王炳根

2020年6月23日，上海睿昂基因股份有限公司更新了招股說明書，擬在科創(chuàng)板發(fā)行不超過1390萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資約81，667萬元，用于建設(shè)試劑生產(chǎn)線、研發(fā)中心、營銷網(wǎng)絡(luò)和補(bǔ)充流動資金。根據(jù)招股書披露，睿昂基因的主營業(yè)務(wù)是試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。營業(yè)收入以血液病和實體瘤試劑為主，合計占營收比超過76%，大客戶以醫(yī)院為主。

《股市動態(tài)分析》經(jīng)過深度調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與同行業(yè)可比公司相比睿昂基因的現(xiàn)金流含金量極差，招股書中也并未就經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與其他公司進(jìn)行對比分析;應(yīng)收帳款增速連續(xù)兩年超過營業(yè)收入增速，或有意為下游客戶放寬信用，增加渠道庫存，夸大營業(yè)收入規(guī)模以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年低于凈利潤，或存在經(jīng)營性流動性風(fēng)險。

現(xiàn)金流人為調(diào)節(jié)現(xiàn)象嚴(yán)重

招股書并未揭示凈現(xiàn)比遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值這一重大風(fēng)險，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額或存在人為調(diào)節(jié)。睿昂基因的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與同期的凈利潤相比有非常顯著的差距，其中主要系應(yīng)收帳款的連續(xù)增加導(dǎo)致，若將凈現(xiàn)比加回折舊與攤銷，三年合計的凈利潤為6700萬元，但是現(xiàn)金流凈額僅為2100萬元，占比約為24%。2017年至2019年，此指標(biāo)均為超過50%，且在2018年為負(fù)值，這側(cè)面說明公司的凈利潤含金量極差。

睿昂基因在招股書闡述其流動性風(fēng)險的原因為產(chǎn)銷規(guī)模加大，主要客戶為醫(yī)院和公安機(jī)關(guān)，故結(jié)算周期較長。然而，睿昂基因與列舉出的同行業(yè)可比公司的主要客戶并無差別，但是睿昂基因的指標(biāo)的近三年平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可比公司，四家公司的合計行業(yè)凈現(xiàn)比指標(biāo)為102%，但是睿昂基因的凈現(xiàn)比指標(biāo)僅為28%，在下游客戶同為醫(yī)院的背景下，兩者相差甚遠(yuǎn)。此外，睿昂基因的應(yīng)收賬款的同比增速連續(xù)兩年超過同期的營業(yè)收入增速，2018和2019年分別為147%和183%。在招股書中也沒有就經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之差和同行業(yè)可比公司進(jìn)行比較分析，或有意隱瞞現(xiàn)金流含金量相比可比公司極低的事實，此外，其連續(xù)兩年應(yīng)收帳款增速超過營業(yè)收入增速，睿昂基因或有意為下游客戶放寬信用資質(zhì)，將未來的市場需求提前兌現(xiàn)，以達(dá)到所選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)。

公司流動性或有風(fēng)險

睿昂基因創(chuàng)立于2012年，至今已運(yùn)營超過8年時間，主營業(yè)務(wù)也并非是研制創(chuàng)新藥的重研發(fā)型企業(yè)，上游前五大供應(yīng)商連續(xù)三年包括貿(mào)易型企業(yè)與同樣生產(chǎn)試劑的醫(yī)藥企業(yè)，現(xiàn)金流含金量也遠(yuǎn)低于可比公司（三年合計僅為28%），以上兩點說明睿昂基因或因研發(fā)水平不高，導(dǎo)致對于下游醫(yī)院等客戶話語權(quán)極低。此外，睿昂基因運(yùn)營所得根本無法支撐日常營運(yùn)資本以及資本性支出所需，公司自由現(xiàn)金流直到2019年仍然是負(fù)值，這與經(jīng)營超過8年時間的背景是相違背的，這可側(cè)面說明公司的經(jīng)營效率極低。

表1：凈現(xiàn)比計算

表2：凈現(xiàn)比與同行業(yè)可比公司對比分析

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

表3：市盈率比較分析

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

表4：自由現(xiàn)金流計算分析

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

圖1：供應(yīng)商名單

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

在招股書中，睿昂基因也有披露其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年低于同期的凈利潤。若睿昂基因的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)增加，或者應(yīng)收帳款和存貨出現(xiàn)大規(guī)模減值計提，則其資金周轉(zhuǎn)方面將面臨一定的壓力，從而出現(xiàn)流動性危機(jī)。