公司法》，但其中并未對優(yōu)先股有明確說明，只有在第一百三十五條中出現(xiàn)政府可對企業(yè)公開銷售除普通股外的其它品種股票另行規(guī)定。優(yōu)先股在立法中重現(xiàn)是2006年1月1日《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡稱“辦法”）的頒布實施?！掇k法》提出，同被投資公司簽署投資意向后，意向投資公司可通過可轉化優(yōu)先股及優(yōu)先股等準股權形式對非上市公司做出投資。

表1 優(yōu)先股類型概念表

（二）目前我國優(yōu)先股融資存在的問題

1.發(fā)行條款過度雷同，喪失靈活性

優(yōu)先股最大的優(yōu)勢在于以合同方式靈活設定股權權利內容，實現(xiàn)優(yōu)先權設置，使企業(yè)能夠根據自身需要并契合投資人偏好設計優(yōu)先權內容。但在現(xiàn)實中，優(yōu)先股的權利設置方案過度雷同，未能針對公司實際體現(xiàn)個性化公司治理，將導致不同優(yōu)先股之間權利無差異，投資人也無法進行比較投資，難以激發(fā)投資熱情。

2.固定收益特征淡化

我國當前優(yōu)先股無累積分紅權，并且是否支付股息的決定權由企業(yè)行使，無強制分紅要求，且無權參與分享企業(yè)未來增長帶來的資本紅利，這將導致優(yōu)先股的固定收益特征被侵蝕，風險增加，相對于普通股的優(yōu)勢大幅減少，難以抵御企業(yè)普通股股東的侵害。這將大大降低優(yōu)先股對投資人的吸引力，影響優(yōu)先股的活力與市場前景。

3.退出通道受阻

贖回與回售是優(yōu)先股退出企業(yè)資本架構的兩種途徑。我國現(xiàn)有發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)為避免回售權的行使造成現(xiàn)金流危機，全部選擇設定企業(yè)贖回權，拒絕回售條款，這意味著優(yōu)先股作為資本投資，與普通股一樣，與公司永續(xù)存在，只有在企業(yè)主動選擇贖回、清算或終止等情況下才能獲得返還，阻礙了優(yōu)先股股東自由退出企業(yè)，尤其在企業(yè)盈利狀況變差的情況下變現(xiàn)退出投資的渠道。

四、關于我國資本市場優(yōu)先股融資的改進建議

（一）建立優(yōu)先股制度相關的法律法規(guī)

優(yōu)先股制度剛在我國試行不久， 相關法規(guī)并不是十分完善。要實現(xiàn)我國優(yōu)先股制度穩(wěn)健推行， 就必須建立健全與優(yōu)先股相關法律制度，并對其作出全面細致的規(guī)定。相關部門可以深入市場，從我國資本市場的真實狀況出發(fā)，制定出一套符合自身情況的優(yōu)先股法律體系。另外，《指導意見》對于部分問題尚未規(guī)定，比如存量普通股轉優(yōu)先股、非公開發(fā)行優(yōu)先股的轉讓、優(yōu)先股相關會計處理和財務報告等均有待相關配套政策進一步細化。

（二）加強對優(yōu)先股股東控制權的保護

在公司首次公開募集股份之前，就將企業(yè)創(chuàng)建人手中部分普通股轉化成優(yōu)先股，激勵創(chuàng)業(yè)者不敢松懈，以更大的精力投入于公司的經營管理中去。但是，作為公司的創(chuàng)業(yè)者，如果因為上市后他們手中持有的只有小部分普通股，其余全是優(yōu)先股，就會導致他們對公司的經營決策權變小。所以，結合多方面的因素去考慮，適度嘗試讓優(yōu)先股股東能夠參與公司經營管理和決策也不失為一種好辦法。

（三）進一步完善優(yōu)先股流通和退出機制

與普通股相比，優(yōu)先股的交易機制更類似于債券的銀行間市場交易，在交易時需要進行供需匹配，因此優(yōu)先股的交易遠沒有普通股的交易活躍。而且，自試點以來，無論是已經發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)，還是僅公布發(fā)行預案尚未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)，均選擇了非公開方式發(fā)行優(yōu)先股。受投資人范圍的限制，非公開發(fā)行優(yōu)先股的交易效率比公開發(fā)行優(yōu)先股的交易效率更低。這就更需要我們努力提高優(yōu)先股二級市場的流動性，完善優(yōu)先股贖回與轉換制度，為優(yōu)先股股東建立有效的退出機制。

（四）提高收益率，吸引長期投資者

資本市場投資者逐利是其本性，當前資本市場優(yōu)先股回報率并不能完全體現(xiàn)其應有的風險溢價。受限于我國投資渠道較少，優(yōu)先股在試點過程中也吸引一些機構投資者，但是也可以發(fā)現(xiàn)投資者主要集中在對收益敏感度不高的群體，這些資金原本的投資渠道為國債和債務市場。發(fā)展優(yōu)先股，可以以提升收益率為前提，通過優(yōu)先股投資基金的手段，吸引股權投資市場的投資者，更加有助于優(yōu)先股的發(fā)展。

五、總結

針對目前的情況，本文認為為了優(yōu)先股在我國能夠更好發(fā)展，相關部門應加快優(yōu)先股相關法律制定，提供制度約束和法律保護；同時要鼓勵優(yōu)先股條款創(chuàng)新；加強優(yōu)先股股東保護；進一步完善優(yōu)先股流通和退出機制；提高收益率，從而更好地吸引投資者。 我國企業(yè)的優(yōu)先股發(fā)展才剛剛起步，雖然遇到很多不盡如人意的狀況，但從長遠來看，發(fā)展優(yōu)先股有其重要性和必要性。優(yōu)先股的發(fā)展不是一蹴而就的，還需長期的探索與總結。在今后的實踐中，我們應不斷在前人先進經驗的基礎上進行理論創(chuàng)新，并結合我國資本市場的實際情況，不斷完善我國的優(yōu)先股制度。