胡語文

按照投資時鐘的理論來看，價值股和周期股的上漲是“經(jīng)濟擴張+貨幣邊際收緊”階段下的自然產物。尤其是到了經(jīng)濟過熱階段，周期股的賺錢能力才會脫穎而出。由于A股投資者在經(jīng)濟下行區(qū)間待的時間過長，已經(jīng)對經(jīng)濟擴展階段的投資策略少了些敏感性。

經(jīng)濟擴張階段，盡管貨幣政策并沒有開始明顯收緊，但在通脹預期的強化下，中國利率上行的趨勢并沒有改變，在這種階段，配合投資時鐘理論來看，周期股因為業(yè)績彈性最大，尤其是礦產類公司和大宗商品相關的公司受益最大。

礦產和大宗商品的漲價是經(jīng)濟擴張乃至經(jīng)濟過熱階段的主要特征。今年年底至明年一季度，在歐美需求復蘇及供給不足的雙向驅動下，工業(yè)品通脹的形成條件已經(jīng)成熟。伴隨著工業(yè)品通脹的來臨，信用出現(xiàn)邊際收縮，但工業(yè)品價格仍會回歸同比為正的區(qū)間，這是工業(yè)企業(yè)賺錢的黃金階段，尤其是礦產類公司，因為產品量價齊升，最終在短期內業(yè)績會快速增長，最終實現(xiàn)業(yè)績和估值的雙雙擴張，這就是“戴維斯雙擊”。

由于經(jīng)濟擴張階段是產能擴張和補庫存帶來的短周期上升，因此，市場投資者對這段行情的參與熱情剛開始并不會太積極，畢竟，多數(shù)投資者仍會對消費和科技股這類長賽道的品種保持積極的關注。但恰恰是因為市場投資者對周期股的不熱情，導致周期股出現(xiàn)了較大的預期差。這種預期差在一開始就隱含在處于歷史底部位置的股價中。這種低迷的股價正代表這市場對周期股的長期放棄和市場資金的不待見。

或許市場會認為格雷厄姆揀煙蒂的投資已經(jīng)過時，但霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》這本書中已經(jīng)反復告誡，只有買得好，才能賣得好。盡管在2020年上半年跌破凈資產的周期股并不是市場的寵兒，但筆者相信，到了經(jīng)濟過熱階段和業(yè)績高點時，它們會成為市場的焦點。因為相信，才會看見，而不是因為看見了，才去相信。

很多個人投資者，喜歡跟風，愛好短線的收益，買入市場的熱門股，比如前期炒得火熱的醫(yī)藥股、科技股和消費股，但市場風格切換的速度之快已經(jīng)讓這部分投資者丈二和尚摸不著頭腦。因為，他們不知道價格的高估早已隱含了市場的過度樂觀的預期。而買入那些冷門的業(yè)績拐點公司，卻可以獲得最大的預期差。這就是筆者一直強調戰(zhàn)略布局周期股的原因。

如果買在高位，又怎么能夠賣得好呢。買在高位的副作用實在是太大了，至少你在與低成本投資者的博弈中喪失了先機。熱門股看似美好，但因為股價已經(jīng)充分的反映了市場看得到的利好消息，那些隱藏著的利空消息一旦暴露出來，就會讓買入熱門股的投資者深陷高位套牢的陷阱，難以做出最優(yōu)的選擇。最后只能割肉。

所以，投資者的最大敵人不是市場其他人，而是自己。正是因為無法識別市場和公司的風險，才會讓投資者陷入無形的風險當中，即可能陷入喪失本金的風險，也可能喪失機會成本。一個理性的成熟的投資者總會把風險識別放在首位，而不是把賺錢當成投資股票的首要問題來考慮。