預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)走勢(shì)將繼續(xù)引領(lǐng)匯市行情，主要非美貨幣大概率將繼續(xù)跟隨美元指數(shù)走勢(shì)而波動(dòng)。

3月以來(lái)，在新冠肺炎疫情在全球加速擴(kuò)散的背景下，全球市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，外匯市場(chǎng)也出現(xiàn)了大幅調(diào)整。美元指數(shù)在3月初延續(xù)2月下旬以來(lái)的下行態(tài)勢(shì)；而后在中旬受市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的影響迅速上升至103的高點(diǎn)；下旬，隨著美國(guó)公布一系列救市政策，美元供需緊張趨向緩解，美元指數(shù)出現(xiàn)回落，至月底位于98.9點(diǎn)位附近。與此同時(shí)，歐元、英鎊、日元等主要非美貨幣整體上跟隨美元起伏而反向波動(dòng)。特別是3月中旬以來(lái)，受市場(chǎng)流動(dòng)性形勢(shì)變化的影響，非美貨幣出現(xiàn)大幅波動(dòng)。歐元兌美元匯率從1.15回落至1.06后再次反彈至1.11；英鎊兌美元匯率從1.12的低位回升至月底的1.23；美元兌日元一度升至101.3，但在下旬出現(xiàn)回落，月底已至107.4左右。以下，筆者將對(duì)上述主要幣種的近期走勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

2萬(wàn)億美元

5萬(wàn)億美元

美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，G20峰會(huì)亦聲明不惜一切代價(jià)應(yīng)對(duì)疫情沖擊，將啟動(dòng)5萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。

美元指數(shù)大幅波動(dòng)

3月，美元指數(shù)的波動(dòng)主導(dǎo)著外匯市場(chǎng)行情。上旬，美元指數(shù)延續(xù)了2月以來(lái)的下行態(tài)勢(shì)。這主要源自新冠肺炎疫情在全球加速擴(kuò)散引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。盡管3月3日美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息來(lái)應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的影響，但卻未能有效阻止市場(chǎng)恐慌情緒的繼續(xù)攀升。全球市場(chǎng)多種資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，美元指數(shù)也承壓下行，非美貨幣則普遍上漲。

進(jìn)入3月中旬，美元指數(shù)轉(zhuǎn)為上行，且一度沖上2017年以來(lái)的新高。此階段促使美元指數(shù)大漲的主要原因，是全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)引發(fā)投資者恐慌導(dǎo)致的美元流動(dòng)性短缺。由于此前的全球金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，市場(chǎng)高杠桿機(jī)構(gòu)爆倉(cāng)，追加保證金，加劇了回購(gòu)市場(chǎng)與美元離岸市場(chǎng)的供需失衡；而金融危機(jī)后的監(jiān)管約束與沃爾克規(guī)則，又限制了銀行機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的有效傳導(dǎo)，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化分層與短缺。因此，盡管此間美聯(lián)儲(chǔ)推出了將聯(lián)邦基金利率進(jìn)一步降至零附近，以及重啟量化寬松等多項(xiàng)措施來(lái)緩解流動(dòng)性緊缺的形勢(shì)，但市場(chǎng)的悲觀預(yù)期十分濃厚，美元指數(shù)走勢(shì)大幅走高，歐元等非美貨幣大幅下挫。而進(jìn)入3月下旬后，隨著美國(guó)進(jìn)一步推出一系列寬松措施及經(jīng)濟(jì)刺激政策，市場(chǎng)的恐慌情緒得以緩和，美元流動(dòng)性緊張的局勢(shì)有所緩解，美元指數(shù)回落，非美貨幣實(shí)現(xiàn)反彈。

3月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出一系列新措施來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，包括開(kāi)放式的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性便利規(guī)模等。此外，美國(guó)國(guó)會(huì)還通過(guò)了2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案。G20峰會(huì)亦聲明不惜一切代價(jià)應(yīng)對(duì)疫情沖擊，將啟動(dòng)5萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。這些措施在短期內(nèi)提振了市場(chǎng)信心，使得美國(guó)股市等出現(xiàn)反彈，并帶動(dòng)了美元指數(shù)的回調(diào)。

展望后市，美元指數(shù)的走勢(shì)存在一定的不確定性。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的救市政策通過(guò)多種組合工具投向市場(chǎng)的流動(dòng)性，仍主要是集中于銀行機(jī)構(gòu)，其向股票市場(chǎng)的流動(dòng)性傳導(dǎo)依然存在約束；另一方面，美國(guó)疫情還在不斷發(fā)展，短期內(nèi)難以看到拐點(diǎn)的出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面影響正在逐步顯現(xiàn)。美國(guó)勞工部3月26日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至3月21日的一周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)飆升至328.3萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高（此前的最高紀(jì)錄是1982年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的69.5萬(wàn)，2008年金融危機(jī)期間是66.7萬(wàn)）。未來(lái)更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的態(tài)勢(shì)或?qū)κ袌?chǎng)信心造成影響。在這種情況下，美國(guó)金融市場(chǎng)未來(lái)仍可能再次出現(xiàn)大幅調(diào)整，不排除美聯(lián)儲(chǔ)可能推出更為激進(jìn)的政策（如對(duì)股票ETF基金的直接購(gòu)買(mǎi)、放寬銀行對(duì)股票市場(chǎng)的投資限制等）。

但整體而言，美國(guó)近期推出的超強(qiáng)力度的救市措施，正在修復(fù)市場(chǎng)的過(guò)度悲觀預(yù)期。如果歐盟方面沒(méi)有超預(yù)期的不確定因素，全球市場(chǎng)波動(dòng)有望在短期內(nèi)趨向緩和，美元指數(shù)也將大概率進(jìn)一步回落。

歐美基本面的相對(duì)變化影響歐元走勢(shì)

3月，歐元整體呈現(xiàn)與美元指數(shù)相反的走勢(shì)。對(duì)于當(dāng)前的歐元而言，其與美元基本面的相對(duì)變化，是影響其走勢(shì)的重要因素。

首先，從經(jīng)濟(jì)基本面看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同樣面臨著疫情的挑戰(zhàn)，且市場(chǎng)對(duì)其的悲觀預(yù)期出現(xiàn)得更早。但隨著疫情在美國(guó)的加速擴(kuò)散，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)減小。其次，從貨幣政策看，歐央行進(jìn)一步量化寬松的力度與空間都低于美國(guó)。金融危機(jī)以來(lái)，歐元區(qū)無(wú)論在貨幣寬松的進(jìn)程與規(guī)模，還是財(cái)政力度上都落后于美國(guó)，這是導(dǎo)致后危機(jī)時(shí)代歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在大部分時(shí)間均差于美國(guó)的重要因素。當(dāng)前，面臨疫情的沖擊，不排除歐元區(qū)再次爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能。鑒此，歐央行推行進(jìn)一步寬松的貨幣政策十分必要，但鑒于歐央行內(nèi)部各成員國(guó)的協(xié)調(diào)成本巨大，進(jìn)一步量化寬松的力度與空間仍舊會(huì)低于美國(guó)。這從央行資產(chǎn)負(fù)債表與GDP的比例數(shù)據(jù)上也可以體現(xiàn)出來(lái)。美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體中，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表與GDP的比例高達(dá)103%，歐元區(qū)為36%，美國(guó)則最低，僅為25%。這也表明，未來(lái)美國(guó)在量化寬松政策上仍擁有更多的空間。

展望后市，由于歐元區(qū)在宏觀政策對(duì)沖上，無(wú)論政策空間還是意志力都低于美國(guó)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨更大的壓力；但另一方面，歐元區(qū)貨幣政策的相對(duì)保守又有助于歐元匯率的穩(wěn)定。從歷史數(shù)據(jù)看，2008年美國(guó)開(kāi)始三輪量化寬松期間，歐元區(qū)貨幣政策一直相對(duì)克制，而歐元?jiǎng)t相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，直到2014年3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始釋放退出量化寬松的信息后，歐元對(duì)美元才開(kāi)始出現(xiàn)明顯貶值。從這個(gè)角度看，在當(dāng)前美國(guó)實(shí)施力度更強(qiáng)的量化寬松措施后，美元或繼續(xù)回落，而未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的歐元兌美元匯率，則可能延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。

英鎊與日元后市上漲的空間不同

3月，英鎊走勢(shì)整體與歐元類(lèi)似。從英鎊的基本面來(lái)看，英國(guó)剛剛宣布正式“脫歐”，新冠肺炎疫情在英國(guó)的加速擴(kuò)散，使得進(jìn)入與歐盟的貿(mào)易談判階段的英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景更具不確定性。在月中市場(chǎng)出現(xiàn)美元流動(dòng)性極度緊張的狀況時(shí)，英國(guó)央行在3月11日宣布將利率下調(diào)至0.25%，此后又于3月19日再次宣布緊急降息至0.10%，并宣布將債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃規(guī)模增加2000億英鎊至6450億英鎊。但這兩次降息都沒(méi)能有效阻止英鎊匯率的下跌。直到月底，英鎊才有所反彈。這一方面與美國(guó)推出的一系列救市措施緩解了市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張狀況密切相關(guān)；另一方面，也與英國(guó)推出的財(cái)政刺激政策與貨幣刺激政策有關(guān)。英國(guó)新任財(cái)政部部長(zhǎng)Rishi Sunak表示，政府將為失業(yè)和面臨被裁員的員工承擔(dān)“發(fā)放工資”的責(zé)任，提供企業(yè)12個(gè)月的免利息貸款等，以扶助個(gè)人和企業(yè)度過(guò)不確定的疫情階段。而在月底的英國(guó)央行利率決議中，英國(guó)央行如期維持當(dāng)前0.10%的低利率水平不變；同時(shí)維持?jǐn)U大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度至6450億英鎊，并表示將密切關(guān)注疫情進(jìn)展，如果有必要可以進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。展望后市，鑒于疫情對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)前景及英歐貿(mào)易談判進(jìn)程都將造成影響，短期英鎊繼續(xù)上升的空間有限。

日元方面，因其是傳統(tǒng)上的避險(xiǎn)貨幣，市場(chǎng)波動(dòng)有利于提升日元的需求。不過(guò)，在市場(chǎng)情緒與流動(dòng)性發(fā)生急劇變化的背景下，日元在3月整體上仍然跟隨美元走勢(shì)反向波動(dòng)。展望后市，從日本國(guó)內(nèi)的人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、貿(mào)易收支等方面看，日元不具有長(zhǎng)期升值的基本面基礎(chǔ)。整體來(lái)看，在美元指數(shù)回落的態(tài)勢(shì)下，日元短期整體上仍有回升的空間，且表現(xiàn)可能優(yōu)于受到英歐貿(mào)易談判不確定性影響的英鎊。

綜上所述，美元指數(shù)走勢(shì)主導(dǎo)了3月外匯市場(chǎng)的整體行情。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，在新冠肺炎疫情短期難見(jiàn)拐點(diǎn)的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策主導(dǎo)下的美元指數(shù)走勢(shì)仍將繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)行情，主要非美貨幣大概率會(huì)跟隨美元的走勢(shì)而波動(dòng)。當(dāng)然，各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的風(fēng)險(xiǎn)也將對(duì)其貨幣走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。