張俊鳴

繼上證50指數(shù)上周率先擺脫盤(pán)局，刷新年內(nèi)高點(diǎn)并打破2008年1月以來(lái)的12年新高紀(jì)錄之后，本周滬深300、上證180等大指數(shù)也先后突破前高，大市值順周期品種“順風(fēng)順?biāo)睂?shí)現(xiàn)年末強(qiáng)勢(shì)崛起。如果從11月5日中證100指數(shù)率先突破年內(nèi)高點(diǎn)算起，實(shí)際上這個(gè)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的過(guò)程已經(jīng)持續(xù)了整整一個(gè)月。相對(duì)較低的估值和經(jīng)濟(jì)基本面的整體好轉(zhuǎn)，讓周期股的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”成為號(hào)召投資者“跑步錢(qián)進(jìn)”的大旗。不過(guò)，在市場(chǎng)對(duì)“順周期”從分歧到形成共識(shí)之后，或許已經(jīng)錯(cuò)過(guò)低點(diǎn)重倉(cāng)布局的最佳時(shí)機(jī)。如果能少一些追高買(mǎi)入的沖動(dòng)，多一點(diǎn)均衡布局的耐心，或許更有機(jī)會(huì)在不斷輪動(dòng)的市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)“左右逢源”。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換節(jié)奏神似2014年

早在本輪周期股領(lǐng)漲之前，今年七月初就有一波大金融為代表的“大象起舞”，銀行ETF、證券ETF都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)漲停，后來(lái)雖然遇阻回落，部分個(gè)股甚至被打回原形，但從板塊整體以及ETF基金來(lái)看，確實(shí)比六月份啟動(dòng)前上了一個(gè)臺(tái)階。其他典型的“順周期”行業(yè)如煤炭、有色、鋼鐵等，也大致如此甚至更強(qiáng)一些。而在“順周期”板塊底部抬高的同時(shí)，上半年大熱的科技類(lèi)品種，則陸續(xù)在七月下旬到八月上旬出現(xiàn)高點(diǎn)逐步下移的修正走勢(shì)。因此，本輪的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，實(shí)際上可以從八月份開(kāi)始算起，特別是近期“順周期”再起第二波打出漂亮的“順風(fēng)牌”，而科技、醫(yī)藥股則延續(xù)相對(duì)平淡的走勢(shì)，讓二者的“剪刀差”拉大，加上經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的支持，以及美股中同樣“順周期”色彩較濃的道瓊斯指數(shù)一度領(lǐng)先新經(jīng)濟(jì)為主的納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)歷史新高，從而讓A股的市場(chǎng)共識(shí)進(jìn)一步鞏固、深化。

從波動(dòng)節(jié)奏來(lái)看，今年“順周期”行業(yè)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換和2014年有一定程度的類(lèi)似。2014年7月上證指數(shù)打破2000點(diǎn)附近的多空平衡向上突破，以銀行為代表的藍(lán)籌股居功闕偉，當(dāng)年7月28日交通銀行以標(biāo)志性的漲停確立階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換的開(kāi)始。在此之前，中小創(chuàng)已經(jīng)領(lǐng)漲主板的周期股一年多，和今年7月科技股長(zhǎng)期領(lǐng)漲有相當(dāng)程度的類(lèi)似。而2014年7月到11月則是周期股走勢(shì)漸強(qiáng)，而中小創(chuàng)陷入盤(pán)整的階段，和今年8月到11月的節(jié)奏也十分接近。而從2014年11月到2015年1月，周期股云集的上證50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)之間出現(xiàn)了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，先是上證50在兩個(gè)月內(nèi)大漲超過(guò)六成，而同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基本原地踏步，此前的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)大幅縮小;接下來(lái)的兩個(gè)月創(chuàng)業(yè)板再度反超大漲超過(guò)三成，而同期上證50指數(shù)下跌超過(guò)10%，二者的“剪刀差”再度拉大。近期上證50率先創(chuàng)出年內(nèi)新高而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)盤(pán)整，就頗有當(dāng)年“蹺蹺板”的味道。

圖1 創(chuàng)業(yè)板VS上證50 周線(xiàn)圖（2013.05-2015.07）

估值修復(fù)之后，持續(xù)追高有風(fēng)險(xiǎn)

歷史雖然不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但波動(dòng)節(jié)奏背后的人心動(dòng)向卻可能一再上演，差別無(wú)非是漲跌幅度的大小而已。2014年維持了大約半年的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，和當(dāng)時(shí)周期股和中小創(chuàng)估值的巨大差距有直接的關(guān)系，通過(guò)階段性的“蹺蹺板”來(lái)局部修復(fù)估值的巨大差異。但中小創(chuàng)中線(xiàn)走強(qiáng)的邏輯并沒(méi)有受到破壞，通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行外延式擴(kuò)張仍然是投資者的偏好，而周期股在估值修復(fù)之后，依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)無(wú)法給市場(chǎng)提供持續(xù)超越中小創(chuàng)的理由，因此中小創(chuàng)適度休整之后卷土重來(lái)，甚至上漲更加猛烈。今年的風(fēng)格轉(zhuǎn)換也有類(lèi)似的特點(diǎn)，也是在周期股和科技股的估值“剪刀差”極大的情況下催生的，但同樣的科技股的中期邏輯也和當(dāng)年的中小創(chuàng)陷入盤(pán)整時(shí)一樣，并沒(méi)有受到根本性的破壞。無(wú)論是新經(jīng)濟(jì)在整體經(jīng)濟(jì)中比重的提升，還是“雙循環(huán)”大戰(zhàn)略中自主創(chuàng)新持續(xù)得到重視，未來(lái)圍繞“泛科技”賽道的再挖掘是必然的。

相比之下，“順周期”雖然估值相對(duì)較低，但整體上行業(yè)“天花板”也比較明顯，依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)和良好的分紅來(lái)維系慢牛走勢(shì)比較現(xiàn)實(shí)。一旦出現(xiàn)連續(xù)大幅上攻，在完成階段性估值修復(fù)之后“多收了三五斗”，則追高的風(fēng)險(xiǎn)可能不期而遇。雖然未必會(huì)成為高高在上的“世紀(jì)之套”，但以時(shí)間換空間的漫長(zhǎng)等待，再加上旁觀其他板塊的心癢難耐，很多投資者容易在盤(pán)整中失去耐心，甚至割肉在再度啟動(dòng)前。像2006-2007年的牛市中，工商銀行在2006年末曾經(jīng)出現(xiàn)兩個(gè)月內(nèi)快速翻倍的走勢(shì)，但其后陷入長(zhǎng)達(dá)七個(gè)月的漫長(zhǎng)整理，直到上證指數(shù)同期大漲50%之后才被動(dòng)跟隨大盤(pán)創(chuàng)出新高。

圖2 上證指數(shù)VS 工商銀行日線(xiàn)圖（2006.10-2007.08）

關(guān)注“落后補(bǔ)漲”，低吸“折價(jià)科創(chuàng)”

因此，盡管本周部分“順周期”的大市值品種賺錢(qián)效應(yīng)不錯(cuò)，但站在較長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看，針對(duì)“順周期”和“泛科技”進(jìn)行均衡布局，是比較穩(wěn)健的選擇。一方面，關(guān)注“順周期”中表現(xiàn)不夠充分、基本面良好的品種可望搭上“順風(fēng)車(chē)”，同時(shí)逐步低吸已經(jīng)調(diào)整充分的“泛科技”則可望為下一輪的“蹺蹺板”埋下成功的種子。比照2014年牛市中周期股階段性風(fēng)格轉(zhuǎn)換的時(shí)間跨度是為期6個(gè)月，本次“順周期”的“順風(fēng)牌”大約還有兩個(gè)月左右的時(shí)間可以打，明年年初出現(xiàn)相對(duì)高點(diǎn)的可能性較大。而在高點(diǎn)出現(xiàn)之前，大概率會(huì)出現(xiàn)一次擴(kuò)散式的“落后補(bǔ)漲”，也就是把目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)“順周期”帶動(dòng)的邏輯，擴(kuò)展到所有的周期性行業(yè)中，比如目前表現(xiàn)相對(duì)滯后的多元金融、房地產(chǎn)、建筑等板塊，如同前期三四線(xiàn)白酒股出現(xiàn)大面積快速補(bǔ)漲之后，食品飲料板塊陷入調(diào)整的走勢(shì)。因此，如果已經(jīng)錯(cuò)過(guò)低位布局近期領(lǐng)漲的“順周期”行業(yè)的話(huà)，投資者不妨關(guān)注落后補(bǔ)漲行業(yè)的相關(guān)機(jī)會(huì)，低吸相關(guān)的ETF基金或低估值品種等待補(bǔ)漲機(jī)會(huì)的來(lái)臨。筆者重點(diǎn)觀察的品種有：金融街、城投控股、華發(fā)股份、五礦資本、中糧資本、中航資本、中油資本、中國(guó)建筑等。

而布局“泛科技”的部分，考慮到科技股波動(dòng)較大的特點(diǎn)，同時(shí)行業(yè)及個(gè)股的基本面研究對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)難度較大，筆者建議投資者可重點(diǎn)鎖定折價(jià)率較高的科創(chuàng)類(lèi)封閉基金。這些基金距離“封轉(zhuǎn)開(kāi)”的到期日還有1-3年不等的時(shí)間，許多品種存在10%以上的折價(jià)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是具備一定安全邊際的選擇。筆者重點(diǎn)觀察的品種有：科創(chuàng)華泰、科創(chuàng)銀華、科創(chuàng)主題等。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）