●劉春曉 孟兆輝 李 蕾 譚祖衛(wèi)

一、概述

政府引導(dǎo)基金是不以盈利為目的的政策性資金，主要通過參股子基金方式，對政府資金進(jìn)行杠桿放大，帶動社會資本投資政府需要支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)項(xiàng)目。2002 年，中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)在全國率先開展了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的試點(diǎn)工作，并設(shè)立了中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金，2005 年十部委發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》，提出國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，2008 年10 月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，引導(dǎo)基金進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。2014 年至2017 年，政府引導(dǎo)基金發(fā)揮的作用日益顯著，在政策帶動下，國家層面和地方政府層面紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金，政府引導(dǎo)基金進(jìn)入快速發(fā)展階段。根據(jù)清科數(shù)據(jù)，2008 年政府引導(dǎo)基金共計(jì)43 支，累計(jì)規(guī)模26.22 億元，經(jīng)過10 年發(fā)展，2018 年各級設(shè)立引導(dǎo)基金共2066 支，募集資金總金額3.78 萬億。在政府引導(dǎo)基金帶動下，2018 年在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人超過1.4 萬家，已備案的私募股權(quán)和創(chuàng)投基金3.19萬支，規(guī)模7.95 萬億，占2017 年全國GDP 的9.6%。

政府引導(dǎo)基金遵循規(guī)范管理與運(yùn)營的基本要求，需按照約定存續(xù)期滿實(shí)現(xiàn)退出，且只有適時(shí)退出，才能投入到新的子基金，繼續(xù)發(fā)揮資金的杠桿放大作用和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)作用，然而，從清科私募通數(shù)據(jù)來看，目前只有86 支引導(dǎo)基金實(shí)現(xiàn)了退出，占引導(dǎo)基金總設(shè)立數(shù)量的4.1%。隨著引導(dǎo)基金和市場中私募股權(quán)/創(chuàng)投基金陸續(xù)進(jìn)入退出期，引導(dǎo)基金將面臨巨大的退出壓力。

二、文獻(xiàn)綜述與政策研究

（一）文獻(xiàn)綜述

隨著引導(dǎo)基金運(yùn)行時(shí)間增長，數(shù)量和規(guī)模不斷增加，引導(dǎo)基金退出問題開始受到關(guān)注，針對引導(dǎo)基金退出總體研究，主要有蕭端（2014）介紹了以色列YOZMA 基金運(yùn)作模式，子基金在5年之內(nèi)可以一定的收益率（約5%～7%）回購政府出資份額；劉晶（2017）提出目前我國政府引導(dǎo)基金FOF 模式形成股權(quán)的退出機(jī)制還存在著退出手段匱乏、資產(chǎn)評估難度較大、資金無法實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用以及剩余收益讓利程度設(shè)置考慮不全面等問題，并提出建立資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易，拓寬基金退出方式，實(shí)現(xiàn)日常動態(tài)監(jiān)控，降低后期評估難度，合理制定分享比例，全面衡量多種因素等建議；苑茂昌（2017）概述了我國政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金退出模式和退出路徑，分析了引導(dǎo)基金存在的問題，并分析了相關(guān)案例，提出健全政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金退出制度體系、完善基金整體規(guī)劃、提升風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，嚴(yán)格把關(guān)資本結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)政府專業(yè)人才、完善多層次資本市場體系及加強(qiáng)退出過程中各個(gè)政府職能部門之間的協(xié)調(diào)配合等相關(guān)建議。

此外，在針對區(qū)域性引導(dǎo)基金研究方面，王曉芳（2016）和盧慧芳（2016）分別對安徽省創(chuàng)投引導(dǎo)基金和廣東省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出機(jī)制進(jìn)行了研究，但主要側(cè)重于子基金從項(xiàng)目退出機(jī)制研究；羅荊（2016）對浙江省政府產(chǎn)業(yè)基金的退出讓利機(jī)制進(jìn)行了研究思考，提出了明確政府資金退出時(shí)機(jī)和方式、收益讓渡范圍和讓利管理職責(zé)等方面的建議。

總體而言，針對我國政府引導(dǎo)基金退出的研究較少，而且目前的研究也主要集中子基金從項(xiàng)目退出方面的研究。

（二）政府引導(dǎo)基金退出政策研究

目前，國家層面并未出臺關(guān)于政府引導(dǎo)基金退出的專門管理辦法或指導(dǎo)意見，地方引導(dǎo)基金只有浙江省出臺了政府產(chǎn)業(yè)基金投資退出管理暫行辦法，對退出方式、退出程序、讓利處理、監(jiān)督管理等方面對引導(dǎo)基金退出進(jìn)行了規(guī)范要求。大部分政府引導(dǎo)基金政策還是停留在從“募、投、管、退”四個(gè)方面對引導(dǎo)基金的設(shè)立運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，這些規(guī)范性要求，主要包括退出價(jià)格、退出方式、存續(xù)期設(shè)定與延長。

2008 年《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2008〕116 號）提出“引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出，應(yīng)按照公共財(cái)政的原則和引導(dǎo)基金的運(yùn)作要求，確定退出方式及退出價(jià)格?！?011 年《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（財(cái)建〔2011〕668 號）要求“及時(shí)將中央財(cái)政出資資金的分紅、退出等資金（含本金及收益）撥入托管專戶并上繳中央國庫?！?015 年11 月《政府投資基金暫行管理辦法》（財(cái)預(yù)〔2015〕210 號）和2016 年12 月《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》（發(fā)改財(cái)金規(guī)〔2016〕2800 號）提出基金存續(xù)期屆滿確需延長存續(xù)期的，經(jīng)同級政府批準(zhǔn)可以延長，對于退出的資產(chǎn)定價(jià)約定按照基金合伙人協(xié)議/章程約定退出，沒有約定的須進(jìn)行資產(chǎn)評估確定退出價(jià)格。國家層面新政策發(fā)布后，北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金出臺了新的管理細(xì)則，上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金更新了《上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》，加強(qiáng)了對新設(shè)基金的規(guī)范性管理。

從政府引導(dǎo)基金政策看，引導(dǎo)基金應(yīng)在子基金存續(xù)期屆滿后及時(shí)退出，并且最好以現(xiàn)金方式退出，最后將回收資金及時(shí)上繳國庫或根據(jù)相關(guān)管理辦法做進(jìn)一步安排。政府引導(dǎo)基金的設(shè)立與運(yùn)作是對財(cái)政資金使用的重要創(chuàng)新，放大了財(cái)政資金使用效果，由于當(dāng)時(shí)可參考案例很少，大都存在“重設(shè)立，輕退出”的問題，隨著引導(dǎo)基金持續(xù)運(yùn)作，國家層面也通過出臺新的管理辦法進(jìn)行更新和規(guī)范，但政府引導(dǎo)基金退出的一些具體問題仍難以得到解決，比如，引導(dǎo)基金參股子基金存續(xù)期滿并已依據(jù)相關(guān)協(xié)議延長后仍然無法退出的問題，非現(xiàn)金分配問題，以及份額轉(zhuǎn)讓程序等問題。

三、引導(dǎo)基金現(xiàn)有退出方式比較分析

（一）退出方式

目前，政府引導(dǎo)基金從子基金退出方式主要有解散清算退出、份額轉(zhuǎn)讓退出、減資退出等。

1.解散清算退出。子基金存續(xù)期終止時(shí)，按法律法規(guī)和基金協(xié)議的有關(guān)規(guī)定對基金進(jìn)行清算，清算后剩余基金財(cái)產(chǎn)，按照基金份額持有人所持份額比例進(jìn)行分配。隨著對政府引導(dǎo)基金管理運(yùn)作實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，引導(dǎo)基金管理從“募、投、管、退”逐漸過渡到“募、投、管、退、散”，嚴(yán)格意義上說，“散”是引導(dǎo)基金投資子基金各出資人權(quán)利義務(wù)終止的盡頭。但是，清算期時(shí)間難以控制，幾個(gè)月到幾年不等，例如強(qiáng)制清算期限為6 個(gè)月，自行清算則沒有時(shí)間限制。從支付方式來看，解散清算分為現(xiàn)金清算和非現(xiàn)金清算。

現(xiàn)金方式清算，要求子基金從投資項(xiàng)目中100%退出。從實(shí)踐來看，子基金無法按時(shí)從項(xiàng)目退出，導(dǎo)致引導(dǎo)基金難以從子基金以現(xiàn)金支付方式清算退出。以北京市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金為例，2010 年設(shè)立的4 支基金，存續(xù)期均為10 年，目前已存續(xù)9 年，累計(jì)投資53 個(gè)項(xiàng)目，截至目前實(shí)現(xiàn)完全退出的項(xiàng)目共12 個(gè)，占總數(shù)的22.64%，從目前來看，子基金難以在存續(xù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)所有投資項(xiàng)目退出。

非現(xiàn)金分配方式清算，則對子基金是否從項(xiàng)目退出沒有要求，子基金存續(xù)期屆滿清算，將基金資產(chǎn)（含現(xiàn)金和項(xiàng)目股權(quán)）按出資比例進(jìn)行分配。一般而言，子基金清算之前，基金管理人應(yīng)盡其努力將基金的投資變現(xiàn)，避免非現(xiàn)金方式進(jìn)行分配，但部分引導(dǎo)基金參股子基金協(xié)議中并未做唯一分配方式的約定，即在基金管理人獨(dú)立判斷認(rèn)為非現(xiàn)金分配更符合基金出資人利益時(shí)，有權(quán)決定以非現(xiàn)金方式進(jìn)行分配。非現(xiàn)金分配時(shí)，有價(jià)證券的交易價(jià)格比較容易確定其價(jià)值，其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，則需聘請第三方評估機(jī)構(gòu)確定其價(jià)值，涉及國有資產(chǎn)交易或國有主體的，遵照國有資產(chǎn)管理相關(guān)法律法規(guī)處理，基金出資人需要配合完成相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記手續(xù)和信息披露義務(wù)。

非現(xiàn)金分配將導(dǎo)致引導(dǎo)基金直接持有項(xiàng)目股權(quán)，加大引導(dǎo)基金投后管理難度，此外，非現(xiàn)金分配后，引導(dǎo)基金作為小股東，難以從項(xiàng)目清算退出。以北京市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金為例，子基金協(xié)議約定，不得成為被投資項(xiàng)目的第一大股東，子基金對投資的343 個(gè)項(xiàng)目的平均持有股權(quán)為9.72%，對126 個(gè)項(xiàng)目的平均持有股權(quán)不超過5%。若以非現(xiàn)金分配方式轉(zhuǎn)讓給引導(dǎo)基金，則引導(dǎo)基金對單個(gè)加權(quán)平均持股約為2%。公司法規(guī)定，當(dāng)公司經(jīng)營管理發(fā)生嚴(yán)重困難，繼續(xù)存在會使股東利益受到重大損失，通過其他途徑不能解決的，持有公司全部股東表決權(quán)10%以上的股東可以請求人民法院解散公司，但股東會議作出修改公司章程、解散公司的決議必須經(jīng)代表2/3 以上表決權(quán)的股東通過。引導(dǎo)基金以非現(xiàn)金分配方式獲得項(xiàng)目股權(quán)，可能面臨在引導(dǎo)基金存續(xù)期內(nèi)無法從項(xiàng)目退出情形。

2. 份額轉(zhuǎn)讓退出?；鸱蓊~協(xié)議轉(zhuǎn)讓退出是指子基金中的政府出資按照法定程序全部或者部分轉(zhuǎn)讓給其他出資人或以外的法人及自然人。協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式包括普通合伙人/主發(fā)起人按照約定方式回購、在產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓、或者通過其他合法方式向第三方轉(zhuǎn)讓基金份額。這種退出方式，一般是現(xiàn)金支付，且對子基金投資項(xiàng)目是否完全退出沒有要求，能夠較短時(shí)間內(nèi)有效實(shí)現(xiàn)政府資金回收。但實(shí)際操作過程中，由于轉(zhuǎn)讓份額涉及資金額度較大，合格投資者難以滿足大規(guī)模的引導(dǎo)基金退出需求。

《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》規(guī)定“政府設(shè)立的各類股權(quán)投資基金投資形成企業(yè)產(chǎn)（股）權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，按照有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定執(zhí)行?！辈糠忠龑?dǎo)基金管理人為避免潛在風(fēng)險(xiǎn)，在退出子基金過程中要求履行國有產(chǎn)權(quán)對外轉(zhuǎn)讓程序。例如，廣州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金通過產(chǎn)權(quán)交易所出售廣州紅土科信創(chuàng)業(yè)投資有限公司基金份額。在產(chǎn)權(quán)交易所退出，較好滿足了政府出資人程序合規(guī)上的要求，但執(zhí)行程序復(fù)雜，可能面臨無人摘牌的局面，交易時(shí)間難以把控。

為簡化交易流程，針對國有企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓，浙江省財(cái)政廳《關(guān)于印發(fā)浙江省政府產(chǎn)業(yè)基金投資退出管理暫行辦法的通知》提出“政府產(chǎn)業(yè)基金采用轉(zhuǎn)讓方式退出，如轉(zhuǎn)讓雙方為國有企業(yè)全資公司或國有獨(dú)資企業(yè)的，經(jīng)雙方股東一致同意，并報(bào)經(jīng)基金管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，政府產(chǎn)業(yè)基金所持股權(quán)（份額）可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓或無償劃撥?！钡壳?，這種轉(zhuǎn)讓退出方式并非通用做法。

3.減資退出。減資退出是指政府引導(dǎo)基金在子基金中的出資無法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓或回購時(shí)，與其他出資人協(xié)商通過減資程序?qū)崿F(xiàn)退出，減資退出一般是現(xiàn)金支付，對子基金投資項(xiàng)目是否完全退出沒有要求，能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)政府資金回收。引導(dǎo)基金減資退出的，需要考查引導(dǎo)基金政策目標(biāo)的完成情況。基金減資退出的前提是子基金托管賬戶資金充裕，一般情況下，基金減資分配是經(jīng)合伙人會/股東會通過，各出資人按照出資比例進(jìn)行資金分配，引導(dǎo)基金一般情況下不具有優(yōu)先獲得減資分配的權(quán)利。減資分配仍需要對子基金投資組合進(jìn)行價(jià)值評估，因此只有在子基金投資項(xiàng)目發(fā)展較好、評估價(jià)格較低、且社會出資人不急于變現(xiàn)的情況下，社會出資人才會同意引導(dǎo)基金優(yōu)先退出。

（二）不同退出方式比較分析

根據(jù)引導(dǎo)基金傳統(tǒng)退出方式下對子基金投資項(xiàng)目退出進(jìn)度要求、退出完成時(shí)間和回收資產(chǎn)情況，對三種引導(dǎo)基金退出方式進(jìn)行對比分析如下：

表1 政府引導(dǎo)基金不同退出方式比較分析

政府引導(dǎo)基金退出旨在實(shí)現(xiàn)資金回收，提高財(cái)政資金的使用效率。在投資項(xiàng)目100%退出的情況下，一般采取解散清算方式退出，退出過程時(shí)間較短；在投資項(xiàng)目非100%退出的情況下，采取減資和份額轉(zhuǎn)讓方式退出的，可以在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金退出，采取解散清算方式退出的，則項(xiàng)目股權(quán)清退時(shí)間難以確定，無法掌控清算退出時(shí)間；采取非現(xiàn)金分配的，引導(dǎo)基金可以實(shí)現(xiàn)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)退出子基金，但將長期直接持有項(xiàng)目股權(quán)，管理成本高，回收時(shí)間長。

目前能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金退出的主要是份額轉(zhuǎn)讓、減資退出，以及現(xiàn)金支付的解散清算退出。

四、引導(dǎo)基金退出方式創(chuàng)新設(shè)計(jì)

由于我國私募基金份額無法上市交易，私募基金二級市場不完善，普通投資者對于引導(dǎo)基金出資份額轉(zhuǎn)讓的承載能力有限，減資退出僅在子基金現(xiàn)金充裕情況下才能進(jìn)行，解散清算期限難以控制，非現(xiàn)金分配可能導(dǎo)致引導(dǎo)基金長期持有項(xiàng)目股權(quán)，此外，基金清算會導(dǎo)致被投企業(yè)股權(quán)變動，進(jìn)而影響企業(yè)上市等資本運(yùn)作，因此文章提出組建專業(yè)的引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司統(tǒng)籌管理國家及地方引導(dǎo)基金資產(chǎn)，該種退出方式是對投資項(xiàng)目不能100%退出，子基金非現(xiàn)金分配清算方式的修正，是對基金份額轉(zhuǎn)讓退出方式的補(bǔ)充和優(yōu)化。

（一）整體架構(gòu)

組建國有獨(dú)資的引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司（如圖1），通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和無償劃撥方式專門處置國家和地方政府在子基金已到存續(xù)期的引導(dǎo)基金出資份額、引導(dǎo)基金參股的直投項(xiàng)目股權(quán)，以及子基金解散時(shí)引導(dǎo)基金按份額持有的被投項(xiàng)目股權(quán)，進(jìn)行專業(yè)的基金份額/投資組合及直投項(xiàng)目評估，并在適當(dāng)時(shí)間以合理價(jià)格處置持有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。未來在收入利潤穩(wěn)定后，通過融資，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

目前已有部分機(jī)構(gòu)啟動私募基金二級市場份額交易，特別是針對政府引導(dǎo)基金出資份額設(shè)立的“S 基金”，由于交易涉及的資金量通常較大，總體來說符合要求的投資者數(shù)量還非常少，不能滿足未來引導(dǎo)基金和股權(quán)基金大量退出的需求，而且市場化機(jī)構(gòu)購買政府引導(dǎo)基金份額過程存在定價(jià)問題，難免出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失現(xiàn)象。引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司運(yùn)營模式其本質(zhì)是基金份額轉(zhuǎn)讓，其優(yōu)勢是解決了子基金到期由于投資項(xiàng)目無法退出難以進(jìn)行現(xiàn)金清算的問題，增加了引導(dǎo)基金退出途徑，在保障合規(guī)性的同時(shí)，減少基金份額轉(zhuǎn)讓存在的國有資產(chǎn)流失問題，提高引導(dǎo)基金退出效率。

（二）業(yè)務(wù)模式

引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司主要業(yè)務(wù)為管理和處置引導(dǎo)基金出資份額、引導(dǎo)基金參股的直投項(xiàng)目股權(quán)，以及子基金解散時(shí)引導(dǎo)基金按份額持有的被投項(xiàng)目股權(quán)，補(bǔ)充現(xiàn)有引導(dǎo)基金退出方式，以滿足政府引導(dǎo)基金退出需求。在引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司形成投資收益良性運(yùn)轉(zhuǎn)后，可與社會資本共同出資設(shè)立受讓基金份額的基金，擴(kuò)大引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司規(guī)模，形成持續(xù)業(yè)務(wù)模式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制

引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司設(shè)立專門的投后管理團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金份額/直投項(xiàng)目受讓后的管理工作，制定明確引導(dǎo)基金投后管理準(zhǔn)則和相關(guān)制度，做好基金/直投資項(xiàng)目的退出方案，加強(qiáng)與基金管理公司和項(xiàng)目方的溝通，嚴(yán)格把控引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

（四）專業(yè)合作

引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司通過公開招標(biāo)方式，分別選擇3～5 家資產(chǎn)評估公司、審計(jì)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所構(gòu)成第三方專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)庫，輔助引導(dǎo)基金份額評估和法律風(fēng)險(xiǎn)評估等；通過與行業(yè)協(xié)會、業(yè)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)的交流，增加引導(dǎo)基金份額轉(zhuǎn)讓的信息渠道，減少購買引導(dǎo)基金份額過程的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)論與建議

政府引導(dǎo)基金的設(shè)立帶動了我國股權(quán)投資市場發(fā)展，吸引了大量社會資本進(jìn)入政府鼓勵和支持的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，隨著退出期的陸續(xù)到來，引導(dǎo)基金及其參股子基金可能面臨集中退出的局面，因此必須提前探索和規(guī)劃引導(dǎo)基金退出途徑，保障引導(dǎo)基金及時(shí)、有序、穩(wěn)健退出。組建專業(yè)化的引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司受讓引導(dǎo)基金到期無法退出的子基金份額/直投項(xiàng)目股權(quán)，有利于加強(qiáng)對政府引導(dǎo)基金的統(tǒng)籌管理，加快清算退出方式非現(xiàn)金分配的資產(chǎn)處理流程，拓寬基金二手份額交易渠道。通過引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司平臺長期持有基金份額和企業(yè)股權(quán)，可以給予被投企業(yè)更充分的成長時(shí)間，有利于構(gòu)建良好的企業(yè)運(yùn)營環(huán)境。

關(guān)于引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司的組建和運(yùn)營，提出以下建議：一是引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司運(yùn)營應(yīng)兼顧政策目標(biāo)和市場化持續(xù)運(yùn)作需求。引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司期初主要為政府引導(dǎo)基金提供統(tǒng)籌管理的退出渠道，建議公司在受讓子基金份額后強(qiáng)化市場化決策運(yùn)營，通過較為長期地持有基金份額和部分直投項(xiàng)目股權(quán)，注重增值管理，最終以市場化方式退出，滿足持續(xù)運(yùn)營的要求。二是管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)具有專業(yè)投資管理水平和豐富的基金管理經(jīng)驗(yàn)。引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)包括子基金和直投項(xiàng)目投資和管理，對管理團(tuán)隊(duì)投資標(biāo)的篩選、基金份額/項(xiàng)目估值、盡職調(diào)查、投資決策、投后管理、增值服務(wù)、資產(chǎn)處置能力等具有很高的要求，建議通過市場化方式引進(jìn)高端投資管理團(tuán)隊(duì)，設(shè)置合理的激勵約束機(jī)制，保障引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司高效運(yùn)作。三是引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司也可以委托專業(yè)的機(jī)構(gòu)化投資管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。目前國內(nèi)股權(quán)投資市場已有運(yùn)作成熟穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)化投資管理團(tuán)隊(duì)，在人員專業(yè)配備、分支機(jī)構(gòu)設(shè)置等方面具有很強(qiáng)的運(yùn)營管理能力，通過委托此類第三方投資機(jī)構(gòu)管理，有利于實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金資產(chǎn)管理公司的市場化運(yùn)作。

此外，針對引導(dǎo)基金退出存在的可能問題，提出以下建議：一是建議引導(dǎo)基金管理人針對進(jìn)入退出期的子基金做好提前準(zhǔn)備和安排，注重風(fēng)險(xiǎn)防控，確保引導(dǎo)基金基金適時(shí)有序規(guī)范退出。二是建議政府出臺針對引導(dǎo)基金退出的相關(guān)政策。從國家層面研究和完善引導(dǎo)基金退出制度，明確原則性問題，規(guī)范引導(dǎo)基金退出程序和讓利處理；在引導(dǎo)基金績效評價(jià)中強(qiáng)化對政策目標(biāo)和合規(guī)性考查，減少對引導(dǎo)基金財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核壓力；適當(dāng)簡化國有企業(yè)之間引導(dǎo)基金份額轉(zhuǎn)讓程序，提高引導(dǎo)基金退出效率。三是建議從國家層面推進(jìn)基金二手份額交易市場和交易場所的建設(shè)。逐步建立基金二手份額交易場所，拓寬引導(dǎo)基金退出渠道，規(guī)范交易制度，進(jìn)一步降低基金份額轉(zhuǎn)讓過程的信息不對稱、完善對合格投資者的考察和審核等。