王景河 胡劍

摘 要：? 首先在查閱大量相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上敘述了學(xué)者的研究現(xiàn)狀，較詳細(xì)地分析國(guó)內(nèi)外場(chǎng)外期權(quán)發(fā)展現(xiàn)狀，為研究提供了豐富的理論基礎(chǔ)和扎實(shí)的實(shí)踐基礎(chǔ)。其次，選取以飼料為基礎(chǔ)的“人保養(yǎng)殖”項(xiàng)目來闡述“保險(xiǎn)+期貨”模式的運(yùn)作流程，分析“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中參與各方的作用、風(fēng)險(xiǎn)和收益效果，特別是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖流程，其中對(duì)沖模型采用的是Whalley-Willmott模型。最后，結(jié)合項(xiàng)目運(yùn)作的過程和結(jié)果給出相應(yīng)的建議。通過論文的研究可知，利用“保險(xiǎn)+期貨”模式助力解決我國(guó)“三農(nóng)”問題將發(fā)揮比較重要的作用，在相關(guān)主體共同努力下，進(jìn)一步完善“保險(xiǎn)+期貨”模式一定能更好地服務(wù)各方參與者。

關(guān)鍵詞： 人保養(yǎng)殖;期貨公司;風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;Whalley-Willmott模型

作者簡(jiǎn)介： 王景河，華僑大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授，主要研究方向：電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融（E-mail：jinghewd@hqu.edu.cn;福建 泉州 362021）;胡劍，華僑大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院研究生，主要研究方向：證券投資。

中圖分類號(hào)： F840.66? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

文章編號(hào)： 1006-1398（2020）05-0079-11

一 引 言

2020年是“脫貧攻堅(jiān)”戰(zhàn)的決勝之年，而“精準(zhǔn)扶貧”正是脫貧的重要渠道之一。國(guó)家頒布了一系列文件以支持“精準(zhǔn)扶貧”政策的落地實(shí)施，較好地解決“三農(nóng)”問題也是扶貧能否取得效果的關(guān)鍵?！叭r(nóng)”問題的核心是農(nóng)業(yè)問題，農(nóng)民的主要收入來源為農(nóng)產(chǎn)品交易，而從農(nóng)產(chǎn)品種植、養(yǎng)殖到出售整個(gè)過程中，農(nóng)民要承受一系列的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)民的自身力量有限，規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的能力更是欠缺，稍有不慎，就可能顆粒無收或者血本無歸。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是期貨和場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)正在逐步得到解決，農(nóng)民的收入也越來越有保障。

為響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了一系列支持場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)文件。這些文件的實(shí)施為金融機(jī)構(gòu)開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)提供了良好的政策環(huán)境，也為有關(guān)農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)的農(nóng)民規(guī)避與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)提供了新選擇。在場(chǎng)外期權(quán)誕生之前，農(nóng)民對(duì)于自然災(zāi)害和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)往往束手無策，只能聽之任之，這就導(dǎo)致農(nóng)民收入沒有保障，比如：今年或許大豐收，農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格卻非常低;明年遇到暴雨導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品大幅減產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都是常有的事。依靠天吃飯的農(nóng)民在沒有得到很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之前，是不可能真正擺脫貧困，這就給“精準(zhǔn)扶貧”政策的落實(shí)帶來了相當(dāng)大的困難。為了解決這種問題，場(chǎng)外期權(quán)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的支持下應(yīng)運(yùn)而生。

從相關(guān)支持政策頒布至今，三大期貨交易所總共實(shí)施了超過400多個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目，其中大連商品交易所（簡(jiǎn)稱：大商所）有兩百多個(gè)。從最初只有保險(xiǎn)公司和期貨公司兩家金融機(jī)構(gòu)參與的“保險(xiǎn)+期貨”模式，發(fā)展到后來有多家金融機(jī)構(gòu)參與的“保險(xiǎn)+期貨+訂單+銀行+基差收購”模式，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)正在逐步走向成熟。

本文以A期貨公司“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目為例來說明“保險(xiǎn)+期貨”模式的運(yùn)作流程、參與各方風(fēng)險(xiǎn)收益情況、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略、針對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程中存在的劣勢(shì)問題提出改進(jìn)的建議等等。

二 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)以“保險(xiǎn)+期貨”模式為主的場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行了比較系統(tǒng)的研究。其中，國(guó)外學(xué)者對(duì)于期權(quán)的研究大多側(cè)重于產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)以及對(duì)沖方法上，在這方面的研究比較成熟。Black-Scholes首次提出了在沒有交易成本的假設(shè)條件下，期權(quán)如何定價(jià)以及進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;Leland對(duì)經(jīng)典的B-S模型的前提假設(shè)條件進(jìn)行釋放，在考慮交易成本的條件下，期權(quán)如何進(jìn)行定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，期權(quán)交易成本的存在會(huì)被期權(quán)價(jià)格的上升所抵消;Whalley和Wilmott說明了動(dòng)態(tài)對(duì)沖的基本原理，同時(shí)證實(shí)當(dāng)交易費(fèi)用越小，期權(quán)定價(jià)越接近于B-S模型，而對(duì)沖模型也接近于Delta無風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;SarahGruewald等詳細(xì)介紹了LRP保險(xiǎn)的具體實(shí)施情況，LRP的購買主體為農(nóng)場(chǎng)主和經(jīng)銷商，品種為奶牛，數(shù)量為2 000頭/年，1 000頭/次，保險(xiǎn)周期為13～52周;Mahul認(rèn)為對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，單純的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有局限性，所以保險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)該和期貨期權(quán)等金融產(chǎn)品結(jié)合起來，才能取得比較好的效果。

Feuz通過對(duì)比現(xiàn)金、期貨、期權(quán)和LRP保險(xiǎn)在規(guī)避牲畜價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)方面的有效性，結(jié)果表明期貨期權(quán)的規(guī)避效果最好，但因?yàn)槠胀ㄞr(nóng)戶對(duì)這方面的知識(shí)了解較少，所以他們更愿意選擇LRP保險(xiǎn)來規(guī)避牲畜價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于“保險(xiǎn)+期貨”以及其他類型的場(chǎng)外期權(quán)的研究大多數(shù)是基于國(guó)外成熟的場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)理論，然后再結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際案例情況進(jìn)行研究的。首先通過對(duì)比國(guó)外市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的不足，再提出改進(jìn)，定性研究居多，定量研究也有一部分，集中在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面。

賈振方通過對(duì)比分析固定區(qū)間對(duì)沖與固定時(shí)間對(duì)沖效果的優(yōu)劣，最后得出固定區(qū)間對(duì)沖效果要優(yōu)于固定時(shí)間對(duì)沖，并且他還驗(yàn)證了標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)較大情況下增加對(duì)沖頻率將有利于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;高淼主要通過案例來研究場(chǎng)外期權(quán)如何服務(wù)三農(nóng)，場(chǎng)外期權(quán)合約各方參與人能在其中獲得怎樣的收益、承擔(dān)怎樣的風(fēng)險(xiǎn)，從而得出場(chǎng)外期權(quán)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理性、可行性和普適性;謝博文基于當(dāng)前中國(guó)不成熟的衍生品市場(chǎng)事實(shí)，來研究場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖策略。他在經(jīng)典Delta對(duì)沖的基礎(chǔ)上比較了四種常用的對(duì)沖策略，通過實(shí)證研究得出，Delta動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略在我國(guó)證券市場(chǎng)是可行的;熊輝通過用玉米場(chǎng)外期權(quán)的案例來驗(yàn)證，在我國(guó)不發(fā)達(dá)的期貨市場(chǎng)上場(chǎng)外期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效果要大大優(yōu)于期貨。在文章中他通過對(duì)沖成本和對(duì)沖誤差比較固定區(qū)間對(duì)沖和固定時(shí)間對(duì)沖，最后論證固定區(qū)間對(duì)沖效果要優(yōu)于固定時(shí)間對(duì)沖效果。

國(guó)外金融市場(chǎng)發(fā)展較為完善，衍生品市場(chǎng)也較為成熟，國(guó)外的學(xué)者對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的研究大多集中在場(chǎng)外期權(quán)的發(fā)展歷程以及場(chǎng)外期權(quán)的定價(jià)上面，對(duì)涉及專門針對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方面相對(duì)較少，一般就是基于常用期權(quán)的對(duì)沖理論，這對(duì)于國(guó)外場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖的使用已經(jīng)足夠，而且國(guó)外對(duì)于場(chǎng)外期權(quán)的需求并沒有國(guó)內(nèi)那么大。我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)才處于起步階段，經(jīng)過4年多的發(fā)展也已經(jīng)初具規(guī)模。因?yàn)閲?guó)內(nèi)對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的需求比較大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)它們的監(jiān)管也在逐步完善，因此各大期貨公司以及學(xué)者在國(guó)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，將研究的重點(diǎn)放在了場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的合規(guī)性上，但在這方面的研究目前還不是很成熟，特別是在場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖這兩個(gè)領(lǐng)域。這兩個(gè)領(lǐng)域?qū)τ趫?chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品市場(chǎng)的健康發(fā)展是極其重要的，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的消費(fèi)者是農(nóng)民和企業(yè)，而出售者是期貨公司，如果風(fēng)險(xiǎn)沒有規(guī)避好，則會(huì)造成巨大的經(jīng)濟(jì)虧損，不利于實(shí)現(xiàn)服務(wù)“三農(nóng)”的目標(biāo)。

三 “人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的介紹

（一）“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施的具體背景

該試點(diǎn)項(xiàng)目源自于河南省豬飼料價(jià)格的大幅波動(dòng)，促進(jìn)養(yǎng)殖戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。近幾年，黨中央、國(guó)務(wù)院多次提出要發(fā)展鄉(xiāng)村，讓發(fā)展的春風(fēng)惠及到祖國(guó)的每一個(gè)地區(qū)，并在相關(guān)文件中提出了具體的規(guī)劃。河南省政府為響應(yīng)黨中央號(hào)召，在本省也頒布了一系列針對(duì)鄉(xiāng)村發(fā)展的文件，為本省鄉(xiāng)村的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。

作為省級(jí)貧困縣，C縣脫貧攻堅(jiān)任務(wù)十分艱巨，而且面臨著脫貧后防止返貧的壓力和如何實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)村振興的重要使命。C縣政府印發(fā)了相關(guān)支持性文件，針對(duì)C縣當(dāng)前扶貧的產(chǎn)業(yè)局限性、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)分散性、集體經(jīng)濟(jì)薄弱性和獲得貸款艱難性的問題現(xiàn)狀，提出加快村級(jí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是有效解決脫貧后產(chǎn)業(yè)發(fā)展、鞏固扶貧成效的主要載體，是實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)扶貧”“精準(zhǔn)脫貧”的重要方法。盡管C縣政府基于當(dāng)?shù)剌^好的生豬養(yǎng)殖基礎(chǔ)，曾經(jīng)在全縣推廣生豬養(yǎng)殖千頭線項(xiàng)目，累計(jì)投資建成近200條千頭線，但卻遭遇在投入運(yùn)營(yíng)中前端缺資金、中間缺技術(shù)、后端收入不穩(wěn)定的問題?；诖?，圍繞村集體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行新的探索，B保險(xiǎn)公司與C縣政府簽訂了《“政融保擔(dān)”項(xiàng)目合作協(xié)議》，并且形成村集體經(jīng)濟(jì)+農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)組合扶貧模式。該模式包含三個(gè)合作內(nèi)容：產(chǎn)業(yè)發(fā)展、融資支持和保險(xiǎn)保障。其中豬飼料成本險(xiǎn)、生豬死亡險(xiǎn)與生豬價(jià)格險(xiǎn)共同構(gòu)成全方位的保險(xiǎn)保障，這是因?yàn)樨i飼料價(jià)格變動(dòng)引發(fā)的養(yǎng)殖成本波動(dòng)是生豬養(yǎng)殖的重要風(fēng)險(xiǎn)，有可能影響整個(gè)村集體經(jīng)濟(jì)+農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)組合扶貧模式的順利推進(jìn)。

在大連商品交易所上市的玉米和豆粕品種是豬飼料的主要原料，因此借助政策支持和創(chuàng)新性金融工具，通過場(chǎng)外期權(quán)來規(guī)避有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是非常適合的。在大商所和地方政府的支持下，A期貨公司牽頭與B保險(xiǎn)公司積極推進(jìn)C縣養(yǎng)殖類（豬飼料價(jià)格）分散試點(diǎn)項(xiàng)目的落地與執(zhí)行。

（二）“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的操作流程

圖1是豬飼料成本“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目流程?！叭吮ｐB(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目是采取“保險(xiǎn)+期貨”模式進(jìn)行的。在該模式中，投保主體購買豬飼料成本險(xiǎn)，保費(fèi)由政府出資30%，其余70%由大連商品交易所補(bǔ)貼。B保險(xiǎn)公司承保后，為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，A期貨公司為B保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)相應(yīng)的期權(quán)，這樣可以有效地將B保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分散掉。然而風(fēng)險(xiǎn)并沒有因此消失，只不過A期貨公司承擔(dān)了同樣的風(fēng)險(xiǎn)，A期貨公司可以在期貨市場(chǎng)上購買對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分散。本項(xiàng)目運(yùn)作期間，A期貨公司針對(duì)服務(wù)主體進(jìn)行深化期貨相關(guān)知識(shí)培訓(xùn)，努力提升服務(wù)主體的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。

（三）“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的“保險(xiǎn)+期貨”合約設(shè)計(jì)

1.C2001合約介紹

C2001合約是指在大連商品交易所上市的2020年1月份到期的玉米期貨合約。

保險(xiǎn)期限：2019年7月31日—2019年11月30日。保險(xiǎn)期限與場(chǎng)外期權(quán)的有效期一致。分為四個(gè)時(shí)間區(qū)，這四個(gè)時(shí)間區(qū)分別為：2019年7月31日至2019年8月30日;2019年8月31日至2019年9月30日;2019年9月30日至2019年10月30日;2019年10月31日至2019年11月30日。

理賠觸發(fā)條件：每個(gè)階段內(nèi)，將大連商品交易所上市的玉米C2001合約第一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為目標(biāo)價(jià)，在每期以后的交易日中將玉米C2001合約收盤價(jià)和目標(biāo)價(jià)格中的最大值作為樣本點(diǎn)，再將樣本點(diǎn)求和然后除以采樣的期數(shù)即為該期的結(jié)算價(jià)格，若結(jié)算價(jià)高于目標(biāo)價(jià)，則視為保險(xiǎn)事故發(fā)生，養(yǎng)殖戶將會(huì)得到保險(xiǎn)公司一筆相當(dāng)于期權(quán)到期后應(yīng)該獲得的資金，若無保險(xiǎn)事故發(fā)生，則賠付玉米對(duì)應(yīng)保費(fèi)的20%。

如表1所示，以2019年7月15日大商所C2001合約收盤價(jià)1 991元/噸進(jìn)行計(jì)算，目標(biāo)價(jià)格為1 991元/噸，保費(fèi)為77.64元/噸（其中權(quán)利金為69.88元/噸，權(quán)利金費(fèi)率為3.51%），2 280噸總保費(fèi)為17.7萬元，其中保費(fèi)的90%為權(quán)利金用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，10%為保險(xiǎn)公司通道費(fèi)用。

2.M2001合約介紹

M2001合約是指在大連商品交易所上市的2020年1月份到期的豆粕期貨合約。

保險(xiǎn)期限：2019年7月31日—2019年11月30日。保險(xiǎn)期限與場(chǎng)外期權(quán)的有效期一致。分為四 個(gè)時(shí)間區(qū)：2019年7月31日至2019年8月30日;2019年8月31日至2019年9月30日;2019年9月30日至2019年10月30日;2019年10月31日至2019年11月30日。

表2是豆粕增強(qiáng)亞式看漲期權(quán)產(chǎn)品要素。理賠觸發(fā)條件：每個(gè)階段內(nèi)，將大連商品交易所上市的玉米豆粕M2001合約第一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為目標(biāo)價(jià)，在每期以后的交易日中將豆粕M2001合約收盤價(jià)和目標(biāo)價(jià)格中的最大值作為樣本點(diǎn)，再將樣本點(diǎn)求和然后除以采樣的期數(shù)即為該期的結(jié)算價(jià)格。若結(jié)算價(jià)高于目標(biāo)價(jià)，則視為保險(xiǎn)事故發(fā)生，養(yǎng)殖戶將會(huì)得到保險(xiǎn)公司一筆相當(dāng)于期權(quán)到期后應(yīng)該獲得的資金;若無保險(xiǎn)事故發(fā)生，則賠付玉米對(duì)應(yīng)保費(fèi)的20%。

以2019年7月15日大商所豆粕M2001合約收盤價(jià)2 921元/噸進(jìn)行計(jì)算，目標(biāo)價(jià)格為2 921元/噸，保費(fèi)為201.88元/噸（其中權(quán)利金為181.69元/噸，權(quán)利金費(fèi)率為6.22%），1 520噸總保費(fèi)為30.69萬元，其中保費(fèi)的90%為權(quán)利金用于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，10%為保險(xiǎn)公司通道費(fèi)用。

3.合約定價(jià)

1973年，布萊克和斯克爾斯提出的期權(quán)定價(jià)公式是期權(quán)史上最具有里程碑式的發(fā)現(xiàn)，極大促進(jìn)了期權(quán)市場(chǎng)的快速發(fā)展。Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式有一系列的前提條件，這些條件非?？量?，他們的期權(quán)定價(jià)基礎(chǔ)是歐式期權(quán)：

根據(jù)[WT]Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式可知， 期權(quán)的價(jià)格主要由標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值S、期初約定的執(zhí)行價(jià)格X、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)率б、有效時(shí)間T、無風(fēng)險(xiǎn)利率r決定。因此，只要確定以上幾個(gè)參數(shù)就可以計(jì)算出該場(chǎng)外期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi)。

（1）波動(dòng)率的估算

首先選取2018年7月1日至2019年6月30日之間主力合約200多個(gè)交易日的收盤價(jià)作為數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)，通過日收益率計(jì)算出玉米和豆粕日波動(dòng)率，然后再通過平方根公式將日波動(dòng)率轉(zhuǎn)化為年波動(dòng)率。最后考慮到期貨公司 A的對(duì)沖成本與定價(jià)誤差，在計(jì)算出波動(dòng)率理論值基礎(chǔ)上加入調(diào)整項(xiàng)，最終可估算出參數(shù)。

（2）無風(fēng)險(xiǎn)利率選擇

本文選擇金融市場(chǎng)上更常用的一年期[WT]Shibor利率作為該合約的無風(fēng)險(xiǎn)利率。

（3）其他參數(shù)估計(jì)

C2001合約的 S=X=1 991，[WT]M2001合約的 S=X=2 921，兩種合約的T=0.33。

考慮到實(shí)際執(zhí)行需要手續(xù)費(fèi)等其它一些費(fèi)用并保留一定的安全空間，最終期貨公司確定的期權(quán)費(fèi)為69.88元/噸。同理可求得豆粕M2001的理論期權(quán)費(fèi)為167.84元/噸，最終公司實(shí)際確定的期權(quán)費(fèi)為181.69元/噸?？偟钠跈?quán)費(fèi)為43.55萬元。

4.期貨公司風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略

（1）Whalley-Willmott模型介紹

Black-Scholes公式的Delta（Δ）值的避險(xiǎn)帶：

其中yt為相應(yīng)的避險(xiǎn)頭寸，r為投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，ε為交易成本比率， Г為 Black-Scholes公式中的Gamma值。

（2）W-W對(duì)沖原理

Whalley-Wilmott對(duì)沖原理與固定區(qū)間對(duì)沖原理類似， 只不過這種方法的對(duì)沖區(qū)間是根據(jù)期權(quán)Δ不斷變化的，上期資產(chǎn)組合的Δ如果超過這期資產(chǎn)的Δ則要進(jìn)行對(duì)沖操作，使之回到區(qū)間邊界，反之則不進(jìn)行操作。對(duì)沖過程和固定區(qū)間對(duì)沖過程大體類似，但并不完全一樣，現(xiàn)用如下的案例進(jìn)行簡(jiǎn)要的說明。

期貨公司賣出看漲期權(quán)，對(duì)應(yīng)的一份期貨的看漲期權(quán)空頭Δ為-0.5，初始時(shí)應(yīng)該購買對(duì)應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)使資產(chǎn)組合的Δ恢復(fù)到0，此時(shí)的對(duì)沖區(qū)間為[-0.05，0.05]。t1時(shí)，看漲期權(quán)空頭的Δ為-0.43，資產(chǎn)組合的Δ為0.07，此時(shí)的對(duì)沖區(qū)間為[-0.04，0.04]。顯然，資產(chǎn)組合的Δ超過了對(duì)沖區(qū)間的上界，為了使資產(chǎn)組合的Δ回到對(duì)沖區(qū)間的上界，那么就要賣出0.03單位的標(biāo)的資產(chǎn)。t2時(shí)，看漲期權(quán)空頭的Δ為-0.48，資產(chǎn)組合的Δ為-0.01，此時(shí)的對(duì)沖區(qū)間為[-0.06，0.06]。這是，在資產(chǎn)組合的Δ在對(duì)沖區(qū)間范圍之內(nèi)，不需要進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的買賣操作。t3時(shí)，看漲期權(quán)空頭的Δ為-0.53，資產(chǎn)組合的Δ為-0.06，此時(shí)的對(duì)沖區(qū)間為 [-0.05，0.05]。這時(shí)資產(chǎn)組合的Δ超過了對(duì)沖區(qū)間的下界，為了使資產(chǎn)組合的Δ重新回到對(duì)沖區(qū)間的下界，那么就要買進(jìn)0.01單位的標(biāo)的資產(chǎn)。如此重復(fù)進(jìn)行，直到期權(quán)的覆蓋期間結(jié)束。

四 “人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施效果

（一）“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果

1.養(yǎng)殖戶的收益評(píng)價(jià)

表3是養(yǎng)殖戶理賠情況統(tǒng)計(jì)。在7月31日至8月30日第一期，C2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為1 974和1 975，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格1元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司2 280元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶2 280元。同期[WT]M2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為2 818元和2 897元，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格79元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司120 080元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶120 080元。

在9月2日至9月30日第二期，C2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為1 873元和1 875元，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格2元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司4 560元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶 4 560元。同期M2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為2 839元和2 845元，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格6元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司9 120元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶9 120元。

在10月8日至10月30日第三期，C2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為1 823元和1 844元，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格21元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司47 880元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶47 880元。同期M2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為2 930元和2 993元，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格63元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司957 600元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶95 760元。

在10月31日至11月29日第四期，C2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為1 870元和1 871元，執(zhí)行價(jià)格低于結(jié)算價(jià)格1元/噸，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司2 280元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶2 280元。同期M2001合約執(zhí)行價(jià)和到期結(jié)算價(jià)分別為2 988元和2 988元，執(zhí)行價(jià)格等于結(jié)算價(jià)格，期貨公司要賠付保險(xiǎn)公司當(dāng)期保費(fèi)的20%，即為13 808元，保險(xiǎn)公司再賠付養(yǎng)殖戶 13 808元。

在這四期當(dāng)中，養(yǎng)殖戶總共獲得賠付295 768元。如果養(yǎng)殖戶不購買場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行成本控制，在這四期當(dāng)中，總共要多支付成本-41 800元，因?yàn)檫@四期中，兩種合約的到期收盤價(jià)都低于執(zhí)行價(jià)格，所以這次養(yǎng)殖戶并沒有因?yàn)閳?chǎng)外期權(quán)獲得收益，反而支付了一部分期權(quán)費(fèi)。但是如果兩種期貨的期末收盤價(jià)格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)期執(zhí)行價(jià)格，則場(chǎng)外期權(quán)的避險(xiǎn)效果就能得到很好的體現(xiàn)。因?yàn)樵鰪?qiáng)亞式期權(quán)的價(jià)格波動(dòng)較小，所以養(yǎng)殖戶承擔(dān)的期權(quán)費(fèi)也較低，但卻能取得較好的避險(xiǎn)效果，所以這種場(chǎng)外期權(quán)是值得推廣的，但仍有改進(jìn)的地方。

表4是期貨公司對(duì)沖結(jié)果統(tǒng)計(jì)。對(duì)養(yǎng)殖戶來說，飼料價(jià)格在交割期普遍較低，養(yǎng)殖戶也并沒有因此而產(chǎn)生損失。而通過這次“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目試點(diǎn)工作，加深了老百姓對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目的了解，為后來縣政府再次引進(jìn)“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。

在這四期中，保險(xiǎn)公司只是充當(dāng)養(yǎng)殖戶和期貨公司業(yè)務(wù)操作的媒介，本身并不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，總共收取手續(xù)費(fèi)4.83萬元。

2.期貨公司的收益評(píng)價(jià)

在這四期當(dāng)中，期貨公司對(duì)C2001合約進(jìn)行對(duì)沖的收益分別為-58 368元、-36 651元、 57 820元、-46 015元，C2001四期總的對(duì)沖收益為-83 214。期貨公司對(duì)M2001合約進(jìn)行對(duì)沖的收益四期分別為87 747元、-35 650元、28 439元、-91 177元，M2001合約四期總的對(duì)沖收益為-10 641元。C2001和M2001兩個(gè)合約四期總的對(duì)沖收益為-93 885元。

在這四期中，C2001和M2001兩種合約的價(jià)格大多趨于下跌，執(zhí)行價(jià)格普遍高于期末合約收盤價(jià)，所以期貨公司對(duì)沖收益為負(fù)也合情合理。

期貨公司在簽訂合約時(shí)收到總的期權(quán)費(fèi)為43.55萬元，到期賠付給養(yǎng)殖戶賠償費(fèi)為29.58萬元，總的對(duì)沖損益為-9.39萬元，最終期貨公司盈利為4.58萬元。

期貨公司在這次業(yè)務(wù)中盈利約為10%，風(fēng)險(xiǎn)主要集中在期貨對(duì)沖方面，期貨并不能完全復(fù)制相應(yīng)的看漲期權(quán)空頭，這樣導(dǎo)致期權(quán)依然會(huì)有一定的敞口頭寸，加之頻繁的買入賣出期貨操作會(huì)導(dǎo)致交易手續(xù)費(fèi)和印花稅的增加，對(duì)沖只能控制在合理的范圍之內(nèi)。因而，其規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能還有待于深入地研究，這也是后續(xù)研究的方向。

這次“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目運(yùn)行的整體效果比較成功。通過這次項(xiàng)目，期貨公司不僅收獲了客戶，還通過相關(guān)業(yè)務(wù)申請(qǐng)與執(zhí)行，提升了公司員工的業(yè)務(wù)水平與企業(yè)的影響力，為后面期貨公司再次開展相關(guān)業(yè)務(wù)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。

（二）“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)

1.采用“保險(xiǎn)+期貨”模式服務(wù)“三農(nóng)”項(xiàng)目的實(shí)施優(yōu)勢(shì)

（1）“保險(xiǎn)+期貨”模式的應(yīng)用對(duì)于農(nóng)戶和企業(yè)都具有重要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，同時(shí)對(duì)于期貨公司增加收入具有重要的促進(jìn)作用。“保險(xiǎn)+期貨”作為場(chǎng)外期權(quán)的一種，可以根據(jù)農(nóng)戶和企業(yè)的實(shí)際情況來量身定做，也可以創(chuàng)新推出金融市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)中沒有的產(chǎn)品，這樣就能很好的滿足農(nóng)戶和企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。對(duì)應(yīng)的場(chǎng)外期權(quán)是由期貨公司來設(shè)計(jì)的，期貨公司通過出售給農(nóng)戶相應(yīng)的場(chǎng)外期權(quán)來收取期權(quán)費(fèi)，這樣就把農(nóng)戶的風(fēng)險(xiǎn)給轉(zhuǎn)移了，期貨公司再到期貨市場(chǎng)上通過購買相應(yīng)的期貨來分散從農(nóng)民轉(zhuǎn)移過來的風(fēng)險(xiǎn)，期貨公司也能夠賺取一筆收入。

（2）隨著“保險(xiǎn)+期貨”市場(chǎng)的發(fā)展，“保險(xiǎn)+期貨”模式產(chǎn)品越來越多樣化和綜合化，參與的金融機(jī)構(gòu)也越來越多，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果也會(huì)更好。“保險(xiǎn)+期貨”的模式更新是在大商所、上期所以及鄭商所的支持下，已經(jīng)從最初單純的“保險(xiǎn)+期貨”模式，發(fā)展到后來的“保險(xiǎn)+期貨+銀行”模式，再到現(xiàn)在的“保險(xiǎn)+期貨+銀行+基差收購”模式;“保險(xiǎn)+期貨”模式參與主體也由最初的期貨子公司、保險(xiǎn)公司、政府和投保主體，到現(xiàn)在的政府、保險(xiǎn)公司、銀行、期貨子公司、農(nóng)戶、企業(yè)等;“保險(xiǎn)+期貨”市場(chǎng)發(fā)展的日新月異，也使保障的品種由最初的大豆、玉米擴(kuò)展到現(xiàn)在的大豆、玉米、蘋果、橡膠等，涵蓋的品種大大增加。

（3）“保險(xiǎn)+期貨”模式能夠有效抑制現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)，縮小期現(xiàn)價(jià)格之差，從而活躍期現(xiàn)市場(chǎng)交易。在本文“保險(xiǎn)+期貨”實(shí)例中，養(yǎng)殖戶的成本風(fēng)險(xiǎn)通過保險(xiǎn)公司，到期貨公司，再到期貨市場(chǎng)被分散掉?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大部分通過期貨和期權(quán)市場(chǎng)被對(duì)沖掉，現(xiàn)貨的價(jià)格與期貨的價(jià)格之差也在對(duì)沖過程中不斷縮減，使得期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)相互依存、共同發(fā)展。

（4）“保險(xiǎn)+期貨”模式通過服務(wù)“三農(nóng)”增加農(nóng)民收入，從而有助于政府更好落實(shí)“中央一號(hào)文件”。“三農(nóng)”問題的一個(gè)關(guān)鍵因素就是農(nóng)業(yè)問題，農(nóng)民的主要收入來源還是依靠農(nóng)業(yè)。政府要想為農(nóng)民增收，就必須扶持好農(nóng)業(yè)，而“保險(xiǎn)+期貨”模式就是一個(gè)很好的扶持手段。政府在期貨交易所的支持下，通過不斷擴(kuò)大試點(diǎn)項(xiàng)目來增加農(nóng)民收入，也是落實(shí)“中央一號(hào)”文件精神的一種途徑。

2.采用“保險(xiǎn)+期貨”模式服務(wù)“三農(nóng)”項(xiàng)目的實(shí)施劣勢(shì)

（1）“保險(xiǎn)+期貨”還不能覆蓋所有的農(nóng)產(chǎn)品，導(dǎo)致一部分農(nóng)產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口。目前參與“保險(xiǎn)+期貨”的品種主要包括雞蛋、蘋果、大豆、橡膠、玉米、白糖、紅棗等基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品，以及一些在基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品上衍生出來的農(nóng)產(chǎn)品。由于沒有上市的品種多數(shù)都是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖難度較大的，因而期貨公司不會(huì)讓這類品種參與到“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目上來，導(dǎo)致與這類農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無法得到很好的分散。

（2）期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展不完善，期權(quán)品種較少，期貨公司在期貨市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本較高。期權(quán)市場(chǎng)上市交易的品種不但數(shù)量少，而且交易的持倉量也有限額，這根本無法滿足農(nóng)戶需要各種農(nóng)產(chǎn)品以及持倉量較大的期權(quán)量。期貨公司在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的分散時(shí)，大多是是依賴Delta和Theta等指標(biāo)，指標(biāo)越多，對(duì)沖越復(fù)雜，對(duì)沖的難度也越大。對(duì)沖區(qū)間越大，對(duì)沖次數(shù)越少，而對(duì)沖的效果也就越差，無法滿足期貨公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要;相反，對(duì)沖區(qū)間越小，對(duì)沖的頻率也就越高，對(duì)沖效果也就越好，但因?yàn)榻灰走^于頻繁而產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)也就越高。期貨公司需要在對(duì)沖成本和對(duì)沖效果之間進(jìn)行平衡，以使對(duì)沖總的效益最大化，然而成本是始終存在的。

（3）期貨公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面還不能最大化農(nóng)戶利益。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，期貨公司要設(shè)計(jì)出雙方都滿意的產(chǎn)品，滿足客戶的需求至關(guān)重要。養(yǎng)殖戶本就屬于貧困戶，所以期貨公司設(shè)計(jì)的場(chǎng)外期權(quán)一方面要盡量降低期權(quán)費(fèi)，另一方面也要取得較好的套期保值效果，增加養(yǎng)殖戶的收益。因而，期貨公司要滿足這些要求的產(chǎn)品設(shè)計(jì)難度就會(huì)變得很大，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的種類也會(huì)受到限制。

（4）“保險(xiǎn)+期貨”模式的應(yīng)用過于依賴政府，目前還沒有市場(chǎng)化，中介帶來的手續(xù)較繁瑣，手續(xù)費(fèi)也較高。在“保險(xiǎn)+期貨”模式中，政府的作用至關(guān)重要，養(yǎng)殖戶信賴的是政府而并非保險(xiǎn)公司和期貨公司，相關(guān)合同以及手續(xù)也是由政府和保險(xiǎn)公司與期貨公司簽訂的?，F(xiàn)階段場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)還有待發(fā)展，沒有形成符合市場(chǎng)化運(yùn)作的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致中介的作用顯得比較重要。這樣不僅降低了模式應(yīng)用的效率，而且也增加了養(yǎng)殖戶的成本。如果依靠市場(chǎng)化運(yùn)作，由期貨公司直接面對(duì)政府，而不必依賴保險(xiǎn)公司這個(gè)媒介?？邕^保險(xiǎn)公司這個(gè)媒介，養(yǎng)殖戶就可以省掉保險(xiǎn)公司的中介費(fèi)用，從而起到降低成本的作用，提高市場(chǎng)效率。

五 “人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的改進(jìn)建議

本文立足于當(dāng)前國(guó)家政府大力實(shí)施精準(zhǔn)扶貧政策以及政府對(duì)“三農(nóng)”高度重視的大環(huán)境。在相關(guān)政策支持下，大商所和其他期貨交易所不斷出臺(tái)一些相關(guān)措施來支持期貨公司，聯(lián)合保險(xiǎn)公司開展“保險(xiǎn)+期貨”業(yè)務(wù)的背景下，比較詳細(xì)地論述了A期貨公司“人保養(yǎng)殖”試點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施過程和效果。給出“保險(xiǎn)+期貨”模式是利用金融工具服務(wù)“三農(nóng)”的比較典型代表之一。同時(shí)強(qiáng)調(diào)：只有改進(jìn)該模式實(shí)施中的劣勢(shì)，才能好更地保障農(nóng)民收入，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，才能更具有實(shí)用價(jià)值，更好地服務(wù)“三農(nóng)”。

中國(guó)目前還不是工業(yè)化國(guó)家，農(nóng)業(yè)是中國(guó)絕大部分人口的主要收入來源，只有農(nóng)民的收入得到保障，國(guó)家才能穩(wěn)定富強(qiáng)。增強(qiáng)“保險(xiǎn)+期貨”模式在服務(wù)“三農(nóng)”中的重要作用，需要國(guó)家加大力度支持“保險(xiǎn)+期貨”業(yè)務(wù)的發(fā)展，市場(chǎng)監(jiān)管也要配套跟進(jìn)，需要增加期貨公司人才的培養(yǎng)方式和渠道。只有改進(jìn)和完善期貨市場(chǎng)的應(yīng)用領(lǐng)域，并擴(kuò)大期貨市場(chǎng)規(guī)模，才能使“保險(xiǎn)+期貨”市場(chǎng)更加繁榮。針對(duì)目前我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)，提出以下改進(jìn)建議：

1.政府應(yīng)該發(fā)揮主導(dǎo)作用支持場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。首先，場(chǎng)外期權(quán)具有期權(quán)的一般功能。場(chǎng)外期權(quán)套期保值功能可以修正現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格，使之不會(huì)過于偏離內(nèi)在價(jià)值，造成市場(chǎng)失靈。其次，場(chǎng)外期權(quán)具有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)沒有的優(yōu)勢(shì)。場(chǎng)外期權(quán)是由期貨公司根據(jù)客戶的實(shí)際需要定制的，只要期貨市場(chǎng)上有相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)品的期貨交易，期貨公司一般都能設(shè)計(jì)出合適的產(chǎn)品，提高場(chǎng)外期權(quán)的靈活性和多樣性。

2.期貨公司應(yīng)該設(shè)計(jì)出更加合理的場(chǎng)外期權(quán)合約。首先，從客戶的實(shí)際避險(xiǎn)需求出發(fā)設(shè)計(jì)場(chǎng)外期權(quán)合約?？蛻舴稚L(fēng)險(xiǎn)的要求具有多樣性，客戶的需求較多，就可以設(shè)計(jì)組合期權(quán)。如果客戶的多種需求并不能同時(shí)滿足，這時(shí)期貨公司就要根據(jù)客戶最主要的需求來設(shè)計(jì)，忽略一些次要的需求。其次，從期貨公司的對(duì)沖能力角度進(jìn)行設(shè)計(jì)。期貨公司設(shè)計(jì)出來的場(chǎng)外期權(quán)能否盈利，最重要的是期貨公司能否將出售的場(chǎng)外期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)盡可能地對(duì)沖掉。因而期貨公司在設(shè)計(jì)場(chǎng)外期權(quán)的時(shí)候，不僅要考慮客戶的需求，而且還要考慮自身風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖能力，兼顧兩方面，設(shè)計(jì)出更加合理的場(chǎng)外期權(quán)。

3.期貨公司產(chǎn)品應(yīng)遵循需求導(dǎo)向的定價(jià)原則。場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品定價(jià)是期貨公司與客戶之間業(yè)務(wù)能否成功的關(guān)鍵要素，而期貨公司要采取措施按照需求導(dǎo)向（即以需求做為定價(jià)的上限）原則給自己所推出的產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)。因?yàn)榭蛻粽?qǐng)期貨公司設(shè)計(jì)場(chǎng)外期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如果價(jià)格定得過高，將會(huì)導(dǎo)致客戶規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的成本太高而放棄這次業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向其它期貨公司購買場(chǎng)外期權(quán)或者購買其它金融產(chǎn)品來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);如果價(jià)格定得過低，會(huì)導(dǎo)致期貨公司本單業(yè)務(wù)收益較小或虧損。

4.期貨公司應(yīng)該提高自身的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。期貨公司在開展場(chǎng)外期權(quán)這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)該認(rèn)真分析這項(xiàng)業(yè)務(wù)在場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。期貨公司在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中能否盈利的關(guān)鍵就是對(duì)場(chǎng)外期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能否順利成功，而這與期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)防控能力有密切的關(guān)系。期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)防控能力越強(qiáng)，對(duì)沖成本越低，對(duì)沖成功的概率也就越高，這對(duì)期貨公司將來相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展和國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展都具有十分重要的意義。

Effect Evaluation of Pilot Project of “PICC breeding”

in A Futures Company

WANG Jing-he， HU Jian

Abstract：? Firstly， on the basis of consulting a large number of relevant literature， this paper describes the research status of scholars， and analyzes the development status of domestic and foreign options in detail， which provides rich theory and solid practice for the research. Secondly， this paper takes the feed-based “PICC breeding” project to explain the operation process of “insurance + futures” mode， and analyzes the role， risk and benefit effect of all parties involved in the “insurance + futures” project， especially the risk hedging process of futures companies， in which Whalley Willmott model is adopted. Finally， the corresponding suggestions are given combining with the process and results of the project operation. The research shows that using the “insurance + futures” mode to help solve the “issues concerning agriculture， countryside and farmers” in China will play a more important role. With the joint efforts of relevant subjects， the further improvement of the “insurance + futures” mode will certainly serve all participants better.

Keywords：? PICC breeding; futures company; risk hedging; Whalley Willmott model

【責(zé)任編輯 吳應(yīng)望】