文/李若可，中國(guó)市政工程西北設(shè)計(jì)研究院有限公司

1 日本證券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)

1.1 樹立證券市場(chǎng)理念，與國(guó)際同步發(fā)展

日本證券市場(chǎng)在發(fā)展的不同階段，有著不同的經(jīng)營(yíng)理念。尤其是自20世紀(jì)90年代以來顯著加速與國(guó)際接軌的步伐。在這種經(jīng)營(yíng)理念的指導(dǎo)下，大力發(fā)展信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)，同時(shí)使用最新的科學(xué)技術(shù)發(fā)展成果，改變證券市場(chǎng)的交易方式、交易手段和會(huì)計(jì)信息披露方法，廢除傳統(tǒng)的交易方式，促進(jìn)證券市場(chǎng)的觀念與技術(shù)與國(guó)際證券市場(chǎng)同步發(fā)展。雖然日本股票市場(chǎng)的對(duì)外開放程度大大低于美國(guó)證券市場(chǎng),但在走出國(guó)門，到國(guó)際證券市場(chǎng)上開展證券業(yè)務(wù)和開放本國(guó)的債券市場(chǎng)上，日本并不落后。從這點(diǎn)來看,這也是證券市場(chǎng)的國(guó)際化。也正是因?yàn)槿毡拘Х铝嗣绹?guó)證券的經(jīng)營(yíng)模式才得以發(fā)展到今天的程度。

1.2 加強(qiáng)和完善監(jiān)管機(jī)制

除市場(chǎng)理念外，日本對(duì)證券市場(chǎng)的管理比較多地借鑒了英、美兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在立法管理方面甚至比美國(guó)更為嚴(yán)格，但同時(shí)也注意吸取了英國(guó)自律監(jiān)管制度方面一些合理的做法。

20世紀(jì)90年代后期，日本政府廢除了設(shè)立金融控股公司的禁令，允許金融機(jī)構(gòu)組建金融控股公司，日本證券業(yè)經(jīng)歷了由分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變。采用注冊(cè)制加強(qiáng)市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管，通過對(duì)注冊(cè)資本金規(guī)定的細(xì)分，將一般概念的“承銷業(yè)務(wù)”與“主承銷業(yè)務(wù)”嚴(yán)格區(qū)分開來的，既給更多的券商留下了從事承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，又從根本上達(dá)到了控制風(fēng)險(xiǎn)的目的?？偟目磥?，戰(zhàn)后日本監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入管制的效果很可觀，使得金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量不能任意增長(zhǎng)，把超額利潤(rùn)保留在金融業(yè)內(nèi)部以維持現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)壟斷地位，在一定程度上支持了趕超歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。

1.3 擴(kuò)大交易，放寬限制

日本對(duì)證券市場(chǎng)放寬了限制。金融的自由化、國(guó)際化，促進(jìn)了金融的證券化，為了應(yīng)對(duì)這一變化，搞活證券市場(chǎng)，日本擴(kuò)大了交易。主要體現(xiàn)在：允許金融機(jī)構(gòu)可通過設(shè)立證券子公司進(jìn)入證券市場(chǎng)，同時(shí)證券公司也可以設(shè)立銀行子公司，相互滲入對(duì)方業(yè)務(wù)領(lǐng)域；放寬了對(duì)自有股份回購(gòu)的限制，同時(shí)證交法也相應(yīng)地修改了有關(guān)公開回購(gòu)、收購(gòu)狀況等規(guī)定；引入股票期權(quán)制度，制定股份注銷特例法，針對(duì)企業(yè)的違法行為，進(jìn)一步完善了罰則；解除設(shè)立持股公司禁令，頒布金融監(jiān)督廳設(shè)置法；分階段解除了有關(guān)股權(quán)憑證業(yè)務(wù)、股價(jià)指數(shù)期貨、期權(quán)交易的禁令；廢除了傳統(tǒng)的交易廳，全面采用計(jì)算機(jī)交易。

在金融大爆炸式的改革中,1998年12月日本廢除了證券交易集中在交易所的規(guī)定,認(rèn)可上市企業(yè)的場(chǎng)外交易。這種金融大爆炸式的改革突破了單一市場(chǎng)集中交易的限制,促使證券市場(chǎng)的交易向多樣化的市場(chǎng)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)變。改變柜臺(tái)交易市場(chǎng)作為證券交易所的補(bǔ)充思想，重新確立柜臺(tái)交易在證券市場(chǎng)中的作用和地位,改善其流通環(huán)境和交易手段,強(qiáng)化其市場(chǎng)交易職能。此外，各大證券交易所降低了上市的標(biāo)準(zhǔn),創(chuàng)設(shè)面向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的“新市場(chǎng)”。

1.4 防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益

保護(hù)投資者的利益是日本證券市場(chǎng)一貫堅(jiān)持的宗旨。特別是泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)和亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，日本證券市場(chǎng)相繼采取了一系列的風(fēng)險(xiǎn)防范和保護(hù)投資者利益的措施。如：強(qiáng)化企業(yè)信息披露制度，要求上市公司披露信息時(shí)，必須啟用“適時(shí)信息披露系統(tǒng)”實(shí)現(xiàn)信息披露電子化；為了防止不公平的交易，新建立了顧客資產(chǎn)分別保管制度和投資者保護(hù)基金，并進(jìn)一步完善了證券公司自我資本和交易責(zé)任準(zhǔn)備金有關(guān)規(guī)定等，從而保護(hù)了投資者的利益，穩(wěn)定了市場(chǎng)發(fā)展。

2 中國(guó)證券市場(chǎng)存在的問題及分析

2.1 上市公司存在的問題及原因

但與國(guó)際大型投資銀行相比，證券公司作為一個(gè)整體的規(guī)模尚不及一些國(guó)際大型投資銀行的規(guī)模。一方面，由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制的限制，目前，證券公司的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道單一，僅僅能從事與傳統(tǒng)證券發(fā)行交易相關(guān)的業(yè)務(wù)。另一方面，中國(guó)證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在盈利中占比過高且分布不均，包括：自營(yíng)、經(jīng)紀(jì)、股票承銷、委托理財(cái)?shù)?，直接投資、并購(gòu)咨詢等高附加值業(yè)務(wù)，并且在客戶需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品的能力方面存在不足。同時(shí)，證券公司目前的經(jīng)營(yíng)模式太過單一，服務(wù)缺乏區(qū)域性，對(duì)客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層。

2.2 證券市場(chǎng)存在的問題及原因

證券市場(chǎng)規(guī)模偏小，直接融資比重過低。目前中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，銀行系統(tǒng)資產(chǎn)占比過高，證券市場(chǎng)資產(chǎn)（包括股票、企業(yè)債、證券化產(chǎn)品，但不包括國(guó)債、政策性金融債）占比過低， 融資結(jié)構(gòu)失衡使中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行系統(tǒng)，不利于金融資源的有效配置，也不利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，同時(shí)，也限制了企業(yè)的融資渠道。

2.3 市場(chǎng)監(jiān)管存在的問題及原因

法律、誠(chéng)信環(huán)境及監(jiān)管體系有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待進(jìn)一步提高。中國(guó)證券市場(chǎng)建立和發(fā)展以來，逐步建立了與其相適應(yīng)的監(jiān)管體系。但是，與海外成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)證券市場(chǎng)在一開始就由中央和地方政府主導(dǎo)設(shè)立，并在1999年前后基本處于中央政府為主控制的狀態(tài)之下，具有較濃的行政色彩，投資者對(duì)政府和政策的依賴程度較高，創(chuàng)新主體受到較多制約，創(chuàng)新機(jī)制不夠靈活。

同時(shí)，由于歷史的原因，目前中國(guó)證券市場(chǎng)若干領(lǐng)域內(nèi)仍然存在比較嚴(yán)重的多頭監(jiān)管、監(jiān)管缺位以及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一等情況，整體監(jiān)管架構(gòu)尚不完善。尤其是多層次市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)的交易體制和監(jiān)管制度有待建立或完善，非上市公眾公司的監(jiān)管及交易體制也有待進(jìn)一步規(guī)范隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展和對(duì)外開放程度的不斷提高，創(chuàng)新產(chǎn)品的推出節(jié)奏不斷加快，創(chuàng)新產(chǎn)品之間以及創(chuàng)新產(chǎn)品與現(xiàn)存產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)度不斷增加，跨行業(yè)交叉 產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。這種趨勢(shì)使各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍不斷擴(kuò)大，監(jiān)管難度不斷增加，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)管能力和人員素質(zhì)提出了更高的要求。此外，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，國(guó)際地位的不斷提升，對(duì)監(jiān)管人員的國(guó)際化要求不斷提高。

與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)目前的證券違法違規(guī)的案件調(diào)查困難的問題比較突出，整體執(zhí)法效率也需要進(jìn)一步提高。第一，市場(chǎng)的調(diào)查力量分散，導(dǎo)致稽查力度不足。第二，由于證券公司和上市公司在地方經(jīng)濟(jì)中占有非常重要地位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)于這些上市公司立案調(diào)查時(shí)，經(jīng)常會(huì)受到各種形式的干擾。再者，相關(guān)的法律法規(guī)尚不完善，造成執(zhí)法中出現(xiàn)處罰難的局面。

3 日本證券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我們的啟示

日本證券市場(chǎng)正反兩方面的經(jīng)驗(yàn),對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展無疑是有重要的啟示。我國(guó)證券市場(chǎng)的歷史也不短，不可能也沒有必要去重復(fù)日本等西方國(guó)家上百年的證券發(fā)展史,目前完全可以借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，采取已被歷史和實(shí)踐證明是行之有效的做法來加速證券市場(chǎng)的培育和完善。

3.1 適當(dāng)擴(kuò)大股票上市的規(guī)模,緩解日趨嚴(yán)重的供求矛盾。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)股票價(jià)格與價(jià)值嚴(yán)重背離，其重要原因是投票供給和需求失衡。而平抑結(jié)構(gòu)失衡，進(jìn)一步活躍證券市場(chǎng)，必須擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，增加市場(chǎng)供給，這就需要加快股份經(jīng)濟(jì)發(fā)育。

3.2 加速二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育過程，護(hù)大二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)模。目前，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)育較慢，其規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于初級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。在今后幾年,要逐步擴(kuò)大二級(jí)市場(chǎng)上證券的上市量和上市種類，盡力擴(kuò)大證券的交易規(guī)模，以增強(qiáng)有價(jià)證券的流通性。

3.3 健全有關(guān)法規(guī)體系。我國(guó)現(xiàn)在既沒有《公司法》，也沒有《證券交易法》，從而造成在股份制試點(diǎn)、發(fā)行證券、證券交易中無法可依的現(xiàn)象。這是許多弊端的源頭。因此，必須盡快制定和頒布《公司法》和《證券交易法》等法規(guī)，對(duì)公司設(shè)立，公司類型和破產(chǎn)的程序,證券的格式、發(fā)行、交易,證券交易所，證券商，股東保護(hù)措施，對(duì)外國(guó)投資者的特殊規(guī)定等做出明確而詳盡的規(guī)定。

3.4 建主統(tǒng)一管理，協(xié)調(diào)證券市場(chǎng)的權(quán)成機(jī)構(gòu)。管理證券市場(chǎng)是一個(gè)艱巨而復(fù)雜的任務(wù)，必須建立專門的機(jī)構(gòu)予以負(fù)責(zé)。對(duì)證券市場(chǎng)的行政監(jiān)管，權(quán)力應(yīng)統(tǒng)一在中央，法律法規(guī)的制定也應(yīng)由證券管理機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，并應(yīng)防止法出多家、政出多門的現(xiàn)象產(chǎn)生。只有這樣，才能保證政策和法律的嚴(yán)肅性和有效性，并有效地保證各種投資者的合法權(quán)益，以培養(yǎng)投資公眾對(duì)政府的信心。