□ 陳思元

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，江蘇 南京 210000)

1 引言

自古以來，農(nóng)業(yè)對國家的繁榮穩(wěn)定都有著十分重大的意義。習(xí)近平總書記在十九大報告中強調(diào)了我國是農(nóng)業(yè)大國，重農(nóng)固本是國家長治久安的根本。農(nóng)業(yè)上市公司由于農(nóng)業(yè)行業(yè)的特殊性，所以既存在一般上市公司面臨的政治、市場和社會風險，還面臨著自然風險。其中影響最為深遠的是自然風險，因為其具有不可控性，這些風險均對農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)績效產(chǎn)生了深遠影響。

目前，國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的研究主要集中在企業(yè)多元化經(jīng)營和企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面。趙景芬等的研究表明了我國農(nóng)業(yè)類上市公司多元化經(jīng)營水平與其公司財務(wù)績效存在負相關(guān)關(guān)系[1]。衛(wèi)龍寶等研究也進一步表明了農(nóng)業(yè)上市公司陷入多元化經(jīng)營“陷阱”，多元化經(jīng)營并未改變農(nóng)業(yè)上市公司利益低下的弱質(zhì)性特征[2]。張妍妍等以45家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，研究農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營業(yè)績的影響，研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度、流通股占比是農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效的主要影響因素;股權(quán)性質(zhì)、高管持股比例與公司經(jīng)營績效沒有明顯的關(guān)系[3]。吳聞潭等的研究表明股權(quán)集中度與公司經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系,而股權(quán)制衡度與公司經(jīng)營績效呈負相關(guān)關(guān)系[4]。朱驪禧等研究了股權(quán)制衡對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本水平影響方式，結(jié)果表明，股權(quán)制衡能夠從人力和結(jié)構(gòu)資本兩方面顯著降低公司智力資本價值。而在引入縱向兼任高管這一調(diào)節(jié)變量后,股權(quán)制衡對農(nóng)業(yè)上市公司智力資本價值提升產(chǎn)生積極的推動作用[5]。

綜上所述，目前對于我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的財務(wù)績效的研究較少。參考已有研究，文中通過運用因子分析的方法，對我國40家農(nóng)業(yè)上市公司2018年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析評價，進而對我國農(nóng)業(yè)上市公司提出相關(guān)的改進建議，進一步豐富農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效評價體系。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇

文章將2018年之前上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)作為研究主體。為了數(shù)據(jù)的可比性，本研究剔除了ST股農(nóng)業(yè)上市企業(yè)及數(shù)據(jù)存在異常的公司，最終選定了40家農(nóng)業(yè)上市企業(yè)作為樣本。文中研究的上市公司名單及相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)。

2.2 研究方法

由于此研究的目的是為了在分析評價農(nóng)業(yè)上市公司整體財務(wù)績效的基礎(chǔ)上，找出影響農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效的關(guān)鍵影響因子，因此本文使用了因子分析法。因子分析是指將多個關(guān)聯(lián)變量歸納為同一類，然后在歸納為一個意義明確的新因子，以少數(shù)新因子來描述原變量，在信息不失真的情況下降低問題的復(fù)雜程度，在此基礎(chǔ)之上分析原變量之間的相互關(guān)系的一種降維方法[6]。

構(gòu)建基于因子分析的財務(wù)預(yù)警模型一般有如下步驟：第一，通過KMO和Bartlett球度檢驗的結(jié)果來判斷所選數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析；第二，計算公因子Fi的特征值和方差累計貢獻率，來判斷公因子是否可以較好的反映公司樣本的財務(wù)績效信息；第三，從SPSS軟件中得到旋轉(zhuǎn)前后的因子載荷矩陣，確定因子如何代表原始變量；第四，通過因子得分計算公式，計算因子得分及財務(wù)績效綜合得分；第五，進行分析評價。

2.3 財務(wù)績效指標選取

為了全面綜合的評價農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)績效，借鑒有關(guān)文獻[7-8]，本文從盈利能力、償債能力、營運能力、發(fā)展能力四個角度來評價企業(yè)的財務(wù)績效。盈利能力指標有銷售凈利率(X1)、ROE(X2)、EPS(X3)；營運能力指標有存貨周轉(zhuǎn)率(X4)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X5)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)；償債能力指標有速動比率(X7)、資產(chǎn)負債率(X8)、流動比率(X9)；發(fā)展能力指標有營業(yè)收入增長率(X10)、凈資產(chǎn)增長率(X11)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X12)。

3 農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效分析評價

3.1 農(nóng)業(yè)上市公司因子分析

利用SPSS20.0軟件，運用主成分分析法來提取5個初始公因子，采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。再通過因子得分計算公式，計算出各個公因子得分及綜合得分，建立起公司財務(wù)績效評價模型，并得到公司財務(wù)績效綜合得分F。

首先，通過KMO和Bartlett檢驗結(jié)果來判斷原始數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析，一般來說，KMO值高于0.5,就適合做因子分析。由表1巴特利特球度檢驗可知，KMO值為0.538，可以做因子分析。除此之外，Bartlett檢驗統(tǒng)計量的觀測值為358.037，相應(yīng)的概率P值為0.000，說明所選數(shù)據(jù)適合做因子分析。

表1 KMO和Bartlett的檢驗

本研究采用主成分分析法來計算公因子的特征值、貢獻率及累計貢獻率。由表2可知，當以特征值大于1為標準時，可以提取5個公因子，樣本方差累計貢獻率為86.135%，表明這5個公因子可以較好的反映樣本信息。所以，我們提取5個公因子，分別用S1，S2，S3，S4，S5表示。

表2 解釋的總方差

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，對5個公共因子進行命名，分別為發(fā)展能力指標、償債能力指標、盈利能力指標、營運能力指標1和營運能力指標2(S4和S5兩個公因子都反映營運能力，因此命名為營運能力1和營運能力2)。

根據(jù)表3成分得分系數(shù)矩陣，得出5個公因子的計算公式，分別為：

S1=0.018X1+0.00016X2-0.014X3-0.025X4-0.052X5+0.054X6+0.038X7-0.037X8+0.044X9+0.332X10+0.35711+0.358X12

S2=0.076X1-0.080X2-0.035X3+0.03X4+0.063X5+0.037X6+0.346X7-0.355X8+0.356X9+0.004X10+0.08211+0.034X12

S3=0.319X1+0.423X2+0.400X3+0.042X4+0.005X5-0.069X6-0.016X7+0.063X8-0.042X9-0.001X10-0.002X11+0.003X12

S4=-0.150X1-0.059X2+0.113X3-0.138X4+0.743X5+0.448X6-0.045X7-0.193X8+0.022X9-0.035X10+0.016X11-0.056X12

S5=-0.208X1+0.067X2+0.094X3+0.777X4-0.202X5+0.376X6+0.128X7+0.062X8+0.052X9-0.028X10-0.004X11-0.011X12

表3 成分得分系數(shù)矩陣

根據(jù)5個公因子得分，可得出農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合得分F計算公式為:

F=0.30013S1+0.20387S2+0.16824S3+0.10054S4+0.08857S5

根據(jù)以上計算公式可對各個樣本公司進行財務(wù)績效評價，并按綜合績效得分的大小進行排序。

表4 農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合得分排名表

3.2 農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效分析

文中將40家農(nóng)業(yè)上市公司進行因子分析而得到的5個公因子得分作為進行財務(wù)績效評價的一級指標的得分，將F值作為財務(wù)績效評價的綜合得分，從而對一級指標得分和財務(wù)績效綜合得分進行分析評價。

3.2.1 綜合得分分析

根據(jù)表4可知，在40家上市公司里中糧科技、生物股份、蘇墾農(nóng)發(fā)等19家企業(yè)綜合得分大于0，而其他另外21家企業(yè)綜合得分小于0。一般而言，綜合得分大于0，代表企業(yè)經(jīng)營狀況良好，財務(wù)績效較好，而綜合得分小于0代表企業(yè)經(jīng)營狀況較差，財務(wù)績效較差。并且排名第一的企業(yè)中糧科技綜合得分接近2，而排名最后的企業(yè)金新農(nóng)綜合得分接近-1，說明農(nóng)業(yè)上市公司之間財務(wù)績效表現(xiàn)優(yōu)劣明顯。根據(jù)相關(guān)文獻，以得分0.6與-0.6為分界線，將農(nóng)業(yè)上市公司劃分為財務(wù)績效優(yōu)秀、財務(wù)績效一般和財務(wù)績效較差三檔[9]。因此，依據(jù)表4計算可知，績效優(yōu)秀企業(yè)有一家，占到2.5%，績效一般企業(yè)有37家，占到92.5%，績效低劣企業(yè)有2家，占到5%。由此可以推斷出我國農(nóng)業(yè)上市公司整體財務(wù)績效不理想，呈“兩頭小，中間大”分布。

3.2.2 單個公因子得分分析

從發(fā)展能力來看，發(fā)展能力指標得分與績效得分大致呈正向相關(guān)關(guān)系，且發(fā)展能力得分在綜合得分中占比30.01%，表明發(fā)展能力指標對公司財務(wù)績效的影響較大。中糧科技、延長化建、宏輝果蔬、開創(chuàng)國際這四家公司綜合得分排名前十位，發(fā)展能力得分均在前八位。農(nóng)產(chǎn)品、好當家、國投中魯三家公司綜合得分排名后四位，發(fā)展能力得分也均在后十位。

從償債能力來看，償債能力指標得分與績效綜合得分也呈正向相關(guān)關(guān)系。蘇墾農(nóng)發(fā)、生物股份、宏輝果蔬、開創(chuàng)國際這四家公司的綜合得分排名前五，償債能力指標得分也排名前五。東方園林、農(nóng)產(chǎn)品、金新農(nóng)這三家公司綜合得分排名后六位，償債能力指標得分排名均在后七位。

從盈利能力來看，盈利能力得分與公司績效綜合得分沒有明顯的正負相關(guān)性，并且得分高于平均值的公司占比為40%，說明盈利能力是農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效的短板，這主要是由于農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效容易受到自然、政治和市場因素的影響。例如，金新農(nóng)2018年度公司經(jīng)營業(yè)績因豬肉價格下跌、非洲豬瘟影響、國家實行“去杠桿”政策和中美貿(mào)易戰(zhàn)等多因素疊加影響，出現(xiàn)上市以來首虧。2018年，公司營業(yè)收入280,062.41萬元，比上年下降8.52%；凈利潤為-28,717.80萬元，較上年下降524.46%，導(dǎo)致公司ROE和EPS較低。

從營運能力來看，營運能力得分與公司績效得分沒有明顯正負相關(guān)性，并且得分高于平均值的公司占比為37.5%，這說明營運能力是我國農(nóng)業(yè)上市公司的薄弱點，這主要是由于農(nóng)業(yè)上市公司營運能力易受到政策調(diào)整、自然災(zāi)難的影響。例如，生物股份由于行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)周期波動和非洲豬瘟疫情蔓延的影響導(dǎo)致公司營業(yè)收入下降，而且公司下游顧客養(yǎng)殖數(shù)量下降，運營資金壓力增加，進而傳導(dǎo)至公司應(yīng)收賬款提升，導(dǎo)致公司營業(yè)收入下降和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。并且由于公司2018年新增子公司和金宇產(chǎn)業(yè)園項目的投入使用導(dǎo)致公司總資產(chǎn)增加，導(dǎo)致公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

4 結(jié)論和建議

4.1 研究結(jié)論

從實證研究的結(jié)果來看，我國農(nóng)業(yè)上市公司整體財務(wù)績效水平較差，呈“兩頭小，中間大”分布；發(fā)展能力、償債能力與公司績效有正向相關(guān)性，而營運能力與盈利能力是公司財務(wù)績效的短板。為了改善農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)績效可以從加強政策支持、發(fā)展高新技術(shù)、加強農(nóng)業(yè)公司上市監(jiān)管和改變農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的計量模式，降低融資成本等方面入手。

4.2 政策建議

4.2.1 加強對農(nóng)業(yè)上市公司政策支持

農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，是支撐國民經(jīng)濟的重要基礎(chǔ)行業(yè)，也是傳統(tǒng)的弱勢行業(yè)。農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)上市公司的弱勢性，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市公司整體發(fā)展緩慢。從整體上看，農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模，上市速度低于上市公司平均水平，財務(wù)績效水平較差。針對農(nóng)業(yè)上市公司的弱勢性，政府應(yīng)加大政策支持力度[10-12]，可以從涉農(nóng)企業(yè)稅收優(yōu)惠、農(nóng)產(chǎn)品價格、政府補貼等方面入手。促進農(nóng)業(yè)企業(yè)和農(nóng)副食品企業(yè)縱向一體化和產(chǎn)業(yè)聚集，加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化建設(shè)[13]。

4.2.2 發(fā)展高科技農(nóng)業(yè)，促進農(nóng)業(yè)發(fā)展

農(nóng)業(yè)技術(shù)的發(fā)展能夠為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，產(chǎn)品儲存，產(chǎn)品運輸?shù)确矫嫣峁┘夹g(shù)支持，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，促進農(nóng)業(yè)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式的發(fā)展[14-16]。農(nóng)業(yè)上市公司可以從加快農(nóng)業(yè)生產(chǎn)新技術(shù)的研發(fā)、加強科技成果轉(zhuǎn)化和加強科研人才隊伍建設(shè)等方面入手。

4.2.3 加強農(nóng)業(yè)公司上市監(jiān)管

許多農(nóng)業(yè)上市公司在上市前經(jīng)營狀況良好，上市后財務(wù)績效卻不盡人意，通過分析發(fā)現(xiàn)是農(nóng)業(yè)公司上市時信息披露要求不嚴格，導(dǎo)致公司經(jīng)營管理較差，所以，上市前后公司業(yè)績發(fā)生重大變化?？梢酝ㄟ^完善農(nóng)業(yè)上市公司信息披露制度來提高農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營管理質(zhì)量，提高企業(yè)財務(wù)報表質(zhì)量，挑選出優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)公司來上市。

4.2.4 改變農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的計量模式，降低融資成本

農(nóng)業(yè)上市公司以現(xiàn)有的資產(chǎn)計量方法來計算資產(chǎn)時存在資產(chǎn)規(guī)模較小的問題，針對這一問題，可以對農(nóng)業(yè)資產(chǎn)采用公允價值計量，更能體現(xiàn)農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的實際經(jīng)濟價值[17]，能更客觀的體現(xiàn)農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)該適當改變公司資本構(gòu)成，調(diào)整資產(chǎn)與負債的比值，降低資產(chǎn)負債率，采取多種融資方式；增加流動資產(chǎn)所占比重，增強公司償債能力，降低融資成本和財務(wù)風險。