劉 博 陸子依 金 靜（.安徽財經(jīng)大學會計學院，安徽蚌埠33030；.江蘇銀行無錫分行科技支行，江蘇無錫407）

黨的十九大報告提出，“創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力；加強對科技型中小企業(yè)創(chuàng)新的支持，促進科技成果轉(zhuǎn)化”。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，特別是在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的背景下，我國科技型小微企業(yè)近年來取得了長足發(fā)展。但當前我國科技型小微企業(yè)仍存在著創(chuàng)新能力不足、創(chuàng)業(yè)大環(huán)境尚待優(yōu)化、融資渠道急需拓寬等若干困境。在這些困境中，企業(yè)初創(chuàng)期遇到的資金“瓶頸”問題無疑是制約科技型小微企業(yè)發(fā)展的最大障礙。要解決科技型小微企業(yè)發(fā)展所需的資金問題，除了國家給予政策支持、銀行提供信貸服務外，還需尋找新的融資渠道，此時新興產(chǎn)業(yè)——天使投資便進入了人們的視野。近十年來，得益于互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展以及科技領域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，我國天使投資進入了快速發(fā)展的黃金時期。天使投資的特征和初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)融資需求有許多契合之處，所以推動天使投資進入科技型小微企業(yè)的融資渠道，以克服其融資難題，具有重要的現(xiàn)實意義。

一、科技型小微企業(yè)的融資“瓶頸”

（一）金融體系不健全導致科技型小微企業(yè)融資渠道狹窄

一個國家的金融體系是企業(yè)融資的主要渠道。目前，多種原因造成的我國金融體系不健全導致科技型小微企業(yè)融資渠道狹窄[1]，獲取不到足夠的金融支持。（1）專門為科技型小微企業(yè)服務的金融機構(gòu)較少。從世界上其他國家的發(fā)展實踐來看，地方性專業(yè)科技銀行在科技型小微企業(yè)融資中發(fā)揮著重要的作用。由于是針對科技型企業(yè)的專業(yè)銀行，它能在較短時間內(nèi)為科技型小微企業(yè)提供非常方便的“一站式”投融資服務，迅速解決科技型小微企業(yè)的融資困難。但從我國目前的現(xiàn)狀來看，地方性專業(yè)科技銀行數(shù)量較少，能夠為科技型小微企業(yè)提供的金融服務微乎其微，遠遠不能滿足其發(fā)展的資金需求。（2）民間金融發(fā)展緩慢，民間借貸成本高。由于民間金融進入市場受到相關(guān)法規(guī)的準入限制，多年來一直發(fā)展較為緩慢。伴隨著金融體制改革，國家近年來放寬了民間金融進入市場的條件，一些民間資金進入甚至活躍于資本市場。這些民間資金在一定程度上緩解了科技型小微企業(yè)迫切的融資需求；但是，和普通的銀行借貸相比，民間借貸利率高，而且貸款期限短，這些都增加了企業(yè)的資金負擔和財務風險。（3）資本市場發(fā)展尚不完善。在國外完善的資本市場上，科技型小微企業(yè)普遍使用股權(quán)、債券及風險投資來募集資金。但在我國，受諸多因素影響，資本市場發(fā)展尚不完善，科技型小微企業(yè)利用這些渠道融資卻很困難。由于債券市場規(guī)模較小，政府要求非常嚴格，債券融資方式通常只有極少數(shù)效益好、信譽佳的大型國有企業(yè)可以使用，小微企業(yè)往往被排斥在債券市場之外。風險投資方式由于存在投資市場發(fā)展緩慢、資金規(guī)模較小及信用擔保體系不完善等原因，現(xiàn)階段風險投資也極少能為科技型小微企業(yè)融資所用。

（二）國家政策支持科技型小微企業(yè)融資的職能不足

政府作為促進科技型小微企業(yè)發(fā)展的重要力量，目前在支持科技型小微企業(yè)融資的職能方面還存在許多不足。（1）政府在引導各類社會資金投向科技型小微企業(yè)方面的作用未充分發(fā)揮。政府可以通過設立引導基金、參股創(chuàng)辦投資公司的方式引導社會資金投向科技型小微企業(yè)[2]，但是目前政府參股的引導基金、政府參股創(chuàng)業(yè)的投資公司等數(shù)量還不多，由于缺乏規(guī)范的政策法規(guī)要求，各地現(xiàn)有的一些引導基金、投資公司其資助方式、出資比例等也存在著許多不當之處。（2）政府尚未制定符合科技型小微企業(yè)特征的信用評價指標體系。現(xiàn)有通用型的企業(yè)信用評價系統(tǒng)，多采用償債能力、履約狀況、守信程度類的指標，缺少體現(xiàn)企業(yè)科技狀況的指標。而諸如創(chuàng)新能力、技術(shù)風險、成長能力等指標，對衡量和評價科技型企業(yè)的信用狀況至關(guān)重要。缺少體現(xiàn)企業(yè)科技狀況指標的信用評價體系，不能科學反映科技型小微企業(yè)的信用水平和發(fā)展?jié)摿?，勢必會影響科技型小微企業(yè)的融資能力。（3）政府尚未設立專門支持科技型小微企業(yè)的政策性信用擔保機構(gòu)。專門為科技型小微企業(yè)設立政策性信用擔保機構(gòu)，建立科技型小微企業(yè)信用擔?；穑瑢萍夹托∥⑵髽I(yè)獲得融資具有重大的推動作用。但目前政府設立的政策性信用擔保機構(gòu)和信用擔?；鹬饕轻槍Υ笾行推髽I(yè)的，科技型小微企業(yè)還不在其服務范圍之內(nèi)。

（三）投資市場不完善限制天使投資進入科技型小微企業(yè)

企業(yè)在初創(chuàng)期會經(jīng)歷“死亡谷”這一階段，創(chuàng)業(yè)初始時如果無法獲得充足的資金支持，企業(yè)發(fā)展通常會終止于某一時期，無法維持經(jīng)營。從國際經(jīng)驗來看，美國等發(fā)達國家，初創(chuàng)期企業(yè)資金來源主要是自有資金、政府資助以及天使投資。由于我國風險投資市場起步較遲，天使投資平臺投資機制不完善，缺乏相關(guān)的法律管理，市場對于科技型小微企業(yè)的支持遠遠不夠，投資人和創(chuàng)業(yè)者的利益也難以得到合法保障[2]。雖然國家已經(jīng)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，體現(xiàn)了國家大力發(fā)展風險投資市場的決心，但是截至目前尚未推出權(quán)威的天使投資方面的法律和行政管理辦法，《合伙企業(yè)法》也沒有對天使投資進行相關(guān)規(guī)定，所以天使投資目前在我國尚屬于一種不太規(guī)范的投資形式。我國目前缺乏專業(yè)的信息溝通平臺[3]，投資人無法實時了解最新的高科技成果和市場行情、與創(chuàng)業(yè)者直接交流，無法降低投資成本和風險。對于創(chuàng)業(yè)者來說即使有好項目，也很難找到好的投資者；投資人也對投資領域?qū)I(yè)知識不了解，從而造成一個“熟人投熟人”的市場現(xiàn)象——天使投資人更傾向投資熟人的項目或者是自己熟悉的領域。投資市場目前存在的這些不完善之處都限制了天使投資進入科技型小微企業(yè)。

（四）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)自身融資吸引力低

科技型小微企業(yè)在初創(chuàng)期發(fā)展時往往以技術(shù)人員為核心，缺乏管理經(jīng)驗，無法對企業(yè)運作和未來發(fā)展做出科學的決策。公司財務制度和財務管理人才不足，信息披露不完善[4]，創(chuàng)業(yè)起步時期資金、資產(chǎn)有限，科技型小微企業(yè)主要以創(chuàng)新成果、科學技術(shù)等無形資產(chǎn)作為主要產(chǎn)品，而這類產(chǎn)品的估算需要極強的專業(yè)人員核實，因此企業(yè)的財務報表可信度較低，這往往是造成金融機構(gòu)惜貸的一個重要原因。科技型小微企業(yè)實體產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模小，可量化的有形資產(chǎn)少，經(jīng)營過程中易出現(xiàn)企業(yè)的負債率增高，從而抑制了其融資能力。科技型小微企業(yè)在種子期的創(chuàng)業(yè)資金幾乎全是自有資金、從親屬朋友借入的資金或高利率的民間貸款，由于初創(chuàng)期企業(yè)自身盈利能力低，再加上對技術(shù)的資金投入比重過大，一旦出現(xiàn)虧損，這種資金籌集方式的弊端將導致企業(yè)風險增加，財務糾紛增多，更加削弱企業(yè)的融資能力。

二、天使投資的運作機制

（一）天使投資的項目篩選

天使投資的項目篩選過程一般分為五個階段：（1）初步篩選預投資項目。如果沒有熟人推薦，天使投資家一般不會考察一個完全不熟悉的項目。天使投資人分為一般型天使投資人和專業(yè)型天使投資人，前者的原則是有好的項目就可以投資，后者則是投資于自己熟悉的領域。隨著行業(yè)分工越來越細，專業(yè)型天使投資人也越來越把自己的投資范圍集中于一個較小的領域，并且投資后天使投資人會經(jīng)常去被投企業(yè)考察，地理上也習慣選擇較小的范圍。（2）考察項目的未來發(fā)展?jié)摿?。初步篩選預投資項目后，下一步就是考察項目的發(fā)展?jié)摿?，一般會重點考察五個方面，即：對市場是否具有吸引力、產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢、創(chuàng)業(yè)者執(zhí)行能力、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的可行性及投資者的退出方案。企業(yè)初創(chuàng)期投資者承擔巨大風險投入資金，因此是否設計合適的退出渠道，是投資人考察的關(guān)鍵。（3）進行項目的市場發(fā)展決策。市場生命周期是投資考察的必要條件，項目的經(jīng)濟價值取決于其面向的市場是否處于朝陽產(chǎn)業(yè)。市場容量是項目產(chǎn)生規(guī)模效益的基本條件，擁有巨大容量的市場才具有發(fā)展?jié)摿?。消費者群體是決定創(chuàng)業(yè)成功與否的重要因素，創(chuàng)業(yè)者融資前應該研究產(chǎn)品或服務是否有明確的消費群體，來應對投資者的疑問。（4）評估產(chǎn)品或服務的核心競爭力。天使投資偏好技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，投資者在考察科技型企業(yè)的核心競爭力時，通常會使用研發(fā)專利、知識產(chǎn)權(quán)保護等作為重要指標。科技型企業(yè)生產(chǎn)過程中主要依賴科技和智力作用，它們決定產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模和使用價值，這些都是科技型企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵。（5）選擇合適的管理層團隊。天使投資人可以從四個方面考察管理層團隊是否合適：首先是創(chuàng)業(yè)團隊是否具有與項目本身相關(guān)的專業(yè)知識；其次是曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗；再次是團隊的互補協(xié)調(diào)能力；最后是創(chuàng)業(yè)者的決心與毅力。

（二）天使投資項目評估與投資股權(quán)稀釋

天使投資對目標企業(yè)一般采取以下四種評估方式：（1）博卡斯模式。將評估對象分為出色的想法、管理團隊、市場戰(zhàn)略準入門檻、產(chǎn)品完成度、有質(zhì)量的董事會和已有銷售額，分別對上述條件估值后得出一個評估總額。（2）簡單模式，也稱三分之一法則，即股份的三分之一是創(chuàng)業(yè)者，三分之一為管理層，三分之一是投資者。（3）乘數(shù)模式。假定每一個行業(yè)有一個固定的通用百分比，用這個數(shù)字乘以該行業(yè)的銷售收入或利潤，得出乘數(shù)模式下的企業(yè)估值。（4）風險投資模式。這一模式基于若干因素假定：例如假定投資是一次性進入，沒有股權(quán)稀釋，設定投資回報率、退出時凈收益和該行業(yè)的市盈率。根據(jù)上述假定條件計算出企業(yè)的未來市值，天使投資占股比例為投資額的未來值/企業(yè)的未來市值。

天使投資往往作用于企業(yè)早期，后續(xù)跟進的風險投資和其他資本會導致天使投資的股份被逐步稀釋。假定天使投資進入企業(yè)時，企業(yè)沒有收入但發(fā)展?jié)摿o窮，進行估值后投資者占股30%。隨著項目的發(fā)展，風險投資評估后認定項目出色進行投資，經(jīng)過A 輪、B 輪、C 輪投資，每個階段天使投資的股份都會隨著企業(yè)估值的提高，被一步一步“稀釋”。最后該企業(yè)成功上市，天使投資股份固定為風投最后投資時的比例，天使投資的收益回報也根據(jù)投資期限而定，期限越短，回報率越高。

（三）天使投資的投后管理

大多數(shù)天使投資人在用資金幫助創(chuàng)業(yè)者以后，還會積極參與到投資企業(yè)的管理中去，希望在企業(yè)的后續(xù)成長過程中，用自己的經(jīng)驗和建議幫助創(chuàng)業(yè)者。有的天使投資人堅持進入董事會，要求更大程度地參與管理。在風險控制上，天使投資人更偏重個人信任，也就是基于個人對創(chuàng)業(yè)者的直覺和經(jīng)驗，在投資條款中選擇持有普通股。此外，被投資企業(yè)的潛在風險越高，天使投資的平均投資額也越小，天使投資常常采取共同投資的方式規(guī)避投資風險。相關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在每輪投資過程中，平均有12個天使投資人共同參與投資。

企業(yè)從初創(chuàng)期發(fā)展到一定階段時，天使投資提供的資金往往不足以支持其繼續(xù)擴大，企業(yè)需要再融資，天使投資者在參與企業(yè)管理的同時還可以通過自己的私人關(guān)系幫助企業(yè)進行再融資。投資人要深入了解企業(yè)的財務狀況和產(chǎn)品發(fā)展，一旦企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)漏洞，隱藏了真實債務情況，或者是研發(fā)存在侵權(quán)等情況，應當果斷中斷投資，及時止損。對于創(chuàng)業(yè)者的個人品質(zhì)和團隊能力進行持續(xù)考察，如果發(fā)展過程中創(chuàng)業(yè)思路發(fā)生偏差，團隊意見難以統(tǒng)一，企業(yè)發(fā)展前景渺茫，投資者應及時放棄投資。

（四）天使投資的資金退出

對于天使投資人來說，資金退出是投資環(huán)節(jié)中最重要的部分，投資人依靠退出獲取最終回報。企業(yè)初創(chuàng)期風險較高，天使投資者為了未來的高收益愿意承擔高風險。而能否實現(xiàn)投資的高收益，關(guān)鍵就在于資金能否順利、及時地從項目中撤出。這里的撤出不僅是賬面上的退出，更是有效的、完成實際收益的增長，資本隨著資金的退出成功變現(xiàn)，完成增值。這既是天使投資的終點，也是另一輪天使投資的起點，職業(yè)的天使投資人可以將資金投入下一個項目中進行增值。我國在天使投資領域尚未具備完善的法律體系，目前天使投資的退出一般是通過上市變現(xiàn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及被投企業(yè)并購和回購等途徑[5]。從退出效果來看，天使投資有成功退出、持平退出和失敗退出三種結(jié)果?；谔焓雇顿Y的高風險性，持平退出往往是失敗的退出。對于成功退出模式來說，公開上市是投資者和創(chuàng)業(yè)者的首選。

三、天使投資支持科技型小微企業(yè)融資的國際經(jīng)驗借鑒

（一）美國天使投資支持科技型小微企業(yè)發(fā)展借鑒

美國在天使投資發(fā)展道路上起步較早，天使投資對高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。美國政府出臺專門的法律法規(guī)和政策措施大力扶持天使投資，對于投資人資格有明確的限制。美國證券交易委員會規(guī)定，個人資產(chǎn)在100萬美元以上，或年收入在20萬美元以上的人才具有天使投資的資格。由于有政策支持，天使投資人傾向于高風險的投資項目，很多人投資于初創(chuàng)期或者種子期的科技型小微企業(yè)。美國政府也出臺了許多政策促進天使投資和科技企業(yè)的發(fā)展，如美國的高科技計劃（ATP），主要就是針對初創(chuàng)期科技企業(yè)的。1996年建立的“天使資本網(wǎng)（ACE-NET）”，是全球第一個正式意義上的天使資本市場。2000年美國政府將這一組織轉(zhuǎn)變成非營利組織，從此更大程度推進了美國天使投資市場的發(fā)展。

（二）歐洲地區(qū)天使投資支持科技型小微企業(yè)發(fā)展借鑒

歐洲的天使投資者約有100萬人，其中大約有12.5%是較活躍的。緊跟美國的步伐，歐洲在1997年也建立了天使投資網(wǎng)——歐洲天使網(wǎng)絡，同時成立了商業(yè)天使投資協(xié)會，借此發(fā)掘更多的潛在天使投資，擴大天使投資的規(guī)模。其中英國的天使投資網(wǎng)絡發(fā)展最早，影響也最大。歐州發(fā)達國家創(chuàng)業(yè)氛圍濃厚，因此天使投資大多投向企業(yè)的初創(chuàng)階段。他們更樂于投資小企業(yè)，投資金額較小，且樂于聯(lián)合投資，可以達到分散風險的目的。根據(jù)調(diào)研，歐美地區(qū)的天使投資人大多具有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷或科技水平，親自或參與創(chuàng)立過至少一家公司，他們既可以給予科技型中小企業(yè)資金支持，還可以給初創(chuàng)期的企業(yè)帶來豐富的經(jīng)驗、專業(yè)知識、人脈關(guān)系。

（三）亞洲地區(qū)天使投資支持科技型小微企業(yè)發(fā)展借鑒

由于經(jīng)濟發(fā)展限制，天使投資在亞洲的發(fā)展起步較晚，發(fā)展較好的國家有日本、新加坡等。日本在20世紀90年代后經(jīng)濟出現(xiàn)了停滯發(fā)展的情況，中小企業(yè)數(shù)量也急劇減少。為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑狀況，日本政府開始大力發(fā)展新興高科技產(chǎn)業(yè)，小微型初創(chuàng)期科技企業(yè)可以享受到國家的一系列稅收優(yōu)惠和其他激勵政策，如1997年政府頒布了《天使稅收待遇條例》允許企業(yè)注冊登記前的投資可以延遲3年報稅，同時促進了天使投資網(wǎng)絡的建立。1997年底日本記錄在冊的天使投資人就高達10萬人，對于日本的人口來說這是一個相當高的比例。新加坡因其特殊的地理位置和經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生了許多特有投資特征。例如新加坡國內(nèi)的天使投資主要集中在零售業(yè)和服務業(yè)，但在某些單項行業(yè)的投資金額上的差距很大，采礦、建筑行業(yè)平均投資金額在10萬美元以上，而零售、服務等大部分行業(yè)投資額僅在1萬美元左右。新加坡政府的相關(guān)政策還吸引了許多國外天使投資人。

四、構(gòu)建我國天使投資進入科技型小微企業(yè)融資渠道的途徑

（一）強化分類，完善小微企業(yè)信用評價系統(tǒng)

當前我國使用的是2011年公布的大中小企業(yè)劃分標準，將各行各業(yè)劃分為15個門類，對小微企業(yè)并沒有明確的界定。國家應當從小微企業(yè)融資需求和行業(yè)特點入手，分區(qū)域、分類型、分規(guī)模地制定分類方式[6]，利用當前大數(shù)據(jù)飛速發(fā)展優(yōu)勢，迅速建立小微企業(yè)名錄，以方便天使投資人查閱、選擇投資對象。與此同時，政府應該盡快建立小微企業(yè)的信用評價標準，并完整記錄各類型企業(yè)的信用問題?？梢园l(fā)展大型信用評級公司，構(gòu)建國家級大數(shù)據(jù)平臺，實現(xiàn)企業(yè)相關(guān)信息的共享。投資者可以查詢企業(yè)的信用記錄，信用良好的企業(yè)能夠得到更多投資者的關(guān)注，違約違信的企業(yè)將會受到懲罰，從而保障投資人的利益，降低投資風險。

（二）政府加強政策支持，小微企業(yè)不斷提升自身能力

未來幾年，一方面，國家應當進一步推動創(chuàng)新政策體系建設以及研發(fā)激勵等政策的有效落實，擴大對天使投資的優(yōu)惠政策范圍，充分發(fā)揮政府對社會資本向科技型小微企業(yè)投入的引導和拉動作用。要采取一系列行之有效的措施，進一步激發(fā)資金擁有者和科技型小微企業(yè)雙方的積極性，讓天使人愿意進行天使投資，企業(yè)愿意接受天使投資，形成良性的投資互動關(guān)系。另一方面，小微企業(yè)自身要提高誠信度，特別是要保證企業(yè)財務信息的真實可靠，才能贏得天使投資者的信任。獲得投資簽訂合同后，應當嚴格遵守合同條約，如果出現(xiàn)需要更改的地方要及時與投資人溝通。小微企業(yè)還應該學習甄別哪類天使投資人是最適合自己的，加強與天使投資人的交流，增加投資者和企業(yè)間的共識，促進初創(chuàng)期的小微企業(yè)快速且穩(wěn)健的發(fā)展。

（三）降低信息不對稱，搭建企業(yè)與投資人之間的溝通平臺

投資人和企業(yè)之間存在的信息不對稱，是影響天使投資發(fā)展的一個嚴重障礙?？v觀世界范圍內(nèi)天使投資的發(fā)展，凡是擁有完善的天使投資信息交流網(wǎng)絡的國家和地區(qū)，比如美國的天使資本網(wǎng)（ACE-NET），歐洲的天使網(wǎng)絡平臺（EBAN）等，天使投資的發(fā)展都非常順利且成績斐然。因為通過這些溝通交流平臺，企業(yè)可以上傳自己的商業(yè)計劃以及融資需求，天使投資者可以獲取有效信息，了解最新的科研成果和項目規(guī)劃，直接與創(chuàng)業(yè)者進行交流，降低投資成本和風險。我國也出現(xiàn)了類似的天使投資網(wǎng)絡，但是規(guī)模小且專業(yè)性不足，難以推動大規(guī)模的融資發(fā)展，因此建議由政府出面，建立起像歐美等國的多層次天使投資信息交流平臺。政府可以先從經(jīng)濟相對發(fā)達的地區(qū)入手，建立區(qū)域性的天使投資網(wǎng)絡，同時可以建立投資中介機構(gòu)，匯集科技、法律、管理、融資等方面的專業(yè)人才，為投資者和企業(yè)搭建溝通、服務的橋梁，積累經(jīng)驗后在此基礎上不斷將范圍擴大至全國。政府為了規(guī)避過度干預風險，還可以培養(yǎng)成熟的社會團隊管理天使投資運作[7]。

（四）建立政策引導，完善天使投資退出機制

目前為止IPO是天使投資最佳的退出方式，我國建立創(chuàng)業(yè)板之后，給天使投資提供了另一退出路徑。但是我國創(chuàng)業(yè)板規(guī)模不夠，上市條件嚴格，限制了投資人的退出。針對諸多問題，我國應該加快完善天使投資退出機制。例如，可以在全國幾個較大城市首先建立專業(yè)化、市場化、規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易中心，給企業(yè)股權(quán)交易、融資、資金進入和退出提供交流的平臺。政府應當持續(xù)規(guī)范資本市場的運作，增強高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和金融產(chǎn)品的交易量，使得企業(yè)在海外上市的可能性增加，進入國際市場，還可以吸引到海外的天使投資基金。此外，還可以鼓勵大型企業(yè)吸收合并高科技小微企業(yè)，為天使投資退出拓寬另一條路徑。最后可以借鑒國外的退出機制，如管理層收購（MBO）、破產(chǎn)清算等，投資人不用擔心后續(xù)過度投入和收益風險高的問題。