林然

西安凱立新材料股份有限公司（以下簡稱“西安凱立”）主要從事貴金屬催化劑的研發(fā)與生產(chǎn)、催化應(yīng)用技術(shù)的研究開發(fā)、廢舊貴金屬催化劑的回收及再加工等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于醫(yī)藥、化工新材料、環(huán)保、 新能源、電子等領(lǐng)域。

今年6月19日，西安凱立首次申請上市，登陸科創(chuàng)板，并擬公開發(fā)行不超過2336萬股人民幣普通股，募資約6.5億元，投入到“先進(jìn)催化材料與技術(shù)創(chuàng)新中心及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”、“稀貴金屬催化材料生產(chǎn)再利用產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動資金。

11月20日，西安凱立過會，但《股市動態(tài)分析》仔細(xì)研讀其招股書發(fā)現(xiàn)，公司仍存在著諸多問題。包括核心供應(yīng)商雖然在2015年就成立，但在天眼查等平臺無法查詢到具體人數(shù)及社保繳納情況，資質(zhì)令人懷疑;此外，公司原材料價格大幅上漲，拉高成本，大大壓縮了利潤空間，亟待將成本壓力轉(zhuǎn)移至下游。但與此同時，公司下游客戶多為醫(yī)藥企業(yè)，伴隨著醫(yī)藥行業(yè)集中采購等政策出臺，多數(shù)客戶自身盈利同樣難保;最后，公司產(chǎn)成品與所耗材料差異較大，存調(diào)節(jié)數(shù)據(jù)嫌疑。

核心供應(yīng)商資質(zhì)存疑

由招股書得知，西安凱立2018、2019年第一大供應(yīng)商、2020年上半年第二大供應(yīng)商均為洛陽豫弘銀業(yè)有限公司（簡稱“豫弘銀業(yè)”），主要供應(yīng)產(chǎn)品為金屬鈀。

天眼查顯示，豫弘銀業(yè)成立于2015年，但資質(zhì)令人生疑：目前為止其人員規(guī)模數(shù)尚未公示，參保人數(shù)也為0。此外，豫弘銀業(yè)原本經(jīng)營范圍為銀制品壓延加工與銷售，而今年3月18日其突然新增了“新材料技術(shù)的開發(fā)、咨詢、服務(wù)、轉(zhuǎn)讓”等內(nèi)容，距公司上市申請日期6月19日僅僅相隔約3個月。

豫弘銀業(yè)新材料業(yè)務(wù)是否包含鈀金屬？其突然變更業(yè)務(wù)范圍，是否表明此前一直只經(jīng)營銀制品，到今年3月才涉足其他金屬材料？若上述推測屬實(shí)，西安凱立將一家資質(zhì)不全、涉足鈀金屬業(yè)務(wù)僅幾個月的企業(yè)作為主要供應(yīng)商的行為值得商榷。

運(yùn)營成本壓力與日俱增

西安凱立稱，自身主營業(yè)務(wù)成本主要為原材料貴金屬鈀和貴金屬銠，而兩類貴金屬受環(huán)境影響密切，報告期內(nèi)單價大幅上漲，致使?fàn)I業(yè)成本居高不下，進(jìn)而削弱毛利率。2017年至2020上半年，金屬鈀每克平均采購價格由177.4元漲到了448.9元，漲幅達(dá)153.04%，金屬銠每克平均采購價格由289.5元漲到了900.8元，漲幅高達(dá)211.16%。公司貴金屬催化劑產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的毛利率分別為15.58%、10.86%、13.04%、12.66%，逐步走低。

西安凱立在招股書中表明，若未來不能有效將成本轉(zhuǎn)移至下游抵消壓力，將會對自身經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

然而，西安凱立下游客戶的現(xiàn)狀也是頗不穩(wěn)定。招股書顯示，公司下游客戶多屬醫(yī)藥行業(yè)，2017-2020年上半年來自該類客戶的收入占各期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.24%、63.52%、70.82%及69.19%。

隨著醫(yī)藥行業(yè)集中采購、藥品關(guān)聯(lián)審評和一致性評價等政策不斷推進(jìn)，藥品企業(yè)的集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升，其中仿制藥企業(yè)利潤空間不僅大幅縮小，產(chǎn)品質(zhì)量的門檻也更高。顯然，西安凱立作為上游廠商同樣會受到波及。公司在招股書中表示，若由于自身產(chǎn)品質(zhì)量、行業(yè)競爭等因素流失主要客戶，或出現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)新型催化劑的替代使用，將對自身經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

與此同時，若貴金屬市場價格大幅下跌，西安凱立相關(guān)原材料亦存在減值可能。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6360.19萬元、6441.14 萬元、8021.03萬元及8707.01萬元，其中貴金屬占比就達(dá)到了87.87%、90.04%、93.84%及92.80%。能夠想象，在貴金屬價格較大的變動幅度之下，一旦減值，意味著西安凱立將要遭受不小的損失。

可見，在原材料價格漲跌問題上，西安凱立進(jìn)退維谷，加之下游環(huán)境不穩(wěn)定、企業(yè)盈利空間收縮等因素，公司后期盈利存在著諸多風(fēng)險。

產(chǎn)成品產(chǎn)量與主要原料消耗量差異大

西安凱立主營產(chǎn)品為貴金屬催化劑，該產(chǎn)品主要原材料則為金屬鈀和銠。按照常理，原材料消耗量與產(chǎn)成品產(chǎn)量成正比關(guān)系。但在2019年，公司兩指標(biāo)變動情況出現(xiàn)了異常。

數(shù)據(jù)顯示，西安凱立貴金屬催化劑2019年產(chǎn)量為96998.20千克，較2018年上漲了6.71%，而原料金屬鈀銷售量（出庫量）為1356.32千克，較2018年反而下降了20.96%;金屬銠銷量（出庫量）為77.52千克，較2018年下降了115.47%。（表一）

圖一：豫弘銀業(yè)基本信息

來源：天眼查

表一：西安凱立2018年及2019年貴金屬出入庫情況

招股書顯示，西安凱立存貨中的產(chǎn)品，在2017年、2018年僅占全部賬面余額的10.27%、10.80%，2019年更是下降至7.40%（見表二），因此大量耗用在產(chǎn)品轉(zhuǎn)成產(chǎn)成品，致使公司貴金屬原材料出庫不多的可能性較小。

表二：西安凱立存貨明細(xì)（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：招股書

本該同向變化的兩指標(biāo)差異為何如此明顯？究竟是西安凱立生產(chǎn)效率得到了大幅提升造成單位用料減少，還是有意調(diào)節(jié)了生產(chǎn)端數(shù)據(jù)？截至該文章發(fā)布，西安凱立仍未作出明確回復(fù)。