王雪　夏宏建　聶海飛　汪海心　陽新宇

[提要] 中國仍存在一些利率“雙軌制”。在中國的存貸款方面，仍然存在難題——基準(zhǔn)利率，貨幣市場的利率，純粹被市場所決定，但是銀行發(fā)放貸款的利率，卻大多以貸款基準(zhǔn)利率來制定，這樣的雙軌制導(dǎo)致市場利率與政策利率的不一致，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)不暢和資金使用效率低下的問題，而改革后的LPR利率則是解決這些問題的良藥。

關(guān)鍵詞：利率市場化;LPR

本文為大學(xué)生科研基金項目（編號：2019tlxydxs079）

中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A

收錄日期：2020年8月28日

一、概述

2019年8月人民銀行發(fā)布通知，對LPR進行重大改革，此次改革的矛頭直指利率雙軌制的問題，它是推進中國利率市場化的重要一步，也是推進改革開放，促進中國經(jīng)濟穩(wěn)定高效發(fā)展的必要途徑。接下來，筆者通過闡述中國近些年利率市場化的措施，來提出一些想法。

（一）利率市場化簡介。利率市場化的概念已經(jīng)提出了有幾十年的時間了，它的本質(zhì)就是將利率的決定權(quán)交給金融機構(gòu)，讓金融機構(gòu)自己決定降低或者提高利率，然后逐漸形成，被市場對資金的需求關(guān)系所決定的獨立的市場利率體系。這樣才可以最大限度降低政策利率的影響，發(fā)揮市場的主觀能動性。所以，利率市場化改革是必要的，它是中國市場經(jīng)濟向前發(fā)展必須邁過的一道坎。

（二）利率市場化歷程。由于當(dāng)時國際形勢以及生產(chǎn)力水平，我國剛開始采取的是計劃經(jīng)濟的模式，對金融資源的配置采取嚴(yán)格的把控，存款和貸款的利率都是人民銀行自己調(diào)控，這樣才能創(chuàng)造一個穩(wěn)定的經(jīng)濟秩序。

但自從改革開放開始，中國經(jīng)濟開始高速穩(wěn)定地發(fā)展，包括對市場經(jīng)濟的改革也在不斷地持續(xù)著，所以此時存貸款的利率再完全由人民銀行調(diào)控，在金融市場上就顯得頗有些乏力了。此時，人民銀行對利率的調(diào)控也逐漸出現(xiàn)了問題，其中最突出的問題就是調(diào)控利率不連續(xù)。金融市場中，資金的供給方與資金的實際需求方出現(xiàn)了偏差，所以導(dǎo)致金融市場的資金供給需求無法真正地反饋出來，導(dǎo)致各種金融政策的不連貫。并且從國際整體形勢上觀察，利率市場化也成為經(jīng)濟變法的常見措施。像英國、美國等發(fā)達國家甚至已經(jīng)走到了利率市場化的前列，因為利率市場化是一個必須要解決的問題，只有這樣才能促進金融市場發(fā)展。并且良好的利率市場化，可以提高我國資金的合理匹配效力，提高資金的效率，讓金融市場更加完好，給銀行和企業(yè)帶來更多發(fā)展的好機會，從而讓中國金融市場更加發(fā)達。

以下是中國改革開放以來，在利率市場化中走出的關(guān)鍵性的幾步：第一階段，也是中國利率市場化比較初級的起步階段。在20世紀(jì)80年代的時候，央行開始打造我國銀行間拆借市場。這個階段，中國的經(jīng)濟模式仍然以計劃經(jīng)濟為主要的經(jīng)濟模式，所以利率市場化推動較為緩慢與困難，主要對利率管制開始逐漸放松;20世紀(jì)90年代中后期，全國銀行間拆借市場開始逐步統(tǒng)一，形成銀行間同業(yè)拆借市場貨幣市場利率，該利率由市場自由決定。第二階段，也是中國利率市場化平穩(wěn)前進的階段。此時存貸款利率開始放松起來。20世紀(jì)90年代末期，對商業(yè)銀行針對不同企業(yè)貸款利率，分別設(shè)定上浮和下浮幅度，大額協(xié)議存款的利率變動也開始放開。2002年左右，我國開始嘗試進行將大額外幣存款進行利率市場化的改革。2003年左右，我國開始改革農(nóng)村信用社，將它的貸款利率向上變化的區(qū)間擴大。2004年央行開始將貸款利率的下限拋棄，同時將存款利率的上限拋棄。這些措施也加速了利率市場化的進程。第三階段，也是中國利率市場化發(fā)展得比較迅速的一個階段。貸款、存款的利率放開，LPR和大面額存單開始推出。

從2014年到2015年5月，存款利率浮動區(qū)間的上限，開始逐步變大，變成了基準(zhǔn)利率的1.5倍之多。2015年，9家大銀行開始第一次發(fā)行大額存單。2015年開始，央行決定把存款利率變化區(qū)間的上限放開。2018年5月，央行發(fā)布新文件《2018年第1季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，將兩個利率軌道變成一個。2019年8月，央行開始使用LPR。

（三）問題與現(xiàn)狀。中國仍存在一些利率“雙軌制”。尤其在存款和貸款方面，還具有基準(zhǔn)利率。這樣的雙軌制問題，導(dǎo)致市場利率與政策利率的不一致，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)不暢，還有資金使用的效率低下問題，所以為了解決利率市場化中這些棘手的問題，央行開始培育貸款基礎(chǔ)利率LPR，讓它改變利率市場化的現(xiàn)狀。

二、LPR改革具體內(nèi)容

原先國家的貸款方式是：貸款基準(zhǔn)利率，即利率=基準(zhǔn)利率×（1+浮動），其中基準(zhǔn)利率是由中央銀行即人民銀行決定的，而浮動則是由央行、國家政策、銀行、個人所決定的。其中，央行可以規(guī)定某些貸款的情況下，它可以上下浮動;銀行需要收益，所以需要適當(dāng)上浮;而個人抵押資質(zhì)等越好的，利率下調(diào)的可能性就越大。

這種貸款基準(zhǔn)利率的模式下，存在著一個很大的問題，即利率雙軌制的大問題。因為市場利率和政策利率是不一致的。市場利率是市場對于資金的需求程度決定了利率，而政策利率是按照人民銀行來定的，不用去管市場的情況，所以此時就出現(xiàn)了市場利率和政策利率極不一致的情況，而這就是貸款利率最大的問題。故央行進行了LPR改革來解決這個問題，以下是改革的具體內(nèi)容：

（一）報價頻率改為每月報價一次。報價次數(shù)較之前增加，能更及時地反饋金融市場動向，進而促進金融機構(gòu)的自我調(diào)節(jié)。

（二）報價方式也有所改變，變成按照公開市場操作的利率，加點形成，即LPR=MLF+加點。這是改革中最為重要的一點，也是區(qū)別其他利率的重要一點。其中，MLF利率，也就是公開市場業(yè)務(wù)利率是由人民銀行來制定，另外加點則是由商業(yè)銀行自行決定，這給了商業(yè)銀行更多的自主權(quán)。當(dāng)然，因為每個人的信用以及企業(yè)的資質(zhì)不盡相同，所以商業(yè)銀行要對個人和企業(yè)進行一定的評估，為了一定的利潤以及風(fēng)險補償，必須進行加點的操作，進而確定最后的利率。

（三）LPR的數(shù)值由18家銀行一起來報價決定。它主要增加了城市商業(yè)銀行，比如臺州銀行;民營銀行;外資銀行，比如渣打銀行;農(nóng)村商業(yè)銀行;互聯(lián)網(wǎng)銀行，比如微眾銀行;等等。這些銀行服務(wù)不同特色的人群，反饋了不同領(lǐng)域的資金需求以及現(xiàn)狀，讓利率的報價更具有代表性，更能全面反映市場的全面動向，讓利率定價更加精確，適應(yīng)不同的人群。

（四）LPR在之前的一年期品種的基礎(chǔ)上，多增加了一個新的品種——5年期以上的品種。因為在2019年LPR改革之前，一年期的利率品種使用的范圍非常狹窄，許多貸款定價沒辦法去參考，所以為了培養(yǎng)LPR利率的曲線地位，并且使品種更加全面，能反映中國更長期的經(jīng)濟趨勢，讓人們對未來的經(jīng)濟態(tài)勢有一個比較詳實的理解，特地增加了5年期以上的LPR利率品種，促進了長期市場化定價的穩(wěn)定性，并且LPR新增品種對買房等按揭貸款等方面也有重要影響，讓它們有了定價的基準(zhǔn)，更有助于實現(xiàn)“房住不炒”的大目標(biāo)，讓百姓能安居樂業(yè)，有利于市場經(jīng)濟更好地建設(shè)。

三、意義

（一）促進金融更好地支持實體。讓金融市場的錢流向它最應(yīng)該去的地方，比如貸款給中小型的企業(yè)等等，讓他們快速發(fā)展，如果市場的錢多流入股票市場或者房地產(chǎn)市場，那么一定會導(dǎo)致實體經(jīng)濟的萎縮，但中國的發(fā)展離不開對實體經(jīng)濟的依賴，同樣實體經(jīng)濟也是一個國家的根本，所以這些政策對中國金融市場的快速發(fā)展，都有著很大的推動作用。

（二）促進兩軌合一軌。解決了市場利率與政策利率總是不一致的問題，提高了貸款基礎(chǔ)利率的市場化，促進了市場經(jīng)濟的平穩(wěn)健康運行，再也不用同時調(diào)整MLF利率和基準(zhǔn)利率來緩解金融借貸的矛盾了，讓金融市場更加獨立，讓它的發(fā)展更能依靠自身的調(diào)節(jié)而不是外力的干擾。所以，取消政策利率是必要的，這樣才能更好地發(fā)展中國特色市場經(jīng)濟。

（三）促進金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新給市場提供了新產(chǎn)品和新技術(shù)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，影子銀行、非法民間借貸機構(gòu)的興起，都對中國的金融市場產(chǎn)生了不小的影響，所以需要適應(yīng)新時代下的利率管理措施，這樣才能穩(wěn)穩(wěn)地促進金融創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展，才能使中國的金融市場發(fā)展得更加完善，促進經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。所以，這些改革促進了貸款利率市場化，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，讓市場的金融資源被更加合理地分配。

（四）減少了傳導(dǎo)的過程。通過這樣全面具體的改革，人民銀行就可以擺脫基準(zhǔn)利率的影響，制訂方案的時候就可以不再考慮政策利率，增強了人民銀行的獨立性。

每一次人民銀行只需要通過調(diào)節(jié)MLF（即公開市場業(yè)務(wù)）的利率這個貨幣操作，然后再根據(jù)市場的實際反饋情況，商業(yè)銀行會把每次的報價提交給人民銀行，人民銀行再進行決定就可以了，這樣就可以極大程度地減少政策利率的干擾。

所以，現(xiàn)在的貸款基礎(chǔ)利率的定價模式，不同于之前，它是一種市場化的定價模式，這種模式幫助促進中國的經(jīng)濟模式向更高的方向發(fā)展——向市場經(jīng)濟靠攏，于是就把中國的兩個利率軌道變成了一個利率軌道，讓利率更向市場利率靠攏了。

四、推動利率市場化的建議

（一）進一步全面完善LPR機制。（1）前期市場利率整體下行幅度較大，所以要積極完善金融市場，促進金融市場度過適應(yīng)期、過渡期，讓改革后的LPR更好地適用于金融市場。（2）改革后的貸款基礎(chǔ)利率讓市場化程度變得更高了，銀行幾乎不可能再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，并且促進監(jiān)管機構(gòu)對銀行進行監(jiān)管，那么下限的問題就迎刃而解了，這樣資金就能更好地流入中小企業(yè)，促進他們的發(fā)展。

（二）還可以完善Shibor，將它作為市場利率的風(fēng)向標(biāo)，即基準(zhǔn)利率。上海銀行間拆放利率，是在2007年年初正式運行，由18家商業(yè)銀行每天報價，確定Shibor的數(shù)值。Shibor的波動反映了各大銀行的銀根松緊情況，當(dāng)銀行資金寬裕時，市場拆借的需求低，Shibor的價格自然會下跌。以下是具體措施：（1）加大Shibor金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度，推進Shibor在各市場化產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，讓Shibor更能適應(yīng)當(dāng)前的金融市場的形勢。（2）加強Shibor的知名度，持續(xù)提升Shibor影響力，作為利率市場化的備用手段。

（三）其他措施。促進銀行的進一步改革，讓類似的隱性下線問題不再出現(xiàn)，并加強對金融市場的監(jiān)管，認(rèn)真徹底地完善中國金融的監(jiān)管體系，因為它是穩(wěn)定中國金融市場的重要因素。因為中國的金融市場發(fā)展得比較遲緩，所以現(xiàn)在仍然處于初期階段，市場整體還比較脆弱，需要積極維護監(jiān)督金融市場，避免出現(xiàn)大的紕漏，從而給中國的市場經(jīng)濟發(fā)展提供一片祥和的環(huán)境。

五、LPR實施效果

從2019年8月20日起，“新版”LPR實施已經(jīng)有將近一年了，LPR改革效果明顯，對于減少實體經(jīng)濟融資成本，以及其他同類型的問題發(fā)揮積極作用，也讓金融市場開始活躍起來，小微企業(yè)開始穩(wěn)步邁進。并且從央行日前發(fā)布的文件來看，《2019年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，LPR改革后，金融機構(gòu)的貸款利率開始下降，而且幅度較為明顯，很大程度上改變了一個問題，就是小微企業(yè)融不到資金的問題，讓小型企業(yè)能在正規(guī)的金融機構(gòu)借到利息更低的錢，極大地調(diào)動了小微企業(yè)參與的興趣，讓更多的中國公民可以享受國家政策帶來的紅利，這樣可以更好地反哺國家，促進國家更好地發(fā)展。

2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，中國經(jīng)濟受到了極大的影響，雖然政府積極救市，但目前來看第一季度的經(jīng)濟還不是非常理想，股市在年前年初也迎來了較大的跌幅，但縱觀全世界各個國家，中國經(jīng)濟復(fù)蘇得非常好，A股也很堅挺，開始回調(diào)，不再跌落。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國第一季度的GDP同比下降6.8%。（表1）

所以，為了促進經(jīng)濟增長，2020年以來，LPR的報價穩(wěn)中有降，并且政策傳導(dǎo)效率突出，企業(yè)貸款利率顯著下降，降低了小微企業(yè)的融資成本。在疫情防控的特殊時期，LPR進一步下調(diào)將釋放強化逆周期調(diào)節(jié)信號，在短期內(nèi)帶動企業(yè)貸款利率進一步下行，進而支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

通過這樣LPR的改革，人民銀行就可以不再考慮基準(zhǔn)利率（政策利率），每一次央行只需要調(diào)節(jié)中期借貸便利（MLF）的利率，商行再根據(jù)市場的實際情況，把報價提交給人民銀行，然后央行再次決定一個LPR利率即可。所以，這樣的模式是一種市場化的定價模式，我們更向市場經(jīng)濟靠攏了，于是就把兩軌合并成一軌了。

綜上，目前LPR改革較為成功，能有效傳導(dǎo)貨幣政策，促進貸款利率的下行，打破銀行貸款的隱性下線，所以LPR值得繼續(xù)實行，這樣才能實現(xiàn)中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略目標(biāo)。

主要參考文獻：

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[3]林語涵，魏冰玲.利率市場化推進之路[J].人民論壇，2016（02）.