張甫軍

【摘? 要】負(fù)債經(jīng)營是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到一定階段的必然結(jié)果，也是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)發(fā)展的必由之路。負(fù)債融資對于企業(yè)而言，運(yùn)用得當(dāng)能夠?qū)崿F(xiàn)利潤最大化，促進(jìn)其快速發(fā)展，運(yùn)用不當(dāng)則會(huì)為企業(yè)帶來資金鏈斷裂、經(jīng)營不穩(wěn)定乃至破產(chǎn)等一系列問題。論文著重分析了負(fù)債融資對企業(yè)運(yùn)營的影響，并簡要探討了防范負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策建議。

【Abstract】Debt management is the inevitable result of the market economy running to a certain stage， and it is also the only way for enterprise to realize its development in the market economy. For an enterprise， debt financing can be used properly to maximize profits and promote its rapid development. Improper use can cause a series of problems for enterprise， such as broken capital chain， unstable operation and even bankruptcy. This paper mainly analyzes the impact of debt financing on the operation of enterprise， and briefly discusses the relevant countermeasures and suggestions to prevent the risks of debt financing.

【關(guān)鍵詞】負(fù)債融資;風(fēng)險(xiǎn);對策

【Keywords】debt financing; risks; countermeasures

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）11-0048-02

1 引言

負(fù)債融資主要是企業(yè)通過債務(wù)籌集資金、有償使用外部資金的一種融資方式。負(fù)債融資的方式主要有銀行信貸借款、資金拆借、發(fā)行企業(yè)債券、信托融資、融資租賃、政府貼息貸款等。實(shí)務(wù)操作中，企業(yè)使用最普遍和常見的方式主要是借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式。

負(fù)債經(jīng)營是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到一定階段的必然結(jié)果，同時(shí)，是企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)發(fā)展的必經(jīng)之路?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)迅速發(fā)展壯大需要充足的資本保證，單純依靠內(nèi)部留存融資，而不借助于外部融資，又往往難以滿足企業(yè)經(jīng)營擴(kuò)張的資本需求，因此，錯(cuò)失很多發(fā)展機(jī)遇，影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

負(fù)債融資一般具有融資速度快、資本成本低、風(fēng)險(xiǎn)相對較高、融資富有彈性等特征，同時(shí)，負(fù)債融資又具有所得稅稅前扣除、保證企業(yè)控制權(quán)、充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)合理資本結(jié)構(gòu)等作用，因此，在一定條件下，使用負(fù)債融資進(jìn)行經(jīng)營是大多數(shù)企業(yè)的最佳選擇。但是，負(fù)債融資對于企業(yè)來說，運(yùn)用得當(dāng)時(shí)能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤最大化，有利于穩(wěn)定快速發(fā)展，運(yùn)用不當(dāng)時(shí)則會(huì)為企業(yè)帶來資金鏈斷裂、經(jīng)營不穩(wěn)定甚至破產(chǎn)等一系列的問題。

2 負(fù)債融資對企業(yè)運(yùn)營的影響

一般而言，分析負(fù)債融資對企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生的影響，首先要從負(fù)債融資引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行分析，而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素需要從企業(yè)內(nèi)部和外部兩個(gè)方面加以分析探討。

2.1 負(fù)債融資對企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營的影響

2.1.1 導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量減少的影響分析

負(fù)債融資尤其是短期負(fù)債融資，會(huì)為企業(yè)帶來較大的還款壓力。如果企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)不靈，無法按期償還債務(wù)，會(huì)產(chǎn)生違約責(zé)任，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生不良信用記錄，進(jìn)而使得企業(yè)從資本市場獲得所需資金更加困難，隨之供應(yīng)商可能會(huì)拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)又進(jìn)一步增加企業(yè)經(jīng)營的成本和費(fèi)用，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量減少。企業(yè)現(xiàn)金流量不足，會(huì)一定程度上影響企業(yè)的正常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，積聚到一定程度可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂，進(jìn)而增加企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.2 導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)挠绊懛治?/p>

企業(yè)使用負(fù)債融資雖然可以降低融資綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤最大化。但是規(guī)模過大或結(jié)構(gòu)不合理，也會(huì)增加借款費(fèi)用，相應(yīng)收益降低，導(dǎo)致既定的經(jīng)營目標(biāo)不能達(dá)成。通常，每個(gè)企業(yè)都擁有一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)組合，如資本機(jī)構(gòu)不合理，即企業(yè)籌資總額中內(nèi)部留存資本和借入資本比例安排不當(dāng)，會(huì)客觀上對企業(yè)收益產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而增大企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，融資風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是固有的，企業(yè)只要發(fā)生財(cái)務(wù)活動(dòng)，必然會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如企業(yè)不能很好地權(quán)衡負(fù)債融資帶來的利弊，做出不當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)安排，特別是負(fù)債比例過大的籌資安排，會(huì)增大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 負(fù)債融資對企業(yè)外部環(huán)境的影響

2.2.1 股東和債權(quán)人之間代理沖突的影響分析

基于委托代理理論，由于自身利益、信息不對稱等因素，很容易導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，近而引發(fā)股東和債權(quán)人的代理沖突。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，負(fù)債融資作為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一個(gè)途徑，對股東和債權(quán)人之間代理沖突影響明顯。由于股東在項(xiàng)目投資收益分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等方面的優(yōu)勢，由于資本的逐利性，股東更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，從而導(dǎo)致債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)加大和權(quán)益受到損害。債權(quán)人為保障自身利息，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可容忍水平，通常會(huì)要求協(xié)議約定相關(guān)限制性條款，如指定投資領(lǐng)域、設(shè)置回售條款等，這在一定程度上限制了企業(yè)合理投資和融資，為企業(yè)造成無形損失?？傮w上看，負(fù)債融資是調(diào)節(jié)經(jīng)營管理者和股東之間代理沖突的有效手段之一，但盲目的、過度的負(fù)債融資也會(huì)引發(fā)或加深經(jīng)營管理者和股東之間的代理沖突。不可否認(rèn)，負(fù)債融資引發(fā)的代理成本是不可消除的，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減少。

2.2.2 金融市場的影響分析

在一定條件下，企業(yè)對外借款利率的水平取決于舉債時(shí)資本市場的資金供求狀況，同時(shí)，金融市場的波動(dòng)，如利率調(diào)整、匯率變動(dòng)等情況，均會(huì)在一定程度上增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)融資主要來源于短期借款時(shí)，如遇到收縮性貨幣政策實(shí)施，則短期借款利率會(huì)有所上升，進(jìn)而導(dǎo)致借款費(fèi)用增加，經(jīng)營利潤減少，項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)營目標(biāo)難以達(dá)成。

3 應(yīng)對負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)的對策建議

企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理或規(guī)模過度、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和市場環(huán)境等因素的變化引發(fā)的。因此，企業(yè)要保持風(fēng)險(xiǎn)意識，結(jié)合內(nèi)部環(huán)境情況，進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評估，建立健全成體系的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，并確保風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的有效運(yùn)行，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通過融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合來分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須是在企業(yè)對目前的資產(chǎn)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)劣進(jìn)行客觀、全面分析的基礎(chǔ)之上。例如，企業(yè)購置固定資產(chǎn)的資金主要來源于負(fù)債資金，則可以通過加速折舊的補(bǔ)償方式等，盡快把投入的資金回收，避免因無形損耗、閑置低效運(yùn)轉(zhuǎn)或經(jīng)營不善等導(dǎo)致投資無法收回的情形發(fā)生。在企業(yè)自有資金不足的情況下，企業(yè)部分生產(chǎn)經(jīng)營所需的廠房、設(shè)備等通過租賃方式獲得而非購置，因而可以減少固定資產(chǎn)的資金占用，相對提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)存貨庫存較大時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)及供求等狀況，優(yōu)化存貨采購機(jī)制，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的存貨庫存量，充分利用延期支付的融資功能，同時(shí)，合理控制投產(chǎn)規(guī)模，減少在產(chǎn)品，加強(qiáng)產(chǎn)成品的營銷，提升存貨資金的周轉(zhuǎn)速度，維持較高的變現(xiàn)能力。企業(yè)應(yīng)收賬款的占比較高時(shí)，應(yīng)及時(shí)改變銷售策略，收緊賒銷政策，加大應(yīng)收賬款催收力度，將應(yīng)收賬款比例與績效相掛鉤，進(jìn)而把可能產(chǎn)生的壞賬成本和機(jī)會(huì)成本降至最低水平。對于閑置和運(yùn)行低效的資產(chǎn)，可以采取出租或變賣等方式，盤活存量資產(chǎn)，提高企業(yè)現(xiàn)金流入量。

3.2 選擇合理的籌資方式，減輕債務(wù)壓力

在綜合考慮資本成本、內(nèi)外部環(huán)境、各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)評估等各種因素的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以通過如下方式防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平。第一，在資金充裕的情況下，企業(yè)籌資方式應(yīng)首選內(nèi)部留存積累方式，該方式具有簡便、風(fēng)險(xiǎn)低、保密性好等優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)，能為企業(yè)儲(chǔ)備更多的資金籌措能力，以便應(yīng)對未來不確定的資金需求，助力企業(yè)發(fā)展;第二，如企業(yè)籌資來源于外部籌資，則應(yīng)首選公開發(fā)行股票，發(fā)行普通股票成本低于債務(wù)成本;第三，向金融機(jī)構(gòu)借款，則需要把還本付息的財(cái)務(wù)壓力降到最低水平。此外，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)受到資本市場波動(dòng)的影響，因而在負(fù)債融資時(shí)，還需對利率及匯率變動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)因素加以充分考慮。

3.3 加強(qiáng)營運(yùn)資金管理

資金投入項(xiàng)目或結(jié)構(gòu)不同，未來現(xiàn)金流量在風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和金額方以及未來收益水平上也不盡相同。總體上看，企業(yè)負(fù)債融資主要用于長期投入和日常經(jīng)營性補(bǔ)充兩個(gè)方面。企業(yè)在進(jìn)行長期投入項(xiàng)目決策時(shí)，要基于未來收益水平和償債能力等進(jìn)行分析，識別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。綜合運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、EBIT-EPS無差別點(diǎn)分析法等相關(guān)決策方法加以分析，選擇合適的投資項(xiàng)目，作出合理的籌資結(jié)構(gòu)安排，提高投入資本收益水平。

3.4 提取償債基金，保證償還能力

為了確保債務(wù)到期時(shí)有足夠的償還能力，保障債權(quán)人的利益，維護(hù)企業(yè)良好形象，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)、良性發(fā)展。企業(yè)可以結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇合適的方式，按期提取一定比例的償債基金等風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，以保證債務(wù)償還能力，提高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力。

4 結(jié)語

總之，負(fù)債融資是企業(yè)經(jīng)營所需的一項(xiàng)重要手段。運(yùn)用得當(dāng)時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)利潤最大化，促進(jìn)快速發(fā)展，運(yùn)用不當(dāng)時(shí)則會(huì)為企業(yè)帶較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。對于企業(yè)而言，要能夠全面準(zhǔn)確識別、防控負(fù)債融資帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)處于一個(gè)良性的運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

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