卞佳琪 江南大學(xué)商學(xué)院

錨的本義在《新華字典》中，是“鋼鐵制的停船器具，用鐵鏈連在船上，拋到水底，可以使船停穩(wěn)”。貨幣的錨，即時刻關(guān)注并釘住該國匯率波動，以此來保證本國貨幣匯率的穩(wěn)定。在IMF2018年的報告中，明確列示了2010年至2018年貨幣政策框架和各國匯率的錨定物及其變動比率情況，如圖1。盡管美元繼續(xù)保持其作為主要匯率錨定的地位，但使用美元作為匯率錨定的國家比例一直在穩(wěn)步下降，從2010年的26.5%下降到2018年的19.8%，那究竟一開始是什么使美元成為世界最主要的匯率錨定貨幣，后來美元匯率錨定國的地位又為何在逐步下降呢？

一、美國作為匯率錨定國的歷史

首先來回顧一下美國成為匯率錨定國的歷史。全球的第一個正式的貨幣錨的誕生就是在1945年，第二次世界大戰(zhàn)之后，美國主導(dǎo)的布雷頓森林體系。即“雙掛鉤、一固定”，美元與黃金掛鉤，其他貨幣跟美元掛鉤。從經(jīng)濟(jì)和工業(yè)實(shí)力來看，經(jīng)過第二次世界大戰(zhàn)，美國GDP穩(wěn)居世界第一，占到世界的56%，工業(yè)產(chǎn)值中無論是鋼鐵、石油還是國防工業(yè)都是遙遙領(lǐng)先，占到世界的超過40%，黃金儲備達(dá)到世界總量的75%。不管是戰(zhàn)敗國—德國、日本，還是戰(zhàn)勝國—英國，都無法與美國相提并論。美國就是當(dāng)時當(dāng)之無愧的霸主。確切地說，在布雷頓森林體系初期，美國憑借足以令世界信服的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，成為這一體系的強(qiáng)大的穩(wěn)定器和定心丸。

然而在23年后的1968年3月，在以巴黎、倫敦和蘇黎世為主的黃金市場上，爆發(fā)了美元危機(jī)，主要表現(xiàn)為金融市場上大量拋售美元、搶購黃金和其他硬通貨。因?yàn)閺?qiáng)烈的對美元的貶值預(yù)期引發(fā)投機(jī)美元的羊群效應(yīng)，使得美國的黃金儲備大量流失，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)嚴(yán)重問題，通貨膨脹高企，失業(yè)率極高。在巨大的壓力下，美國總統(tǒng)尼克松被迫宣布放棄布雷頓森林體系來應(yīng)對危機(jī)。之后沒多久，迎來美元奪回地位的轉(zhuǎn)機(jī)。在1975年，美國與沙特阿拉伯簽訂了秘密協(xié)議，使得歐佩克國家被迫接受這樣的協(xié)定，即認(rèn)定美元為該組織石油出口的唯一計(jì)價貨幣和結(jié)算貨幣。美元迎來了重構(gòu)，只不過從與黃金掛鉤變成了與石油掛鉤。在廣場協(xié)議之后，各國迫于資本流動加劇的壓力，難以放棄外部駐錨，所以紛紛向美元看齊。

二、成為匯率錨定國的條件

那為什么現(xiàn)在的美元不如之前強(qiáng)勢呢？原因是多方面的。我們來結(jié)合成為貨幣錨的條件分析一下。第一，要保持匯率的穩(wěn)定，就要強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和充足的外匯儲備來應(yīng)對可能出現(xiàn)的危機(jī)和實(shí)現(xiàn)與其他國家央行的兌付。經(jīng)濟(jì)實(shí)力的最有利證明就是GDP。隨著歐盟的發(fā)展和東亞日本的崛起、中國的飛速發(fā)展，中國2010年GDP為5.75萬億美元，2018年已經(jīng)達(dá)到13.6萬億美元，與美國越追越近，而美國占世界總GDP的比重卻在逐年下降。第二，經(jīng)濟(jì)基本面中的通貨膨脹率因素也至關(guān)重要，因?yàn)檫@影響到人們的預(yù)期和幣值穩(wěn)定的問題。進(jìn)入21世紀(jì)之后，日本、中國、英國、歐盟的通貨膨脹率都很穩(wěn)定，無形之中對美元的地位有所沖擊。第三，國家貿(mào)易體系要完善，貿(mào)易地位重要。因?yàn)橘Q(mào)易情況關(guān)系到該國貨幣的使用頻率和數(shù)量：若是一個國家進(jìn)出口交易體量很小，就有相當(dāng)大的進(jìn)出口的匯率風(fēng)險。而在進(jìn)出口方面，根據(jù)WTO公布的數(shù)據(jù)顯示：“2018年中國進(jìn)出口總額4.623萬億美元，出口占全球出口總量的12.8%，居世界第一，超美國近4000億美元?！倍胰毡?、德國也總量龐大，對美國構(gòu)成不小的威脅?？偟膩砜?，美國各方面的實(shí)力不如從前，本來石油上的優(yōu)勢也在減少，隨著世界多極化的演進(jìn)，美元作為貨幣錨定物的可依靠程度也在下降。

三、對未來貨幣錨定物的預(yù)測

本文認(rèn)為很可能代替美元成為新的錨定物的是最近備受關(guān)注的數(shù)字貨幣。但是是以國家信用為保證的法定數(shù)字貨幣，而非以Libra為代表的私人數(shù)字貨幣。私人數(shù)字貨幣除了有監(jiān)管難，加劇金融風(fēng)險等內(nèi)在缺陷，還有因?yàn)槠浒l(fā)行方的信用沒有國家信用為支撐，存在幣值不穩(wěn)定的隱患。它本質(zhì)上并非真正意義上的貨幣，更像是國際交易里的一個轉(zhuǎn)換籌碼。而法定數(shù)字貨幣不僅彌補(bǔ)了私人數(shù)字貨幣一些內(nèi)在缺陷，可以防范金融風(fēng)險，而且對現(xiàn)行的信用體系進(jìn)行了重塑。

以中國正在籌備的、已經(jīng)在做小規(guī)模試點(diǎn)測試的央行數(shù)字貨幣DECP為例，首先DECP在使用上與平常沒有任何的不同，再而因?yàn)檠胄忻堪l(fā)一個單位的e人民幣，都需要銀行來為它存一元人民幣，所以不會出現(xiàn)貨幣超發(fā)的問題，進(jìn)而就不會影響通貨膨脹。高通貨膨脹率會帶來基本面的惡化，進(jìn)而各國會對該國喪失信心，最終放棄以其為錨。最后是數(shù)字貨幣的頂層設(shè)計(jì)，以快速大量交易的機(jī)制為例，可以處理每秒30萬筆以上的交易。所以在大量交易和使用時的效率可以得到保證，具備廣泛使用的技術(shù)機(jī)制條件。數(shù)字貨幣運(yùn)用到的是區(qū)塊鏈技術(shù)，而今大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈技術(shù)的迅猛發(fā)展，為數(shù)字貨幣的發(fā)行和進(jìn)一步發(fā)展提供了技術(shù)前提。但是數(shù)字貨幣自身是存在風(fēng)險的，為了維護(hù)貨幣和匯率的穩(wěn)定性，需要再給數(shù)字貨幣找一個外部錨，可以將SDR或是特定商品視作錨定物，來進(jìn)一步確保數(shù)字貨幣價值穩(wěn)定。

四、對中國的啟示

中國應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化的步伐，繼續(xù)推動和一帶一路沿線國家的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易往來，遵循生態(tài)限度和社會包容發(fā)展的基本要求，科學(xué)構(gòu)建穩(wěn)定錨，并大力發(fā)展以大數(shù)據(jù)和區(qū)塊鏈技術(shù)為標(biāo)志的金融科技，在數(shù)字貨幣時代來臨前，跟上時代的快車，。