文/王春英 編輯/張美思

人民幣匯率問(wèn)題是當(dāng)前各界高度關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。在一個(gè)匯率波幅加大的世界里，如何做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)尤其是國(guó)際業(yè)務(wù)占比較高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效十分重要。

從外匯局的調(diào)查結(jié)果看，目前我國(guó)企業(yè)避險(xiǎn)保值意識(shí)亟待加強(qiáng)。為了解企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀，外匯局對(duì)2400多家企業(yè)開(kāi)展了問(wèn)卷調(diào)查。調(diào)查顯示，在人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程中，企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平不斷提升，但也存在一些值得關(guān)注的問(wèn)題。一是風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)相對(duì)薄弱。大多數(shù)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口對(duì)沖比例較低，甚至有企業(yè)不進(jìn)行任何金融避險(xiǎn)。一些大型外資企業(yè)超過(guò)100萬(wàn)美元以上的敞口就會(huì)制定匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略，而部分國(guó)內(nèi)企業(yè)持有上億美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口，仍缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。二是風(fēng)險(xiǎn)管理較為被動(dòng)。調(diào)查顯示，僅20%的企業(yè)能夠嚴(yán)格遵守財(cái)務(wù)紀(jì)律，主動(dòng)、及時(shí)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。相當(dāng)一部分企業(yè)習(xí)慣在匯率波動(dòng)加劇時(shí)才重視匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，一些企業(yè)甚至利用外匯衍生品謀取收益或從事套利，偏離主業(yè)。三是匯率風(fēng)險(xiǎn)管理不到位導(dǎo)致“匯率浮動(dòng)恐懼癥”。市場(chǎng)供求變化決定了匯率雙向波動(dòng)的自然特征，但一些企業(yè)不習(xí)慣匯率波動(dòng)。越缺少科學(xué)有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，就越擔(dān)心匯率波動(dòng)。

影響企業(yè)選擇匯率避險(xiǎn)的因素主要有四個(gè)方面。一是以往匯率單邊走向助長(zhǎng)了企業(yè)押注匯率。歷史上人民幣匯率長(zhǎng)期處于單邊走向，波動(dòng)幅度很窄，人民幣匯率趨勢(shì)預(yù)測(cè)比較容易，客觀上助長(zhǎng)了部分企業(yè)押注人民幣匯率的傾向。二是企業(yè)不熟悉外匯衍生產(chǎn)品。相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)認(rèn)為，現(xiàn)有外匯衍生品總體夠用，增加新品種的需求并不十分迫切。對(duì)外匯衍生產(chǎn)品越熟悉的企業(yè)，辦理外匯衍生品套保的比例越高；但有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)并不熟悉外匯衍生品。三是部分企業(yè)仍存在“賭博投機(jī)”心態(tài)。很多企業(yè)對(duì)套期保值認(rèn)識(shí)不到位，習(xí)慣將外匯衍生品價(jià)格和到期市場(chǎng)價(jià)格比較，并以此作為財(cái)務(wù)管理的業(yè)績(jī)考核依據(jù)。這表明企業(yè)對(duì)套期保值認(rèn)識(shí)不到位，風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)仍有待提升。四是部分企業(yè)認(rèn)為套保成本高。

與此同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理存在過(guò)度順周期問(wèn)題。在人民幣升值期間，通過(guò)增加外幣債務(wù)（包括向境內(nèi)銀行借用外匯貸款）和加杠桿等方式，進(jìn)行過(guò)度“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的資產(chǎn)配置， 賺取人民幣升值收益；在人民幣貶值期間，通過(guò)增加外幣資產(chǎn)和加杠桿等方式，進(jìn)行過(guò)度“資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化”的資產(chǎn)配置，賺取人民幣貶值收益。盲目的順周期財(cái)務(wù)運(yùn)作極易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。從微觀層面看，企業(yè)不結(jié)合主業(yè)、經(jīng)營(yíng)實(shí)際狀況合理布局自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而通過(guò)財(cái)務(wù)運(yùn)作過(guò)度增加杠桿和負(fù)債，盲目增大外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，在人民幣匯率波動(dòng)時(shí)將面臨風(fēng)險(xiǎn)；從宏觀層面看，在匯率有單邊走勢(shì)預(yù)期時(shí)，如果不采取套期保值，市場(chǎng)主體一致性行為將加速匯率單邊走勢(shì)，引發(fā)外匯供求矛盾以及外匯市場(chǎng)的無(wú)序調(diào)整。

為了更好地滿足市場(chǎng)主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，近年來(lái)我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，在豐富交易工具、擴(kuò)大參與主體、優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施等方面取得了不同程度的進(jìn)展。2019年，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)交易量29.1萬(wàn)億美元，較2005年增長(zhǎng)21倍，其中即期和衍生品交易量分別為11.4萬(wàn)億美元和17.7萬(wàn)億美元。外匯衍生品不斷豐富，目前已覆蓋遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期、普通歐式期權(quán)及其組合等多種交易品種。外匯衍生品市場(chǎng)參與銀行日益增多，2019年年末，具有對(duì)客即期和衍生品資格的銀行分別為518家和105家，包括大中小型和中外資各類(lèi)銀行，市場(chǎng)服務(wù)可覆蓋全國(guó)各地區(qū)，基本不存在空白。

就匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，我們建議企業(yè)應(yīng)聚焦主業(yè)，財(cái)務(wù)管理應(yīng)堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性原則。應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，克服匯率浮動(dòng)恐懼癥，理性面對(duì)匯率漲跌。應(yīng)審慎安排資產(chǎn)負(fù)債貨幣結(jié)構(gòu)，合理運(yùn)用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健和可持續(xù)。應(yīng)專(zhuān)注發(fā)展主業(yè)，不要將精力過(guò)多用于判斷或投機(jī)匯率走勢(shì)，避免背離主業(yè)或?qū)⒀苌方灰鬃儺悶橥稒C(jī)套利，承受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

外匯局將繼續(xù)深化外匯市場(chǎng)改革，助力企業(yè)開(kāi)展匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。健全開(kāi)放的、有競(jìng)爭(zhēng)力的外匯市場(chǎng)，繼續(xù)豐富外匯供求類(lèi)型、擴(kuò)大市場(chǎng)參與主體、完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)外匯市場(chǎng)的深化發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放，支持企業(yè)有效管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)豐富避險(xiǎn)產(chǎn)品，滿足企業(yè)多樣化避險(xiǎn)保值需求，降低企業(yè)避險(xiǎn)保值成本。提高市場(chǎng)透明度，便利市場(chǎng)主體理性判斷外匯市場(chǎng)形勢(shì)。加強(qiáng)宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。