陳含樺 博士

（1、中國社會(huì)科學(xué)院研究生院 北京 102488；2、福建商學(xué)院 福建福州 350000）

隨著市場競爭的加劇，零售企業(yè)的發(fā)展在各個(gè)方面均面臨著巨大挑戰(zhàn)，對此，眾多零售企業(yè)采取了一系列內(nèi)外部發(fā)展策略。對于企業(yè)外部而言，零售企業(yè)之間往往通過相互合作的方式來擴(kuò)大自身的銷售渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)外部資源的優(yōu)化，進(jìn)而提高經(jīng)營績效。對于企業(yè)內(nèi)部而言，零售企業(yè)往往通過多元化發(fā)展來拓展企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元業(yè)務(wù)的聯(lián)合發(fā)展，這不僅能夠節(jié)約企業(yè)的人力和物力資源，還能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)的共享，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升。近年來，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者就企業(yè)多元化發(fā)展和經(jīng)營績效之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了大量分析，并從積極角度闡述了企業(yè)多元化發(fā)展為企業(yè)帶來的眾多益處。但針對零售企業(yè)的相關(guān)研究較為匱乏，且缺少深入的實(shí)證分析。因此，本文選取了我國部分零售業(yè)上市公司在2010-2019 年的經(jīng)營業(yè)績作為研究對象，通過最小二乘法就零售企業(yè)多元化對財(cái)務(wù)績效的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，旨在為我國零售企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展和財(cái)務(wù)績效的提高提供政策意見。

多元化理論分析

（一）多元化理論

交易成本理論。零售企業(yè)在發(fā)展過程中所受到的影響因素較多，可以概括為外界因素和內(nèi)部因素兩種。企業(yè)內(nèi)部的人力資源管理、經(jīng)濟(jì)體系、股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值觀等改變，都會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展速度和經(jīng)營績效。但零售企業(yè)可以通過優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來化解企業(yè)內(nèi)部問題。相比而言，政策的改變、消費(fèi)者需求的增長均會(huì)對企業(yè)造成壓力。此時(shí)，多數(shù)零售企業(yè)均通過多元化發(fā)展來提高自身的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)通過多元化發(fā)展能夠促使自身抓住更多的投資機(jī)遇，通過不同行業(yè)的業(yè)務(wù)聯(lián)合來實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享。多元化發(fā)展是零售企業(yè)提高市場占有率的重要措施，企業(yè)通過多元化經(jīng)營能夠降低信息不對稱性，增加企業(yè)之間的合作機(jī)會(huì)。

協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)開展多元化經(jīng)營后未對企業(yè)的融資能力和交稅方式造成影響。多元化發(fā)展會(huì)將企業(yè)互不相關(guān)的資源、業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，減少企業(yè)的冗余資源，避免企業(yè)因經(jīng)營不順而造成負(fù)面影響。開展多元化的零售企業(yè)會(huì)通過調(diào)整各項(xiàng)業(yè)務(wù)成本和利潤，來保證企業(yè)資金合理運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，多元化發(fā)展可以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)冗余資金時(shí)，多元化業(yè)務(wù)能夠利用冗余資金進(jìn)行投資，在提高企業(yè)資金利用率的同時(shí)，為企業(yè)獲取更多的利潤。當(dāng)企業(yè)的管理能力和部分協(xié)調(diào)能力足以保證企業(yè)正常運(yùn)營時(shí)，多元化業(yè)務(wù)可以進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)的管理潛力，提高企業(yè)的整體發(fā)展效率。

（二）多元化折價(jià)

我國零售企業(yè)多數(shù)以中小型股份制企業(yè)為主。在企業(yè)股份持有者和經(jīng)營管理者相互分離的狀態(tài)下，兩者的發(fā)展目標(biāo)往往會(huì)出現(xiàn)矛盾。企業(yè)的持股者為了使得自己能夠獲取穩(wěn)定的利益和避免企業(yè)因經(jīng)營不善而遭受損失，股東們會(huì)傾向于引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)、低利潤的投資。然而，企業(yè)管理者作為企業(yè)的高層員工，其會(huì)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行多元化投資，以追求更大的利益，即便企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展對企業(yè)持股者造成了一定的負(fù)面影響，企業(yè)管理者同樣也會(huì)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行多元化發(fā)展。

研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

零售企業(yè)股東通常會(huì)為了獲取自身的利益而傾向于引導(dǎo)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，股東持有股份越高，股東對企業(yè)多元化發(fā)展的抑制作用越強(qiáng)。雖然企業(yè)的大股東具有對企業(yè)的絕對支配權(quán)，但其也會(huì)盡量避免多元化發(fā)展，進(jìn)而減小企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最大努力減小股東利益受損的可能性。

H1：零售企業(yè)股東持股比例與多元化之間存在負(fù)向關(guān)聯(lián)性。

H2：零售企業(yè)股東持股比例與財(cái)務(wù)績效間存在正向關(guān)聯(lián)性。

當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)股權(quán)過度集中時(shí)，企業(yè)的大股東具有較高的持股比例，此時(shí)，企業(yè)股東之間的相互監(jiān)督對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的降低具有重要作用。企業(yè)股東之間相互監(jiān)督能夠有效避免股東謀取私利的行為，激發(fā)股東管理企業(yè)的積極性，防止大股東侵占其他小股東的不規(guī)范行為，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營績效的提升。當(dāng)企業(yè)的大股東獨(dú)自操控企業(yè)來獲取私利時(shí)，也承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營失敗的損失。因此，本文提出如下假設(shè)：

H3：零售企業(yè)股權(quán)過度集中與多元化之間存在負(fù)向關(guān)聯(lián)性。

H4：零售企業(yè)股權(quán)過度集中與財(cái)務(wù)績效之間存在正向關(guān)聯(lián)性。

我國零售企業(yè)多數(shù)以中小型企業(yè)為主，企業(yè)的融資難度相對較大，在行業(yè)市場中的競爭力與大型零售企業(yè)之間存在一定差距。當(dāng)中小型零售企業(yè)的發(fā)展受到抑制時(shí)，企業(yè)通常會(huì)通過多元化經(jīng)營來拓寬自身的銷售渠道，增加利潤提升點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高。因此，本文提出以下假設(shè)：

表1 變量皮爾遜相關(guān)系數(shù)

H5：零售企業(yè)多元化發(fā)展與財(cái)務(wù)績效間存在正向關(guān)聯(lián)性。

企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要大量的資金支持，充足的資金能夠?yàn)槠髽I(yè)業(yè)務(wù)的開展提供支持，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)多元化發(fā)展。因此，本文提出如下假設(shè)：

H6：零售企業(yè)財(cái)務(wù)績效與多元化程度間存在正向關(guān)聯(lián)性。

（二）樣本選取

本文選取在2010-2019 年間上市的零售企業(yè)作為研究對象。剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的企業(yè)之后，最終獲得280 家企業(yè)的1105 個(gè)有效數(shù)據(jù)樣本。同時(shí)，本文通過SPSS 18.0 和EXCEL 軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析。

（三）變量選擇

解釋變量。本文通過行業(yè)分類方對所選取的零售企業(yè)樣本是否存在多元化發(fā)展進(jìn)行區(qū)分，并通過赫芬達(dá)爾指數(shù)來表示零售企業(yè)的多元化程度。

被解釋變量。如表1 所示，本文結(jié)合現(xiàn)有文獻(xiàn)研究方法，選取凈資產(chǎn)收益率、資金回報(bào)率和股權(quán)收益來表示零售企業(yè)的盈利能力。

控制變量。第一，資產(chǎn)規(guī)模（SCALE）。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模能夠直接反映出企業(yè)持有的資金量，企業(yè)占有更多的市場和擁有更多的資源都有利于企業(yè)多元化發(fā)展，幫助企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。因此，本文選取企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量來分析其對企業(yè)績效的影響。第二，股權(quán)集中度（TDFR）。股東作為企業(yè)的主要管理者，股東的持股比例對企業(yè)的發(fā)展速度和風(fēng)險(xiǎn)具有顯著影響。企業(yè)的股權(quán)集中度越高，企業(yè)大股東對企業(yè)操控能力越強(qiáng)，這會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)股東過于分散將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)持股者工作積極性降低，不利于企業(yè)發(fā)展核心競爭力。

模型構(gòu)建。本文構(gòu)建最小二乘法多元回歸模型，對零售企業(yè)多元化程度與財(cái)務(wù)績效關(guān)系進(jìn)行分析。所構(gòu)建的模型如下：

表2 多元化程度對財(cái)務(wù)績效影響分析

KPN=α0+α1HGS+α2SCALE+α3TDFR+ε

基于上期數(shù)據(jù)，模型如下：

HGSt=α0+α1SCALEt-1+α2TDFRt-1+α3Ft-1+ε

其中，KPN為財(cái)務(wù)績效，HGS為赫芬達(dá)爾指數(shù)，ε為模型隨機(jī)變量。

實(shí)證分析

（一）回歸分析

本文通過逐步分析法進(jìn)行分析，結(jié)果如表2 所示。

通過表2 可得，SCALE、HGS、TDFR 與零售企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間存在顯著的正向關(guān)聯(lián)性。在5% 顯著條件下，回歸方程通過了F 檢驗(yàn)，F(xiàn)=31.145，P 值小于0.05，VIF＜2，說明變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性關(guān)系。此時(shí)，回歸方程如下：

KPN=-5.728+0.003HGS+0.281SCALE+0.578TDFR

零售企業(yè)的銷售渠道增加，產(chǎn)品的種類和覆蓋的消費(fèi)者人群也相應(yīng)擴(kuò)大，這使得零售企業(yè)的財(cái)務(wù)績效得到顯著提升；零售企業(yè)股權(quán)集中度和KPN 之間的相關(guān)系數(shù)為0.578，即兩者間為正相關(guān)關(guān)系。在企業(yè)股權(quán)集中度逐漸提升的條件下，企業(yè)持股者的投資信心會(huì)增加，這有利于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升。

通過模型（1）回歸結(jié)果能夠得出控制變量間沒有出現(xiàn)顯著的多重共線性關(guān)系，因此本文通過模型（2）進(jìn)一步分析零售企業(yè)財(cái)務(wù)績效對多元化程度的影響，結(jié)果如表3 所示。

通過表3 結(jié)果可知，模型的R2=0.035，說明對零售企業(yè)多元化程度的影響因素較多。杜賓模型檢驗(yàn)值為2.239，說明模型本身不具有顯著的自相關(guān)。模型通過了F 檢驗(yàn)，P＜0.05，模型的VIF＜2，說明模型不具有顯著的多重共線性關(guān)系。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文在HGS 和控制變量恒定的條件下，對各變量之間的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表4 所示。

通過表4 可知，模型中變量對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響依然顯著，在5% 顯著條件下，模型通過了F 檢驗(yàn)，P＜0.05，模型VIF＜10，這表明各變量間不具有顯著的多重共線性關(guān)系；通過各邊相關(guān)系數(shù)可以得出，使用HGS 滯后的控制變量系數(shù)沒有發(fā)生改變，零售企業(yè)經(jīng)營行業(yè)數(shù)和財(cái)務(wù)績效之間存在顯著的正向關(guān)聯(lián)性，說明隨著企業(yè)多元化程度的提高，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效會(huì)出現(xiàn)增長態(tài)勢。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

基于實(shí)證分析結(jié)果，本文對假設(shè)進(jìn)行分析說明，假設(shè)結(jié)論如表5 所示。

第一，零售企業(yè)財(cái)務(wù)績效分析。大型零售企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的信譽(yù)度和競爭力均比較高，其融資難度遠(yuǎn)小于中小型零售企業(yè)，加之政府對大型零售企業(yè)的扶持力度較大，這對企業(yè)資金籌集提供了巨大的便利。然而，企業(yè)過度擴(kuò)大自身的規(guī)模也會(huì)為企業(yè)帶來一定的負(fù)面影響。當(dāng)企業(yè)規(guī)模在短期內(nèi)大幅度增加時(shí)，企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)會(huì)被打破，投資項(xiàng)目增多導(dǎo)致資金風(fēng)險(xiǎn)增大，企業(yè)日常的運(yùn)營成本也會(huì)隨之提升。

零售企業(yè)股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)績效之間存在顯著的正向關(guān)聯(lián)性。如果企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)過度分散，企業(yè)股東之間容易出現(xiàn)相互推卸責(zé)任、工作積極性不高等問題，這不利于股東之間的相互監(jiān)督。零售企業(yè)股權(quán)集中度高，企業(yè)管理者的利益理念和公司整體將會(huì)趨于一致，企業(yè)大股東會(huì)積極的管理企業(yè)，并引導(dǎo)企業(yè)向低風(fēng)險(xiǎn)、高利潤的方向發(fā)展，以努力提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

表3 零售企業(yè)財(cái)務(wù)績效對多元化程度的影響

表4 變量穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表5 假設(shè)結(jié)果

第二，多元化經(jīng)營影響因素分析。零售企業(yè)上期財(cái)務(wù)績效對多元化程度的影響較小。這是由于零售企業(yè)財(cái)務(wù)績效的增加會(huì)提高企業(yè)的資金流量，這有利于降低企業(yè)的融資難度，促進(jìn)企業(yè)的多元化經(jīng)營。對于財(cái)務(wù)績效相對較差的零售企業(yè)而言，前期績效高低對后期多元化發(fā)展的影響較小。

企業(yè)規(guī)模與多元化之間的關(guān)聯(lián)性較弱。企業(yè)的投資項(xiàng)目如果吸引更多的投資者進(jìn)行投資，將降低企業(yè)的融資難度。但是大規(guī)模零售企業(yè)容易產(chǎn)生冗余資源，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提升。因此，企業(yè)應(yīng)該隨時(shí)調(diào)整企業(yè)規(guī)模來降低多元化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

第三，多元化經(jīng)營與財(cái)務(wù)績效分析。我國零售企業(yè)多數(shù)以中小型民營企業(yè)為主，企業(yè)管理層的組織結(jié)構(gòu)主要由股東和經(jīng)理兩部分組成。企業(yè)股東承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)對企業(yè)的經(jīng)營利潤進(jìn)行劃分。經(jīng)理作為企業(yè)日常的經(jīng)營管理者，其擁有著管理企業(yè)員工、控制企業(yè)發(fā)展趨勢的權(quán)力，但其也會(huì)受到企業(yè)股東的監(jiān)督。所以，零售企業(yè)的股東與管理者之間不存在權(quán)力交叉問題，這有效避免了企業(yè)管理者和股東因私人利益對企業(yè)多元化發(fā)展所造成的負(fù)面影響，這對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升具有正面影響。

結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

零售企業(yè)規(guī)模與財(cái)務(wù)績效間為正相關(guān)關(guān)系。大規(guī)模零售企業(yè)的融資難度較低，政府對企業(yè)的扶持力度也高，企業(yè)具有充足的運(yùn)轉(zhuǎn)資金，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。企業(yè)一味追求大規(guī)模發(fā)展容易出現(xiàn)冗余資源，導(dǎo)致企業(yè)資源利用率降低，這會(huì)打破企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化造成負(fù)面影響；零售企業(yè)規(guī)模與多元化程度之間的關(guān)聯(lián)性較弱；零售企業(yè)多元化程度與財(cái)務(wù)績效之間為正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)持股者與管理者之間不具有權(quán)力交叉問題，出現(xiàn)因個(gè)人利益而影響企業(yè)經(jīng)營績效的可能性較小，這促進(jìn)了企業(yè)的多元化發(fā)展和財(cái)務(wù)績效的提升。

（二）建議

第一，提高企業(yè)核心競爭力，適度進(jìn)行多元化經(jīng)營。企業(yè)需要提高研發(fā)資金投入，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)商品的多元化開發(fā)。同時(shí)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際發(fā)展需要，適度開展多元化經(jīng)營，把握投資機(jī)遇，加強(qiáng)多元化業(yè)務(wù)之間的關(guān)聯(lián)性，這有利于企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間技術(shù)共享。

第二，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部良性發(fā)展。我國零售企業(yè)主要以中小型股份制企業(yè)為主，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效具有直接影響。企業(yè)股權(quán)過度集中會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn) “一股獨(dú)大” 的現(xiàn)象，企業(yè)大股東容易為了自身的利益而領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，這對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升具有負(fù)面影響。而企業(yè)股權(quán)過度分散會(huì)造成企業(yè)股東之間相互推卸責(zé)任，抑制企業(yè)發(fā)展。因此，零售企業(yè)應(yīng)該適度對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，合理分配股權(quán)，鼓勵(lì)大小股東的工作積極性，為股東之間的相互溝通提供良好的平臺(tái)，通過股東的共同努力來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

第三，加強(qiáng)零售企業(yè)之間的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)行業(yè)整體發(fā)展。零售企業(yè)通過相互合作能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)之間資源的互補(bǔ)，提高企業(yè)的資源利用率。同時(shí)，企業(yè)相互合作能夠提高企業(yè)的市場競爭力，擴(kuò)寬企業(yè)的銷售渠道。零售企業(yè)之間通過開展多元化發(fā)展來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)往來，增加技術(shù)交流頻率，通過聯(lián)合創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)商品的升級，這對企業(yè)雙方占據(jù)市場和提高經(jīng)營績效具有積極作用。

第四，開展線上營銷業(yè)務(wù)，提高物流運(yùn)輸效率。零售企業(yè)作為消費(fèi)者日常接觸最為頻繁的企業(yè)，其傳統(tǒng)的經(jīng)營模式顯然已經(jīng)不能滿足消費(fèi)者需求。零售企業(yè)應(yīng)該充分利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來開展線上業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)線上與線下同步的多元化發(fā)展策略，這不僅能夠增加企業(yè)產(chǎn)品的信息傳播速度，還能夠提高消費(fèi)者的滿意度。同時(shí)，企業(yè)多元化發(fā)展使得業(yè)務(wù)量增多，這對企業(yè)物流效率也提出了更高的要求。零售企業(yè)需要優(yōu)化物流運(yùn)輸設(shè)施，降低商品的運(yùn)輸時(shí)間，通過高效的運(yùn)輸和優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)來提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。